文|全球財說 宋涵
去年剛上任新華保險（601336. SH；01336. HK）掌門不久的楊玉成首次參加業(yè)績發(fā)布會，就是一份營收、凈利雙下滑的棘手局面。
“2024年新華保險將致力于改善公司業(yè)績、增厚投資收益。”楊玉成在業(yè)績發(fā)布會上表示。
隨著2023年上市險企年報出爐。資產(chǎn)端承壓，負債端回暖成為行業(yè)普遍共識。壽險公司新業(yè)務價值大幅增長下，仍掙扎于降低負債成本和利差損風險經(jīng)營漩渦中。
以壽險業(yè)務為核心的新華保險來看，價值增長超預期，可比口徑新業(yè)務價值同比增長65.1%。然受資本市場持續(xù)低位震蕩及新會計準則實施等因素影響，投資端承壓拖累了利潤表現(xiàn)，模擬可比口徑下，歸母凈利下滑43%。
此外，新華保險世界財富500強排名出現(xiàn)下滑。2021、2022年新華保險排位分別為415名、416名，2023年則掉至478位。
凈利下滑超4成
自2019年萬峰離任后，到楊玉成已是這幾年間的第四任董事長。在2023年報“致股東函”章節(jié)，楊玉成對集團業(yè)績描述僅有只言片語。
2023年，該公司營收、凈利雙雙下滑。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤87.12億元，同比下降11.3%；實現(xiàn)營業(yè)收入715.47億元，同比下降66.6%。尤其，營收腰斬，震驚業(yè)內(nèi)。細探之下，新華保險年報暗藏玄機。
公司稱2023年起執(zhí)行了新保險合同準則和新金融工具準則。由于部分數(shù)據(jù)未做追溯調(diào)整，諸多2023年經(jīng)營數(shù)據(jù)與上年不可比。新準則的實施成新華保險年報“護盾”。
不過，在不醒目位置，年報提到在模擬調(diào)整使得2022年數(shù)據(jù)基本可比的情況下，公司2023年歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降了43%。主要受市場波動影響，當年投資資產(chǎn)買賣價差損益-125億元。
從年內(nèi)變動來看，2023年下半年經(jīng)營承壓明顯。2023年，上半年公司錄得歸母凈利99.78億元，營收489.43億元。下半年歸母凈利虧損12.66億元。營收亦較上半年下滑52.95%，僅226.04億元。
壽險業(yè)務價值層面有升有降
2023年，新華保險原保險合同保險服務業(yè)績?yōu)?47.93億元，較上年減少了82.96億元，下滑比例35.9%。主要受保險服務收入較2022年同比下滑15.5%，降至480.45億元影響。
其中，第一大險種健康險保險服務收入同比下滑近2成，由2022年418.44億元，降至336.53億元。萬能險保險服務收入同比大幅提升近8成，不過由于其體量較小，對整體影響不大。其余分紅險、意外險保險服務收入則全面下滑，下降比例分別為 11.5%和31.9%。
從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，公司基于舊保險合同準則計算下的原保險保費收入同比增長1.7%達1659.03億元。其中，依托期交保費增長31.8%，拉動長期險首年保費同比增長5.4%；值得注意的是，躉交保費同比大幅下滑17.1%。續(xù)期保費壓艙石作用持續(xù)，占總保費的比例為73.10%。占比較少的短期險保費壓縮，大幅下滑18.1%。
按險種分析，2023年新華保險險種結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。傳統(tǒng)險保費超過分紅、健康保險，一躍成為公司第一大險種。同比增長62.2%高達808.36億元。而曾經(jīng)紅極一時的分紅險、健康險保費收入分別同比降低45%和6%。
按渠道分析，個險渠道仍是支柱，占比近7成達1155.76億元，較2022年同比減少0.7%。相較銀保渠道保費收入有明顯增長，同比上漲8.9%。團體險保費收入大幅下滑10.8%僅25.03億元。
人身險保費增長對代理人渠道有著高度依賴，因此各保險公司曾把代理人增員和業(yè)績增長掛鉤。在代理人清虛背景下，保險公司代理人數(shù)量持續(xù)縮減。2023年新華保險個險代理人規(guī)模人力15.5萬人，較2022年同比下滑21.32%。
2023年公司業(yè)務品質(zhì)得到有效提升，個人壽險業(yè)務繼續(xù)率增長明顯。其中，13個月繼續(xù)率同比提升7.2個百分點，增至89.8%；25個月繼續(xù)率同比提升1.2個百分點，增至78.4%。
此外，2023年新華保險退保率1.9%，較上年同比攀升0.1個百分點。
價值層面有升有降。公司內(nèi)含價值2505.10億元，較2022年同比下滑1.98%。而新業(yè)務價值增長超預期。公司于2023年審慎下調(diào)用于內(nèi)含價值評估的非投連賬戶長期投資回報率假設至4.5%、風險貼現(xiàn)率至9.0%，公司2023年新業(yè)務價值為30.24億元。若基于非投連賬戶投資回報率假設5.0%、風險貼現(xiàn)率假設11.0%，公司2023年新業(yè)務價值為39.99億元，可比口徑下增長65.1%。
投資端承壓，利差損風險加大
截至2023年末，公司投資規(guī)模13360.92億元。然投資情況并不樂觀。2023年公司總投資收益率1.8%，凈投資收益率3.4%。
投資資產(chǎn)買賣價差損益、公允價值變動損益、投資資產(chǎn)減值損失、聯(lián)營和合營企業(yè)權(quán)益法確認損益四項指標來看，表現(xiàn)一塌糊涂。分別損失124.96億元、59.35億元、3.07億元、6.39億元。
在其他上市險企投資業(yè)績映襯下，新華保險投資端尤為慘烈。中國人保、中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險凈投資收益率分別為4.50%、4.20%、4.00%、3.77%、3.40%。期間，各家總投資收益率依次為3.30%、3.00%、2.60%、2.68%、1.80%。新華保險投資收益率水平在A股上市險企中吊車尾。
不可否認，受制于宏觀經(jīng)濟和資本市場的波動，保險公司普遍存在投資業(yè)績下滑情況。然新華保險與其他上市險企投資端差距明顯，除了客觀經(jīng)濟因素外，是否存在對市場研判失誤，管理者投資決策失誤等情況值得考量。
近期，外界對新華保險的關(guān)注，聚焦于其子公司新華資管與中國房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)萬科的非標債務的傳聞。傳言稱，萬科與以保險公司為主的機構(gòu)商談非標債務延期。其中，新華資管就有100億元債務面臨展期。雖然新華資管對此消息予以了否認，外界依舊將新華保險視為萬科隱形“大債主”。在地產(chǎn)行業(yè)不景氣的當下，其風險敞口客觀存在。
據(jù)年報披露，新華保險所參與萬科債權(quán)計劃共三期。分別為：新華-萬科武漢不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃、新華-萬科物流基礎(chǔ)設施債權(quán)投資計劃（3期）、新華-萬科昆明不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃（1期），持有份額均為100%，實收投資款分別為26.25億元、15.77億元、11億元。
針對萬科已與保險公司達成展期協(xié)議的傳聞。新華保險副總裁、總精算師兼董事會秘書龔興峰在業(yè)績發(fā)布會后向相關(guān)媒體表示，“現(xiàn)在正在進行中，沒有什么達成達不成的”。
基于地產(chǎn)行業(yè)基本面變化，新華保險目前更傾向于持有型不動產(chǎn)項目。2024年伊始，新華保險與中金資本共同設立100億元基金，將直接或間接地投向持有型不動產(chǎn)領(lǐng)域。
值得注意的是，投資端承壓，加劇了利差損風險。利差損主要產(chǎn)生于壽險公司經(jīng)營中的資金運用領(lǐng)域。指保險資金投資運用收益率低于有效保險合同的平均預定利率而造成的虧損。
尤其，現(xiàn)今長端利率下行疊加權(quán)益市場震動，投資收益下降，保險公司的投資收益如果覆蓋不了負債成本，就會出現(xiàn)利差沖突的情況。
利差損將直接威脅壽險公司盈利能力和經(jīng)營穩(wěn)定性。如何跨越周期，實現(xiàn)長期盈利，成為人身險公司普遍面臨的挑戰(zhàn)。
監(jiān)管層面為防范利差損風險，動作頻頻。要求險企執(zhí)行“報行合一”準則，下調(diào)產(chǎn)品預定利率。對壽險公司窗口指導，壓降壽險產(chǎn)品預定利率，從3.5%調(diào)降至3%；萬能險結(jié)算利率下調(diào)至4%以下等措施。
對此，龔興峰表示，“2023年資本市場的波動，給整個壽險業(yè)上了一堂生動的利差損風險課程”。為了防止利差損的潛在性風險變成實質(zhì)性風險，新華保險將從長周期、穿透周期角度看待壽險業(yè)務，提高差異化競爭能力，真正地提高資產(chǎn)負債管理的聯(lián)動性。