文|白馬商評
云南白藥正在進(jìn)入一個新代。
今年年初，云南白藥管理人員密集調(diào)整，隨著新董事長張文學(xué)的上任，新一屆管理層正式成形。
過去多年，云南白藥因熱衷于炒股屢被外界指摘，公司最新發(fā)布的2023年度報告顯示，去年云南白藥大舉賣出股票、基金等證券24.36億元，目前公司所持證券賬面價值僅剩2.61億元。
此外，云南白藥2023年度分紅預(yù)案為每10股派息20.77元，分紅總額37.06億元，股利支付率達(dá)90.52%。
近年來，云南白藥始終保持較高的分紅率，2019年至2022年，股利分紅率分別為91.6%、89.13%、73.22%、90.37%。截至2023年底，云南白藥賬上未分配利潤仍然超過180億元。
從基本面看，云南白藥核心品種保持穩(wěn)健增長，牙膏之后，養(yǎng)元青頭皮護(hù)理洗發(fā)乳有望成為下一個“爆款”，被寄予厚望。
新帥上任，管理層大“換血”
2月23日，云南白藥發(fā)布董事會決議公告，公司董事會選舉張文學(xué)擔(dān)任董事長，終于解決了董事長空缺的問題。
自2004年以來，王明輝擔(dān)任云南白藥董事長一職長達(dá)19年之久；直到2023年3月，王明輝突然提交辭呈，宣布辭去公司董事長一職。
王明輝辭職后，云南白藥由董明代為履行董事長職責(zé)，主持董事會日常工作。董明這一“代”就是一年，直到今年2月張文學(xué)上任，終于解決了云南白藥董事長職位的空缺問題。
王明輝執(zhí)掌云南白藥近20載，被外界視為公司的“靈魂人物”，他在位期間推出云南白藥氣霧劑、創(chuàng)可貼等產(chǎn)品，更大的功績是帶領(lǐng)公司打造出爆款產(chǎn)品云南白藥牙膏，使得云南白藥擁有了藥品、日化品兩大盈利支柱。
而王明輝的去職很難說與外界詬病的公司熱衷炒股沒有關(guān)系。
2022年11月10日，云南白藥收到中國證券監(jiān)督管理委員會云南監(jiān)管局《關(guān)于對云南白藥集團(tuán)股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》，監(jiān)管部門對公司進(jìn)行現(xiàn)場檢查，認(rèn)為云南白藥存在公司治理不規(guī)范、內(nèi)部控制不完善、財務(wù)核算不規(guī)范等問題，要求公司進(jìn)行整改。
上述“決定書”提及，云南白藥對外投資事項的授權(quán)范圍不清，存在概括性授權(quán)或?qū)⒍聲糠址ǘ殭?quán)轉(zhuǎn)授權(quán)的情況，對外投資決策程序履行不規(guī)范，投后管理和監(jiān)督不到位，證券投資的警戒、止損等指標(biāo)設(shè)置不清晰。
在收到“決定書”后不到4個月，云南白藥公告王明輝辭職。
和王明輝長期在醫(yī)藥行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷不同，張文學(xué)主要經(jīng)歷在化工行業(yè)，此前在云天化集團(tuán)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職位。云天化集團(tuán)是云南當(dāng)?shù)刂匾幕て髽I(yè)，主營業(yè)務(wù)為肥料及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、磷礦采選、精細(xì)化工、商貿(mào)物流。
和張文學(xué)走馬上任幾乎同時，云南白藥首席運營官、高級副總裁尹品耀及首席人力資源官余娟均因個人原因提交《辭職報告》。兩人在相同崗位上任職時間分別為4年7個月、7年11個月。
截至目前，云南白藥尚未公布繼任人選，云南白藥管理層仍在調(diào)整中。
計提大額費用，新管理層輕裝上陣
2023年全年，云南白藥實現(xiàn)營業(yè)收入391.11億元，同比增長7.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為40.94億元，同比增長36.41%。
分季度看，去年一季度到四季度營收增速分別為11.49%、14.08%、5.4%、-1.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為66.02%、123.51%、61.05%、-104.27%。去年四季度，云南白藥虧損了接近3000萬，扣除非經(jīng)常性損益后虧損近9000萬。這是20年來云南白藥首次出現(xiàn)季度虧損。
可以看出，去年四季度云南白藥的業(yè)績有一定的壓力。公司在年報中披露，去年四季度的毛利率為23.77%，較2022年四季度提升了2.76個百分點。
毛利率提升2.76個百分點，非2.76%，公司年報此處應(yīng)為錯誤
此外，云南白藥特別提及，去年四季度促銷活動及應(yīng)付職工薪酬計提更為集中，且相關(guān)投資收益及公允價值變動收益下降。
需要注意的是，從財務(wù)邏輯上看，上述事項會影響公司的利潤表現(xiàn)，但并不會影響營業(yè)收入。收入的下降一方面受到疫情周期的影響，另一方面恐怕還是公司自身增長動力不足。
從過去年份來看，云南白藥的銷售費用也沒有非常明顯地出現(xiàn)在四季度集中計提的情況。白馬統(tǒng)計了2020-2022年公司單季度銷售費用的情況，當(dāng)年銷售費用的高峰分別出現(xiàn)在二季度、二季度、三季度。
因此，有投資者認(rèn)為，公司在四季度集中計提費用是在平滑業(yè)績，是為今年的業(yè)績釋放提供空間。
在管理層交替更新的背景下，上述說法得到了很多投資者的認(rèn)同。
股票大幅減倉，重新回歸主業(yè)
在戰(zhàn)略層面，“醉心炒股”是新管理層著力解決的一個重要問題。
事實上，云南白藥近幾年一直公開表示要減少二級市場股票投資。早在2021年底，云南白藥就承諾減少在資本市場的投入。
2022年上半年，公司在投資者調(diào)研活動中表示“嚴(yán)格控制二級市場投資規(guī)?！薄爸鸩綔p倉，不繼續(xù)增持”。
2022年底，云南白藥董事會審議通過《關(guān)于2023年利用閑置自有資金開展證券投資并調(diào)整額度的議案》，進(jìn)一步明確“擇機妥善處置公司當(dāng)前所持有的二級市場股票投資，逐步退出，不繼續(xù)增持”，并將公司證券投資標(biāo)的限定在以下范圍：（1）風(fēng)險等級為 R1、R2 的銀行以及券商的理財產(chǎn)品；（2）貨幣市場基金、國債逆回購及債券、債券型基金/資管計劃；（3）公開市場發(fā)行的企業(yè)債；（4）混合型基金/資管計劃、股票或股權(quán)型基金/資管計劃。
今年年初云南白藥發(fā)布的一份《投資者調(diào)研會議記錄》中提及，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計劃2024年不再開展相關(guān)業(yè)務(wù)。
據(jù)云南白藥2023年度報告披露的數(shù)據(jù)，公司目前僅持有雅各臣科研制藥、中國抗體、健倍苗苗三只股票，其余均已清倉。
截至2023年底，云南白藥證券資產(chǎn)賬面價值僅剩2.61億元。伴隨著股票的不斷清倉，云南白藥交易性金融資產(chǎn)從2020年末最高112.29億元下降至2023年末的1.49億元。
2023年，云南白藥公允價值變動凈收益為1.24億元；從2018年至今的6年間，云南白藥公允價值變動凈收益為0.84億元，算上資金成本，收益基本可以忽略不計。
股票基本清倉后，管理層的精力重新回歸主業(yè)，這一舉措受到了投資者的普遍歡迎。
核心品種穩(wěn)健增長，養(yǎng)元青被寄予厚望
主營業(yè)務(wù)方面，云南白藥仍然保持小幅增長。
2023年，公司藥品事業(yè)部主營業(yè)務(wù)收入 64.81億元，同比增長8.16%；健康品事業(yè)群營業(yè)收入64.22億元，同比增長6.50%；中藥資源事業(yè)群對外收入17.1億元，同比增長約22%；省醫(yī)藥公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入244.90億元，同比增長5.63%。
主力品種中，2023年，云南白藥氣霧劑銷售收入超過17億元，同比增長15.27%；云南白藥膏銷售收入過9億元；云南白藥膠囊銷售收入過6億元；云南白藥（散劑）及云南白藥創(chuàng)可貼銷售收入過3億元。
2023年，蒲地藍(lán)消炎片、藿香正氣水銷售收入均實現(xiàn)過億元，分別同比增長近 16%、124%；婦科消炎產(chǎn)品宮血寧膠囊銷售收入實現(xiàn)同比上漲47%；氣血康口服液實現(xiàn)銷售收入2.31億元，同比增長15%。
日化板塊，尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2023年12月云南白藥牙膏國內(nèi)市場份額達(dá)24.60%，繼續(xù)保持第一；養(yǎng)元青2023年銷售收入突破3億元，同比增長36%。
云南白藥在線上渠道用力頗多，2023年“雙十一”云南白藥天貓牙膏官方旗艦店實現(xiàn)突破性爆發(fā)，單店銷售業(yè)績首次破億，成為首個憑借牙膏單品破億的旗艦店；在抖音也奪得牙膏爆款榜第一、抖音品牌牙刷爆款榜第一的戰(zhàn)績。養(yǎng)元青2023年抖音累計銷售突破1億元，并在多個銷售榜占據(jù)第一的位置。
云南白藥2023年工業(yè)銷售收入達(dá)到137.4億元，占營業(yè)收入的比重為35.13%，但其毛利達(dá)到88.26億元，占毛利潤的比例高達(dá)85.26%。也就是說，藥品、日化用品及中藥資源品用三成多的收入貢獻(xiàn)了公司8成多的利潤。
由于藥品品種相對穩(wěn)定，而牙膏的市占率已經(jīng)是市場第一，相對明顯的增長點便落在了形成一定規(guī)模但市占率仍較低的養(yǎng)元青上。目前，養(yǎng)元青被各方寄予厚望。
根據(jù)計劃，云南白藥2023年度分紅預(yù)案為每10股派息20.77元，分紅總額37.06億元，股利分紅率達(dá)90.53%，股息率達(dá)4.23%。如果說四季度業(yè)績下滑是重要減分項的話，這一分紅計劃則為云南白藥加回了不少分。
Wind數(shù)據(jù)顯示，云南白藥自上市以來累計現(xiàn)金分紅30次，分紅總金額207.5億元，遠(yuǎn)超其融資額。
在管理層“換血”、回歸主業(yè)后，云南白藥進(jìn)入了新的發(fā)展階段，投資者期待其能重回穩(wěn)健的“白馬”形象。