文|子彈財(cái)經(jīng) 星月
編輯|王亞靜
4月8日，中瑞股份正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。
上市發(fā)行公告顯示，常州武進(jìn)中瑞電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中瑞股份”）本次發(fā)行價(jià)格為21.73元/股，發(fā)行新股3683.2萬(wàn)股，發(fā)行完畢后，公司總股本為1.47億股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量約占發(fā)行后總股本的25%。
圖 / 中瑞股份上市發(fā)行公告
中瑞股份的第一大客戶(hù)為L(zhǎng)G新能源，對(duì)其銷(xiāo)售存在一定依賴(lài)。公司的鋰電池組合蓋帽產(chǎn)品通過(guò)配套LG新能源的圓柱鋰電池，最終主要應(yīng)用于特斯拉新能源汽車(chē)。由于特斯拉已經(jīng)推出電池能量更高的4680電池，中瑞股份的相關(guān)產(chǎn)品也要隨之更新?lián)Q代。
登陸深交所首日，中瑞股份一路高開(kāi)高走。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月8日，中瑞股份收盤(pán)價(jià)為37.75元/股，較發(fā)行價(jià)上漲73.72%。
接下來(lái)，中瑞股份能否保持好的表現(xiàn)，還需進(jìn)一步觀察。
01 五年上市路，中瑞股份登陸創(chuàng)業(yè)板
中瑞股份是一家圓柱鋰電池精密安全結(jié)構(gòu)件研發(fā)、制造及銷(xiāo)售商，主要產(chǎn)品包括動(dòng)力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產(chǎn)品。
公司產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，已與LG新能源、能元科技、比克電池、力神電池等國(guó)內(nèi)外行業(yè)領(lǐng)先鋰電池生產(chǎn)銷(xiāo)售廠商建立合作關(guān)系。
如今，中瑞股份的產(chǎn)品主要應(yīng)用于特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽車(chē)，小牛、哈啰、雅迪等品牌電動(dòng)自行車(chē)，戴森（Dyson）、TTI、博世等品牌電動(dòng)工具，以及數(shù)碼3C類(lèi)產(chǎn)品等。
中瑞股份的控股股東、實(shí)際控制人為楊學(xué)新，股票發(fā)行前，楊學(xué)新直接持有公司66.86%股份，并間接持有2.57%股份，合計(jì)持股比例69.43%。
實(shí)際上，這并不是中瑞股份第一次沖刺創(chuàng)業(yè)板。早在2019年6月，中瑞股份便遞交了招股說(shuō)明書(shū)，申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市。彼時(shí)，公司擬募集資金6.37億元，主要用于動(dòng)力鋰電池精密安全結(jié)構(gòu)件蓋帽擴(kuò)產(chǎn)、車(chē)用動(dòng)力鋰電池鏡面拉伸鋼殼生產(chǎn)以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
圖 / 中瑞股份招股書(shū)（2019年6月披露）
中瑞股份最新版招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司此次IPO募資金額增長(zhǎng)至8.95億元，主要用于動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
圖 / 中瑞股份招股書(shū)（2024年3月披露）
這一次，經(jīng)過(guò)近五年的等待，中瑞股份終于敲開(kāi)創(chuàng)業(yè)板的大門(mén)。4月8日，中瑞股份成功在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市。
從前期表現(xiàn)來(lái)看，中瑞股份的表現(xiàn)并不算優(yōu)異。公告顯示，中瑞股份和保薦人（主承銷(xiāo)商）協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)為21.73元/股，發(fā)行數(shù)量為3683.2萬(wàn)股。若以此計(jì)算，公司本次IPO將募集資金約8億元，較8.95億元的計(jì)劃縮水近1億元。
中瑞股份本次發(fā)行價(jià)格21.73元/股，對(duì)應(yīng)的公司2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低歸母凈利潤(rùn)的攤薄后市盈率為18.79倍，低于中證指數(shù)發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率23.61倍，亦低于同行業(yè)可比上市公司2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低歸母凈利潤(rùn)的平均靜態(tài)市盈率30.29倍。
圖 / 中瑞股份公告
在這一背景下，中瑞股份上市后的長(zhǎng)期表現(xiàn)如何，時(shí)間將證明一切。
02 依賴(lài)LG新能源，4680電池帶來(lái)新考驗(yàn)
報(bào)告期內(nèi)，中瑞股份的營(yíng)業(yè)收入分別為4.60億元、6.48億元、7.64億元和3.62億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6566.19萬(wàn)元、1.37億元、1.84億元和7565.80萬(wàn)元。
圖 / 中瑞股份招股書(shū)
這離不開(kāi)大客戶(hù)的助力。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為75.62%、78.97%、85.26%和88.51%，客戶(hù)頗為集中。
而長(zhǎng)期占據(jù)公司第一大客戶(hù)位置的正是LG新能源。報(bào)告期內(nèi)，公司向LG新能源的銷(xiāo)售金額分別為1.70億元、3.03億元、4.66億元和2.53億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.20%、50.49%、66.19%和75.36%，逐步增長(zhǎng)。
圖 / 中瑞股份招股書(shū)
2023年上半年，來(lái)自L(fǎng)G新能源的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例甚至超過(guò)70%，可見(jiàn)中瑞股份對(duì)于LG新能源的依賴(lài)。
盡管在招股書(shū)中，中瑞股份反復(fù)提及產(chǎn)品應(yīng)用于特斯拉新能源汽車(chē)，但雙方其實(shí)并非直接合作。實(shí)際上，公司的鋰電池組合蓋帽產(chǎn)品是通過(guò)配套LG新能源的圓柱鋰電池，最終主要應(yīng)用于特斯拉新能源汽車(chē)。
圖 / 中瑞股份招股書(shū)
據(jù)了解，中瑞股份產(chǎn)品主要通過(guò)LG新能源的圓柱鋰電池應(yīng)用于特斯拉Model Y、Model 3的高性能版或長(zhǎng)續(xù)航版車(chē)型上，另有少量產(chǎn)品終端應(yīng)用于菲亞特、路特斯、金龍等品牌的新能源汽車(chē)。
值得注意的是，中瑞股份的主要產(chǎn)品為動(dòng)力型組合蓋帽，并通過(guò)配套LG新能源的21700鋰電池，在特斯拉新能源汽車(chē)上實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。
隨著LG新能源21700鋰電池產(chǎn)銷(xiāo)量的提高，配套的21#組合蓋帽的銷(xiāo)售金額逐年增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，該型號(hào)產(chǎn)品的銷(xiāo)售金額占動(dòng)力型組合蓋帽的比例分別為45.77%、53.68%、73.43%和87.29%。
圖 / 中瑞股份招股書(shū)
值得一提的是，新款電池的出現(xiàn)，可能會(huì)影響21#組合蓋帽的發(fā)展。
2020年9月，特斯拉推出新產(chǎn)品4680電池，電池能量較21700電池提升5倍，車(chē)輛續(xù)航里程也將提升16%。
對(duì)于中瑞股份來(lái)說(shuō)，與4680電池配套的動(dòng)力型組合蓋帽也需要進(jìn)行更新和升級(jí)。目前，中瑞股份已開(kāi)發(fā)出4680鋰電池結(jié)構(gòu)件46#，并實(shí)現(xiàn)小批量交付，即將進(jìn)入量產(chǎn)階段。
2021年和2022年，公司4680鋰電池結(jié)構(gòu)件的銷(xiāo)售金額分別為64.63萬(wàn)元、636.95萬(wàn)元，占比分別為0.11%和0.9%，銷(xiāo)售規(guī)模較小。
圖 / 中瑞股份問(wèn)詢(xún)函回復(fù)
在4680電池逐漸興起情況下，中瑞股份能否緊跟步伐還需時(shí)間考驗(yàn)。
03 曾簽對(duì)賭協(xié)議，華泰證券間接持股中瑞股份
IPO前，中瑞股份曾簽署多份對(duì)賭協(xié)議。
其中，2017年9月、2018年12月，中瑞股份實(shí)控人楊學(xué)新與中小基金簽署對(duì)賭協(xié)議；2017年9月，公司實(shí)控人及其配偶同時(shí)與深創(chuàng)投、溧陽(yáng)紅土簽署了對(duì)賭協(xié)議，其中包括業(yè)績(jī)目標(biāo)、股權(quán)回售等條款。
圖 / 中瑞股份問(wèn)詢(xún)函回復(fù)
如今，中瑞股份正式上市，對(duì)賭協(xié)議中的恢復(fù)條款并不會(huì)被觸發(fā)，但「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，中瑞股份與這些投資者之間有著“千絲萬(wàn)縷”的關(guān)系。
例如，深創(chuàng)投直接持有溧陽(yáng)紅土25.91%財(cái)產(chǎn)份額，并通過(guò)深創(chuàng)投紅土私募股權(quán)投資基金管理（深圳）有限公司、鷹潭紅土優(yōu)創(chuàng)投資管理有限合伙企業(yè)間接持有溧陽(yáng)紅土1.04%的財(cái)產(chǎn)份額。
此外，深創(chuàng)投直接持有中小基金10%的財(cái)產(chǎn)份額，并通過(guò)深圳國(guó)中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司間接持有中小基金0.49%的財(cái)產(chǎn)份額。
圖 / 中瑞股份問(wèn)詢(xún)函回復(fù)
而深創(chuàng)投、中小基金還分別直接持有中瑞股份主要客戶(hù)比克電池1.46%和1.19%的股份。
雖然中瑞股份表示，深創(chuàng)投、中小基金持有比克電池的股權(quán)比例較小，不會(huì)對(duì)比克電池的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，但仍值得注意的是，股東、客戶(hù)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系較多極易滋生暗處利益鏈。
不僅如此，中瑞股份此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合證券是華泰證券的控股子公司，而華泰證券間接持有中瑞股份0.04%股份。
華泰證券入股中瑞股份也遭到了監(jiān)管層的問(wèn)詢(xún)，要求中瑞股份結(jié)合股東之間關(guān)聯(lián)關(guān)系較多情況，說(shuō)明部分基金、保薦人與發(fā)行人及其客戶(hù)的關(guān)聯(lián)關(guān)系是否影響發(fā)行人獨(dú)立性和中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性，股東之間是否構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系，發(fā)行人的關(guān)聯(lián)關(guān)系是否披露完整。
中瑞股份作為一家已經(jīng)上市的公司，需要更加透明、公開(kāi)、可信，因而股東之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系還需要楊學(xué)新仔細(xì)關(guān)注。