文|融中財經(jīng)
近日關(guān)于李寧準備私有化的消息不脛而走，這家上市二十年的老將，似乎正在考慮摘下“上市公司”的帽子，尋找新的投資方，包括TPG、PAG和高瓴等全球知名私募股權(quán)投資機構(gòu)都在其尋找名單上。
這一消息一出，股價就像打了雞血一樣，最高漲幅一度達到20%，讓人不禁感嘆，資本市場的“八卦”真是比明星緋聞還要刺激。
從“奧運冠軍”品牌到第一個走上紐約時裝周的中國運動品牌，李寧一路走來不僅在設計和營銷風格上多次突破，也在產(chǎn)業(yè)鏈投資上頻頻布局。從2007年斥資3.05億元收購乒乓球品牌紅雙喜，到2009年1.65億元拿下羽毛球器材制造商凱勝體育，再到后來的Danskin和Clarks，李寧公司的投資布局可謂是橫跨體育、時尚甚至電子競技。
每一次的收購都像是在下一盤大棋，旨在通過資本的力量，將李寧品牌推向更廣闊的舞臺。
如今，也許是因為企業(yè)市值低于估值，也許是因為想要更高效地進行品牌升級，李寧傳來了私有化的消息。
然而，李寧即使要私有化也未必會一氣呵成。首先，得有“接盤俠”愿意掏腰包，而且這個腰包還得足夠鼓。其次，李寧公司自己也得愿意賣，畢竟私有化退市的條件是得有90%的股東同意，這就像是一場精心策劃的“相親大會”，雙方都得看對眼，才能走到一起。
01 要私有化？
從2004年在港股敲鐘到現(xiàn)在，李寧上市已經(jīng)過去了二十年。
就在近日，李寧傳來了要私有化的消息。
率先爆出相關(guān)消息的是路透社，知情人稱李寧正在為私有化尋找感興趣的投資方，包括TPG、PAG和高瓴在內(nèi)的多家全球知名私募股權(quán)投資機構(gòu)都在詢問名單上，并且表示李寧私有化的討論尚處于早期階段，細節(jié)尚未敲定。
消息一出，二級市場先給出反應，李寧股價當天盤中暴漲，最高漲幅一度達到20%。二級市場分析師小孔（化名）表示，這種情況一般就說明，大股東或者大機構(gòu)在有私有化消息后，看好整個交易，就會做多現(xiàn)在的持有量，這樣子可以以更高的價格賣給收購方，收購方雖然成本增加不過其最后的收購價格也會總體低于其對企業(yè)的估值，所以兩邊都能賺到。
圖片來源：老虎證券
在3月12日收盤后，李寧針對股價的波動給出了回應，在港交所發(fā)布公告稱，“董事會注意到近期公司股份于港交所的價格及成交量有不尋常變動。經(jīng)公司就有關(guān)情況作出合理查詢后，董事會確認其并不知悉該等變動的任何原因或為避免公司證券出現(xiàn)虛假市場而必須公布的任何資料，或根據(jù)證券及期貨條例（香港法例第571章）第XIVA部規(guī)定須予披露的任何內(nèi)幕消息?！彪S后在2023年全年的財務公告電話會議上，李寧也回應稱：“任何可以提高投資回報的方案我們都會考慮，不過目前沒有什么計劃可以向大家匯報?！?/p>
其實，上市二十年的李寧在最近的日子也并不好過。
2018年前后，李寧的營收突破了百億大關(guān)，之后在持續(xù)增長上李寧一直在尋求突破口，這其中，國潮就是李寧押寶的趨勢。
2018年10月，李寧成為首個亮相紐約時裝周的中國品牌，當時李寧以“悟道”為主題進行了服飾設計，將運動和中國復古風融為一體，當模特頂著“中國李寧”四個大字logo走上紐約時裝周的秀場，李寧也徹底火了一把。之后一段時間悟道2-ACE-韋德之道普通款均價飆升一倍，而樂高款一度達到5000元，遠超李寧產(chǎn)品的基本價格。
但是，這股國潮熱浪沒有維持太久就回歸了理性。
2021年李寧年營收增速達到了56%，之后2022年就快速回落到14%，剛剛過去的2023年李寧全年營收增速則進一步下落至7%。
數(shù)據(jù)來源：東方財富李寧財報數(shù)據(jù)
李寧的國潮之路為什么沒有持續(xù)貢獻增收呢？
消費品分析師瑩瑩（化名）對此表示主要是兩點原因，從大環(huán)境來看，后疫情時代很多消費者的理念逐漸趨于保守和理性，尤其對于服裝，都在“祛魅”和找“平替”。國潮固然是很好的概念但是會只為概念買單的消費者越來越少；其次這幾年國潮的概念迅速在服飾、箱包、化妝品等等消費品中不斷流行，概念的新穎度和獨特性就被稀釋了，這個時候還想要消費者持續(xù)選擇就需要產(chǎn)品本身的質(zhì)量過硬或者創(chuàng)意夠新，畢竟現(xiàn)在各種電商平臺上一些小眾的獨創(chuàng)品牌也能做出非常好看的國潮設計，而且性價比還更高。所以，大環(huán)境和行業(yè)中競爭的增多都影響了李寧的增收。
小孔表示，李寧如果真的打算私有化企業(yè)有可能是因為現(xiàn)在整個企業(yè)在港股的市值他并不滿意，“他可能覺得李寧的市值在港股被低估了，而且也不太看好其未來的走勢，所以希望借助私有化讓收購價格超過現(xiàn)在真實的股價?！?/p>
而實際上，上市企業(yè)私有化這種操作在港股上也并不算少見。畢竟港股近年來整體估值確實偏低，進行私有化的成本也相對較低。據(jù)公開消息，2023年港股就有12家公司采取了私有化。2020年和2021年是近年私有化的小高潮，各有22家和20家。
02 曾經(jīng)一度“買買買”
商而優(yōu)則投，這幾乎是每個企業(yè)的必經(jīng)之路，李寧也不例外。
2010年之前李寧還處于擴張期，當時李寧就對民族品牌情有獨鐘。1992年到2004年李寧連續(xù)四屆成為中國奧運代表團的贊助服飾。李寧第一個對外投資的大項目也是民族品牌，以乒乓球起家的世界乒乓球領域第一品牌紅雙喜在2007年被李寧以3.05億元收購，收購后紅雙喜成為李寧集團簡介非全資附屬公司，收購后李寧表示想借著紅雙喜在室內(nèi)器械領域豐富的品類和經(jīng)驗，成為室內(nèi)運動的領導者。
在完成了對乒乓球品牌的布局后，李寧緊接著對羽毛球品牌也著手布局。2009年，李寧花費1.65億元收購了羽毛球器材制造商凱勝體育，同年成為了中國國家羽毛球隊官方裝備贊助商。之后李寧成立了“李寧羽毛球”品牌，并且?guī)椭袊鴩矣鹈蜿犜趪H賽場上屢創(chuàng)佳績。
除此之外，李寧也曾經(jīng)嘗試將收購版圖擴大到國外品牌，比如曾經(jīng)做意大利運用品牌KAPPA的中國代理，不過2005年的時候李寧已經(jīng)出售了該項業(yè)務。之后的2008年李寧則買下意大利著名足球鞋品牌樂途在中國的特許經(jīng)營權(quán)，后者曾經(jīng)贊助文圖斯、AC米蘭等球隊。
雖然版圖在不斷擴充但是李寧的經(jīng)營也面臨了新的問題，企業(yè)內(nèi)部動蕩，CEO換屆、slogan也更換，不穩(wěn)定因素也影響了李寧的股價，最夸張的一天曾經(jīng)一天跌幅達到23%。
直到李寧本人重新回到一線，企業(yè)內(nèi)部的震蕩才告一段落。
之后李寧投資了美國女子運動服飾品牌Danskin，后者是一家專注于女子芭蕾、瑜伽等綜合訓練的老品牌，這次的投資也能看出李寧的布局從傳統(tǒng)的民族運動品牌，向國外的新興運動品牌轉(zhuǎn)型。
2010年十月，李寧先生成為快意節(jié)能有限公司之控股股東。于十月底，公司正式易名為非凡中國控股有限公司（后改名為非凡領越有限公司），非凡領越的主要業(yè)務，就是國際化消費品品牌運營，主要從事運動及生活服飾和鞋類的設計及開發(fā)、品牌推廣及銷售。
據(jù)公開消息，李寧家族持有非凡領越股份超過60%，非凡領越也將李寧家族推入了投資的快車道——
2012年非凡領越收購了李寧公司約25%的股權(quán)權(quán)益；2015年向李寧集團收購紅雙喜集團10%股權(quán)，以豐富本集團的體育資產(chǎn)組合，同時加深了本集團與李寧集團在戰(zhàn)略調(diào)整和資源分配的層面的密切關(guān)系；2019年第二季度，非凡領越成功收購Snake電子競技俱樂部”的80%擁有權(quán)，正式更名為“LNG電子競技俱樂部”；2019年12月集團以9億港元收購了營運中國領先室內(nèi)滑冰場連鎖品牌“全明星滑冰俱樂部”；2020年集團完成收購堡獅龍國機集團有限公司；之后的2022年7月，收購英國著名鞋業(yè)公司其樂 (Clarks)部分權(quán)益...
圖片來源：非凡領越官網(wǎng)
從品牌擴張到資本擴張，李寧不論從業(yè)務還是投資核心目的都是緊緊圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的布局。其投資思路更傾向于買下比較成熟的品牌的大部分股權(quán)然后直接吸納后者為集團的營收做增速貢獻。這樣做的好處是試錯風險比較低，畢竟經(jīng)歷過市場驗證的品牌已經(jīng)培養(yǎng)了自己的消費群體和品牌調(diào)性，缺點就是成本較高且成熟品牌吸納進來之后是否能夠通過運營做更好的本土化實現(xiàn)一加一大于二，也是對集團運營能力的考驗。
03 誰可能“接盤”
如果李寧真的要私有化，誰會來買下李寧呢？
其實這幾年“收購”這個詞在一級市場中并不少見。
產(chǎn)業(yè)鏈上，有強勢上市企業(yè)跨界收購初創(chuàng)企業(yè)的情況。比如強生以約144億人民幣的價格收購了靶向藥企業(yè)Ambrx Biopharma；好麗友以約合人民幣30億元的價格收購了創(chuàng)新藥企業(yè)LegoChem Biosciences 25.7%的股份。
產(chǎn)業(yè)鏈的并購與收購都是屢見不鮮的手段，尤其像上述兩個收購案例，實際都是消費品在如今的市場環(huán)境下尋求第二增長曲線所做出的業(yè)務收購，由于兩家買方企業(yè)實際上都沒有太多的創(chuàng)新藥研發(fā)基礎，因此直接收購就成了非常省時省力的選擇。而對被收購的創(chuàng)新藥企來說，背靠大集團可以給他們更多資本和平臺化的賦能，加速創(chuàng)新藥研發(fā)、市場化的進程，是雙贏的選擇。
另一邊，投資機構(gòu)主動下場開啟并購和收購的案例也開始增多。近日就有消息稱投資公司KKR &Co. 即將達成價值約40億美元的交易，從Broadcom Inc. 收購軟件業(yè)務，后者正在出售其最終用戶計算機部門，該部門是博通在2023年斥資610億美元收購軟件制造商VMware Inc. 時繼承的。該業(yè)務提供的軟件使用戶能夠遠程訪問桌面和應用程序。
回歸到李寧私有化本身，其實從去年底，李寧公司級就曾發(fā)起過大規(guī)模的回購。2023年12月12日，李寧公司曾發(fā)布股份回購計劃，以不超過30億港元的資金回購10%的股份，預期半年內(nèi)完成。摩根士丹利發(fā)布報告表示，如果回購計劃完全執(zhí)行，將成為內(nèi)地消費股歷史上最大的股份回購之一。
就在發(fā)布回購計劃的前一個交易日，李寧公司股價下跌14%。計劃宣布后，李寧股價當日止跌，收盤漲幅4.37%。當時業(yè)內(nèi)人士就認為李寧公司本次的回購是有穩(wěn)定市值的動機在，也許也是在這個時候就不排除李寧有將企業(yè)私有化的打算。
如果實行私有化，對于李寧來說會有一定的好處。從品牌升級的角度來看，私有化后更不受限的資本賦能可能會進一步幫助李寧成為國際化大品牌。如今李寧和“國潮”概念已經(jīng)深深捆綁，但是在近幾年涌現(xiàn)的新興戶外運用市場的增長市場上，李寧的布局和相應的收益都是有限的。所以完全從經(jīng)營的角度來看，私有化實際上可以幫助企業(yè)更加聚焦在品牌經(jīng)營上，更高效推動品牌的升級和變革。
但是從資本化的角度來看，私有化并不是一件容易的事情。
首先，得有人愿意出錢“買下”李寧。
比如我們上述提到的產(chǎn)業(yè)鏈上的買家或者是機構(gòu)買家。但是合適的買家并不是一下子就會找到，買家得認可李寧的估值遠高于現(xiàn)在實際的市值，并且有實力也有意愿在買下李寧之后對其進行進一步的改革和升級，不論從資本上還是市場化都提升其品牌運營的效率。此外，私有化價格大約會是市盈率的15-20倍，作為一個上市二十多年的企業(yè)，買家要對李寧私有化后的改革非常樂觀才會愿意做出這個投資決策。
其次，李寧也得同意賣啊。
根據(jù)私有化退市條件，要有超過90%的股東同意企業(yè)才能進行私有化。所以即使有合適的買家，是不是絕大部分的股東利益都能一致，決策也能高度統(tǒng)一，這也很難說。
不論私有化與否，李寧品牌的升級都是迫在眉睫的，面對千變?nèi)f化的消費市場以及異常殘酷的資本市場，如何在品牌調(diào)性和企業(yè)市值之間找到微妙平衡，上市二十年的李寧還在尋找答案。