文|巨潮 老魚兒
編輯|楊旭然
醫(yī)美這些年有多火？
在企查查中查詢企業(yè)名稱、企業(yè)簡介和經營范圍中帶“醫(yī)療美容”關鍵詞的正常經營的公司，結果有近百萬。其中，3年以內的企業(yè)占到70%以上。
艾瑞研究數據顯示，2021年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到2179億元，增長率達到12.4%，預計2025年中國醫(yī)美市場規(guī)模將達到4108億元（21年至25年CAGR為17.2%）。
更重要的是，國內醫(yī)美行業(yè)發(fā)展至今，仍有不小的增量空間。據中研普華產業(yè)研究院發(fā)布的《2023—2028年醫(yī)美行業(yè)深度分析及投資戰(zhàn)略研究咨詢報告》顯示，目前國內醫(yī)美滲透率接近4%，遠低于韓國的21%以及美國的16.8%。
在如此廣袤市場的催生之下，近些年以玻尿酸企業(yè)為代表的醫(yī)美板塊大紅大紫。已經在A股上市的愛美客、華熙生物和昊海生科都是吃透了時代紅利的大代表，可稱之為“醫(yī)美三大佬”。
不過玻尿酸可以抵抗衰老，本身并不能長生不老，醫(yī)美行業(yè)的競爭總歸要邁入下一程。頭部企業(yè)也早就未雨綢繆，提前落子謀劃。未來誰能最先跳出玻尿酸，也許就成了進一步獲得成功的關鍵。
01 成于玻尿酸
玻尿酸，又名透明質酸，廣泛存在人體內，有著潤滑關節(jié)，以及更加重要的皮膚保濕功能。人到了一定的年齡之后，體內透明質酸會逐漸消失，從而造成皮膚水分流失，就成了衰老的標志之一。
而使用玻尿酸類的產品，可明顯減緩衰老進程，已經成為許多人的共識。
大S曾經說過一句著名的話：“沒有玻尿酸，很多女明星會活不下去?！?/p>
多年來中國玻尿酸原料總銷量占全球80%以上，處于絕對的壟斷地位。在原材料的紅利下，國內企業(yè)紛紛順游而下，產業(yè)鏈發(fā)育迅速，終端門店數量較多。
原料供給與市場需求的雙重庇護之下，企業(yè)曾經高速成長，業(yè)績股價爆炸。
愛美客于2020年登陸A股。在醫(yī)美賽道火爆的2021年，愛美客股價一騎絕塵，較發(fā)行價118.27元/股暴漲10倍，最高觸及1331.02元/股，市值巔峰時期高達2880億元；華熙生物也在2021年達到巔峰，股價超300元，市值超1500億；昊海生科股價則最高沖到了280.8元/股，較發(fā)行價大漲214.69%。
2023年，“三大佬”的業(yè)績情況有所分化，但仍保持著整體的增長：
華熙生物實現營業(yè)收入60.81億元，同比下降4.37%，歸母凈利潤5.87億元，同比下降39.5%；
愛美客營收28.69億元，同比增長47.99%；歸母凈利潤為18.58億元，同比增長47.08%；
昊海生科營收26.54億元，同比增長24.59%；歸母凈利潤4.16億元，同比增長130.58%。
三家公司營收加起來超過一百億，表現則各有千秋。華熙生物營業(yè)收入規(guī)模最高，愛美客凈利潤最高，昊海生科營業(yè)收入最少，但利潤增幅最強勁。
總體來說，細細剖析各家的營業(yè)構成，玻尿酸系列產品仍然處于當打之年，消費者的認知也基本上沒有太大的變化。背靠這棵大樹，企業(yè)們仍然可以過得不錯。
愛美客的主要產品分類為凝膠類注射產品、溶液類注射產品以及面部埋植線產品。其中，前兩者是清一水的玻尿酸類產品，業(yè)務占比超過98%。
昊海生科整形美容和創(chuàng)面護理板塊收入10.57億元，同比增長41%。規(guī)模首次超過眼科類成為公司第一大業(yè)務板塊。其中，玻尿酸貢獻6.02億元，同比增長96%。公司表示，“海薇”“姣蘭”“海魅”三款玻尿酸產品組合已得到市場的廣泛認可。
“玻尿酸女王”趙燕帶領的華熙生物更是不必多說。從原料產品到醫(yī)療終端產品，再到功能性護膚品，幾乎全是主打玻尿酸的賣點。
可見，玻尿酸不僅給醫(yī)美企業(yè)帶來了第一桶金，也成就了他們市場價值的基本盤。如今，依靠著玻尿酸的托底，三大佬又開始未雨綢繆，逐漸進行業(yè)務廣度上的延展。
02 困于玻尿酸
延伸于玻尿酸的業(yè)務體系，正在逐漸生變。其中有主動的內生需求，也有被動的外部壓力。內生需求在于玻尿酸的紅利仍在，但已經日趨稀薄，外部的壓力則來自于消費下滑，以及行業(yè)內競爭的加劇。?????????
最典型的莫過于華熙生物，在其他兩家仍然保持一定增速的同時，規(guī)模體量巨大的華熙開始逐漸失去成長性。2023年，華熙生物業(yè)績壓力沒有改善，終于收獲了第一個營收和利潤增長的雙負數。
造成這種局面的主因是功能性護膚品的萎縮。在2018年，華熙生物功能性護膚品收入還不超過3億元。到2022年，該板塊收入已經達46億元，占公司主營業(yè)務收入超七成，成了華熙生物的“定海神針”。但是在2023年，這個“神針”不穩(wěn)了。
華熙生物在業(yè)績快報中表示，功能性護膚品業(yè)務出現階段性下降，導致營業(yè)總收入較上年同期略有下降。而縱觀業(yè)績一直增長的原料及醫(yī)療終端產品，毛利率也出現了明顯的下行。
這樣的情況在昊海生科身上也有所體現。近五年來，昊海生科整形美容與創(chuàng)面護理產品毛利率已經從90%以上跌至77%的水準。
愛美客在營收和毛利上一直表現穩(wěn)定。市場對它的期望值就是在主打產品“嗨體”之外，可以有新的營收利器，不過目前看尚未有其他重磅產品接棒。
外部壓力則是玻尿酸競爭開始白熱化，下游的痛苦遲早會傳導到上游來。
醫(yī)美業(yè)內有個大致的判斷，叫“上游吃肉，下游喝湯，中游骨頭都啃不到?！?上游是原料和產品的生產企業(yè)，中游是醫(yī)美機構，下游是引流渠道和平臺。其中，中游的醫(yī)美機構受兩頭制約最大，受監(jiān)管也最多。
2023年，央視“3·15”晚會上，美容針被濫用等醫(yī)美行業(yè)的一些亂象被曝光。2024年315前夕，央視《焦點訪談》通過《醫(yī)美直播，帶貨還是“帶禍”》，又對醫(yī)美直播的亂象有所曝光。
隨著監(jiān)管的收緊，醫(yī)美機構受到的成本壓力，也逐漸傳遞到上游企業(yè)來。
根據華熙生物的年報顯示，2019年企業(yè)玻尿酸原料營業(yè)收入為76084.59萬元，銷售量為199.92噸，折合價格為380.58元/噸。這個價格到2022年已經成為349.73元/噸，降幅8%以上。
根據愛美客年報顯示，2023年企業(yè)溶液類注射產品營業(yè)收入16.7億，銷售514.13萬支。折合價格為324.93元，比2020年降低10%。
玻尿酸原材料的平均價格一直在降， 根據弗若斯特沙利文報告顯示，已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過四成；而玻尿酸終端產品的價格從2018年的每瓶約1557元降至2021年每瓶1111。
這種對未來的降價預期，不斷蠶食著相關企業(yè)的價值上限。這些都是對企業(yè)利潤空間的持續(xù)性壓縮，如果說過去行業(yè)快速增長的時候企業(yè)還可以以量換價，那么當量的增長也開始放緩乃至停滯時，企業(yè)和投資者就會開始面對更大的壓力。
截至4月3日收盤，愛美客、華熙生物、昊海生科市值分別為692.48億、270.32億和165.67億，這和2021年市值的峰值1774.15億元、1473.60億元和480.41億元形成了鮮明的對比。
內外壓力共同作用，三家企業(yè)紛紛出招，希望能沖出舒適圈，撕掉玻尿酸帶給自己的束縛，找到更多增量空間。
03 沖出玻尿酸
現在來看，玻尿酸之后主流的醫(yī)美進階方向主要有三個，但都競爭不小。
第一是膠原蛋白。
根據弗若斯特沙利文的數據，中國重組膠原蛋白產品市場規(guī)模預計將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復合年增長率為42.4%。
早在2022年，華熙生物便以2.33億元收購深耕膠原蛋白市場多年的益而康生物51%股權。公司目前有七八種在研膠原蛋白；2023年10月，愛美客在互動平臺表示，收購了主要從事動物膠原蛋白產品的提取和應用的沛奇隆公司 100%股權；昊海生科也擁有醫(yī)用膠原蛋白的技術。
不過，面對整個市場，三者的腳步并未領先。
2022年11月4日，巨子生物正式登陸香港交易所，成為中國重組膠原蛋白領域首個上市的企業(yè)；2023年7月20日，錦波生物登陸北交所，以北交所歷史最高價49元/股正式敲鐘上市，成為A股“重組膠原蛋白第一股”。
相比那些已經布局的眾多企業(yè)，三大佬目前尚無商業(yè)化的膠原蛋白產品推出。
第二是肉毒素。
據中信證券數據顯示，預計2026年中國醫(yī)美類肉毒素市場規(guī)模將達到138億，且2026—2030年繼續(xù)以21%年復合增速高速增長。
華熙生物2015年，針對市場上爆火的“肉毒素”，與韓國公司Medytox簽署了合資協議；2023年年報顯示，愛美客注射用A型肉毒毒素已經完成三期臨床試驗，目前正在整理注冊申報階段；2023年上半年，昊海生科在財報中表示，公司醫(yī)美業(yè)務已儲備創(chuàng)新乳液涂抹型肉毒毒素產品。
但早在2022年8月華熙生物就宣布停止了與Medytox的合作關系，如今其肉毒素布局已經遭遇更大的壓力。昊海生科的尿毒素產品也僅限于儲備階段。進度最快的愛美客，預計2024年有望上市國內第五款肉毒素產品。
不過這需要面對復星系的競爭。2023年4月，復星醫(yī)藥旗下復銳醫(yī)療科技的A型肉毒桿菌毒素RT002用于中度至重度皺眉紋的藥品注冊申請獲得NMPA審評受理。
第三，減肥藥。
2023年愛美客年報中，赫然出現了司美格魯肽注射液的字眼。顯示著這個醫(yī)美巨頭對這款大火的減肥藥的覬覦。
不過，目前司美格魯肽的研發(fā)主動權都在醫(yī)藥企業(yè)手中，醫(yī)美企業(yè)不大可能后發(fā)制人。對于醫(yī)美行業(yè)來說，其生態(tài)位更多體現出一種能夠直接面對消費者，掌握終端的話語權，進而有機會能從下游向上游挺進。也許這也是醫(yī)美企業(yè)對減肥藥這個產業(yè)細分最直接的作用。
整體上看，醫(yī)美企業(yè)特別是三家上市公司，必須在玻尿酸之外找到新的在增長極——雖然至今玻尿酸仍然是一個少有的能夠持續(xù)增長的行業(yè)。但經營企業(yè)從來不是只關注到眼前的利益就足夠了，而是需要不斷為自己的未來增加籌碼。
這個籌碼如果自己不增加，那別人就會去增加，最終受損失的只能是自己。