文 | 債市觀察 李非林
一筆高達(dá)3.5億美元的中資美元債（希教國際0.0）違約事件，將原希望教育集團(tuán)（1765.HK，簡稱“希望教育”），現(xiàn)更名為希教國際控股有限公司推到了“鎂光燈下”。
3月28日，希望教育發(fā)布公告，稱紐約梅隆銀行倫敦分行于3月27日向香港高等法院提交了清盤呈請，呈請定于6月19日在高等法院聆訊。
圖源：公告
此前，3月4日，希望教育曾對(duì)外宣稱，因受外圍環(huán)境及財(cái)務(wù)狀況影響，無法償還債權(quán)人選擇贖回的3.15億美元可轉(zhuǎn)債款項(xiàng)，該債券發(fā)生實(shí)質(zhì)違約。
緊接著，3月6日，債權(quán)人發(fā)出法定要求償債書，要求希望教育支付該債券總額達(dá)3.25億美元的本金及利息。法定償債書要求希望教育三周內(nèi)償還該筆款項(xiàng)，否則債權(quán)人將向香港高院對(duì)其提出清盤呈請。
現(xiàn)在看來，希望教育并未能在此時(shí)間內(nèi)償債。希望教育在清盤呈請公告回應(yīng)，公司堅(jiān)持履行相關(guān)債券責(zé)任的原則及為此作出持續(xù)努力，但由于外部環(huán)境、行業(yè)政策及本公司當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況的影響，其在贖回相關(guān)債券方面面臨困難。
而債權(quán)人則認(rèn)為希望教育有意“違約”。
據(jù)悉，這筆中資美元債是一筆可轉(zhuǎn)債，是希望教育于2021年3月發(fā)行，所得款主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、籌集更多營運(yùn)資金及提升公司流動(dòng)性，投資方則主要為四家大型國際投資機(jī)構(gòu)。
根據(jù)債券條款，債權(quán)人有權(quán)要求希望教育在2024年3月2日按債券本金的103.04%贖回全部或部分債券。如果債權(quán)人未行使該贖回權(quán)，那么該債券將在2026年3月2日到期。
因?yàn)槭强赊D(zhuǎn)債，債權(quán)人也可以選擇將該筆債券做轉(zhuǎn)股處理，協(xié)議轉(zhuǎn)股價(jià)為3.85港元，但自2022年2月以來，希望教育已連續(xù)兩年股價(jià)低于1港元/股，甚至到了債權(quán)人可行使贖回權(quán)前的2月20日，希望教育報(bào)收僅為0.325港元/股。
顯然債權(quán)人并未選擇轉(zhuǎn)股，而是要求希望教育到期償債。
01、“高教龍頭” 還債困難？
據(jù)公開資料，希望教育集團(tuán)2007年10月在四川成立，是一家提供民辦高等教育服務(wù)的企業(yè)，號(hào)稱全國第二大的民辦高等教育集團(tuán)。旗下?lián)碛形髂辖煌ù髮W(xué)希望學(xué)院、山西醫(yī)科大學(xué)晉祠學(xué)院、銀川能源學(xué)院、貴州黔南經(jīng)濟(jì)學(xué)院等多所學(xué)校。2016年7月獲光大控股投資，2018年8月3日在香港聯(lián)交所成功上市，發(fā)行價(jià)1.92港元/股，市值127.3億港元。
截止2023年10月31日，共有在校生近29.1萬人，超過中教控股（0839.HK）的24.8萬人，宇華教育（6169.HK）的11萬人。
另外從股東情況來看，希望教育可謂實(shí)力雄厚。成都華西希望集團(tuán)有限公司（簡稱“華西希望”）通過四川特驅(qū)投資集團(tuán)有限公司（簡稱“特驅(qū)集團(tuán)”）持有希望教育50.86%的股份，華西希望、特驅(qū)集團(tuán)總裁王德根與希望教育執(zhí)行董事汪輝武為希望教育最終共同控制人。
王德根財(cái)力雄厚，是中國第六大養(yǎng)豬企業(yè)德康農(nóng)牧（02419.HK）的控股股東及執(zhí)行董事。而德康農(nóng)牧的港股市值達(dá)229億港元，為希望教育的近10倍。2023年王德根及其夫人以90億元財(cái)富，位列《胡潤百富網(wǎng)》第669位。另外，華西希望的實(shí)際控制人陳育新原名劉永美，為新希望集團(tuán)領(lǐng)軍人物劉永好三哥。
作為民辦高教擴(kuò)招并購潮中“買買買”的代表之一，希望教育曾是民辦高教中的熱門標(biāo)的。
2018年上市時(shí)，希望教育一度因IPO認(rèn)購太過火爆，導(dǎo)致佳發(fā)教育（300559.SZ）對(duì)其2000萬的投資款被退回。
在上市之后，希望教育便展開了并購擴(kuò)張之路，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)張延伸至了海外。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019至2021三個(gè)財(cái)年間，希望教育一共增加了13所學(xué)校，并于2022年收購了匈牙利威克勒商學(xué)院，截止目前學(xué)校總數(shù)已達(dá)24所。
而招新學(xué)生規(guī)模也在不斷提速，過去5年，新招錄學(xué)生增速達(dá)26.4%，2023至2024學(xué)年，在校生突破近29萬人，領(lǐng)跑國內(nèi)大多民辦高校。
2019年到2023年5個(gè)財(cái)年間，希望教育的營收一直在穩(wěn)步增長，銷售毛利率保持在45%以上。
但持續(xù)擴(kuò)張下，股市表現(xiàn)卻并不理想。最近兩年來，希望教育可以說是港股教育板塊跌幅最慘的企業(yè)之一，近幾個(gè)月，股價(jià)更是一路下跌，截至4月1日收盤股價(jià)僅為0.247港元/股，市值也僅為20億港元，較市值巔峰期的270億港元下降超90%。
民辦高校的收入主要來源還是學(xué)費(fèi)收入，另外一部分來源于住宿費(fèi)收入，但疫情爆發(fā)后，很多人的收入有所下降，民辦高校繼續(xù)擴(kuò)大教學(xué)規(guī)模、購買教學(xué)設(shè)備，所需要的資金支持便受到較大影響。
另外，據(jù)財(cái)新報(bào)道，上市教育集團(tuán)50%—70%的高毛利率曾引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，擔(dān)憂其發(fā)展有違教育的導(dǎo)向。2021年開始，多項(xiàng)民辦教育、職業(yè)教育文件出臺(tái)，意在引導(dǎo)高等教育從“規(guī)?！卑l(fā)展走向“質(zhì)量”發(fā)展。盡管民辦高校免于“雙減”直接沖擊，但政策和融資風(fēng)向在近兩年發(fā)生快速變化，上市教育集團(tuán)資本化擴(kuò)張受明顯抑制。
受疫情沖擊和政策不確定影響，上市教育集團(tuán)收并購風(fēng)潮明顯降溫，近三年希望教育凈利潤表現(xiàn)疲軟，2023年年內(nèi)利潤為2.1億元，下滑超52.75%，原因則主要為可轉(zhuǎn)債券的公平值變動(dòng)虧損2.29億元。
而伴隨著凈利潤嚴(yán)重下滑，希望教育現(xiàn)金流也受到考驗(yàn)。
近三年資產(chǎn)負(fù)債比變化不大的情況下，2022年期末現(xiàn)金余額比期初的43.45億元大幅減少了16.2億元，減幅超37.28%。
2023年度年報(bào)顯示，希望教育總資產(chǎn)有223.01億元，總負(fù)債138.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.15%，但還沒到資不抵債的地步。
但公司現(xiàn)有流動(dòng)負(fù)債94.11億元，3到12個(gè)月內(nèi)需償付的短期債務(wù)合計(jì)為36.99億元，其中債權(quán)人于2024年3月2日申請贖回的可轉(zhuǎn)換債券占大頭，合計(jì)本息為23.31億元。
圖源：希望教育2023年財(cái)報(bào)
現(xiàn)金流層面，年報(bào)顯示，財(cái)年內(nèi)尚有現(xiàn)金及銀行結(jié)余29.27億元，從賬面資金來看，可覆蓋應(yīng)付的可轉(zhuǎn)債本息總額，但償債壓力確實(shí)不小。
值得注意的是，希望教育在凈流動(dòng)負(fù)債持續(xù)經(jīng)營中闡明，因1至5年內(nèi)可提取銀行融資額尚有11.88億元，境外債及境內(nèi)資產(chǎn)支持票據(jù)獲批授信額度合計(jì)有18.67億元，加上預(yù)期向?qū)W生收取的與教育服務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流，董事會(huì)認(rèn)為有能力于未來履行財(cái)務(wù)責(zé)任 。
02、態(tài)勢焦灼
據(jù)悉，此前市場就有聲音表達(dá)了對(duì)希望教育償還3.5億美元可轉(zhuǎn)債的擔(dān)憂，但出于希望教育釋放信號(hào)一直向好，加上希望教育背靠實(shí)力雄厚的大股東，也有不少人消除了該疑慮。
一位債權(quán)人表示，希望教育早先于2023年12月1日舉辦業(yè)績發(fā)布會(huì)時(shí)，被問及能否于2024年3月2日履行債券贖回義務(wù)，希望教育副總裁兼聯(lián)席公司秘書黃忠財(cái)償債態(tài)度并不明朗，但表示“保證會(huì)平穩(wěn)落地”。
2023年12月15日發(fā)布2023年年報(bào)時(shí)，提及對(duì)償債的信心，希望教育表示“有能力于可見未來財(cái)務(wù)責(zé)任到期時(shí)全面履行其財(cái)務(wù)責(zé)任”。
圖源：希望教育2023年財(cái)報(bào)
到了12月底，在一次電話交流中黃忠財(cái)口風(fēng)轉(zhuǎn)變，提及還錢“有難度”。
為預(yù)防違約及后續(xù)可能產(chǎn)生的法律行動(dòng)，部分債權(quán)人曾組成了“債權(quán)人團(tuán)體”。因希望教育償債態(tài)度的轉(zhuǎn)變，“債權(quán)人團(tuán)體”于1月10日委托律師向希望教育發(fā)送了律師函，要求其確認(rèn)在2024年3月2日履行債券贖回義務(wù)，但希望教育并沒有給予回復(fù)。
1個(gè)月后，2月22日，希望教育發(fā)布公告，表示鑒于公司目前的財(cái)務(wù)狀況，如果所有可轉(zhuǎn)換債券的持有人均在選擇贖回日行使贖回權(quán)，公司恐難以全額償債。
再到3月4日希望教育發(fā)布了確認(rèn)違約的公告。
從年報(bào)中表示有信心償債到正式違約，短短經(jīng)歷了不到3個(gè)月的時(shí)間。
一位債權(quán)人表示，去年幾位債權(quán)人曾向希望教育提出過再融資建議，但遭到拒絕。在去年的10月，其實(shí)一家大的債權(quán)人曾提出過具體的再融資方案，該債權(quán)人可以接受希望教育發(fā)新的可轉(zhuǎn)債，并進(jìn)行認(rèn)購，以使其可以借新還舊。但希望教育并沒有理會(huì)該債權(quán)人。
另據(jù)財(cái)新報(bào)道，希望教育還在今年1月初提前向海外銀行償還了6.2億港元貸款，這筆三年期無擔(dān)保分期償還貸款的到期日為2025年6月。此舉引發(fā)債權(quán)人不滿，認(rèn)為其與黃忠財(cái)所述的公司“資金困難”矛盾，并擔(dān)憂希望教育在債權(quán)人行使債券贖回權(quán)時(shí)資金不足。
因?yàn)樘崆敖M成了“債權(quán)人團(tuán)體”并提前有所預(yù)案，希望教育發(fā)布了確認(rèn)違約公告后，債權(quán)人第一時(shí)間（希望教育確認(rèn)違約2天后）通過債券受托人向希望教育發(fā)出了法定償債書。
對(duì)于收到法定償債書，希望教育聲明，正在尋求法律意見，同時(shí)，將與債權(quán)人進(jìn)行討論，以達(dá)成符合債權(quán)人與本公司共同利益的友好解決方案。
但這與債權(quán)人說法卻相悖，債權(quán)人表示在正式違約前希望教育并沒有和“債權(quán)人團(tuán)體”進(jìn)行過任何談判。在收到債權(quán)人法定償債書后，希望教育派出代表與債權(quán)人接洽，但未能提出實(shí)質(zhì)計(jì)劃，持有人特別團(tuán)體別無選擇，只能進(jìn)入清盤程序。
債市觀察嘗試聯(lián)絡(luò)希望教育，但截至發(fā)稿尚未收到回應(yīng)。
據(jù)希望教育2023年年報(bào)，年度內(nèi)公司收入35.81億元，同比增長17.7%，公司經(jīng)調(diào)整凈利為8.75億元，同比增加15.3%。
談及未來的規(guī)劃，希望教育表示將全面實(shí)施質(zhì)量優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，盡快補(bǔ)齊短板，努力為社會(huì)輸送更多的高素質(zhì)專業(yè)技能人才。另外也將繼續(xù)積極推進(jìn)海外發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)境內(nèi)外院校共享優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)行多種形式的協(xié)同辦學(xué)，聯(lián)手培養(yǎng)國際化職業(yè)技能人才。還將持續(xù)做好職業(yè)技能培訓(xùn)，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技能型社會(huì)建設(shè)。
2023年11月，希望教育宣布將更改中文名稱為希教國際控股有限公司，表示經(jīng)過多年的探索及運(yùn)營，已積累了進(jìn)一步開發(fā)海外高等教育市場的資源和國際化發(fā)展能力，接下來將加大在東南亞地區(qū)及一帶一路沿線實(shí)施國際化發(fā)展戰(zhàn)略，更好地實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，服務(wù)股東價(jià)值。據(jù)悉，股份簡稱變更已于2024年2月8日生效。
目前希望教育的償債風(fēng)波仍在持續(xù)，面對(duì)債權(quán)人提起的清盤呈請，希望教育集團(tuán)又將如何應(yīng)對(duì)呢？你認(rèn)為希望教育有能力償還這筆可轉(zhuǎn)債嗎？希望教育償債確有困難還是有意違約？歡迎留言區(qū)留言討論。