記者｜張喬遇

山東京陽(yáng)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：京陽(yáng)科技或公司）近日在上交所主板的上市申請(qǐng)審核終止，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)一年的IPO等待期。

就在不久前，另一家同行業(yè)巨頭山東益大新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：益大新材）也撤回了深交所主板的IPO申請(qǐng)，同樣經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的等待。兩家公司接連撤回IPO申請(qǐng)，其背后隱藏著怎樣的市場(chǎng)考量？

針狀焦因其獨(dú)特的針狀結(jié)構(gòu)和纖維紋理，成為生產(chǎn)高端負(fù)極材料的理想選擇。近年來(lái)，隨著新能源汽車(chē)市場(chǎng)的快速發(fā)展，針狀焦的下游需求呈現(xiàn)出階段性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。然而，這種增長(zhǎng)并非一帆風(fēng)順。受新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策到期、燃油車(chē)降價(jià)促銷(xiāo)等多重因素影響，新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量出現(xiàn)了階段性下滑，進(jìn)而影響了負(fù)極材料的需求。

值得關(guān)注的是，璞泰來(lái)作為京陽(yáng)科技的主要客戶(hù)之一，曾在報(bào)告期（2020年至2022年）以低價(jià)入股的方式成為公司股東。

大客戶(hù)低價(jià)入股

京陽(yáng)科技為針狀焦行業(yè)的參與者，專(zhuān)注于該產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，其業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游原材料環(huán)節(jié)。針狀焦是一種優(yōu)質(zhì)碳素材料，具有針狀結(jié)構(gòu)和纖維紋理，主要用于生產(chǎn)高端負(fù)極材料，在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于上游的原材料環(huán)節(jié)。

公司下游負(fù)極材料和石墨電極領(lǐng)域的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，市場(chǎng)集中度相對(duì)較高。報(bào)告期，公司來(lái)自前五大客戶(hù)收入占比分別為44.44%、44.00%和49.35%。璞泰來(lái)（603659.SH）、貝特瑞（835185.BJ）、中科電氣（300035.SZ）等鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域龍頭企業(yè)是公司主要客戶(hù)。

據(jù)悉，京陽(yáng)科技與璞泰來(lái)（603659.SH）2019年6月正式開(kāi)始合作，2021年3月，璞泰來(lái)及其控制的福建廬峰通過(guò)自韓吉川（替崔濱代持）受讓股權(quán)的形式入股公司，發(fā)行前持股4.52%。

需要指出的是，2018年5月，公司外部股東入股價(jià)格為8.00元/股，2021年11月外部股東入股價(jià)格為15.00元/股，2021年3月璞泰來(lái)入股價(jià)格為4.14元/股，入股價(jià)格較低。

公司表示：璞泰來(lái)以往優(yōu)質(zhì)針狀焦主要系進(jìn)口為主，經(jīng)過(guò)與公司業(yè)務(wù)合作和產(chǎn)品驗(yàn)證，認(rèn)可公司針狀焦品質(zhì)，看好公司的發(fā)展前景，同時(shí)為了加深合作，保障其原材料供應(yīng)穩(wěn)定，有意投資公司。

由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)較為低迷，璞泰來(lái)方面給出的估值未達(dá)到公司預(yù)期，因此增資入股事項(xiàng)一直未實(shí)質(zhì)落地。后公司了解崔濱認(rèn)為公司未來(lái)盈利狀況及其本人的股權(quán)未來(lái)變現(xiàn)方式和時(shí)間均存在較大不確定性，有意轉(zhuǎn)讓股權(quán)，因此居間撮合璞泰來(lái)方面和崔濱達(dá)成股權(quán)交易，經(jīng)雙方協(xié)商確定了此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

公司實(shí)際控制人為王愛(ài)平和王振父子。王愛(ài)平擔(dān)任京陽(yáng)科技董事長(zhǎng)，直接持有京陽(yáng)科技40.61%的股份；王振系王愛(ài)平之子，擔(dān)任京陽(yáng)科技副董事長(zhǎng)、常務(wù)副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)，通過(guò)陽(yáng)信京創(chuàng)間接控制京陽(yáng)科技0.99%的股份。綜上，王愛(ài)平和王振通過(guò)直接或間接方式控制京陽(yáng)科技1.58億股股份，合計(jì)控制的股份比例為41.60%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模不到300億元

國(guó)外針狀焦發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，品質(zhì)相對(duì)較好且較為穩(wěn)定，產(chǎn)品受到下游廣泛青睞，2017年之前長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，隨著京陽(yáng)科技和山東益大等國(guó)內(nèi)油系針狀焦代表性企業(yè)發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)針狀焦的進(jìn)口依存度下降。

截至2023年1-6月，我國(guó)進(jìn)口油系針狀焦4.56萬(wàn)噸，油系針狀焦產(chǎn)量28.62萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)化率為86.25%。進(jìn)口煤針狀焦4.45萬(wàn)噸，煤系針狀焦產(chǎn)量6.36萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)化率為58.83%。

然而，盡管針狀焦行業(yè)近年來(lái)市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大，但整體而言，其市場(chǎng)天花板相對(duì)較低。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計(jì)，2016年-2022年，國(guó)產(chǎn)針狀焦市場(chǎng)規(guī)模從14億元增長(zhǎng)至278億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)64.56%。盡管增長(zhǎng)迅速，但預(yù)計(jì)2023年針狀焦市場(chǎng)規(guī)模僅為373億元，相較于其他行業(yè)，其市場(chǎng)規(guī)模仍顯有限。

在全球范圍內(nèi)，美國(guó)Phillips 66公司在針狀焦領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，山東益大新材則是產(chǎn)量和市場(chǎng)占有率最高的企業(yè)。

根據(jù)山東益大披露招股書(shū)，其2020-2022年油系針狀焦銷(xiāo)量分別為6.41萬(wàn)噸、15.31萬(wàn)噸和16.50萬(wàn)噸，在油系針狀焦領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別為19.44%、19.13%和19.57%，在整個(gè)針狀焦（包含油系與煤系）領(lǐng)域市場(chǎng)占有率分別為11.65%、14.18%和13.75%。

然而，即便是作為行業(yè)龍頭企業(yè)的山東益大，其市場(chǎng)占有率也未能超過(guò)20%，2022年油系針狀焦市場(chǎng)占有率排名第二、第三和第四的對(duì)應(yīng)企業(yè)分別是寶來(lái)生物、京陽(yáng)科技、錦州石化，這些公司的市場(chǎng)占有率分別為17.47%、15.09%和12.04%，與益大新材差距較小，行業(yè)集中度較低。

目前，除山東益大已披露招股說(shuō)明書(shū)外，A股市場(chǎng)尚無(wú)其他以針狀焦為主要產(chǎn)品或主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。

受下游需求影響較大

京陽(yáng)科技核心產(chǎn)品包括負(fù)極焦和電極焦等產(chǎn)品，負(fù)極焦終端應(yīng)用于新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子和儲(chǔ)能，電極焦終端應(yīng)用于電弧爐煉鋼等。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.28億元、14.58億元和17.93億元，扣非后的凈利潤(rùn)3563.26萬(wàn)元、2.73億元和3.02億元。

近年來(lái)，公司負(fù)極焦銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，從2020年的1.89億元增長(zhǎng)至2022年的7.61億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重從22.33%增長(zhǎng)至45.21%。

負(fù)極焦銷(xiāo)量主要取決于兩個(gè)方面：一方面下游負(fù)極材料需求是否能夠持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面針狀焦行業(yè)供給是否大幅超過(guò)負(fù)極需求，導(dǎo)致行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，進(jìn)而影響公司銷(xiāo)量。

2021年度，受新能源汽車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)的影響，下游負(fù)極材料對(duì)針狀焦的市場(chǎng)需求快速增加，以璞泰來(lái)、貝特瑞、杉杉股份、凱金新能源為代表的主要負(fù)極材料生產(chǎn)商與京陽(yáng)科技的業(yè)務(wù)合作規(guī)模迅速擴(kuò)大，公司負(fù)極焦在下游負(fù)極材料領(lǐng)域的銷(xiāo)售額、銷(xiāo)售毛利增長(zhǎng)迅速，2021年度，公司實(shí)現(xiàn)負(fù)極焦銷(xiāo)售額、銷(xiāo)售毛利分別為4.42億元、1.25億元，同比分別增長(zhǎng)134.05%、830.11%。

2023年初以來(lái)，受下游需求階段性疲弱的影響負(fù)極材料行業(yè)普遍處于排產(chǎn)不積極的階段性過(guò)剩局面。一方面，受2022年底新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策到期、2023年初部分燃油車(chē)企為消化庫(kù)存對(duì)燃油車(chē)大幅降價(jià)促銷(xiāo)等因素影響。

根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)2023年1月和2月銷(xiāo)量同比分別下降6.3%和增長(zhǎng)55.90%，相較2022年12月銷(xiāo)量分別下降49.88%和35.50%，動(dòng)力電池是負(fù)極材料最主要的增量需求來(lái)源，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量階段性下滑將會(huì)影響負(fù)極材料需求。

另一方面，鋰電池成本占比較大的碳酸鋰價(jià)格自2022年高點(diǎn)的每噸60萬(wàn)元一路持續(xù)下跌至十幾萬(wàn)元每噸，碳酸鋰價(jià)格及成本占比相對(duì)較高，其價(jià)格持續(xù)下跌，電池廠家為降低采購(gòu)和生產(chǎn)成本，降低因在高位購(gòu)買(mǎi)大量碳酸鋰導(dǎo)致存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，拿貨及排產(chǎn)計(jì)劃并不積極，影響了負(fù)極材料的銷(xiāo)售。

2023年上半年，受負(fù)極材料行業(yè)階段性去產(chǎn)能的影響，公司負(fù)極焦出貨量有所減少，同比下滑28.21%。