文|投資界PEdaily 楊繼云
李寧似乎正在經(jīng)歷著一場(chǎng)黯淡時(shí)期。
3月20日，李寧發(fā)布集團(tuán)2023年全年業(yè)績(jī)，披露集團(tuán)收入同比上升7.0%至275.98億元。今天開(kāi)盤(pán)李寧市值超510億港元——但這比起李寧巔峰時(shí)期超過(guò)2000億港元的市值，依舊相去甚遠(yuǎn)。
回看1990年，被譽(yù)為“體操王子”的李寧創(chuàng)辦了同名體育用品公司，開(kāi)始了商業(yè)征途。2004年，李寧在港交所IPO，此后隨著2008年奧運(yùn)會(huì)和2018年左右的國(guó)潮崛起，李寧曾迎來(lái)無(wú)數(shù)高光時(shí)刻，但又歸于落寞。
上市20年之際，李寧或許正在謀求私有化——據(jù)悉，李寧本人已經(jīng)邀請(qǐng)TPG、PAG（太盟投資集團(tuán)）、高瓴等加入私有化收購(gòu)。不過(guò)，最新財(cái)報(bào)中李寧并未提及此事。而眼下，PE巨頭正熱衷于上市公司私有化，這或許是雙方跨越周期的方法。
李寧一年賣(mài)270億，難掩掉隊(duì)失落
李寧漸漸落入了經(jīng)營(yíng)困局。
我們先從最新財(cái)報(bào)說(shuō)起。這一次，李寧在港交所發(fā)布2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中顯示2023年李寧全年?duì)I收275.98億元，同比上升7%；毛利率133.52億元，同比上升6.9%。此外，集團(tuán)整體毛利率為48.4%，較去年持平。
不過(guò)，李寧2023全年凈利潤(rùn)31.87億，與2022年的40.64億相比下降了21.6%——增收不增利，李寧再一次陷入尷尬局面。而考慮搭配目前消費(fèi)市場(chǎng)需求的不確定性，李寧在短期運(yùn)營(yíng)上將繼續(xù)承壓。
作為一家國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌，李寧曾風(fēng)靡全國(guó)。1963年，李寧出生在廣西柳州，17歲進(jìn)入國(guó)家隊(duì)，在后來(lái)的運(yùn)動(dòng)生涯中先后拿下14項(xiàng)世界冠軍，創(chuàng)造了世界體操史上的神話(huà)，是二十世紀(jì)最杰出的運(yùn)動(dòng)員之一。1990年，李寧以自己名字創(chuàng)辦了一個(gè)體育用品公司，“李寧”逐漸在全國(guó)走紅。
2004年6月，李寧公司正式在香港主板市場(chǎng)上市，是當(dāng)時(shí)首家在港股上市的國(guó)產(chǎn)體育用品公司。自2008年奧運(yùn)會(huì)后，李寧開(kāi)始不斷引領(lǐng)本土品牌的興起，經(jīng)歷了異常光彩的十年，在2018年的紐約時(shí)裝周和2019年的巴黎走秀上，李寧憑借“國(guó)潮”而出迅速走紅，并一度在市場(chǎng)上掀起了“李寧熱”，成為名副其實(shí)的“國(guó)潮一哥”。
李寧也趁熱打鐵，推出高端子品牌LI-NING1990，隨著用戶(hù)對(duì)于國(guó)潮的接納和追捧，“中國(guó)李寧”一度成為李寧潮流新風(fēng)貌的最好注解。2019年，彼時(shí)風(fēng)光無(wú)限的李寧迎來(lái)了股價(jià)的飛漲，并且市值在2021年6月25日首次突破2000億港元。
然而，在此之后李寧在轉(zhuǎn)型上開(kāi)始“頻頻失誤”，不僅在品牌營(yíng)銷(xiāo)上輿論“翻車(chē)”，定位上也有些混亂，中國(guó)李寧”、“李寧1990”、“李寧YOUNG”等讓消費(fèi)者難以分辨。此外，為了高端化之路，李寧曾漲價(jià)，但為了去庫(kù)存又一邊漲價(jià)一邊打折，讓用戶(hù)直呼自己是“冤大頭”，最終失掉了路人緣……李寧的股價(jià)開(kāi)始不斷下跌。
2023年12月，李寧發(fā)布公告稱(chēng)，擬22.08億港元收購(gòu)恒基兆業(yè)旗下香港北角物業(yè)港匯東，并將其中的一部分用作集團(tuán)于香港的總部，公告次日，李寧股價(jià)暴跌14%，蒸發(fā)了80億港元。
在最新財(cái)報(bào)中，李寧解釋此舉是為滿(mǎn)足集團(tuán)商業(yè)化布局需要，立足香港擴(kuò)展國(guó)際業(yè)務(wù)，但仍然讓不少投資人和消費(fèi)者感到不解——22.08億，這個(gè)數(shù)字比2023年整體31億的凈利潤(rùn)也少不了多少。
隨著國(guó)潮紅利遠(yuǎn)去，李寧漸漸掉隊(duì)了。
李寧被低估？他找來(lái)一支財(cái)團(tuán)
李寧要私有化了？
3月12日上午，一條關(guān)于李寧被將選擇私有化的消息甚囂塵上——根據(jù)媒體的相關(guān)報(bào)道，李寧公司的創(chuàng)始人“李寧”正在聯(lián)絡(luò)投資機(jī)構(gòu)收購(gòu)公司股票，進(jìn)行私有化。據(jù)悉李寧邀請(qǐng)了TPG、PAG（太盟投資集團(tuán)）、高瓴等加入此次私有化收購(gòu)，不過(guò)，該討論尚處于早期階段，細(xì)節(jié)尚未敲定。
一個(gè)更加值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，相關(guān)報(bào)道援引兩位消息人士稱(chēng)，李寧選擇將公司私有化，是因李寧本人認(rèn)為公司的市值被低估。甚至稱(chēng)，“私有化每股的收購(gòu)價(jià)格將大幅度高于當(dāng)前的股價(jià)。”消息一出，李寧股價(jià)在3月12日午后盤(pán)中一度大漲20%。
過(guò)去一年，李寧在港股徘徊不前。數(shù)據(jù)顯示，2023年1月29日，李寧市值從2133.47億港元開(kāi)始一路下跌，自2023年2月6日至2024年2月6日這個(gè)一年周期內(nèi)，李寧的市值蒸發(fā)超過(guò)1400億港元。
而就在私有化消息傳出的當(dāng)天下午，李寧在港交所發(fā)布自愿公告，稱(chēng)注意到了股價(jià)和交易量不尋常波動(dòng)，公司董事會(huì)并不知悉原因。言外之意，他們也并沒(méi)有否認(rèn)私有化的可能。
在李寧可能接洽的幾方PE中，無(wú)論是TPG、PAG還是高瓴在上市公司私有化方便都有過(guò)十分成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。特別是當(dāng)初高瓴對(duì)百麗的私有化，是PE史上一個(gè)經(jīng)典案例。
2007年5月，作為當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的女鞋零售商，百麗國(guó)際在港交所掛牌，市值達(dá)697億港元。此后近十年間百麗開(kāi)始了迅速擴(kuò)張，收購(gòu)了妙麗、上海百思圖、Hush Puppies、森達(dá)等品牌，更是在2013年市值達(dá)到巔峰的1500億港元。不過(guò)，此后百麗疲態(tài)盡顯，出現(xiàn)持續(xù)性衰退，2017年左右，品牌形象嚴(yán)重老化的百麗面臨被市場(chǎng)淘汰的危機(jī)，就在此時(shí)高瓴來(lái)了。
2017年5月，高瓴聯(lián)手鼎暉收購(gòu)并私有化百麗，轟動(dòng)PE界。兩個(gè)月后，百麗國(guó)際正式宣布私有化退市，其531億港元的總規(guī)模成為當(dāng)時(shí)港交所史上最大規(guī)模的私有化交易。百麗完成退市后，高瓴資本合計(jì)持有百麗56.81%的股份，成為百麗新的控股股東。
高瓴開(kāi)始了對(duì)百麗大刀闊斧的改造與賦能，超過(guò)120名高瓴數(shù)字化投后賦能團(tuán)隊(duì)員工進(jìn)入百麗工作，完成了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，將一個(gè)“瀕死”的品牌塑造成了新一代鞋王。或許是看到了高瓴對(duì)百麗的“拯救”，李寧也意圖通過(guò)私有化改變當(dāng)前的局面。
不過(guò)，能否真正實(shí)現(xiàn)私有化還需打下一個(gè)問(wèn)號(hào)。業(yè)內(nèi)人士分析，以李寧目前的市值，需超過(guò)400億的資金才能進(jìn)一步推進(jìn)私有化，而溢價(jià)后還需增加100-200億。此外，根據(jù)港交所規(guī)則，若有10%的散戶(hù)投反對(duì)票，私有化要約將被否決，收購(gòu)方財(cái)團(tuán)至少要收購(gòu)70%的股份才能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制私有化。
一切都還未有定數(shù)。
PE巨頭的新生意：私有化
最近，港股迎來(lái)新一輪私有化浪潮。
今年3月，彭博援引消息人士稱(chēng)，新秀麗（Samsonite）收到收購(gòu)意向，正在考慮包括私有化在內(nèi)的可能性，但目前還不能確定該集團(tuán)是否決定推進(jìn)交易。據(jù)了解，凱雷集團(tuán)、CVC Capital、KKR、貝恩資本等PE均表達(dá)有意收購(gòu)新秀麗，此外，新秀麗的少數(shù)股東德宏資本（DCP）也在考慮組建財(cái)團(tuán)參與競(jìng)購(gòu)。
新秀麗是一家美國(guó)的箱包品牌，成立于1910年，2011年6月在香港交易所上市。截至3月19日收盤(pán)，新秀麗港股市值超440億港元。亞洲是新秀麗的最大市場(chǎng)，然而這家公司在港股的表現(xiàn)卻持續(xù)低迷——這可能是新秀麗可能進(jìn)行私有化的最大誘因。
據(jù)悉，新秀麗在去年就曾研究去美國(guó)二次上市的可能。此次，PE巨頭們也在研究與新秀麗達(dá)成收購(gòu)交易后，以更高的估值在美國(guó)等另一個(gè)市場(chǎng)重新上市。
還有被黑石集團(tuán)看中的歐舒丹。實(shí)際上，早在2023年，法國(guó)護(hù)膚品集團(tuán)L’Occitane歐舒丹就曾考慮要進(jìn)行私有化，雖然于去年底最終放棄，但目前最新的消息是，黑石集團(tuán)被曝正考慮對(duì)其收購(gòu)，并進(jìn)行了初步盡職調(diào)查。同時(shí)，黑石集團(tuán)考慮與歐舒丹董事長(zhǎng)Reinold Geiger合作進(jìn)行收購(gòu)的可能性。此前，2010年5月，歐舒丹在港交所主板上市，成為首家在港上市的法國(guó)企業(yè)。
這是眼下眾多PE機(jī)構(gòu)熱衷上市公司私有化交易的一縷縮影。去年8月，羅克資本集團(tuán)（Roark Capital Group）以約96億美元報(bào)價(jià)私有化收購(gòu)餐飲品牌賽百味；今年3月，私募股權(quán)公司Arkhouse Managemen和 Brigade Capital Management提升報(bào)價(jià)至66億美元，想要私有化梅西百貨……這樣的例子還有很多。
實(shí)際上，進(jìn)行私有化交易，被看作是大型PE機(jī)構(gòu)跨周期投資的重要舉措。其中的邏輯在于：在上市公司市值走低時(shí)進(jìn)行私有化，通過(guò)管理賦能提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)，再擇機(jī)重新上市獲得更高的估值。在當(dāng)前IPO退出受阻、一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的大環(huán)境下，對(duì)于一些確定標(biāo)的的私有化，其可能的回報(bào)或許會(huì)高于對(duì)一些初創(chuàng)企業(yè)的押注。
就像高瓴曾經(jīng)私有化的百麗，在退市7年后，正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，有望回歸。邀約了PE巨頭的李寧，能否走通這條路？