文|侃見財經(jīng)
三年前,一則“股民5萬炒股變500萬”的新聞,刷屏了整個互聯(lián)網(wǎng)。
而事件的“主角”長春高新,在報道一個月后一路高歌猛進(jìn),股價上漲至520.4元/股,總市值超過2000億。
作為A股為數(shù)不多以生長激素作為主營業(yè)務(wù)的藥企,無論是業(yè)績還是股價,長春高新在2020年之前都可以說得上是無可挑剔。尤其是股價方面,按2020年最高點500元/股計算,長春高新過去十年的累計漲幅超過了20倍。
不過,隨著2021年5月生長激素被納入集采,長春高新長達(dá)十年增長“神話”也走向了終結(jié)。目前,長春高新較最高點已經(jīng)跌去了近八成,市值則縮水了約1500億。
除了股價下跌之外,近幾年長春高新的業(yè)績增速也明顯在放緩。
根據(jù)最新披露的財報顯示,2023年長春高新實現(xiàn)營收145.7億,營收增速為15.35%,實現(xiàn)凈利潤45.31億,凈利潤增速為9.47%,雖然仍在增長,但凈利潤增速創(chuàng)出了10年新低。
掃不去的“陰霾”
“成也生長激素,敗也生長激素”。用這句話來形容當(dāng)下的長春高新,或許再合適不過。
1998年,長春高新旗下的金賽藥業(yè)上市了中國第一支重組人生長激素,打破了中國在生長激素這一領(lǐng)域的空白。
此后的20多年里,金賽藥業(yè)在長春高新的幫助下不斷擴大市場,逐漸成長為生長激素領(lǐng)域的“一哥”,而長春高新則憑借著金賽藥業(yè)實現(xiàn)了業(yè)績和股價的“雙豐收”。股價方面我們不再贅述,關(guān)于業(yè)績方面,在2010—2020年,長春高新的營業(yè)收入從12.95億元增長至85.77億元,年復(fù)合增長率20.81%;凈利潤則從1.1億元增長至30.47億元,年復(fù)合增長率高達(dá)39.4%。
不可否認(rèn),長春高新過去的高增長,就是生長激素帶來的。然而,集采讓長春高新也直接跌下神壇。
據(jù)悉,2021年5月,生長激素出現(xiàn)在廣東11省聯(lián)盟集采名單上,當(dāng)天長春高新直接跌停。當(dāng)然,當(dāng)時廣東聯(lián)盟的集采僅限于粉針,而長春高新的營收主力并不是粉針,所以即便粉針價格在集采后下探了一半多,但長春高新依然能從容回應(yīng)。
不過,來到2022年以后,集采的范圍和力度進(jìn)一步擴大。據(jù)媒體統(tǒng)計,2022年長春高新生長激素產(chǎn)品被廣東聯(lián)盟、福建、河北等部分省份納入了省際集采目錄,其中廣東省276藥品聯(lián)盟集采涉及產(chǎn)品GH(生長激素)水粉劑型及曲普瑞林,降價幅度達(dá)52.5%;來到2023年,長春高新的生長激素相關(guān)劑型又中標(biāo)浙江省公立醫(yī)療機構(gòu)第四批藥品集中帶量采購。
受到集采的影響,長春高新“基因工程”一項的毛利率有所下滑,2023年的毛利率為91.9%,而在2022年為92.93%。
實際上,相較于那些在集采影響下毛利率“腰斬”的藥企而言,集采對于長春高新的影響并不是很大,畢竟現(xiàn)在對于生長激素的大規(guī)模集采還沒有出現(xiàn)。但是,沒有出現(xiàn)不代表不會出現(xiàn),無論是生長激素高昂的價格,還是長春高新該項業(yè)務(wù)超高的毛利率,都預(yù)示著在經(jīng)歷廣東聯(lián)盟、浙江等地的集采后,生長激素的集采將會在全國逐步鋪開。
“新故事”不好講
實際上,即便沒有集采,發(fā)展了20多年的生長激素業(yè)務(wù),也不可避免地來到了瓶頸期。
從財報來看,2021-2023年長春高新“基因工程”的營收分別為94.05億、112.9億和129.11億,營收的增速分別為30%、20%和16.21%。受該項業(yè)務(wù)增長放緩的影響,長春高新的業(yè)績增速也明顯放緩,2023年凈利潤增速為9.47%,創(chuàng)出10年新低。
對于長春高新而言,生長激素業(yè)務(wù)依舊是一個好生意,但生長激素已經(jīng)不是一個“好故事”了。
實際上,長春高新一直都在尋找除生長激素以外的“新故事”。在財報中,長春高新明確表示正金賽藥業(yè)在拓展兒科綜合、女性健康、成人內(nèi)分泌、皮科醫(yī)美、腫瘤五大業(yè)務(wù),產(chǎn)品線布局則主要包括促卵泡素產(chǎn)品、兒童營養(yǎng)品、金扶寧以及去年新引進(jìn)一些皮科麻膏類品種,同時也包括生長激素產(chǎn)品在輔助生殖和成人抗衰等領(lǐng)域的應(yīng)用,可見金賽藥業(yè)的布局和嘗試并不少。
從財報來看,最近兩年長春高新的研發(fā)支出也有明顯提升。2023年,長春高新的研發(fā)費用為17.23億,而在2022和2021年,長春高新的研發(fā)費用分別為13.58億和8.845億,研發(fā)費用呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢。不過,相比于在生長激素領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先地位,金賽藥業(yè)嘗試的這些新業(yè)務(wù),都沒有太多的話語權(quán),未來如何發(fā)展也存在著巨大的不確定性。
除了金賽藥業(yè)之外,子公司百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗,則是長春高新另一個新的增長點。根據(jù)財報顯示,百克生物在2023年實現(xiàn)營業(yè)收入18.25億元,同比增長70.30%,實現(xiàn)凈利潤為5.01億元,同比增長175.98%。百克生物表示,營收增長主要源于2023年初取得帶狀皰疹疫苗《藥品注冊證書》,4月獲得《生物制品批簽發(fā)證明》,并在各地陸續(xù)實現(xiàn)準(zhǔn)入和銷售。
不過,跟金賽藥業(yè)的處境相同,跟行業(yè)龍頭智飛生物相比,百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗在市場中也并沒有太高的話語權(quán)。2023年10月9日,智飛生物公告稱,與英國倫敦生物醫(yī)藥公司葛蘭素史克簽訂協(xié)議,研發(fā)生產(chǎn)的重組帶狀皰疹疫苗的供應(yīng)、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達(dá)成合作,而葛蘭素史克的帶狀皰疹疫苗早在2020年就已經(jīng)從中國正式上市了。
對于長春高新而言,無論是生長激素、促卵泡素還是帶狀皰疹減毒活疫苗,這些故事都不夠有吸引力。如何找到更有吸引力的“新故事”,或許是當(dāng)下長春高新最急迫要做的事情。