記者 紀瑤
宏觀經(jīng)濟指標在去年三四季度逐步企穩(wěn)，2024年以來，穩(wěn)增長政策密集出臺，宏觀起步平穩(wěn)。根據(jù)1月和2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，進出口、投資、消費好于市場預(yù)期。
在鵬華基金第二屆基本面投資峰會上，鵬華基金研究部總量周期組組長張峻曉表示，開年以來經(jīng)濟可以用“春風不改舊時波”來形容，經(jīng)濟表面上有好轉(zhuǎn)或企穩(wěn)跡象，這與“以價換量”有很大關(guān)系，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟趨勢依然保持有很強的慣性，未來一兩個月可能是政策的檢驗期。海外去通脹的最后一公里也并不容易，未來通脹、實體、金融之間的拉鋸還會反復(fù)持續(xù)。
宏觀數(shù)據(jù)下，權(quán)益市場春節(jié)后有了一波強勢表現(xiàn)，鵬華基金副總裁梁浩觀察過去幾年市場的情況，認為當前主動權(quán)益公募基金面臨多重變局面。公募基金規(guī)模自2021年達到高點以后，主動權(quán)益市場占比降低。景氣趨勢類策略持續(xù)失效，如白酒、新能源等賽道相繼回落。但也迎來了不少新的機遇，如利用紅利投資做壓艙石，同時積極布局成長型行業(yè)。
目前，業(yè)內(nèi)對于紅利投資尚未達成共識，公募重倉股主要暴露在高成長、高盈利能力、大市值因子上，整體呈中大盤成長風格，對高分紅因子暴露不足。
對此，基金經(jīng)理朱睿提示，紅利策略的核心是提升定價能力，需要匹配負債端的風險收益要求、投資者的久期和投資理念，要注意警惕標簽化，短期留意交易擁擠度，中期看，利率反彈是最直接的基本面風險，其次是增長&成長因子回歸。
“從全局看，未來市場仍是偏存量的資金格局，長錢和絕對收益資金仍是市場的主要潛在增量。目前中證股息率的絕對估值和相對估值在偏高位置，機構(gòu)持倉還有加大空間，中期內(nèi)或仍是底倉配置的首選。”張峻曉分析。
對由于此前量化資金扎堆導(dǎo)致行情崩盤的小微盤股，鵬華基金基金經(jīng)理陳金偉提出了不同的看法。他認為，從長期來看，微盤指數(shù)并未顯示出上漲趨勢，并不存在市場普遍認為的泡沫現(xiàn)象。然而，這并不意味著他對小盤因子持系統(tǒng)性看好的態(tài)度。他指出，市場中存在大量中小盤股票，而真正可能帶來超額收益的，只是其中的一小部分公司。因此，他目前關(guān)注的是在消費、醫(yī)藥以及制造業(yè)（包括鋰電、制造業(yè)出海等領(lǐng)域）中，通過自下而上的分析選出中小盤公司。
近期30年期國債利率中樞創(chuàng)新低，債市波動明顯加大。包括債牛是否會持續(xù)，城投化債接下來會有什么新情況，固收方面的幾位專家也發(fā)表了各自觀點。
天風證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬提出，2024年債券市場與2023年的三點差異：一是今年整體利率下行幅度或小于2023年；二是今年債券市場在某個階段還是會發(fā)生調(diào)整，一旦發(fā)生，可能幅度不小于2023年三季度；第三是牛陡行情的可能性不高，可能的原因是負面宏觀預(yù)期差相對較小，政策訴求社融排在M2前面，今年可能社融前低后高。此外，從基數(shù)角度考慮，今年的PPI不排除前低后高。
年初以來，債券市場表現(xiàn)強勁，這個階段要考慮機構(gòu)行為，尤其是券商和銀行：第一，牛市壓利差，低票息下，市場機構(gòu)進一步拉長久期；第二，靜態(tài)調(diào)息不夠了，就用動態(tài)補；第三，自營主導(dǎo)的機構(gòu)的變換，利潤導(dǎo)向代替了票息衡量。
當前債市面臨低利率、高波動新環(huán)境，鵬華基金現(xiàn)金投資部總經(jīng)理葉朝明解釋稱，從長端利率表現(xiàn)來看，供需兩端的矛盾導(dǎo)致了低利率現(xiàn)象的出現(xiàn)。低利率環(huán)境下，利差處于極端位置，利差水平難以有效回升，資產(chǎn)荒持續(xù)。地產(chǎn)、城投領(lǐng)域整體需求處于下降趨勢，去資產(chǎn)或是持續(xù)狀態(tài)。票息策略、杠桿策略失效后，市場參與資金傾向于將拉長久期作為統(tǒng)一的選擇，同向性和一致性下，市場波動加大是必然要面對的情形。
城投債方面，鵬華基金固定收益研究部總經(jīng)理王志飛指出，回顧過去十幾年城投的重要監(jiān)管政策，城投從誕生后經(jīng)歷了高速發(fā)展，對重要經(jīng)濟的發(fā)展做出巨大貢獻。但是伴隨著城投債務(wù)增長，對整個宏觀杠桿率和政府債務(wù)的壓力產(chǎn)生了負面影響。
王志飛指出，在城投債正在收緊，銀行化債進度不及預(yù)期的背景下，要提防高息非標、境外債等融資上量。展望2024年，短期內(nèi)城投違約風險相對可控，但負面輿情難以避免，要警惕城投債估值的風險。短期內(nèi)，進一步往重點12省份下沉的必要性不高，中期維度需要尋找經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)好、財政實力強、債務(wù)可持續(xù)性高、有現(xiàn)金流、持續(xù)經(jīng)營假設(shè)強的邏輯，對應(yīng)長端以區(qū)域經(jīng)濟財政債務(wù)、金融資源和協(xié)調(diào)層級為標準篩選。