文 | 翠鳥(niǎo)資本

3月16日，寧德時(shí)代（300750.SZ）公布2023年成績(jī)單，堪稱(chēng)靚麗。

但是，必須看到的是，寧德時(shí)代的毛利率已經(jīng)從2016年的43.7%的高點(diǎn)下降到2023年的22.91%。

兩位數(shù)的下跌正在敲響警鐘：同行逼近、車(chē)企自研，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐漸減小。

一份AB面的成績(jī)單

3月15日晚間，寧德時(shí)代發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)總收入首次突破4000億大關(guān)，達(dá)4009億元，同比增長(zhǎng)22.01%；凈利潤(rùn)也首次超過(guò)400億，達(dá)到441億元，同比增長(zhǎng)43.58%。這也意味著，這家動(dòng)力電池龍頭在2023年平均日賺1.2億元。

公開(kāi)資料顯示，寧德時(shí)代自2011年成立以來(lái)，一直是動(dòng)力電池行業(yè)的佼佼者。憑借對(duì)三元鋰電池技術(shù)的準(zhǔn)確把握和寶馬的首個(gè)訂單，寧德時(shí)代迅速崛起，成為國(guó)內(nèi)乃至全球知名的動(dòng)力電池生產(chǎn)商。

董事長(zhǎng)曾毓群曾在2022年世界動(dòng)力電池大會(huì)上表示：“全球每三輛電動(dòng)車(chē)中，就有一輛配套著寧德時(shí)代的電池?！边@句話并沒(méi)有任何夸張，從2023年數(shù)據(jù)來(lái)看甚至還有些保守。

根據(jù)sne機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年寧德時(shí)代動(dòng)力電池全球使用量市占率達(dá)36.8%，連續(xù)七年居全球榜首；儲(chǔ)能電池全球出貨量市占率達(dá)40%，連續(xù)三年蟬聯(lián)世界第一。

在賺到飛起的同時(shí)，寧德時(shí)代分紅也很豪氣。

公司在財(cái)報(bào)中表示，擬向全體股東每10股派發(fā)年度現(xiàn)金分紅和特別現(xiàn)金分紅50.28元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金220.6億元。這不僅刷新了寧德時(shí)代分紅金額的歷史紀(jì)錄，也超過(guò)了公司未分配利潤(rùn)的1/5。

營(yíng)收上的高增長(zhǎng)，主要還是得益于新能源動(dòng)力電池裝車(chē)量的大增。

2023年全年我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量達(dá)387.7GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)31.6%，其中寧德時(shí)代也占比近半，穩(wěn)居第一。

然而，翠鳥(niǎo)資本發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域取得了顯著成就，但目前面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。其中，寧德時(shí)代的毛利率已經(jīng)從2016年的43.7%的高點(diǎn)下降到2023年的22.91%。

兩位數(shù)的下跌正在敲響警鐘：同行逼近、車(chē)企自研，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐漸減小。

一方面，2023年由于供需兩方的雙重困境，動(dòng)力電池企業(yè)普遍經(jīng)歷了產(chǎn)品價(jià)格下跌、產(chǎn)能利用率下滑等挑戰(zhàn)。

2023年全年，磷酸鐵鋰電芯（動(dòng)力型）和三元電芯（動(dòng)力型）的價(jià)格分別從年初的0.99元/Wh和1.1元/Wh降至年末的0.44元/Wh和0.5元/Wh，降幅分別達(dá)到56%和54%。曾經(jīng)導(dǎo)致“電貴”浪潮的源頭材料——碳酸鋰，其價(jià)格已經(jīng)從歷史最高的60萬(wàn)元/噸大幅回落至10萬(wàn)元/噸左右。根據(jù)行業(yè)最新報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格約為9.62萬(wàn)元/噸。

值得注意的是，2024年電池企業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)仍在延續(xù)，寧德時(shí)代和比亞迪便在近日傳出再度降本的消息。

據(jù)報(bào)道，有多位產(chǎn)業(yè)鏈人士透露，寧德時(shí)代正在梳理產(chǎn)線資源，推動(dòng)降本。該公司正推廣173Ah的VDA規(guī)格磷酸鐵鋰電芯，標(biāo)配2.2C倍率快充，電芯價(jià)格不超過(guò)0.4元/Wh。比亞迪旗下弗迪電池也在內(nèi)部通知，稱(chēng)2024年將繼續(xù)加強(qiáng)非生產(chǎn)性物料的管理和控制，降本增效。

隨著兩家頭部企業(yè)率先降本降價(jià)，迫于市場(chǎng)壓力，二線電池企業(yè)后續(xù)或?qū)⒏M(jìn)，動(dòng)力電池市場(chǎng)價(jià)格大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

另一方面，在2023年，也有越來(lái)越多的新能源汽車(chē)廠商宣布自己制造電池。長(zhǎng)安汽車(chē)“金鐘罩”、上汽通用五菱“神煉電池”、上汽集團(tuán)“魔方電池”、極氪的金磚電池，蔚來(lái)超1000公里續(xù)航的150度電池，以及廣汽埃安旗下的因湃電池工廠也已竣工……

毫無(wú)疑問(wèn)，2024年中國(guó)市場(chǎng)的新能源汽車(chē)廠商將加速兩極分化，作為動(dòng)力電池供應(yīng)商，對(duì)于寧德時(shí)代而言，必將面臨更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和極致內(nèi)卷。

尋求海外擴(kuò)張

作為全球電池巨頭，寧德時(shí)代可以說(shuō)也在尋找新的出路以保證其領(lǐng)先地位。翠鳥(niǎo)資本通過(guò)寧德時(shí)代與客戶合作的案例，發(fā)現(xiàn)其業(yè)務(wù)正在加速向海外積極擴(kuò)張。

寧德時(shí)代在過(guò)去一年中布局國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)在德國(guó)和匈牙利建立生產(chǎn)基地，以更有效地服務(wù)歐洲客戶。

同時(shí)，寧德時(shí)代還雄心勃勃地計(jì)劃向歐美市場(chǎng)的汽車(chē)制造商，包括特斯拉、福特以及Stellantis集團(tuán)等，供應(yīng)其磷酸鐵鋰電池。這些戰(zhàn)略布局展示了寧德時(shí)代全球擴(kuò)張的意圖。

然而，寧德時(shí)代的國(guó)際化之路并非一帆風(fēng)順。

首先，它必須面對(duì)來(lái)自日韓電池制造商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這些企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)固的客戶群。例如，LG新能源不僅在歐洲的波蘭擁有生產(chǎn)基地，并且不斷擴(kuò)大其生產(chǎn)能力，同時(shí)還是特斯拉、福特、通用等美國(guó)主要汽車(chē)制造商的關(guān)鍵電池供應(yīng)商。

其次，寧德時(shí)代還需應(yīng)對(duì)歐美市場(chǎng)的保護(hù)主義政策。過(guò)去在國(guó)內(nèi)政策保護(hù)下成長(zhǎng)起來(lái)的寧德時(shí)代，現(xiàn)在在國(guó)際市場(chǎng)上必須與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，這要求寧德時(shí)代不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，以適應(yīng)和克服這些挑戰(zhàn)。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，2022年8月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署《通脹削減法案》，對(duì)電動(dòng)汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)者提供7500美元稅收抵免，但要求車(chē)輛必須在北美制造，且電池組件和原材料需有一定比例來(lái)自北美或與美國(guó)簽署了自由貿(mào)易協(xié)定的國(guó)家。

寧德時(shí)代原計(jì)劃在美國(guó)建廠，但因法案提升了國(guó)外電池廠商的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，計(jì)劃受阻。法案提出，2024年前電池組件在北美當(dāng)?shù)鼗a(chǎn)比例要達(dá)到50%，2029年要達(dá)到100%。瑞銀認(rèn)為，這可能間接將寧德時(shí)代排除在競(jìng)爭(zhēng)之外，若被視為“敏感實(shí)體”，則更是雪上加霜。

綜上，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、新能源車(chē)市場(chǎng)的不確定性、國(guó)內(nèi)嚴(yán)重內(nèi)卷，以及出海過(guò)程中的不平等地位等問(wèn)題，都成為了寧德時(shí)代當(dāng)下必須面對(duì)和解決的難題。

知名機(jī)構(gòu)唱多

此前，摩根士丹利是去年6月以來(lái)首個(gè)下調(diào)寧德時(shí)代評(píng)級(jí)的投行，原因在于寧德時(shí)代可能在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)在增加，將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配，目標(biāo)價(jià)下調(diào)約16%至180元。

8個(gè)月之后，摩根士丹利一改態(tài)度高調(diào)強(qiáng)勢(shì)唱多寧德時(shí)代，這到底發(fā)生了什么？Jack Lu分析師團(tuán)隊(duì)在其研究報(bào)告中提出了四個(gè)主要理由，支持他們對(duì)寧德時(shí)代的樂(lè)觀看法：

一是，隨著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的緩和，寧德時(shí)代的股價(jià)似乎已經(jīng)消化了美國(guó)《通貨膨脹減少法案》可能帶來(lái)的負(fù)面影響。這表明市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的未來(lái)表現(xiàn)持有信心。

二是，盡管預(yù)計(jì)寧德時(shí)代在2024年的利潤(rùn)率可能會(huì)有所下降，但這一下降幅度可能低于市場(chǎng)的普遍預(yù)期。分析師團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，在2024年第一季度的增速放緩之后，寧德時(shí)代將在未來(lái)幾個(gè)季度恢復(fù)其息稅前利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。

三是，寧德時(shí)代的“寧德時(shí)代inside”模式在中期內(nèi)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的生命力。隨著超級(jí)充電技術(shù)和CTP3.0電池技術(shù)的推廣，寧德時(shí)代有望維持其市場(chǎng)份額，并保持相對(duì)于同行業(yè)的利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)。

最后，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，寧德時(shí)代即將推出的新一代超大型生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將顯著提升其成本效率，從而增強(qiáng)并擴(kuò)大其凈資產(chǎn)收益率（ROE）的優(yōu)勢(shì)。

在摩根士丹利Jack Lu看來(lái)，寧德時(shí)代正處于一個(gè)良性循環(huán)之中，從規(guī)模擴(kuò)張、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，到成本效率的提升和產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)，再到其在研發(fā)上的高投入，寧德時(shí)代不僅是一個(gè)價(jià)值股，更是一個(gè)能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的“提款機(jī)”。預(yù)計(jì)其自由現(xiàn)金流收益率將從2024年的6%增長(zhǎng)至2026年的10%，成為投資者眼中的“現(xiàn)金奶?！薄?/p>

不難看出，Jack Lu對(duì)寧德時(shí)代很是樂(lè)觀，但對(duì)于投資者而言，還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度為好。