文｜子彈財經(jīng)
近幾年，國家對于氫能源行業(yè)支持力度越來越大，但目前能上市的氫能源企業(yè)并不多。3月14日，上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“重塑能源”）公布了招股書修訂稿。
值得注意的是，港交所并非重塑能源首選上市地。早在2021年3月，重塑能源便向科創(chuàng)板遞交招股書，原計劃在科創(chuàng)板IPO。
然而，不久后重塑能源主動撤回了科創(chuàng)板上市申請。2024年2月29日，重塑能源首度向聯(lián)交所遞交招股書，計劃在港股主板上市。3月14日，重塑能源再度公布招股書修訂稿。
作為國內(nèi)氫能源燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)，重塑能源并不缺資本關(guān)注，紅杉資本、IDG資本、中國石化等知名企業(yè)均是公司股東。
在國家大力支持氫能源發(fā)展的背景下，重塑能源收入能否百尺竿頭更進(jìn)一步，公司能否扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的局面？
1、中石化重金押注，重塑能源估值超百億
與濰柴動力等知名燃料電池企業(yè)相比，重塑能源成立時間并不早，2015年9月重塑能源注冊成立。
重塑能源的成立，與公司創(chuàng)始人林琦的從業(yè)經(jīng)歷有很大的關(guān)系。2004年，林琦從南昌大學(xué)畢業(yè)后，便進(jìn)入一家燃料電池技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化公司擔(dān)任工程師一職。
彼時，氫能源的使用并不像現(xiàn)在如此普及，還屬于冷門行業(yè)，但林琦依舊堅持做氫能源燃料電池研發(fā)。
直到2014年，林琦和當(dāng)時的同事駕駛一輛氫燃料電池汽車進(jìn)行科普和車輛路測工作，他意識到氫能源產(chǎn)業(yè)化時機(jī)來臨，便毅然決然從原單位辭職，并在2015年9月創(chuàng)立了重塑能源。
成立僅2年后，重塑能源便研制出氫能源燃料電池Caven系列并正式量產(chǎn)。同年，重塑能源獲得了以惠清京諾為代表的2億元A輪融資。
2019年，公司氫燃料電池正式應(yīng)用于馬來西亞公交，當(dāng)年摯信資本領(lǐng)投了公司共計3億元B輪融資。同年8月，中國石化旗下子公司以4.92億元的代價獲得了重塑能源21%的股權(quán)。
圖 / 重塑能源招股書
2020年，重塑能源發(fā)布燃料電池系統(tǒng)PRISMA鏡星系列，此外公司首個燃料電池生產(chǎn)基地星空工廠在江蘇常熟投產(chǎn)。同年，宇通集團(tuán)旗下企業(yè)領(lǐng)投了重塑能源共計7.17億元的D輪融資。
2022年，重塑能源獲得了宇通客車、紅杉資本、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金16.98億元的E1輪融資，若按認(rèn)購股權(quán)比例計算，此時重塑能源估值已經(jīng)突破100億元。同年，一汽解放以4.81億元的代價獲得了公司4.43%股權(quán)。
截至IPO發(fā)行前，公司第一大股東仍為創(chuàng)始人林琦先生，持有公司14.55%股權(quán)，而中石化資本則為公司最大的機(jī)構(gòu)股東，持有重塑能源14.33%股權(quán)。此外，紅杉資本、高瓴資本、IDG資本等國內(nèi)頂級投資機(jī)構(gòu)也持有重塑能源部分股權(quán)。
圖 / 重塑能源招股書
得益于眾多投資機(jī)構(gòu)的支持，重塑能源產(chǎn)品逐漸豐富，經(jīng)營規(guī)模日趨擴(kuò)大。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年，按已售重卡氫燃料電池系統(tǒng)的輸出功率計算，公司位居氫燃料電池系統(tǒng)市場第一，市場份額為25.9%。
隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，重塑能源把目光投向了資本市場，2021年3月其向科創(chuàng)板遞交招股書，但同年8月又主動撤回了上市申請。
此次，重塑能源若能在港股成功IPO，將成為港交所第三家成功上市的氫能企業(yè)。
2、原材料成本過高，公司三年虧損超16億元
不可否認(rèn)的是，在國家政策支持下，整個氫能產(chǎn)業(yè)鏈都擁有較好的發(fā)展前景。但現(xiàn)階段，由于氫能源各個環(huán)節(jié)都有制約因素，氫能源商業(yè)化并不順利。
這點在重塑能源身上體現(xiàn)得淋漓盡致，數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年前九月（以下簡稱“報告期內(nèi)”），重塑能源收入分別為5.24億元、6.05億元及2.19億元。2022年，重塑能源收入同比增長15.37%。2023年前三季度，公司收入增長90.10%。
僅從收入來看，重塑能源收入增速尚可。但尷尬的是，收入的增長并未讓公司虧損有明顯減少，報告期內(nèi)，公司虧損金額分別為6.54億元、5.46億元、4.60億元，不到三年的時間，重塑能源累計虧損16.6億元。
同期，重塑能源經(jīng)調(diào)整利潤分別虧損6.23億元、5.19億元、4.02億元，經(jīng)調(diào)整后累計虧損15.44億元。
圖 / 重塑能源招股書
此外，從成立至今，重塑能源累計融資金額為39.39億元，截至2024年1月31日，重塑能源向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款為13.96億元，兩項合計超53億元。
截至2023年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為7.36億元。
圖 / 重塑能源招股書
目前，重塑能源收入主要來源于氫燃料電池系統(tǒng)以及零部件銷售兩部分。其中，零部件包含供氫系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動機(jī)配件等。
圖 / 重塑能源招股書
由于原材料成本占比過高、存貨減值以及各項費用支出的增加，重塑能源近幾年持續(xù)虧損當(dāng)中。
報告期內(nèi)，公司銷售成本分別為4.62億元、5.55億元、1.85億元，占收入比例分別為88.2%，91.8%、84.2%。同期，原材料成本占銷售成本比例為87.0%、83.2%及88.5%。
如此高的原材料成本，在制造業(yè)企業(yè)當(dāng)中并不多見。一般而言，制造業(yè)企業(yè)原材料占比不會超過50%，過高的原材料成本也是重塑能源虧損的重要原因。
對此，重塑能源表示，未來公司將提升關(guān)鍵零部件國內(nèi)采購的力度，推動生產(chǎn)成本下降。目前國內(nèi)氫能源相關(guān)的設(shè)備及原材料并不完善，部分零件對外依賴程度還比較高，重塑能源想要通過擴(kuò)大國內(nèi)采購來降低成本并不容易。
此外，由于燃料電池系統(tǒng)向高功率方向快速迭代、公司產(chǎn)品市場價格出現(xiàn)下跌，公司存貨也出現(xiàn)減值。
報告期內(nèi)，公司存貨減值金額分別為4767.1萬元、8211.3萬元、2080.7萬元。對于一家年收入僅6億元的企業(yè)而言，高達(dá)8000多萬元的存貨減值不可謂不高。
圖 / 重塑能源招股書
除此之外，重塑能源持續(xù)增長的銷售開支、行政開支等其他費用的增長也是公司虧損的重要原因。
可以預(yù)見的是，重塑能源如不能有效地降低原材料采購成本以及存貨減值的問題，公司虧損仍將持續(xù)。
3、應(yīng)收賬款16億元，重塑能源靠融資活著
「子彈財經(jīng)」注意到，除大額虧損外，重塑能源還面臨貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)無法如期收回的風(fēng)險。
報告期內(nèi)，重塑能源應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額分別為11.93億元、15.20億元、16億元。
值得注意的是，報告期內(nèi)，重塑能源收入合計僅為13.50億元左右。粗略計算，過去3年左右的時間，重塑能源銷售出去的產(chǎn)品未獲得現(xiàn)金收入。
圖 / 重塑能源招股書
招股書中，重塑能源未詳細(xì)披露應(yīng)收款項方的具體情況。報告期內(nèi)，公司對前五大客戶銷售收入占比均在70%以上。公司前五大客戶有宇通客車、一汽解放等知名企業(yè)。
從客戶情況來看，公司龐大的貿(mào)易應(yīng)收款項大概率是宇通客車、一汽解放等客戶拖欠所致，這也造成了重塑能源較大的減值損失損失，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收款項減值撥備損失分別為3.73億元、4億元、4.19億元。
除此之外，重塑能源現(xiàn)有的貿(mào)易應(yīng)收款項質(zhì)量也在下降。
報告期內(nèi)，公司貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為909天、1029天、2363天，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)在大幅度增加。
圖 / 重塑能源招股書
貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)，是指公司取得應(yīng)收款項到獲得現(xiàn)金所需的天數(shù)。一般而言，企業(yè)貿(mào)易款項周轉(zhuǎn)天數(shù)在30天至60天較為適合。而重塑能源高達(dá)2363天的貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)，說明公司應(yīng)收款項的質(zhì)量非常不理想。
對此重塑能源表示，公司下游客戶資金較為緊張，需要等政府補(bǔ)貼到位后，才能支付公司部分款項，這也導(dǎo)致公司貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加。
以此來看，重塑能源想要如數(shù)收回16億元的貿(mào)易應(yīng)收款項并不容易。若下游客戶財務(wù)情況進(jìn)一步惡化，重塑能源的減值損失將進(jìn)一步擴(kuò)大。
由于客戶未能及時支付重塑能源貿(mào)易款項，導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出。報告期內(nèi)，重塑能源經(jīng)營性現(xiàn)金流流出分別為7.68億元、7.28億元、6.25億元。
截至2023年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為7.36億元。若以報告期內(nèi)，公司現(xiàn)金使用情況來看，7.36億元資金僅能維持重塑能源1年左右經(jīng)營所需。
圖 / 重塑能源招股書
目前，國家對氫能源支持力度較大。因此，氫能源公司融資渠道較為暢通，尤其是重塑能源還是氫燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)。
成立至今，重塑能源累計股權(quán)融資金額近40億元。截至2024年1月31日，公司還獲得了13.96億元銀行貸款。由于氫能前景較好，未來重塑能源大概率能獲得新的融資。
如果不解決原材料成本過高以及貿(mào)易應(yīng)收款項無法及時收回的問題，重塑能源經(jīng)營也是“為他人作嫁衣”，未來公司即便能繼續(xù)融資，恐怕也難成長為一家優(yōu)秀企業(yè)。