文｜A輪財(cái)經(jīng)
盡管2024已過去將近四分之一，從2023年刮來的一級(jí)市場(chǎng)寒風(fēng)仍在持續(xù)輸出影響，讓這個(gè)春天寒意更盛。
2023年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步下降。投資交易事件4486起，較上一年度下降了27%，創(chuàng)下了2015年以來最低點(diǎn)；投融資總額6873.4億元，較上一年度下降了22%，為近8年間的最低點(diǎn)。
與此同時(shí)，2023年人民幣股權(quán)投資市場(chǎng)LP出資規(guī)模1.84萬億人民幣，相比上一年度下降8.75%，新備案基金7368只，環(huán)比下跌15.5%，存量管理人12888家，存量下降9.9%。LP出資總規(guī)模連續(xù)三年下滑。
另一方面，去年8月，為統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡，國(guó)家階段性收緊IPO節(jié)奏，這導(dǎo)致大批臨近退出周期的公司無法快速實(shí)現(xiàn)上市，機(jī)構(gòu)無法脫身來籌集下一期基金。
綜合來看，在一級(jí)市場(chǎng)“募、投、管、退”環(huán)節(jié)中，有三個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)停滯甚至驟降，股權(quán)市場(chǎng)迎來至暗時(shí)刻。
2023年，募資端發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變。
二十多年以前，中國(guó)開始探索股權(quán)投資，各類資本涌入市場(chǎng)，并逐步演變?yōu)橐越鹑跈C(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)型、財(cái)務(wù)型LP為主流、政策型 LP逐漸占據(jù)重要地位的市場(chǎng)格局。
隨著市場(chǎng)下行、政策監(jiān)管，政策型LP的出資占比突破50%達(dá)到57%，除了依舊活躍的產(chǎn)業(yè)型LP外，其他類型LP的生存空間在進(jìn)一步被壓縮，其中以財(cái)務(wù)型LP最為顯著，其出資規(guī)模僅占8%。
政策型LP在2018年之后逐步成為市場(chǎng)主流，以金融機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)投資人為主導(dǎo)的股權(quán)市場(chǎng)一去不復(fù)返。此消彼長(zhǎng)，募資端的根本性改變深刻影響著整個(gè)市場(chǎng)。
在LP出資格局改變且愈加謹(jǐn)慎的語境下，投資機(jī)構(gòu)們的生存也面臨一系列難題。
一方面，政策性LP所主張的招商引資、產(chǎn)業(yè)協(xié)同的功能性需求與市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)追求純財(cái)務(wù)回報(bào)的天然矛盾，在政策性LP成為主流敘事的市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)募資難度進(jìn)一步上升。
另一方面，隨著資本寒冬，機(jī)構(gòu)出手次數(shù)和金額急劇減少，出手更為謹(jǐn)慎。他們更愿意將錢投入到行業(yè)頭部、硬科技或者有“共識(shí)”的項(xiàng)目中，以此來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
加之IPO退出受挫，多重壓力傳導(dǎo)之下，VC/PE市場(chǎng)格局正在被重塑。
最直接的表現(xiàn)為，私募股權(quán)行業(yè)出清加速。
2023年，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人累計(jì)注銷1725家，較上一年度增加22%，出清的機(jī)構(gòu)幾乎分布在管理規(guī)模0-5億范圍區(qū)間內(nèi)。換句話說，腰部及以上投資機(jī)構(gòu)將成為出清的重災(zāi)區(qū)。
還體現(xiàn)在新備案基金數(shù)的減少，2023年該數(shù)據(jù)僅為313家，連2022年的一半都不到，是近六年的最低點(diǎn)。
從泡沫繁榮到現(xiàn)在持續(xù)出清，留在牌桌上的機(jī)構(gòu)已然不多。
一石激起千層浪，浪頭波及的還有市場(chǎng)另一類參與主體——?jiǎng)?chuàng)業(yè)公司。
在市場(chǎng)各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不如預(yù)期的情況下，2023年新增新經(jīng)濟(jì)公司數(shù)量也創(chuàng)下十年最低數(shù)值，772家，自2018年后連續(xù)第六年下降，但下降趨勢(shì)有所放緩。從地域分布來看，主要集中在北京、江蘇、浙江、廣東、上海、四川、安徽等地。
基于二八效應(yīng)和機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)心理，一些“含著金湯匙”出生的創(chuàng)業(yè)公司、細(xì)分賽道頭部玩家才有可能拿到市場(chǎng)上的錢，草根初創(chuàng)企業(yè)無法再得到資本青眼，在成立的當(dāng)下就將商業(yè)化作為發(fā)展命脈。
另一方面，這兩年大熱的半導(dǎo)體、芯片、自動(dòng)駕駛、AIGC等賽道無形中提高了創(chuàng)業(yè)門檻，科學(xué)家、教授創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目備受追捧，創(chuàng)業(yè)群體精英化的趨勢(shì)也愈加明顯。
創(chuàng)業(yè)門檻提高了，新增公司基數(shù)減少，能跑出來的公司數(shù)量自然也在下降，這一變化，可以通過2023年新增獨(dú)角獸數(shù)據(jù)體現(xiàn)。
2023年新晉獨(dú)角獸企業(yè)43家 ，較上一年度下降44%，主要集中在融資金額最多的先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、AI大模型等領(lǐng)域。
與此同時(shí)，除了少數(shù)如農(nóng)業(yè)、旅游賽道外，2023年幾乎所有賽道融資事件和融資額都在雙雙下降。
去年市場(chǎng)流入資金1.8萬億人民幣，為什么感覺還缺錢？文行此處，我們似乎找到了答案。
在資本市場(chǎng)中，我們看到，游戲規(guī)則變化的延伸使外資加速離場(chǎng)、LP／GP出資趨向謹(jǐn)慎、創(chuàng)業(yè)公司抱團(tuán)取暖、上市破發(fā)成為常態(tài)。
現(xiàn)實(shí)落差疊加心理落差，讓2023年體感更加寒冷。
從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)浪潮開始，一場(chǎng)浩浩蕩蕩的創(chuàng)業(yè)大幕由此拉開。初創(chuàng)公司如雨后春筍般涌現(xiàn)，內(nèi)外資一起看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)，頭部機(jī)構(gòu)打造出多家千億級(jí)上市公司，創(chuàng)造一個(gè)個(gè)投資收益回報(bào)神話，多個(gè)賽道從邊緣走向聚光燈中心。
往后的十年里，高增長(zhǎng)高發(fā)展成為時(shí)代主旋律。如今，風(fēng)停了，靠運(yùn)氣賺錢的時(shí)代過去了，穩(wěn)健將取代高增長(zhǎng)。
但是，市場(chǎng)真的沒錢了嗎？答案一定是否定的。
細(xì)數(shù)一下：
以政府引導(dǎo)基金、地方國(guó)資為主體的國(guó)家隊(duì)仍在持續(xù)出資，規(guī)模超過萬億；
金融機(jī)構(gòu)是2023年平均單筆出資規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)LP，頭部GP有機(jī)會(huì)爭(zhēng)取這部分出資；
產(chǎn)業(yè)型LP出資相對(duì)穩(wěn)健和活躍，一直在路上；
2023年開始，高?；鹈芗O(shè)立母基金涉足私募股權(quán)市場(chǎng)，參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，這部分母基金未來有望成為公共型L持續(xù)出資的中堅(jiān)力量之一；
慈善及公益基金等社會(huì)性LP也將持續(xù)向前探索。
不同的時(shí)代有不同的課題。不樂觀的大環(huán)境下，我們依然要保持樂觀。
舊時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，新時(shí)代從募到退的完整鏈條還未形成，混沌無序的市場(chǎng)環(huán)境正在倒逼其中每個(gè)參與要素告別無序、回歸理性。
這場(chǎng)深刻的變革持續(xù)多久仍未可知，我們要做的是敞開懷抱擁抱變化，調(diào)整心態(tài)接納未知，真正擁有穿越周期的能力。創(chuàng)業(yè)有三關(guān)：找錢找人找方向，如今大多數(shù)人第一關(guān)就被卡住了。有沒有一種可能這句話就是誤導(dǎo)，正確的表達(dá)是：搞錢育人守方向。
自己造血，心里不慌。