界面新聞?dòng)浾?| 張藝
膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）龍頭湯臣倍健（300146.SZ）盈利能力恢復(fù)至2021年的水平。
湯臣倍健3月18日晚披露2023年年報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.07億元，同比增長(zhǎng)19.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.46億元，同比增長(zhǎng)26.01%。
“這個(gè)數(shù)字剔除全行業(yè)性的階段性高增因素外，客觀來(lái)看，沒有任何自喜的理由?！?/strong>湯臣倍健董事長(zhǎng)梁允超在致股東信中如此表示。
梁允超的這種擔(dān)憂不無(wú)道理，湯臣倍健這份財(cái)報(bào)有喜有憂。
喜的是，在VDS市場(chǎng)整體向上之時(shí)，湯臣倍健去年增速依然高于全行業(yè)，市占率有所上升。
分紅預(yù)案也讓投資者驚喜。湯臣倍健計(jì)劃每10股派發(fā)9元（含稅），股息率超過5%。
憂的是，銷售費(fèi)用增勢(shì)不止。界面新聞從湯臣倍健了解到，抖音平臺(tái)去年增速高達(dá)172%，已越過京東成為線上渠道第二大平臺(tái)，這直接推升市場(chǎng)推廣費(fèi)用，進(jìn)而影響利潤(rùn)表現(xiàn)。
對(duì)今年湯臣倍健預(yù)期并不高，計(jì)劃營(yíng)收增長(zhǎng)為個(gè)位數(shù)，增速或只有去年的一半。
3月19日，湯臣倍健股價(jià)以漲幅約3%開盤，隨后走低，截至發(fā)稿時(shí)在17.50元/股附近震蕩。
銷售費(fèi)用營(yíng)收占比超過四成
分季度來(lái)看，去年四季度湯臣倍健營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比環(huán)比均在下降。四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.25億元，為全年最低。這與公司業(yè)績(jī)的季度差異有關(guān)，四季度向來(lái)是湯臣倍健一年中盈利能力最弱的季度。環(huán)比如此，去年四季度營(yíng)收同比也下滑了4.53%。
同時(shí)，去年四季度的歸母凈利潤(rùn)為虧損1.55億元。這是近四年來(lái)，湯臣倍健單季虧損金額最大的一季。
這一方面因2022年第四季度增強(qiáng)免疫力類產(chǎn)品消費(fèi)需求強(qiáng)，收入基數(shù)較高。另一方面，由于品牌建設(shè)投入較大，單季度銷售費(fèi)用率全年最高。
梁允超提出沒有“自喜的理由”與VDS全行業(yè)增速有關(guān)。經(jīng)歷疫情一役，全民健康意識(shí)迸發(fā)，國(guó)內(nèi)VDS行業(yè)滲透率短時(shí)間完成快速提升。
歐睿數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)維生素與膳食補(bǔ)充劑行業(yè)零售總規(guī)模為2,253億元，增速約為11.6%。
2023年中國(guó)維生素與膳食補(bǔ)充劑人均消費(fèi)23.3美元，增長(zhǎng)11.5%，人均消費(fèi)略高于全球平均水平，不過只有美國(guó)的約22%。
“市占率是新周期的最主要KPI之一?！?市占率是梁允超極為看重之處，湯臣倍健在去年表現(xiàn)依然穩(wěn)中有升。
湯臣倍健份額為10.4%，市場(chǎng)份額略有提升，仍居第一位。排名第二和第三的市場(chǎng)份額分別為7%與5.4%。
除行業(yè)增速高達(dá)兩位數(shù)外，中國(guó)維生素與膳食補(bǔ)充劑渠道結(jié)構(gòu)變化再次加劇。
2023年線上渠道預(yù)計(jì)占比 56%，直銷渠道20.8%，藥店16.4%，現(xiàn)代商超1.4%，其他渠道5.4%，直銷渠道市場(chǎng)份額持續(xù)下降。
傳統(tǒng)藥店渠道受擠壓。中康CMH零售市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)藥店膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑整體增速為-5.4%。湯臣倍健的市場(chǎng)份額小幅上升達(dá)34.3%，仍居首位。
電商渠道繼續(xù)高增。其中，第一、第二季度，電商渠道膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的增速均超過46%，之后下滑至第四季度的12.5%，全年仍然錄得30.7%的增速。全年度電商渠道VDS行業(yè)成交額突破1000億元。湯臣倍健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也主要靠線上渠道拉動(dòng)。年報(bào)顯示，其線下渠道收入約占境內(nèi)收入的58.10%，同比增長(zhǎng)12.39%；線上渠道收入占比已超過40%，同比增長(zhǎng)27.53%，高于總營(yíng)收增速。
這種渠道的變革使得湯臣倍健銷售費(fèi)用增加，也一定程度上影響了公司的利潤(rùn)表現(xiàn)。
2023年湯臣倍健銷售費(fèi)用38.59億元，同比增長(zhǎng)21.77%，高于營(yíng)收的增速，營(yíng)收占比高達(dá)41.02%。
其中市場(chǎng)推廣費(fèi)增幅最大，為10.17億元，同比增加了38.16%。主要原因便在于線上渠道數(shù)字媒體投放、直播推廣增加。
線上渠道收入的提升主要來(lái)自抖音平臺(tái)。此前，湯臣倍健曾透露，線上各平臺(tái)的收入占比是阿里系和京東合計(jì)超過六成，抖音約兩成。其中，抖音已超過京東成為行業(yè)第二大平臺(tái)。
湯臣倍健人士對(duì)界面新聞稱，2023年抖音興趣電商板塊增速達(dá)172%，且在核心電商銷售前10大品類中，湯臣倍健旗下6大品類邁入品牌前三。
“銷售費(fèi)用率水平與公司所處行業(yè)賽道及行業(yè)發(fā)展階段等相關(guān)?！睖急督《靥平疸y在今年接受投資者調(diào)研時(shí)如此解釋。
唐金銀表示，近年來(lái)公司銷售費(fèi)用率上升一是由于線上渠道收入占比提升帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升，二是由于公司實(shí)施“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”戰(zhàn)略，不斷加大品牌建設(shè)費(fèi)用。“隨著公司運(yùn)營(yíng)能力的逐步提升，銷售費(fèi)用仍有優(yōu)化空間，希望未來(lái)3-5年內(nèi)銷售費(fèi)用率能夠向35%-40%過渡?！?/strong>
“營(yíng)銷只是好產(chǎn)品的放大器?！绷涸食绱苏J(rèn)為。
- 各大品牌中，主品牌“湯臣倍健”仍是公司的基本盤，實(shí)現(xiàn)收入54.00億元，同比增長(zhǎng)21.48%；
- 另一大單品關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”表現(xiàn)不近人意，實(shí)現(xiàn)收入11.79億元，同比下降2.52%；
- 受益于益生菌行業(yè)的快速發(fā)展，“l(fā)ifespace”去年表現(xiàn)突出，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.45億元，同比增長(zhǎng)46.84%。
- 境外業(yè)務(wù)方面，LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.89億元，同比增長(zhǎng)23.03%。
湯臣倍健已看到營(yíng)銷費(fèi)用高企所帶來(lái)的問題，并有意識(shí)地進(jìn)行調(diào)整，這從人員結(jié)構(gòu)便可看出。
湯臣倍健員工總?cè)藬?shù)由2022年末的3602人，增加到了2023年末的3745人，新增加的員工主要為技術(shù)人員。
公司技術(shù)人員由2022年末的435人增加至2023年末的580人。其中，研發(fā)人員數(shù)量由286人增加至301人。與此同時(shí)，銷售人員由1027人下降至919人，在2021年公司銷售人員曾多達(dá)1216人。
“我們?cè)?023年從大消費(fèi)行業(yè)引入了近30名中高層關(guān)鍵崗位人才?！绷涸食硎?。
在研發(fā)投入方面，湯臣倍健仍有較大的提升空間。去年公司研發(fā)投入金額1.79億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為1.91%，投入的絕對(duì)金額增加，但研發(fā)投入占比較前兩年2.02%略有下降。
此外，截至報(bào)告期末，湯臣倍健合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為11.75億元，因并購(gòu)和購(gòu)買品牌資產(chǎn)產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值為3.88億元。若未來(lái)相關(guān)品牌業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期，可能面臨商譽(yù)或無(wú)形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司當(dāng)期損益造成不利影響。
今年?duì)I收或超100億元
盡管盈利能力恢復(fù)至2021年的水平，但二級(jí)市場(chǎng)上湯臣倍健的股價(jià)卻在持續(xù)調(diào)整。公司3月18日收盤價(jià)為17.22元/股，最新市值293億元。
去年四季度期間，十大流通股東持倉(cāng)有增有減，整體以減持為主。
北向資金已連續(xù)三個(gè)季度減持湯臣倍健。四季度期間，香港中央結(jié)算有限公司再減持1,976.11萬(wàn)股，過去的三個(gè)季度累積減持4,484.27萬(wàn)股，截至2023年末持股數(shù)量降至5,619.64萬(wàn)股。
廣州信德厚峽股權(quán)投資合伙企業(yè)更是連續(xù)五個(gè)季度在減持，其持股數(shù)量由此前的5,236.01萬(wàn)股降至2023年末的1,905.96萬(wàn)股。
增持者也有之，但小于減持規(guī)模。交銀施羅德內(nèi)需增長(zhǎng)一年持有期混合型基金和交銀施羅德品質(zhì)增長(zhǎng)一年持有期混合型基金分別增持35.88萬(wàn)股和39.32萬(wàn)股。同時(shí)易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金小幅增持41.84萬(wàn)股。
對(duì)于2024年，湯臣倍健提出了“計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)”的目標(biāo)。
這也意味著，今年?duì)I收增速或?qū)⒌陀谌ツ隊(duì)I收增速。這與全行業(yè)趨勢(shì)一致。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2009年至2023年CAGR（年均復(fù)合增長(zhǎng)率）約9.45%，該機(jī)構(gòu)并預(yù)計(jì)2023年至2028年CAGR約為5.40%。
方正證券分析師王澤華認(rèn)為，2022年我國(guó)VDS市場(chǎng)規(guī)模為2001億元，但人均消費(fèi)額相較于發(fā)達(dá)國(guó)家預(yù)計(jì)仍有一倍以上的提升空間?！褒堫^公司通過高費(fèi)用投放獲取市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。”
國(guó)元證券研報(bào)認(rèn)為，湯臣倍健渠道護(hù)城河穩(wěn)固。公司通過藥店、商場(chǎng)等非直銷渠道起家，2012年銷售終端數(shù)量已超過3萬(wàn)個(gè)，線下渠道市占率領(lǐng)先。
同時(shí)，湯臣倍健全面發(fā)力線上，線上渠道市占率仍存提升空間，線上渠道收入有望保持較快增長(zhǎng)。
大單品方面，超級(jí)大單品健力多繼續(xù)鞏固地位，其他潛力大單品采用差異化市場(chǎng)策略加速成長(zhǎng)；同時(shí)公司加大對(duì)Life Space的資源投入，鞏固在細(xì)分人群、細(xì)分功能專業(yè)益生菌市場(chǎng)的地位。
“從人均消費(fèi)額、整體滲透率、人口老齡化趨勢(shì)以及大健康的政策背景等方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)還有較大增長(zhǎng)空間，加之消費(fèi)者對(duì)健康和基礎(chǔ)免疫力的需求以及消費(fèi)習(xí)慣逐步構(gòu)建，行業(yè)成長(zhǎng)性會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。”唐金銀如此表示。
不久前，湯臣倍健上修了2024年股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)。照修正后的方案來(lái)計(jì)算，湯臣倍健今年的營(yíng)收目標(biāo)不低于101.64億元，或?qū)⑹状瓮黄瓢賰|大關(guān)。