文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯 | 馮羽
一部《大宅門》道盡了“京城白家老號”的興衰史。歷經(jīng)百年，“京城白家老號”原型同仁堂依舊屹立在中藥行業(yè)之巔，在生物醫(yī)藥股價(jià)普遍低迷的背景下，同仁堂受到資本市場青睞，股價(jià)異常堅(jiān)挺。
不過相較于生物醫(yī)藥企業(yè)，同仁堂一直過度依賴大單品安宮牛黃的現(xiàn)象依然存在，目前天然牛黃緊缺也制約了公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步成長。
與其他醫(yī)藥產(chǎn)品不同，天然牛黃屬于“病理性”產(chǎn)品，本身并不多見。這也意味著，同仁堂安宮牛黃丸無法像其他醫(yī)藥產(chǎn)品一樣無限擴(kuò)張。
目前，由于供應(yīng)緊缺，天然牛黃價(jià)格飆漲，同仁堂安宮牛黃丸生產(chǎn)成本高企。未來，公司安宮牛黃丸生產(chǎn)成本何時(shí)下降還需要看進(jìn)口天然牛黃的引進(jìn)情況。
1、安宮牛黃丸熱賣，同仁堂股價(jià)大漲
與生物醫(yī)藥企業(yè)相比，中藥企業(yè)由于成長性相對較差，2021年以前一直不受資本市場待見。在生物醫(yī)藥企業(yè)股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的背景下，中藥企業(yè)股價(jià)不漲反跌。
這種情況在2021年得到了根本改變。以同仁堂為例，2021年4月，同仁堂股價(jià)一直在30元/股左右徘徊。
2021年5月，同仁堂股價(jià)開始上漲，到2023年5月，同仁堂股價(jià)最高漲至63元/股以上，漲幅超過100%。作為對比，創(chuàng)新藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥、藥明康德股價(jià)紛紛大跌，與同仁堂走勢截然相反。
同仁堂股價(jià)被爆炒有市場資金自身配置的因素，也有政策支持的原因。但更多還是公司自身業(yè)績持續(xù)上漲的結(jié)果。
2019年開始，同仁堂業(yè)績便持續(xù)上漲。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，公司收入從132.8億元增長至153.7億元；歸母凈利潤分別為9.85億元、10.31億元、12.27億元、14.26億元，年復(fù)合增長率為13.13%。
2023年，同仁堂預(yù)告公司歸母凈利潤為15.68億元到16.68億元，同比增長10%至17%。
同仁堂業(yè)績持續(xù)上漲，與其旗下的一款“神藥”安宮牛黃丸大賣有很大關(guān)系。從業(yè)務(wù)來看，同仁堂將安宮牛黃丸劃入了心腦血管類業(yè)務(wù)。2019年，同仁堂心腦血管類收入為30.39億元，2022年增長至40.63億元。
雖然其他業(yè)務(wù)收入同樣有所增長，但由于毛利率較低對公司利潤拉動(dòng)并不明顯。數(shù)據(jù)顯示，2022年，同仁堂心腦血管類業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)61.20%，遠(yuǎn)超公司旗下其他業(yè)務(wù)毛利率。
同仁堂并未詳細(xì)披露安宮牛黃丸具體銷售收入，但公司也表示安宮牛黃丸是心腦血管類藥物主要收入來源。
根據(jù)醫(yī)藥平臺米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年安宮牛黃丸總銷售額為43億元，而同仁堂安宮牛黃丸市占率高達(dá)56%。若以此計(jì)算，同仁堂僅安宮牛黃丸銷售收入就超過20億元。
此外，由于天然牛黃以及其他原材料價(jià)格上漲，同仁堂近幾年不止一次上調(diào)安宮牛黃丸價(jià)格，來應(yīng)對原材料漲價(jià)。
2019年12月，同仁堂將安宮牛黃價(jià)格從560元/丸漲至780元/丸，價(jià)格上漲40%。2021年12月，同仁堂再次將安宮牛黃的價(jià)格提價(jià)10%至860元/丸。
由于藥效顯著，對中風(fēng)、腦血栓等急癥有明顯效果，即便價(jià)格持續(xù)高漲，也并未影響同仁堂安宮牛黃的銷量。
隨著我國老齡化加劇，心腦血管患者人數(shù)也在與日俱增。僅從這點(diǎn)來看，同仁堂安宮牛黃丸無疑還有較大增長空間。
2、天然牛黃供應(yīng)緊張，成本壓力凸顯
雖然同仁堂安宮牛黃丸收入持續(xù)上升，但制約公司安宮牛黃丸進(jìn)一步增長的因素還是原材料供應(yīng)的問題。
從配方來看，安宮牛黃丸原材料包括牛黃、麝香、珍珠、朱砂、雄黃、黃連、黃岑、梔子、郁金、冰片以及水牛角濃縮粉。
其中牛黃的獲取最為不易，一般而言，牛黃分為天然牛黃、培植牛黃、體外培育牛黃和人工牛黃四種，功效依次遞減。
為了保證產(chǎn)品效果，同仁堂依舊堅(jiān)持使用“雙天然”（指主要原料為天然牛黃和天然麝香）的產(chǎn)品。
據(jù)悉，天然牛黃一般產(chǎn)生于病牛體內(nèi)，但并非所有的病牛都會(huì)產(chǎn)生牛黃，一般來說一萬頭病牛才會(huì)產(chǎn)生一斤左右的天然牛黃。
由于天然牛黃獲取十分不易，業(yè)內(nèi)素有“一兩牛黃一兩金”的說法。但實(shí)際上，由于近幾年牛養(yǎng)殖戶的減少，同等質(zhì)量的天然牛黃價(jià)格比黃金價(jià)格昂貴許多。
2023年1月，天然牛黃價(jià)格僅為50萬元/KG；2024年1月，天然牛黃價(jià)格已經(jīng)突破160萬元/KG，相當(dāng)于1600元/克。滬金主力期貨顯示，黃金價(jià)格目前500元/克左右。這意味著，同質(zhì)量天然牛黃的價(jià)格是黃金的3倍以上。
2023年6月，在召開年度股東大會(huì)時(shí)同仁堂董事長邸淑兵公開表示，目前天然牛黃供給確實(shí)十分緊張。
因?yàn)樘烊慌｜S屬于“病理性”產(chǎn)品，天然具有局限性，公司已經(jīng)向國家海關(guān)等有關(guān)部門呼吁運(yùn)用全球資源，目前同仁堂進(jìn)口海外牛黃工作還在開展中。
2024年2月2日，北京市藥監(jiān)局發(fā)文表示，近期已經(jīng)與有關(guān)部門研討，將加快進(jìn)口天然牛黃。
不過從研討到正式落地，仍有較長的路要走，同仁堂何時(shí)能解決原材料供應(yīng)偏緊的困境還猶未可知。
此外，近半年來天然牛黃價(jià)格再度大漲，同仁堂生產(chǎn)成本也持續(xù)上升。目前，同仁堂安宮牛黃丸并未再度提價(jià)。公司董事長邸淑兵表示，如果僅從成本來講，公司安宮牛黃丸似乎應(yīng)該提價(jià)。
但由于安宮牛黃丸是“救命藥”，同仁堂需要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，對漲價(jià)一事內(nèi)部仍在討論。但如果未來原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，不排除提價(jià)的可能性。
為了應(yīng)對原材料上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同仁堂擬通過產(chǎn)品分層的方式來轉(zhuǎn)嫁成本壓力。2022年，同仁堂發(fā)布的“雙天然手工精品”安宮牛黃丸，其價(jià)格也高于普通安宮牛黃丸。
不過這依然解決不了天然牛黃供應(yīng)緊缺以及價(jià)格上漲帶來的問題，同仁堂安宮牛黃丸生產(chǎn)成本何時(shí)能下降，還需要看進(jìn)口天然牛黃引進(jìn)的情況。
3、現(xiàn)金儲(chǔ)備超百億，但同仁堂卻不會(huì)理財(cái)
此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，同仁堂現(xiàn)金管理效率并不高。
數(shù)據(jù)顯示，上市以來，雖然同仁堂累計(jì)分紅超58億元，由于經(jīng)營穩(wěn)定，公司仍有較大的資金得以留存。截至2023年9月30日，同仁堂貨幣資金就高達(dá)128.5億元。2023年前三季度同仁堂財(cái)務(wù)費(fèi)用為-7705萬元，有息負(fù)債不到30億元，同仁堂自有資金就接近100億元。
這也意味著，公司將近100億現(xiàn)金收益率僅為1%左右。
若再以同仁堂2022年財(cái)報(bào)為例，同仁堂貨幣資金為116.2億元，其中116.13億元現(xiàn)金以銀行存款的方式存入銀行，2022年同仁堂產(chǎn)生的利息收入僅為1.24億元，這也意味著公司現(xiàn)金年化收益率只有1%。
圖 / 同仁堂2022年財(cái)報(bào)
雖然國內(nèi)整體理財(cái)收益率有所下滑，但被稱為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的十年期國債收益率利息也有2.3%以上。
作為上市企業(yè)，擁有如此龐大的現(xiàn)金僅取得1%的收益率顯然說不過去。此外，公司每年都有大量的經(jīng)營性現(xiàn)金流流入，而對外投資金額又十分稀少。在資金如此大量閑置的情況下，同仁堂完全可以將貨幣資金投入收益率更高的定期存款。
此外，在公司擁有100多億現(xiàn)金的基礎(chǔ)上，同仁堂還對外進(jìn)行資金拆借。
截至2023年9月30日，同仁堂長短期借款合計(jì)約為15億元左右。一般而言，銀行借貸給企業(yè)貸款利息為3%左右，這也意味著，僅這部分借款一年產(chǎn)生的利息就達(dá)到4500萬元左右。
早在2021年，同仁堂就因?yàn)閷ν饨杩钜约白赓U負(fù)債的計(jì)入，導(dǎo)致公司在擁有龐大的自有資金情況下，財(cái)務(wù)費(fèi)用反而支出了2990萬元。
某上市公司董秘曾對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，一般企業(yè)在自有資金充足的情況下，不會(huì)向銀行進(jìn)行借貸，畢竟借款需要支付利息。
在經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕且沒有大項(xiàng)資本開支的情況下，企業(yè)會(huì)適當(dāng)購買一些理財(cái)收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品。畢竟企業(yè)也需要向股東負(fù)責(zé)，管理層應(yīng)當(dāng)盡量將公司資金收益率最大化，像同仁堂如此管理現(xiàn)金的情況也較為少見。
對于同仁堂而言，擁有安宮牛黃丸這類大單品足可以讓公司在短期內(nèi)高枕無憂。未來，如果進(jìn)口天然牛黃落實(shí)，公司業(yè)績或?qū)⒃鲩L。但企業(yè)經(jīng)營的主要目的是盈利，如果管理層能加強(qiáng)現(xiàn)金管理，公司業(yè)績將進(jìn)一步增長。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文