文|讀懂財(cái)經(jīng) 楊揚(yáng)
編輯|夏益軍
一個(gè)板塊出現(xiàn)幾家頭部公司漲停很常見(jiàn)，但幾乎整個(gè)板塊都實(shí)現(xiàn)漲停的情況卻極為罕見(jiàn)。這種罕見(jiàn)情況就發(fā)生在前幾天的鋰電板塊。3月11日，新能源車電池ETF、鋰電池ETF單日漲幅都在10%以上，市面上最主要的10支電池ETF單日漲幅都在7.9%以上。
鋰電狂飆的導(dǎo)火索是一句話和一個(gè)報(bào)告。一句話是指，黃仁勛認(rèn)為，“AI的盡頭是光伏和儲(chǔ)能”。一個(gè)報(bào)告是值大摩重新看好中國(guó)鋰電頭部公司。兩則消息一同提振了投資人對(duì)鋰電板塊的信心。
實(shí)際上除了消息催化，鋰電基本面也在反轉(zhuǎn)。整個(gè)2023年，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈都處于去庫(kù)周期。但進(jìn)入3月份后，鋰電排產(chǎn)指引強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)TOP3企業(yè)排產(chǎn)同比增速均在29%以上，環(huán)比增速均在38%以上。
雖然排產(chǎn)指引強(qiáng)勁，但鋰電的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍然只屬于頭部企業(yè)。本文持有以下觀點(diǎn)。
1、鋰電保住了盈利能力。2023年車企價(jià)格戰(zhàn)加劇，市場(chǎng)擔(dān)心車企打價(jià)格戰(zhàn)影響鋰電池利潤(rùn)。但從結(jié)果看，鋰電頭部企業(yè)毛利率均實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。邏輯在于，鋰電池將價(jià)格戰(zhàn)壓力轉(zhuǎn)嫁給了上游企業(yè)，同時(shí)鋰電規(guī)模降本的作用超預(yù)期。
2、鋰電有望告別去庫(kù)周期。3月份，全球主要電池企業(yè)排產(chǎn)合計(jì)82.08GWh，環(huán)比增長(zhǎng)38.74%。頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率也從不足6成恢復(fù)到7成左右。這很大程度上源于新能源汽車銷售出現(xiàn)淡季不淡的特征以及碳酸鋰止跌回升刺激了下游囤貨。
3、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)只屬于頭部企業(yè)。鋰電產(chǎn)能過(guò)剩仍然存在，產(chǎn)能過(guò)剩造成鋰電價(jià)格戰(zhàn)，部分中尾部企業(yè)的成本跟不上價(jià)格戰(zhàn)，至今仍處于停工狀態(tài)。頭部企業(yè)借此機(jī)會(huì)再次實(shí)現(xiàn)了市占率大增，寧德時(shí)代2月份市占率已重回50%。
01 多支ETF漲停，鋰電強(qiáng)勢(shì)反攻
A股從今年2月開(kāi)啟大反彈以來(lái)，鋰電板塊一直中規(guī)中矩，板塊漲幅一直緊跟著大盤漲幅。但近期以來(lái)，鋰電板塊出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)暴拉。
板塊內(nèi)有幾個(gè)頭部公司漲停并不奇怪，但鋰電幾乎是整個(gè)板塊都出現(xiàn)了漲停。3月11日，新能源車電池ETF、鋰電池ETF單日漲幅都在10%以上，市面上最主要的10支電池ETF單日漲幅都在7.9%以上。
引爆鋰電板塊的是1句話和一份報(bào)告。周末，市場(chǎng)上流傳了一則小作文，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛提到，“AI的盡頭是光伏和儲(chǔ)能”。雖然至今市場(chǎng)上也沒(méi)有確認(rèn)黃仁勛到底說(shuō)沒(méi)說(shuō)這句話。
但AI帶來(lái)鋰電需求提升仍有一定的邏輯支撐，大模型帶來(lái)了龐大的電力消耗，de-V-r-i-es在論文中估計(jì)，到2027年，整個(gè)AI行業(yè)將每年消耗85到134太瓦時(shí)，人工智能的電量消耗可能占到全球電量的一半左右。
如此激增的電量使能源系統(tǒng)難以應(yīng)對(duì)，奧特曼、馬斯克也在更早的時(shí)候提到AI將從算力短缺進(jìn)入到電力短缺。而鋰電可緩解AI電力緊張。邏輯在于，全球電力的增長(zhǎng)來(lái)自光伏等新技術(shù)，但光伏又受光照影響發(fā)電量不穩(wěn)定，因此要搭配鋰電池使用，通過(guò)對(duì)鋰電池進(jìn)行儲(chǔ)能來(lái)實(shí)現(xiàn)電力的穩(wěn)定供應(yīng)。
如果說(shuō)，AI帶來(lái)用電量激增拉動(dòng)鋰電池需求，為鋰電板塊的未來(lái)畫了一個(gè)大餅。那么，大摩對(duì)國(guó)內(nèi)鋰電行業(yè)的改觀，則為現(xiàn)在的鋰電板塊打了一陣強(qiáng)心劑。
3月10日，摩根士丹利發(fā)布報(bào)告，將寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)上調(diào)至“超配”，并設(shè)定目標(biāo)價(jià)為210元人民幣。而截至3月8日，寧德時(shí)代收盤158元/股，大摩給出的210元/股目標(biāo)價(jià)整整高出32%。摩根士丹利分析師指出，寧德時(shí)代作為全球領(lǐng)先的電池制造商，受益于電動(dòng)汽車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)和電池需求的攀升。
大摩看好的邏輯，并非是基于AI帶動(dòng)鋰電池需求增長(zhǎng)的遠(yuǎn)期預(yù)期，而是鋰電池板塊現(xiàn)在已經(jīng)有了基本面的改觀。
02 鋰電保住了盈利能力
2023年車企開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)，很多投資人擔(dān)心下游車企價(jià)格戰(zhàn)會(huì)壓迫鋰電池降價(jià)，使鋰電池出現(xiàn)盈利能力下滑的情況。
但從實(shí)際情況看，鋰電保住了盈利能力。2023年前三季度，寧德時(shí)代毛利率同比增加了3個(gè)百分點(diǎn)，億緯鋰能同比增加了0.9個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)軒高科毛利率同比增加了2.8個(gè)百分點(diǎn)。
鋰電盈利能力逆勢(shì)增長(zhǎng)得益于把降價(jià)壓力轉(zhuǎn)嫁到上游，以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)壓低了成本。
具體來(lái)說(shuō)，車企價(jià)格戰(zhàn)確實(shí)迫使了鋰電池企業(yè)降價(jià)。車企價(jià)格戰(zhàn)后不久，蜂巢能源推出了10%降價(jià)計(jì)劃，國(guó)軒高科和欣旺達(dá)也開(kāi)始跟進(jìn)降價(jià)，電池價(jià)格一度跌至歷史最低水平。雖然價(jià)格下降了，但鋰電池廠商能夠順利截流住利潤(rùn)，把成本壓力轉(zhuǎn)移給上游。
2023年全年，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)從年初的52.5萬(wàn)元/噸一直跌至年末的10.3萬(wàn)元/噸，年跌幅達(dá)到80.38%遠(yuǎn)高于動(dòng)力電池的價(jià)格跌幅。另?yè)?jù)東莞證券數(shù)據(jù)，2023年上半年電池產(chǎn)業(yè)鏈中正負(fù)極材料、電解液、隔膜等原材料企業(yè)因?yàn)榻祪r(jià)，毛利率下降幅度在7%-14%不等。
鋰電池能把壓力轉(zhuǎn)嫁到上游是因?yàn)樯嫌萎a(chǎn)能過(guò)剩的程度高于電池。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，上半年電池產(chǎn)業(yè)鏈整體的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為95.7天。而寧德時(shí)代，億緯鋰能等動(dòng)力電池廠商的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為76天、78天。動(dòng)力電池廠商存貨周轉(zhuǎn)速度更快，一定程度上說(shuō)明其庫(kù)存壓力更少。考慮到，鋰礦等上游資源經(jīng)過(guò)開(kāi)采后已經(jīng)喪失了稀缺性，上游利潤(rùn)有望進(jìn)一步向鋰電池廠商轉(zhuǎn)移。
除了產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移，鋰電池的規(guī)模降本也超過(guò)預(yù)期。舉個(gè)例子，寧德時(shí)代投資的第二代產(chǎn)線將比第一代提升3-5倍的產(chǎn)出效率，每GWh的資本開(kāi)支成本有望實(shí)現(xiàn)40%的下降。
新產(chǎn)線帶來(lái)效率提升和成本下降固然有技術(shù)進(jìn)步的原因，但還有一個(gè)不可忽視的因素是規(guī)模，新產(chǎn)線容量是當(dāng)前生產(chǎn)線的3-5倍。但用一條超大產(chǎn)線代替若干條產(chǎn)線時(shí)，設(shè)備的攤折成本會(huì)更低，用到的人員也相對(duì)更少，從而多方面降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。
保住盈利后的鋰電也即將迎來(lái)新的補(bǔ)庫(kù)周期。
03 只屬于頭部企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)周期
從2023年開(kāi)始，鋰電行業(yè)經(jīng)歷了一年多的去庫(kù)周期。但目前從企業(yè)排產(chǎn)的數(shù)據(jù)的看，鋰電池去庫(kù)周期即將結(jié)束。
根據(jù)自媒體“數(shù)說(shuō)新能源”數(shù)據(jù)，3月份，全球主要電池企業(yè)排產(chǎn)合計(jì)82.08GWh，環(huán)比增長(zhǎng)38.74%。國(guó)內(nèi)TOP3企業(yè)排產(chǎn)同比增速均在29%以上，環(huán)比增速均在38%以上。在行業(yè)排產(chǎn)增速轉(zhuǎn)正前，頭部企業(yè)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)有所恢復(fù)，如寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率已經(jīng)從2023年上半年的60.5%提升到2023年三季度的70%左右。
鋰電排產(chǎn)重回增長(zhǎng)有兩個(gè)原因。一是，碳酸鋰價(jià)格反彈刺激了下游囤貨。近倆月碳酸鋰價(jià)格已維持穩(wěn)定在每噸10萬(wàn)左右，最近還小幅上行到了11萬(wàn)元。部分下游企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)了囤貨行為。
二是，進(jìn)入2024年后，新能源整車廠開(kāi)啟新一輪價(jià)格戰(zhàn)，新能源車銷量表現(xiàn)出“淡季不淡”的超預(yù)期表現(xiàn)，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1至2月，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量達(dá)125.2萬(wàn)輛和120.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)28.2%和29.4%。汽車銷量超預(yù)期刺激了鋰電池需求。
雖然，碳酸鋰的觸底回升以及新能源車銷量超預(yù)期，使行業(yè)出現(xiàn)了階段性的補(bǔ)庫(kù)存。但排產(chǎn)增加的紅利只屬于頭部公司。從整個(gè)行業(yè)的供需情況看，目前鋰電仍屬于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)。按照東吳證券分析師曾朵紅的說(shuō)法，2024年全年鋰電有效供給1900GWh，需求近1300GWh。
產(chǎn)能過(guò)剩造成的鋰電價(jià)格戰(zhàn),已經(jīng)使行業(yè)洗牌的清洗對(duì)象從尾部動(dòng)力電池廠商轉(zhuǎn)變?yōu)檠縿?dòng)力電池廠商。
尤其具有代表性的是，成立近15年的老牌動(dòng)力電池廠商捷威動(dòng)。其曾以“2025年沖擊100GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能”、“成為全國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)裝機(jī)量前三”為目標(biāo)。但如今卻完全淡出了動(dòng)力電池市場(chǎng)，由于難敵價(jià)格戰(zhàn)的壓力，至今仍處于停工狀態(tài)。
當(dāng)中長(zhǎng)尾廠商被持續(xù)出清時(shí)，頭部公司份額也將進(jìn)一步增加，今年2月，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比同比提高11.4個(gè)百分點(diǎn)到55.16%，久違的重返了市占率50%以上水平。當(dāng)吃掉越來(lái)越多中長(zhǎng)尾企業(yè)份額后，頭部企業(yè)排產(chǎn)增加的趨勢(shì)有望長(zhǎng)周期的保持。
以此來(lái)看，雖然行業(yè)排產(chǎn)重回增長(zhǎng)，但鋰電池的市場(chǎng)分化仍在加劇，能享受到產(chǎn)業(yè)回暖紅利的依然只有頭部企業(yè)。