文丨長(zhǎng)城證券首席宏觀分析師 蔣飛

上周國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，3月4日黃金價(jià)格大幅上漲，3月8日歐美日股市同步下跌。隨著美國(guó)勞工部公布的失業(yè)率繼續(xù)回升，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在降溫。3月7日美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾出席參議院委員會(huì)半年度貨幣政策聽證會(huì)時(shí)表示，由于就業(yè)市場(chǎng)依然緊張，美聯(lián)儲(chǔ)尚未做好降息準(zhǔn)備，但也暗示了今年晚些時(shí)候降息的可能性。

目前市場(chǎng)投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來方向存在較大分歧，本文將圍繞以下幾個(gè)問題，解讀美國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)走向。

問題一：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)是否在降溫，還是繼續(xù)助推通脹？

觀察美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)，我們需要綜合考察幾個(gè)指標(biāo)：失業(yè)率、新增非農(nóng)就業(yè)以及職位空缺率等。2月份美國(guó)失業(yè)率是3.9%，比上個(gè)月回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是失業(yè)人數(shù)增加導(dǎo)致的。和去年底相比，美國(guó)就業(yè)人數(shù)減少了大約40萬人，基本上是非農(nóng)部門的就業(yè)人數(shù)減少。但企業(yè)調(diào)查報(bào)告顯示，最近幾個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍在增加，雖然2月數(shù)據(jù)超預(yù)期，但1月最終數(shù)據(jù)大幅下修，整體表現(xiàn)出平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)于家庭調(diào)查和企業(yè)調(diào)查得出的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，歷史上基本相同，但偶然也有背離。經(jīng)濟(jì)學(xué)家更青睞使用企業(yè)調(diào)查的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，所以這次失業(yè)率的上升需要進(jìn)一步的觀察。

3月7日公布的首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)與前一周持平，并且與四季度基本持平，也反映出就業(yè)市場(chǎng)仍然比較穩(wěn)定。從ADP就業(yè)人數(shù)來看，最近兩個(gè)季度新增數(shù)量已經(jīng)降至歷史較低水平，但還未顯示出減少的情況。只有美國(guó)職位空缺數(shù)和非農(nóng)平均時(shí)薪增速在持續(xù)下降，顯示出旺盛的勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫。

整體來說，目前美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)還比較健康，雖然在降溫但還沒有達(dá)到能支持美國(guó)通脹降至2%的條件，所以我們?nèi)孕枰^續(xù)密切關(guān)注未來變化。

問題二：對(duì)即將公布的2月CPI如何預(yù)測(cè)？美國(guó)通脹還有“二次攀升”的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

即將公布的2月份CPI同比我認(rèn)為可能是2.8%，核心CPI同比是3%，可以看出呈現(xiàn)繼續(xù)下降趨勢(shì)。從目前形勢(shì)來說，美國(guó)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)較小。一是勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，二是以人工智能（AI）為代表的新一輪科技浪潮有利于壓制通脹，三是中國(guó)工業(yè)品價(jià)格走低有利于全球商品價(jià)格的穩(wěn)定。

但正如我們之前所預(yù)計(jì)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新一輪商業(yè)周期的繁榮階段，需求不斷高漲會(huì)推動(dòng)物價(jià)反彈，只要美聯(lián)儲(chǔ)不提前降息、保持較高利率，二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)也可以控制?。坏绻迪⑦^早，利率保持低位，通脹很可能會(huì)卷土重來。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也在聽證會(huì)上提到：在政策利率保持穩(wěn)定的情況下，通脹將進(jìn)一步下降，但仍然能看到一些通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。金融條件的放松和額外的財(cái)政刺激措施可能會(huì)增加需求的動(dòng)力，阻礙任何進(jìn)一步的進(jìn)展，甚至導(dǎo)致通脹重新加速。所以通脹和利率之間的相互博弈還未結(jié)束，降息時(shí)點(diǎn)不會(huì)很早出現(xiàn)。市場(chǎng)預(yù)期降息最早發(fā)生在6月份，但我們認(rèn)為最早在9月份。

問題三：美股還能繼續(xù)上漲嗎？黃金價(jià)格為何大幅上漲？

看好美股有兩大原因：一個(gè)是以AI人工智能為主的新一輪科技浪潮正在推動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)快速上漲，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛在采訪時(shí)表示，我們正站在生成式人工智能革命的開端，類人機(jī)器人的到來或許已指日可待。另一個(gè)是美國(guó)新一輪商業(yè)周期正在開啟，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）正在回升，進(jìn)口加快增長(zhǎng)。兩大因素還會(huì)推動(dòng)美股行情持續(xù)一段時(shí)間。

進(jìn)入3月，黃金價(jià)格出現(xiàn)了快速上漲，超出我們預(yù)期。在美國(guó)內(nèi)需較強(qiáng)的背景下，美元還有升值的可能，實(shí)際利率較高會(huì)抑制黃金價(jià)格。從目前走勢(shì)來看，黃金價(jià)格的快速上漲與美元、美國(guó)實(shí)際利率走勢(shì)發(fā)生了背離，所以我們認(rèn)為可能與地緣政治有關(guān)。無論怎么樣，黃金仍處于長(zhǎng)期牛市之中，除非是大通脹的年份，其他時(shí)期黃金價(jià)格保持平穩(wěn)上漲態(tài)勢(shì)。

（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）