文|投資界PEdaily 王露 陳曉
這樣一幕再次上演。
消息傳來，亞馬遜第三方品牌收購公司Thrasio近日已根據(jù)美國破產(chǎn)法第11章向新澤西州法院申請破產(chǎn)保護。至此，又一明星獨角獸匆匆隕落。
Thrasio是誰？它是亞馬遜上最大的第三方賣家之一，也是美國崛起速度最快的獨角獸之一。成立于2018年，Thrasio在短短數(shù)年完成超30億美元融資，身后集結(jié)銀湖資本（Silver Lake）等知名風(fēng)投機構(gòu)。2021年完成D輪融資后，公司估值曾達(dá)到百億美元級。
從最快獨角獸到宣布破產(chǎn)，Thrasio再次用自身經(jīng)歷驗證了一個樸素道理——依賴融資燒錢，沒有造血能力，終究走不長遠(yuǎn)。2024年，融不到下一輪的陰霾籠罩在大多數(shù)獨角獸頭頂。
最新超級獨角獸倒下，曾估值700億
讓我們回到故事的開始。
那是2018年，Carlos Cashman還是一家Facebook廣告公司的CEO。當(dāng)電商客戶向他詢問能否幫忙運營亞馬遜廣告時，他開始意識到，亞馬遜的供應(yīng)鏈中似乎存在某些機會。
這一年，亞馬遜迎來一個里程碑，成為全球繼蘋果之后第二家市值破萬億美元的公司。其中，第三方賣家占整體業(yè)務(wù)比重的58%，是十年前的兩倍。
如何從貝索斯的千億美元生意里分一杯羹？Carlos Cashman漸漸發(fā)現(xiàn)，對于全球超過數(shù)百萬個第三方賣家而言，平臺規(guī)則隨時都在改變，業(yè)績天花板大大受限于線上營銷手段。彼時，將“白牌”打造成“品牌”的生意尚屬市場空白。
很快，Carlos Cashman找來有著風(fēng)險投資背景的Josh Silberstein，兩人確立了“資本收購+品牌運營”模式，創(chuàng)立了亞馬遜第三方品牌收購公司Thrasio。而Thrasio一詞來源于Thraso，是希臘神話中的亞馬遜戰(zhàn)士，勇敢且魯莽。
成立當(dāng)年，Thrasio就打響了成名之戰(zhàn)。當(dāng)時，他們以140萬美元的價格收購了一款寵物除臭劑品牌Angry Orange。對賣家而言，這筆交易相當(dāng)于獲得未來10年的凈利潤；但Thrasio得到了更多——通過迅速改進漂亮新包裝、與寵物網(wǎng)紅合作、社交媒體的廣告點擊量帶來了轉(zhuǎn)化率等舉措，使產(chǎn)品年收入增加了八倍。
可以說，Thrasio幾乎從成立第一天就賺錢，立竿見影的效果令人難以置信?！拔覀兪沁@個生態(tài)系統(tǒng)中的白衣騎士?！盝osh Silberstein對公司的商業(yè)模式信心滿滿，“收購一家年收入200萬美元的企業(yè)，兩年后做到收入 3000 萬美元，這就是可行的?！?/p>
此后，Thrasio以迅猛之勢，在短短兩年內(nèi)斥資1億多美元收購了100多家企業(yè)，很快成為亞馬遜第三方品牌最大的收購者。公司方面稱，2020年實現(xiàn)了 5 億美元的收入，最頂峰時刻營收每73天就會翻一倍。
可以看到，Thrasio實踐的多品牌策略和收購擴張邏輯與快消品巨頭類似，因此曾被視為“互聯(lián)網(wǎng)時代的寶潔”。這些年，Thrasio在英國、德國、日本、印度都設(shè)有分公司，也于2021年在深圳成立團隊，拿出5億美元預(yù)算要“砸開”中國市場。
猶如淘金熱中第一個發(fā)現(xiàn)黃金的礦工，Thrasio掀起了一股風(fēng)潮，僅2021年就有近60家同類公司成立，平均每月都有5家公司拿到投資。自然而然，作為“領(lǐng)頭羊”的Thrasio受到了風(fēng)投機構(gòu)的追捧，融資所向披靡。
第一次高光時刻是在2020年7月，Thrasio完成C輪融資后估值達(dá)到10億美元，成為美國最快晉升獨角獸的創(chuàng)業(yè)公司之一。
2021年，Thrasio同樣風(fēng)光無限——宣布完成D輪10億融資，由銀湖資本領(lǐng)投，Advent International、Upper90、Oaktree Capital Management、Peak6等參投。彼時有消息稱，公司估值達(dá)100 億美元（約700億人民幣）。
然而，一切很快如拋物線般墜落。伴隨著正式申請破產(chǎn)，昔日的創(chuàng)業(yè)神話落寞走向終局。
誰殺死了它？
回過頭來看，這家獨角獸倒下的裂痕，在高歌猛進的2021年就出現(xiàn)了。
彼時，Thrasio試圖以SPAC的方式上市IPO，并特意任命了一位CFO。但新任CFO僅加入三個月旋即離職，聯(lián)合創(chuàng)始人Josh Silberstein隨后也離開了公司。SPAC 的計劃被推遲，原因是財務(wù)審計出現(xiàn)了問題。
很快，另一名創(chuàng)始人Carlos Cashman辭職，前亞馬遜和Airbnb資深高管Greg Greeley接任CEO。同時，還伴隨著公司約 20% 員工的裁員。
Greg Greeley上任后曾承認(rèn)公司的失誤：誤判了電商需求將保持在高水平。為此，將調(diào)整預(yù)期，確保不會持有過多庫存或提供過高的收購價格。
成也電商，敗也電商。寄希望于電商業(yè)務(wù)持續(xù)高增長、為收購支付了過高的費用以及負(fù)債累累是Thrasio災(zāi)難的根源。
隨著疫情結(jié)束，歐美電商消費的增幅開始回到正常水平。數(shù)據(jù)顯示，Thrasio等第三方供應(yīng)商在亞馬遜上的銷售額在2021年上半年增長了 50% 以上，但在下半年僅增長了14%，此后每年增長率一直低于 20% 。
看似多贏的商業(yè)模式，也并非沒有隱憂。Thrasio的生意是一個賣方的市場，收購方需要押注那些新興賣家，并幫助其轉(zhuǎn)型，但背后存在相當(dāng)大的風(fēng)險。
復(fù)雜的收購協(xié)議、不透明的市場環(huán)境，疊加行業(yè)涌入者過多，分析師稱收購商們?yōu)榇蟛糠稚虡I(yè)品牌支付了過高的價格。據(jù)數(shù)據(jù)公司 Marketplace Pulse的調(diào)查，2020年亞馬遜獨立賣家品牌的估值為近一年凈利潤的2.5-3倍，這一倍數(shù)到2021年底變?yōu)?-8倍。
在電商游戲中，運營技巧勝過并購經(jīng)驗。高漲的第三方品牌估值和欠缺的運營能力會使得模式難以為繼。即使如Thrasio，也發(fā)現(xiàn)高效運行數(shù)百個不同的業(yè)務(wù)是很困難的。
Marketplace Pulse 創(chuàng)始人目睹了這個行業(yè)從起高樓到一夜崩塌，他曾表示：“撇開宏觀問題不談，事實證明，一些收購商在成為亞馬遜賣家方面比他們收購的亞馬遜賣家更糟糕。”
過于依賴亞馬遜單一平臺也會導(dǎo)致公司根基不穩(wěn)，一點風(fēng)吹草動就可能引發(fā)地震。電商后來者SHEIN、Shopify、Temu等強大對手入局，投資人的目光早已轉(zhuǎn)移到其他方面。
更為嚴(yán)重的是，資金是收購方的命門。過去兩年里，這個行業(yè)里新融資極為少見，Thrasio 在D輪之后再無融資消息傳出。2022年4月末，有一封電子郵件在業(yè)內(nèi)流傳，影射Thrasio估值下墜，從100億美元跌至27億美元，還融不到錢，四處尋找投資人。
細(xì)看之下，雖然Thrasio過去幾年獲得高達(dá)34億美元的融資，但相當(dāng)一部分是債權(quán)融資。這意味著公司如果達(dá)不到一定指標(biāo)，需要加利息還債。當(dāng)市場增速下降，過往欠下的債務(wù)會立刻引發(fā)巨大的危機。
隨著Thrasio的隕落，這個昔日繁榮的行業(yè)開始展露真面目。不久前，另一家總部位于紐約的亞馬遜第三方收購商Benitago Group申請了破產(chǎn)保護?！皝嗰R遜第三方收購商已死?！边@股熱潮基本上已經(jīng)消失了。
2024，獨角獸告急：融不到下一輪
融不到資，無奈申請破產(chǎn)，這一只超級獨角獸的經(jīng)歷并非個例。
普爾全球最新報告顯示，2023年全美共有642家公司申請破產(chǎn)，創(chuàng)13年來的新高，相比2022年足足增加了72%。
2024年，獨角獸倒閉一幕仍在持續(xù)。上個月，基因檢測獨角獸Invitae宣布破產(chǎn)?；叵氘?dāng)初，這家創(chuàng)業(yè)公司僅獨立運營三年便登陸紐交所，還曾在2021年獲得孫正義所執(zhí)掌的軟銀高達(dá)11.5億美元（約人民幣83億元）的投資，估值一度達(dá)到人民幣550億元。但幾乎在一夜之間煙消云散，令人唏噓。
今年1月份，另一家曾估值130億的明星獨角獸InVision也宣布將在年底停止運營。這也曾是創(chuàng)投圈的現(xiàn)象級項目——在融資路上開掛一舉融到F輪，身后集結(jié)了包括Tiger Global、Accel、Spark Capital等一眾知名風(fēng)投機構(gòu)。但在2018年之后，InVision再也沒有宣布過融資，最終資金鏈斷裂。
還有造車新勢力們，從國外的Proterra、Embark、洛茲敦汽車等破產(chǎn)到國內(nèi)拜騰、愛馳、威馬、高合等造車獨角獸接連傳出經(jīng)營困難的消息，它們大多被融資困難扼住喉頸，難以為繼。
凡此種種，不勝枚舉。據(jù)研究機構(gòu)PitchBook報告顯示，自2021年以來，有400多家獨角獸公司，沒有籌集到新一輪資金。
這是全球獨角獸共同面臨的困境——融不到下一輪。
客觀現(xiàn)實是全球融資環(huán)境持續(xù)收緊，Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2023年是自2018年以來風(fēng)險投資額最低的一年，全球創(chuàng)業(yè)融資額2850億美元，同比下降38%。資金需求量更大的獨角獸們無疑首當(dāng)其沖。
2024年伊始，多家頭部機構(gòu)已經(jīng)要求投后同事集中服務(wù)被投企業(yè)的融資事宜，尤其是中后期的被投企業(yè)。
“X個月融X輪，一年估值翻X倍”的故事正離我們遠(yuǎn)去。再次想起上?？苿?chuàng)集團董事長傅紅巖在第二十三屆中國股權(quán)投資論壇上的提醒：“半年一輪，一輪漲一倍，這種估值游戲最終可能造成自己被反噬，企業(yè)無法獲得下一輪融資，資金鏈斷裂?！?/p>
潮水退了，才知道誰在裸泳。