文|動脈網(wǎng) 牟磊
2023年1月4日，一筆大額募資很快吸引了整個投資界的關(guān)注——全球私募巨頭黑石宣布完成40億美元的募資。不過錢并不是此次交易的唯一重點，背后的LP——UC Investments更為引入注目，這是加州大學旗下的投資公司，同時也是美國最大的大學捐贈基金之一。
當然，不僅是海外高校，2023年國內(nèi)高?；鹨查_始在LP領(lǐng)域瘋狂“下注”。據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計，2023年我國高?？傆嬓鲁闪?只基金，整體規(guī)模近50億元，包括上海交大、復(fù)旦、浙大、武漢大學、中南大學等多所高校均有參與。
而進入2024年，這一熱鬧仍在延續(xù)。1月15日，東莞清水灣二期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）新增多名股東，其中就包括香港大學，新增之后，該基金注冊資本已達7.275億元。一周之后，出資50億的天開九安海河海棠科創(chuàng)母基金也正式成立，天津大學北洋教育發(fā)展基金會是發(fā)起方之一，未來將兼顧投資子基金和直投。
透過現(xiàn)象看本質(zhì)，在這批高校基金中，一些共同點引起了動脈網(wǎng)的注意：一是出資力度都空前大，出手便是十億百億級別；二是基本都瞄向了前沿領(lǐng)域，其中醫(yī)療健康是重中之重；三是在出資策略上，都特別強調(diào)了市場化運作和長期主義，并且目光都開始跳出本校，放眼全球。
不過在熱鬧之外，一個不容忽視的事實是：相比于海外，我國高?；鹌鸩捷^晚，并且在過去很長一段時間內(nèi)，也主要是站在幕后。但近一兩年，隨著行業(yè)變化，國內(nèi)高?；鹪谫Y本市場上已經(jīng)愈發(fā)活躍，并且有不少都選擇了親自下場，開始爭著做LP。
那么，這種“從幕后到臺前”的變化從何而來？大量高?；鹣聢鲎鯨P，又將為整個資本市場以及醫(yī)療行業(yè)帶來哪些顯著改變？在當前募資寒冬之下，解開這些疑問，對于醫(yī)療人來說已經(jīng)尤為重要。
高校基金扎堆做LP，是湊熱鬧還是主動求變？
剛剛過去的2023年，其實是很多國內(nèi)高校的校慶年，也因此發(fā)生了多起大額捐贈事件。
在這之中，比較重磅的是在2023年11月，正值武漢大學130周年校慶之際，小米集團創(chuàng)始人雷軍向武漢大學捐贈13億元，刷新了武大建校以來單筆最大捐贈額。無獨有偶，同年9月，深圳大學也迎來了40周年校慶，通過兩期捐贈，共獲捐贈總額超10億元；而到了年底，浙大校友、步步高集團創(chuàng)始人段永平又向浙江大學教育基金會進行捐贈，同樣合計10億元。
圖1. 2018-2022年獲得捐贈收入TOP10的國內(nèi)高校（數(shù)據(jù)來源：新財富）
在過去，校友捐贈基金多用于學?；A(chǔ)建設(shè)以及人才培養(yǎng)等，在投資端其實并不搶眼，這是因為其規(guī)模普遍較小，并且大部分為限制性捐贈等原因，所以唯一的小部分投資也多是以短期投資、債權(quán)投資為主，很少涉及低流動性、高風險的長期投資和權(quán)益類投資。
不過這一趨勢正在發(fā)生改變。近幾年，高校基金開始越來越多地參與到股權(quán)投資行業(yè)中，并且參與形式多樣，包括下場做VC，直接出資GP，發(fā)起設(shè)立母基金等。其中出資GP備受關(guān)注，這是因為高?；鹱鯨P的故事在當下已經(jīng)成為一股潮流，據(jù)基金會中心網(wǎng)數(shù)據(jù)記錄，我國目前已有27%的高校成立了基金會，高?；饡?shù)量為747家，其中有近200家是在最近一年半成立。
那么，原因是為何呢？
先從內(nèi)看，主要是高?；鹱陨淼摹坝枨蟆薄Ｒ韵蚝谑鲑Y40億美元的UC Investments為例，雙方在收益分配上，約定了一個“瀑布式”結(jié)構(gòu)，黑石將確保UC Investments在6年持有期內(nèi)實現(xiàn)11.25%的最低年化凈回報率，如果沒達到，黑石將自己補足。
國內(nèi)其實也是如此，雖然明面上并沒有海外這么直接，但同樣也有隱藏指標。同濟校友基金創(chuàng)始人徐勇明就曾表示，國內(nèi)高?；鸫蠖嘧非蠓€(wěn)定，專注財務(wù)回報。因此在基金三大使命上，徐勇明也將“盤活母校捐贈基金存量資產(chǎn)，實現(xiàn)財富長期的保值增值”放在了第一位。
然后再從外看，原因就相對多元了。首先以整個大環(huán)境來說，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為中國創(chuàng)投的核心主題，而在醫(yī)療領(lǐng)域，這一趨勢更加明顯，近幾年，隨著產(chǎn)業(yè)逐漸向縱深邁進，整個醫(yī)療行業(yè)對于原始創(chuàng)新技術(shù)及成果轉(zhuǎn)化的關(guān)注愈發(fā)強烈。而高校作為創(chuàng)新源頭，本身就擁有人才資源和科技研發(fā)的項目優(yōu)勢，因此在成果轉(zhuǎn)化的大浪潮中，高?；鸨厝粫缪葜匾巧?。
然后是從資本市場來看，隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，再加上整個資本行業(yè)遇冷，近幾年募資已經(jīng)愈發(fā)艱難。而在此背景下，高?；鹋c政府國資一樣，出于戰(zhàn)略層面的考慮，會在市場寒冬中率先站出來，成為一部分社會資本的主要出資方。
最后則是從產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈層面來看。高校本身就是一個巨大的資源池，這其中既有上市企業(yè)，同時也有頭部資本，再加上高校本身的研發(fā)優(yōu)勢，可以很好地形成產(chǎn)學研聯(lián)動，然后再通過高?；穑罱K產(chǎn)生1+1大于2的協(xié)同效應(yīng)。這在當前市場寒冬下尤為重要，不僅可以更精準地尋找標的并賦能項目，同時還可以減少盡調(diào)成本，以一種更經(jīng)濟有效的方式來兌現(xiàn)當前“投早投小投科技”的戰(zhàn)略目標。
所以，回過頭來看，當前高?；鹌鋵嵍枷Ｍ軌蚪⒁粋€閉環(huán)，而在這個閉環(huán)中，先是資金通過校友捐贈流向高校系LP，然后LP再出資GP來支持校友創(chuàng)業(yè)，隨即獲得回報，產(chǎn)生現(xiàn)金流，最后再反哺新的校友項目。一套流程下來，高校基金不僅盤活了資產(chǎn)，扶持了更多校友創(chuàng)業(yè)項目，同時也很好地鏈接了各路校友，實現(xiàn)了科研專家、創(chuàng)業(yè)者與優(yōu)秀社會資本更為順暢的市場化合作。
不再堅持“保守主義”的勝利，開始更激進更市場化
清華大學教育基金會秘書長袁桅曾表示，“因為缺乏專業(yè)能力，以及其它各方面的原因，我國高校基金普遍保守，大多其實都更希望做一個合格的LP，不成為主導(dǎo)，同時也不干預(yù)GP決策，整體的特點就是參與率偏低?！?/p>
也就是說，大家都更追求于一種“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?。但隨著行業(yè)和資本市場的變化，高?；甬斍耙查_始在做一些新的嘗試。
比如在出資策略上，更強調(diào)“長錢使命”。2023年12月，由復(fù)旦大學聯(lián)合地方政府、國企及市場化機構(gòu)等共同發(fā)起設(shè)立復(fù)旦科創(chuàng)母基金正式成立，首期規(guī)?？傆?0億元，其在秉承“投早、投小、投硬科技”理念的同時，也特別提出了要做潛力項目的“耐心資本”和“長期資本”。
事實上，這正是當下所需要的，一方面是基于行業(yè)屬性，以醫(yī)療領(lǐng)域為例，在當前聚焦科技創(chuàng)新的大背景下，項目的成長本身就需要冒更大的風險，同時也需要更長的時間周期；另一方面則是在于市場環(huán)境，整體遇冷，因此也更需要有耐心的LP。對此，某專業(yè)人士談道，“市場缺錢，但更缺長錢，在資本寒冬之下，有足夠耐心和遠見，不過于關(guān)注短期回報的市場化LP已缺位多年?！?/p>
而高校基金的第二大改變則在于開始更聚焦，同時也更精細化。以某家高校基金為例，其明確表示，2024年除了會持續(xù)關(guān)注頭部GP之外，也會重點關(guān)注一些小而美或者團隊雖新但有自己特色投資理念的GP，比如會垂直于一些特定細分領(lǐng)域，包括人工智能、腦科學、合成生物學、醫(yī)療機器人、創(chuàng)新藥等專項基金。
而之所以會如此，主要是因為這些細分領(lǐng)域硬科技屬性普遍較強，再加上都還處于早期，因此更需要一批專業(yè)人士加持。以今年熱搜不斷的人工智能為例，某專注于該領(lǐng)域的基金負責人談道，“當前人工智能已經(jīng)到了一個新的產(chǎn)業(yè)階段，而要繼續(xù)往前走，就需要投資人能夠?qū)π袠I(yè)本身有更深的理解能力，并能從中找到更多確定性?！?/p>
最后要提到的一大改變則是高校基金開始注重產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的建設(shè)。以上海交大未來產(chǎn)業(yè)母基金為例，作為交大系LP中的核心力量，其誕生于2021年，首期規(guī)模高達10億元。2023年7月，上海交大未來產(chǎn)業(yè)母基金正式出資交大未來小苗基金，首期規(guī)模1億元，據(jù)悉，該基金將結(jié)合復(fù)旦優(yōu)勢學科，并優(yōu)先支持復(fù)旦科技成果轉(zhuǎn)化項目和校友創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目。
在此鏈接下，該高?；饟碛兄T多優(yōu)勢，比如在項目源方面，交大雄厚的科技領(lǐng)域核心技術(shù)積累以及龐大的校友群體，能夠為基金提供充沛的優(yōu)質(zhì)項目來源。而在之后的評估與篩選環(huán)節(jié)，交大各領(lǐng)域院士、專家、教授以及校友企業(yè)負責人和資深投資人，都能夠?qū)鹜顿Y項目的技術(shù)領(lǐng)先性、技術(shù)風險進行充分甄別，同時也能夠為技術(shù)提供研發(fā)支持。對此，其負責人談道，“經(jīng)過上述一套流程后，最終會留下三到五家企業(yè)，淘汰率高達95%以上?！?/p>
不過，這只是高校基金與生態(tài)圈鏈接的其中一環(huán)。事實上，在“卡脖子”技術(shù)的創(chuàng)新與突破，以及企業(yè)創(chuàng)始人和專業(yè)投資人培養(yǎng)方面，高?；鹨苍谔剿鞲嗟目赡苄?，正在推動不同維度的合作。
高?；鹑绾翁鬐P，選專業(yè)的還是選熟悉的？
當前，不少高?；鹨呀?jīng)成為了PE/VC行業(yè)的忠實LP。
圖2. 中國頂尖大學對外出資情況整理（數(shù)據(jù)來源：IT橘子）
以清華大學基金會為例，這是我國成立最早的高?；饡?，目前已作為LP出資超過50次，投資幾乎覆蓋了大半個VC/PE圈，包括高瓴、鼎暉、英諾天使基金、弘毅投資、CPE源峰等。北京大學教育基金會也是其中的典型代表，目前已對外出資31起，先后對中信建投、賽富投資、松禾資本等機構(gòu)進行出資。
而從這些實際案例中，大致也能看到當前高?；鹛暨xGP的邏輯，即要么選“自己人”，要么就選市場之中最好的，一般是頭部管理人。
比如清華大學教育基金會，在其眾多GP中，銀杏華清投資基金、英諾天使基金等都是清華系基金，而高瓴、鼎暉等則是非清華系的頭部機構(gòu)。對此，清華大學教育基金相關(guān)人士談道，“我們選GP主要有兩類，一類是選擇知根知底的校友機構(gòu)，還有一類是行業(yè)龍頭，基本上track都比較清晰，在行業(yè)里有比較明確的投資理念和投資策略?！?/p>
而基于這種策略，也讓不少高校基金已經(jīng)在醫(yī)療領(lǐng)域兌現(xiàn)了一些成績。以清華教育基金為例，目前在醫(yī)療領(lǐng)域共收獲近10個IPO，包括第四范式、艾美生物、圣諾醫(yī)藥等明星項目。北大教育基金會同樣如此，據(jù)公開資料顯示，其通過被投基金收獲了宜明昂科、盟科醫(yī)藥等多個IPO項目。而復(fù)旦教育發(fā)展基金和上海交大教育基金會則分別在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械兩大方向孵化了多個IPO以及獨角獸項目。
但放眼當下，隨著行業(yè)遇冷，以及高?；鹣鄬ν|(zhì)化的出資策略，競爭也隨之而來。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，隨著越來越多的高?；痖_始廣泛扎根于創(chuàng)投圈中，一些以上市企業(yè)和頭部資本加持的優(yōu)質(zhì)GP當前正處于多方爭搶的態(tài)勢。
這意味著，拋開情感因素，高校基金在現(xiàn)階段還應(yīng)該拿出更多的“硬實力”，即在具備專業(yè)能力的同時，也要按照市場化來運作。
以具體案例為參考。成立于1718年的耶魯大學捐贈基金是美國大學中表現(xiàn)最佳的校管基金之一，到2023年6月，耶魯大學捐贈基金規(guī)模已經(jīng)增長到約407億美元，而談及其做LP，最知名的案例莫過于高瓴資本。2005年，時任耶魯大學首席投資官大衛(wèi)·斯文森從耶魯投資基金撥出2000萬美元投給張磊，后者帶著這第一桶金回到中國創(chuàng)辦了高瓴，到2020年，高瓴管理資產(chǎn)已超過600億美元，15年間快速增長近3000倍。
而耶魯之所以會在早期出資高瓴，主要有三方面的原因：一是人，其始終致力于成為全球最佳投資者的首選合作伙伴；二是關(guān)注長期，聚焦獲得更高投資回報的機會；三是獨立思考，習慣以不同的方式思考問題，或者“開辟新天地”，以生物醫(yī)藥領(lǐng)域為例，高瓴從2015年開始搶先布局，到2020年，高瓴在二級市場上持有的91只中概股中，一半以上都是醫(yī)藥醫(yī)療股。
圖3. 美國高等院校捐贈基金投資回報及資產(chǎn)規(guī)模（數(shù)據(jù)來源：Pensions&Investments）
不過，由于全球市場持續(xù)低迷，以耶魯為代表的一批海外高校基金當前正在走下神壇，收益已經(jīng)大不如前。但在另一邊，中國的大學基金卻在逆勢高速發(fā)展，這些手握百億校友捐贈的基金會們，已經(jīng)成為了投資機構(gòu)們募資的一團活水。這對于正處于轉(zhuǎn)型升級的整個醫(yī)療行業(yè)來說，無疑隱藏了巨大的機會。
參考資料：
1.《中國高校LP正在崛起》——母基金研究中心；
2.《靠校友捐贈撐起千億規(guī)模，高?；鹨殉蒝C/PE背后的超級LP》——融資中國；
3.《國內(nèi)高校加速做LP，何時出現(xiàn)中國的“耶魯捐贈基金”？》——FOFWEEKLY；
4.《出資百家GP，持股千家公司，看清北交浙等高?；饡绾尾季謩?chuàng)投圈》——IT橘子。