文|覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng) 珊珊
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3月5日，均勝電子（600699.SH）披露了公司重要子公司獲得融資的消息。
公告顯示，寧波國(guó)資委通過(guò)實(shí)際控制的寧波通高基金和甬寧基金以14.75億元的對(duì)價(jià)取得公司旗下安徽均勝汽車(chē)安全系統(tǒng)控股有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“安徽均勝安全”）10%的股權(quán)。安徽均勝安全在業(yè)務(wù)體量上為均勝電子最大的業(yè)務(wù)分項(xiàng)之一，整體估值大約147.5億元。
對(duì)于本次交易，公司表示，將有助于提高汽車(chē)安全業(yè)務(wù)整體的經(jīng)營(yíng)效率與持續(xù)盈利能力，從而對(duì)上市公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生正面影響。
雖然躋身全球汽車(chē)電子與汽車(chē)安全頂級(jí)供應(yīng)商，均勝電子的股價(jià)卻長(zhǎng)期“波瀾不驚”。均勝電子為何會(huì)被低估？引入地方國(guó)資戰(zhàn)投之后，均勝電子股價(jià)又能否成功“起飛”？
“收購(gòu)狂魔”
均勝電子在業(yè)內(nèi)素有“收購(gòu)狂魔”之稱(chēng)。
2004年，均勝電子成立，最初的業(yè)務(wù)以汽車(chē)內(nèi)外飾功能件為主，產(chǎn)品主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣管、洗滌器、空調(diào)出風(fēng)口等。2011年，均勝電子借殼遼源得亨，成功登陸A股市場(chǎng)。
此后，均勝電子開(kāi)展了一系列的海外并購(gòu)，堪稱(chēng)A股資本高手：
2014年，收購(gòu)德國(guó)IMA與Quin GmbH，兩家公司；2016年，收購(gòu)德國(guó)TS汽車(chē)業(yè)務(wù)、美國(guó)KSS公司、美國(guó)EVANA公司；2017年，收購(gòu)挪威ePower公司；2018年，收購(gòu)高田資產(chǎn)，并將高田與KSS進(jìn)行整合。
跨國(guó)并購(gòu)為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)哪些便利？按照公司董事長(zhǎng)王劍峰的話來(lái)說(shuō)，“跨國(guó)并購(gòu)給我們實(shí)實(shí)在在地帶來(lái)很大收獲。在我們2011年收購(gòu)德國(guó)普瑞的時(shí)候，德國(guó)普瑞擁有的98項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利也包括在內(nèi)，德國(guó)普瑞的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要集中在電子、軟件等汽車(chē)電子領(lǐng)域，這對(duì)我們的發(fā)展十分有利。后來(lái)收購(gòu)KSS和高田，專(zhuān)利也是一起收購(gòu)的。這些技術(shù)對(duì)我們的現(xiàn)在和將來(lái)都十分重要，也是收購(gòu)成功的關(guān)鍵點(diǎn)。”
通過(guò)連續(xù)并購(gòu)，均勝電子不僅打破了技術(shù)壁壘，從產(chǎn)品單一的汽車(chē)內(nèi)部功能飾件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈叨似?chē)零部件供應(yīng)商，而且成功進(jìn)入北美及歐亞市場(chǎng)。
隨著全球汽車(chē)行業(yè)智能電動(dòng)化的加速轉(zhuǎn)型，2023年以來(lái)公司在新業(yè)務(wù)訂單上持續(xù)保持著強(qiáng)勁的拓展勢(shì)頭。2023年前三季度，公司全球累計(jì)新獲訂單全生命周期金額約590億元，其中新能源汽車(chē)相關(guān)的新訂單金額約350億元。
值得一提的是，均勝電子去年獲得歐洲某知名車(chē)企的全球性項(xiàng)目“定點(diǎn)”，為其新能源汽車(chē)的800V高壓平臺(tái)提供功率電子類(lèi)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)訂單總金額130億元，一舉超過(guò)了該企業(yè)2022年度同類(lèi)訂單金額的總和。
盈利能力受質(zhì)疑
經(jīng)過(guò)一系列的跨國(guó)并購(gòu)，目前均勝電子擁有汽車(chē)安全業(yè)務(wù)、汽車(chē)電子、功能件及總成等三大板塊業(yè)。
汽車(chē)安全系統(tǒng)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是主動(dòng)安全系統(tǒng)，一類(lèi)是被動(dòng)安全系統(tǒng)。主動(dòng)安全產(chǎn)品包括ABS、EBD、TCS、EBA，被動(dòng)安全產(chǎn)品包括安全帶、安全氣囊與側(cè)門(mén)防撞鋼梁。
汽車(chē)電子系統(tǒng)分為智能座艙和新能源動(dòng)力控制兩個(gè)部分，智能座艙包括駕駛員控制系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)、傳感器系統(tǒng)、電子控制單元（ECU），新能源動(dòng)力控制業(yè)務(wù)包括BMS、OBC和DCDC轉(zhuǎn)換器。在汽車(chē)電子業(yè)務(wù)中以智能座艙產(chǎn)品為重點(diǎn)。
智能車(chē)聯(lián)業(yè)務(wù)主要由子公司均聯(lián)智行提供，產(chǎn)品包括車(chē)載娛樂(lè)系統(tǒng)、車(chē)載導(dǎo)航系統(tǒng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)。均勝電子在智能駕艙、智能車(chē)聯(lián)、智能駕駛、智能云、軟件增值服務(wù)五方面進(jìn)行布局，包括5GV2X、大數(shù)據(jù)分析、高精定位、車(chē)道級(jí)導(dǎo)航等，目前暫未進(jìn)入產(chǎn)品收獲期。
分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中占主導(dǎo)地位，營(yíng)收占比多年來(lái)保持在70%左右。
均勝電子2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約556億元，同比增長(zhǎng)12%；歸母凈利潤(rùn)約10.89億元，同比增長(zhǎng)約176%；扣非歸母凈利潤(rùn)約9.89億元，同比增長(zhǎng)約215%。
年內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，主要得益于規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，及各項(xiàng)降本增效措施取得成效。按地區(qū)看，汽車(chē)安全業(yè)務(wù)歐洲、北美等區(qū)域的盈利能力得到持續(xù)改善，亞太地區(qū)則受益于新切入國(guó)內(nèi)客戶的增長(zhǎng)，公司全球汽車(chē)安全業(yè)務(wù)整體單季度盈利能力環(huán)比持續(xù)提升。
受益全球汽車(chē)市場(chǎng)環(huán)境的改善與汽車(chē)以及國(guó)內(nèi)外客戶訂單的持續(xù)放量，2023年均勝電子各項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)良好態(tài)勢(shì)，其中汽車(chē)電子預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約171億元，同比增長(zhǎng)約13.2%；汽車(chē)安全實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約385億元，同比增長(zhǎng)約11.9%。
在營(yíng)收規(guī)模大幅的同時(shí)，均勝電子的盈利能力與受益質(zhì)量卻難言樂(lè)觀。
為何被低估？
雖然均勝電子布局的每一條細(xì)分賽道都有著廣闊的成長(zhǎng)空間，但公司卻長(zhǎng)期低迷。
普遍認(rèn)為，均勝電子頻繁的收購(gòu)給均勝電子帶來(lái)了高額的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，嚴(yán)重拖累了公司的盈利能力。
收購(gòu)需要真金白銀投入。均勝電子的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于高位，接近70%。截止2023年上半年，均勝電子短期借款達(dá)45億，長(zhǎng)期借款133億。短期償債壓力不容忽視。
此外，一系列的外延式并購(gòu)，導(dǎo)致均勝電子商譽(yù)累計(jì)金額較大，也為公司盈利的穩(wěn)定性蒙上陰影。2022年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步改善，扭虧為盈，經(jīng)過(guò)商譽(yù)減值測(cè)試后未出現(xiàn)商譽(yù)減值情況。
不過(guò)，即便計(jì)提了大額商譽(yù)，截至2023年上半年，均勝電子賬面仍有54.1億元的商譽(yù)，直接影響了公司的資產(chǎn)質(zhì)量。
均勝電子表示，如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)、下游客戶行業(yè)、市場(chǎng)環(huán)境等發(fā)生重大不利變化，或相關(guān)子公司未來(lái)年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期效益，則面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
與此同時(shí)，近年來(lái)，均勝電子繼續(xù)加大研發(fā)投入，資本化金額持續(xù)飆升，占比已逼近30%。
在分析人士看來(lái)，在這些歷史遺留問(wèn)題沒(méi)有徹底解決前，即便有明確的業(yè)績(jī)?cè)隽窟壿嫼褪袌?chǎng)熱點(diǎn)概念的加持，但市場(chǎng)始終對(duì)公司未來(lái)盈利的可持續(xù)性和穩(wěn)定性存疑，這也是資本市場(chǎng)有所保留的關(guān)鍵原因。
不過(guò)，考慮到公司當(dāng)前較低的估值水平和較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性，公司的投資價(jià)值可能正在顯現(xiàn)。