文|子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯|馮羽
2016年成立的手機(jī)回收企業(yè)閃回科技有限公司（以下簡稱“閃回科技”）用了不到8年的時(shí)間，便把企業(yè)帶到港交所門口。2月24日，閃回科技向聯(lián)交所遞交了招股書，計(jì)劃在港交所主板上市。
依靠國內(nèi)龐大的市場，閃回科技發(fā)展十分迅速。但值得注意的是，公司在收入快速增長的背景下，依舊未能擺脫虧損。
此外，由于持續(xù)虧損，加之公司采取促銷經(jīng)營策略，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流較為緊張。此次IPO，閃回科技能否成功上市，對于公司而言至關(guān)重要。成立僅8年的閃回科技，是否能帶著持續(xù)虧損的業(yè)績，叩開港交所大門？
01 深度綁定小米，閃回科技估值大漲
公開資料顯示，閃回科技成立于2016年，當(dāng)年公司主要運(yùn)營附屬公司深圳閃回科技。2017年，成立僅1年的閃回科技便推出了“閃回收”品牌。同年，公司與國內(nèi)主要運(yùn)營商開展合作，成功讓企業(yè)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到全國31個(gè)省市。
閃回科技發(fā)展如此迅速，與公司創(chuàng)始人劉劍逸有很大關(guān)系。招股書顯示，劉劍逸在電信行業(yè)擁有18年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
早在2003年劉劍逸便在國內(nèi)最大的手機(jī)分銷商天音控股就職，主要負(fù)責(zé)拓展及管理與電信領(lǐng)域的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商業(yè)務(wù)關(guān)系。
從天音控股離職后，劉劍逸在一家從事二手移動(dòng)數(shù)碼產(chǎn)品買賣公司擔(dān)任監(jiān)事。這也為劉劍逸創(chuàng)立二手手機(jī)回收企業(yè)閃回科技打下了基礎(chǔ)。
2016年，劉劍逸創(chuàng)立了深圳閃回，正是得益于其在通信行業(yè)積累的人脈。閃回科技才能在一年時(shí)間內(nèi)與國內(nèi)主要運(yùn)營商之一達(dá)成合作。
除創(chuàng)始人劉劍逸的努力外，閃回科技崛起離不開小米集團(tuán)真金白銀的支持。2018年，成立僅兩年的閃回科技便獲得了小米集團(tuán)和順為資本的近億元A輪融資。
截至IPO發(fā)行前，小米集團(tuán)通過旗下子公司間接持有閃回科技6.83%股權(quán)。除真金白銀支持閃回科技外，在業(yè)務(wù)上小米集團(tuán)對閃回科技也幫助良多。
2018年小米集團(tuán)完成對閃回科技近億元投資后，便順勢成為閃回科技五大供應(yīng)商之一。截至2023年前9月，閃回科技對小米集團(tuán)采購金額為3526.1萬元，占公司總采購金額比例為4.1%。
在小米集團(tuán)幫助下，閃回科技逐漸發(fā)展壯大。2022年閃回科技收入9.19億元，較2021年同比增長22.59%，2023年前9月，閃回科技收入再度同比上漲19.22%。
圖 / 閃回科技綜合損益
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以消費(fèi)者端回收交易總額計(jì)算，閃回科技是國內(nèi)最大的專注線下以舊換新的手機(jī)回收服務(wù)商，也是國內(nèi)第三大手機(jī)回收商，市場份額分別約為8.4%及1.5%。
由于業(yè)績持續(xù)增長，閃回科技估值一路走高。數(shù)據(jù)顯示，2023年12月29日，閃回科技獲得了800萬美元的D輪融資，投資方獲得閃回科技2.33%股權(quán)。粗略計(jì)算，閃回科技估值超3億美元。
閃回科技估值大增，小米集團(tuán)此番投資閃回科技可謂掙得盆滿缽滿。
02 增收不增利，二手手機(jī)回收毛利低
「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，雖然公司收入以及估值大幅上升，但始終未能扭虧為盈。
數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年前9月（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），閃回科技分別虧損4870.8萬元、9908.4萬元、9911.4萬元，不到兩年時(shí)間里公司累計(jì)虧損為2.47億元。
對于公司持續(xù)虧損，閃回科技給出的解釋是，報(bào)告期內(nèi)公司虧損的主要原因是贖回負(fù)債賬面變動(dòng)金額分別為4610萬元、6940萬元、9020萬元。
不過即便扣除贖回負(fù)債賬面變動(dòng)影響，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)調(diào)整后利潤依然分別虧損約770萬元、2200萬元、190萬元。
從公司公開披露的消息來看，閃回科技持續(xù)虧損原因與公司采購成本上升以及各項(xiàng)費(fèi)用支出增長有很大關(guān)系。
從收入來看，公司絕大部分收入來源于銷售二手手機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2022年閃回科技銷售二手手機(jī)收入高達(dá)8.56億元，占公司收入比例為93.2%。
圖 / 閃回科技銷售明細(xì)
招股書顯示，閃回科技二手手機(jī)的獲取主要來源于線下以舊換新、企業(yè)客戶回收采購供應(yīng)以及閑置回收采購供應(yīng)三部分。其中線下以舊換新以及企業(yè)回收采購供應(yīng)是公司二手手機(jī)主要來源，2022年占比分別為67.5%、27.1%。
圖 / 閃回科技二手機(jī)采購渠道
獲得二手手機(jī)后，閃回科技通過內(nèi)部功能測試后，將二手手機(jī)通過銷售平臺(tái)向消費(fèi)者出售。閃回科技盈利主要來源于出售手機(jī)與購買手機(jī)之間的差價(jià)。
由于行業(yè)競爭激烈，為了獲得更多貨源，閃回科技只能通過提高采購單價(jià)的方式來維持競爭優(yōu)勢。而高價(jià)回收，也導(dǎo)致了公司毛利率持續(xù)走低。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為8.2%、6.1%、7.3%，呈波動(dòng)下滑的趨勢，毛利率下滑也是公司增收不增利的重要原因。
從行業(yè)來看，由于國內(nèi)手機(jī)消費(fèi)市場龐大，二手手機(jī)市場規(guī)模一直維持較高增速。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年，國內(nèi)二手手機(jī)行業(yè)年復(fù)合增長率為26.8%。該研究機(jī)構(gòu)還預(yù)測2023年至2027年，國內(nèi)二手手機(jī)交易規(guī)模年復(fù)合增長率將高達(dá)25.6%。
圖 / 二手電子產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)測
高速的行業(yè)成長，足以讓閃回科技收入維持不錯(cuò)的增速。但是二手手機(jī)回收進(jìn)入門檻極低，國內(nèi)大型二手電子產(chǎn)品回收平臺(tái)就高達(dá)數(shù)十家，更有數(shù)量眾多的私人二手手機(jī)回收門店，行業(yè)競爭十分激烈。
前五大手機(jī)回收供應(yīng)商市場份額僅為22.8%，其余市場份額被眾多小型回收商家所占領(lǐng)。按交易金額計(jì)算，閃回科技總交易額為7億元，市場份額僅為1.5%，排名行業(yè)第三。而行業(yè)前兩大手機(jī)回收廠商占比分別為10.0%以及8.9%，遠(yuǎn)高于閃回科技。
圖 / 閃回科技招股書
對于閃回科技而言，要想擴(kuò)大市場規(guī)模，回收端需要持續(xù)提高回收價(jià)格，交易端需要盡量壓低出手價(jià)格，這樣才能從激烈的市場競爭中分到一杯羹。
不過壓價(jià)帶來的問題便是毛利率的走低，導(dǎo)致公司盈利能力變?nèi)?，從而持續(xù)虧損。從這點(diǎn)來看，二手手機(jī)回收并不是門好生意，閃回科技如何破局值得關(guān)注。
03 促銷致公司現(xiàn)金流偏緊，閃回科技資金困境待解
除持續(xù)虧損外，「子彈財(cái)經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)，閃回科技現(xiàn)金流并不充裕。截至2023年9月30日，閃回科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5058.7萬元。
圖 / 閃回科技現(xiàn)金流量
若按公司2022年虧損9908.4萬元計(jì)算，閃回科技5028.7萬元現(xiàn)金僅夠半年左右虧損。由于虧損，閃回科技經(jīng)營性現(xiàn)金流一直處于流出狀態(tài)。2023年前9月，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流流出8137.2萬元。以此來看，公司現(xiàn)金流已經(jīng)較為緊張。
閃回科技現(xiàn)金流緊張與公司的經(jīng)營策略有很大關(guān)系。為了促進(jìn)公司二手手機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展，閃回科技對部分機(jī)型進(jìn)行促銷，公司先將相關(guān)產(chǎn)品交付給消費(fèi)者，通常情況下，公司要求客戶三個(gè)月內(nèi)結(jié)清相關(guān)款項(xiàng)。
在此經(jīng)營策略下，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款余額逐年走高。報(bào)告期內(nèi)，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款分別為3995.6萬元、8925.4萬元、1.61億元。
2024年1月24日回落至1.29億元，由于應(yīng)收賬款的回收，閃回科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有所回升。同日，閃回科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9191.8萬元。
圖 / 閃回科技流動(dòng)資產(chǎn)及負(fù)債明細(xì)
通過促銷的方式，雖然能讓收入增長，但也會(huì)出現(xiàn)款項(xiàng)到期不能回收的情形。報(bào)告期內(nèi)，閃回科技貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)減值損失分別為96.7萬元、123.2萬元、155.7萬元，呈逐年上升趨勢。
圖 / 閃回科技行政開支明細(xì)
與1.6億元以上的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)相比，155.7萬元的減值損失并不高。但二手手機(jī)回收本來就是低毛利率行業(yè)，1億元的銷售額為公司帶來的毛利只有六七百萬元，因此1.61億元產(chǎn)生155.7萬元的減值損失并不低。
由于貿(mào)易應(yīng)收賬款的增加，閃回科技為了維持日常所需現(xiàn)金流，不得不加大對外借款力度。公司利息費(fèi)用因此走高。報(bào)告期內(nèi)，閃回科技財(cái)務(wù)成本分別為50萬元、50萬元、220萬元。
對于一家企業(yè)而言，初創(chuàng)時(shí)期，依靠外部融資來解決企業(yè)經(jīng)營所需資金尚能理解。但對于一家即將上市的企業(yè)來說，持續(xù)依靠外部融資顯然不合理。畢竟，資本市場對于持續(xù)融資的企業(yè)向來不太友好。
這點(diǎn)對于閃回科技而言也是如此。公司現(xiàn)金流何時(shí)回正，還需要看公司何時(shí)能扭虧為盈。面對入不敷出的現(xiàn)金流，閃回科技將目光投向了資本市場，至于能否成功上市，還需要時(shí)間驗(yàn)證。