文|時(shí)代財(cái)經(jīng)
2024年開(kāi)年僅不到一個(gè)多月，即有兩家Biotech宣布破產(chǎn)、退市。
1月12日，博際生物醫(yī)藥科技（杭州）有限公司（下稱“博際生物”）正式向杭州市余杭區(qū)人民法院提交破產(chǎn)清算申請(qǐng)。目前，該案已被受理，并將于2024年3月6日召開(kāi)第一次債權(quán)人會(huì)議。
一個(gè)月后，2月13日，另一家明星Biotech聯(lián)拓生物（LIAN.US）宣布，公司董事會(huì)已完成對(duì)公司的全面戰(zhàn)略審查，并決定開(kāi)始逐步縮減其業(yè)務(wù)，包括出售剩余資產(chǎn)、裁員、從納斯達(dá)克退市和逐步停止其臨床試驗(yàn)。聯(lián)拓生物預(yù)計(jì)，將于2024年底前完成其終止運(yùn)營(yíng)的相關(guān)活動(dòng)。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，Biotech企業(yè)破產(chǎn)并不意外，在寒氣凝重的當(dāng)下，破產(chǎn)和關(guān)閉的案例可能會(huì)越來(lái)越多。
“當(dāng)下企業(yè)發(fā)展的狀況就是如此，管線沒(méi)有新意，面臨非常強(qiáng)烈的內(nèi)卷，往后破產(chǎn)只會(huì)越來(lái)越多，管線沒(méi)人要，融資不順利，最終只能選擇破產(chǎn)?！贬t(yī)藥行業(yè)投資人宋允（化名）告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)。
伴隨著藥政改革，2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出了幾千家新藥研發(fā)公司，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥進(jìn)入前所未有的高速發(fā)展期，尤其是抗腫瘤藥領(lǐng)域，已經(jīng)成為公認(rèn)的“內(nèi)卷”賽道。不過(guò)，從2022年年末起，生物醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入下行階段，投資人出手頻率低、企業(yè)融資難等問(wèn)題顯現(xiàn)。
寒冬中，“活下去”成為Biotech們眼下最大的希冀。
“過(guò)去幾年醫(yī)藥市場(chǎng)的泡沫堆積，魚龍混雜，人們沉浸在講好‘PPT故事’、融資賺快錢的美好前景當(dāng)中。但實(shí)際上，當(dāng)管線商業(yè)化的美夢(mèng)逐一破碎以后，人們才意識(shí)到，藥品靠譜才能講好故事，臨床數(shù)據(jù)過(guò)硬才能有所收獲?！鄙镝t(yī)藥行業(yè)資深投資人王禮（化名）對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，“我們需要的是一款better產(chǎn)品?！?/p>
一家Biotech的產(chǎn)品是否抗打、有沒(méi)有做到差異化，這些問(wèn)題均與企業(yè)的命運(yùn)走向息息相關(guān)。而越來(lái)越多從業(yè)者意識(shí)到，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)從一路狂飆到大浪淘沙，只有極具源頭創(chuàng)新能力者才能笑到最后。
Biotech，消失在2024年
正式申請(qǐng)破產(chǎn)結(jié)算后，博際生物的官網(wǎng)上仍然閃耀著“開(kāi)拓原創(chuàng)生物藥的未來(lái)”這幾個(gè)大字。
2017年，正值醫(yī)藥審評(píng)審批制度改革，創(chuàng)新藥賽道萬(wàn)物勃發(fā)，時(shí)任先聲藥業(yè)臨床前研發(fā)負(fù)責(zé)人的張海洲選擇了辭職創(chuàng)業(yè)，在杭州成立博際生物。
官網(wǎng)顯示，博際生物立足于獨(dú)特的大分子藥物快速篩選平臺(tái)以及全球?qū)＠Ｗo(hù)的BJ-SIB@雙抗平臺(tái)，致力于研發(fā)擁有全球自主產(chǎn)權(quán)的、用于治療免疫系統(tǒng)相關(guān)疾病的創(chuàng)新生物藥。融資方面，張海洲于2021年在接受媒體采訪時(shí)表示，“博際生物自2018年正式運(yùn)營(yíng)到現(xiàn)在，三年多的時(shí)間，一直以天使投資人借款方式進(jìn)行公司運(yùn)營(yíng)?！?/p>
不過(guò)，從2021年至今，公司再也沒(méi)有披露新一輪融資。
目前，博際生物管線均處于臨床開(kāi)發(fā)階段，官網(wǎng)顯示，公司有7個(gè)在研項(xiàng)目，涵蓋實(shí)體瘤、血液瘤、自免病感染等疾病領(lǐng)域。其中BJ-001（IL-15融合蛋白）、BJ-005（PD-L1/TFG-β）處于中美一期臨床階段，另外BJ-009（雙功能抗體）、BJ-011（雙特異性抗體）、BJ-018（雙特異性抗體）、BJ-020/21（雙特異性抗體）、BJ0-19/23（雙特異性抗體）顯示為平臺(tái)技術(shù)產(chǎn)品，處于臨床前研究階段。
作為公司創(chuàng)辦后首個(gè)進(jìn)入臨床階段的產(chǎn)品，博際生物的BJ-001（IL-15融合蛋白）從登場(chǎng)起就自帶光環(huán)，撩動(dòng)著市場(chǎng)的想象。
因?yàn)镮L-15是一種多效能性細(xì)胞因子，不僅能夠增加NK細(xì)胞和T細(xì)胞數(shù)量，而且可以激活NK細(xì)胞和細(xì)胞毒性CD8+T細(xì)胞，從而起到殺傷腫瘤和其他病原體的作用，在腫瘤和感染性疾病領(lǐng)域都有較高的治療潛力，IL-15靶向藥被認(rèn)為是新生代抗癌之光。
目前，全球尚無(wú)IL-15單抗藥物獲批上市，在研項(xiàng)目中，全球進(jìn)展較快的當(dāng)屬海外生物公司ImmunityBio。2023年10月末，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）接受了ImmunityBio重新提交的IL-15融合蛋白藥物（N-803）上市申請(qǐng)。在國(guó)內(nèi)，與博際生物一同盯準(zhǔn)了IL-15的還有“創(chuàng)新藥一哥”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）。
BJ-001系博際生物自主研發(fā)，并擁有全球?qū)＠氖澜缡讉€(gè)腫瘤靶向性IL-15融合蛋白，公司官網(wǎng)提到，“BJ-001不僅克服了重組IL-15半衰期短的缺點(diǎn)，更重要的是其腫瘤靶向性可以使IL-15在靶點(diǎn)高表達(dá)的腫瘤中富集，從而起到降低系統(tǒng)毒性，增強(qiáng)療效的作用”。
2019年9月，BJ-001獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗(yàn)，博際生物特別提到“在遞交美國(guó)FDA后28天就獲得了通知”；2020年4月，BJ-001在中國(guó)獲批臨床試驗(yàn)，成為繼恒瑞醫(yī)藥的SHR-150之后，第二個(gè)在國(guó)內(nèi)獲批開(kāi)展臨床試驗(yàn)的IL-15融合蛋白。2021年10月，美國(guó)FDA還授予BJ-001孤兒藥資格認(rèn)定，用于治療膽管癌；2023年3月，博際生物宣布將與默沙東合作，在正在進(jìn)行的I期臨床試驗(yàn)中研究探索BJ-001聯(lián)合默沙東的PD-1抑制劑Keytruda（帕博利珠單抗）用于治療局部晚期/轉(zhuǎn)移性實(shí)體瘤患者的安全性和有效性。
某知名基金管理公司投資總監(jiān)趙路（化名）告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，BJ-001是一個(gè)有希望的管線。即便是在得知博際生物已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)后，他仍然認(rèn)為，BJ-001是值得嘗試的一個(gè)項(xiàng)目，“但也不排除風(fēng)險(xiǎn)”。
只是，眼下博際生物已走向破產(chǎn)，后續(xù)能否繼續(xù)投入BJ-001的研發(fā)，暫不得而知。而就在該破產(chǎn)消息披露前，美迪西（688202.SH）官微宣布，博際生物醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人及CEO張海洲將任職公司臨床前研究事業(yè)部總裁。如此境地下，博濟(jì)生物在IL-15領(lǐng)域以及原創(chuàng)生物藥領(lǐng)域的理想或?qū)⒒癁榕萦啊?/p>
相比博際生物破產(chǎn)的猝不及防，聯(lián)拓生物選擇退出歷史舞臺(tái)則是早有征兆。
早在2023年，聯(lián)拓生物便開(kāi)始頻繁出售管線資產(chǎn)，其中包括公司的主力品種Mavacamten；時(shí)至12月，公司CEO、CFO更先后在兩日內(nèi)離職。一系列變動(dòng)已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展的猜測(cè)。
License-in（授權(quán)引進(jìn)），是聯(lián)拓生物身上最顯著的標(biāo)簽。自成立以來(lái)，聯(lián)拓生物一直依托License-in模式拓展研發(fā)管線。截至目前，其現(xiàn)有的7條在研管線均為引進(jìn)所得。
此次關(guān)閉消息傳出，除了引發(fā)市場(chǎng)對(duì)聯(lián)拓生物的討論，更激起了業(yè)內(nèi)對(duì)License-in模式的反思。如何在重金買入管線后層層推進(jìn)產(chǎn)品上市，實(shí)現(xiàn)自我造血，成為業(yè)內(nèi)對(duì)主打License-in模式的Biotech的疑問(wèn)。
洗牌加劇
“新藥研發(fā)向來(lái)不是易事，公司倒閉也是常事，各行各業(yè)都有，更何況博際生物是一家僅有天使輪融資的公司。”1月23日，有醫(yī)藥行業(yè)人士如此感慨道。
盡管如此，但對(duì)于眼下波動(dòng)頻繁的生物醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，這則負(fù)面消息又進(jìn)一步繃緊了市場(chǎng)的神經(jīng)。博際生物宣告破產(chǎn)或許驗(yàn)證著，當(dāng)下國(guó)內(nèi)Biotech已經(jīng)進(jìn)入更為殘酷的洗牌淘汰賽。
早在2022年，就有醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)者預(yù)估，當(dāng)年或許有1000多家Biotech會(huì)消失，亦有行業(yè)人士認(rèn)為，真正的生死挑戰(zhàn)將出現(xiàn)在2年后，即2024年。就目前情況來(lái)，破產(chǎn)消失的Biotech不會(huì)只有博際生物一家。
得益于2018年港股18A和2019年上交所科創(chuàng)板的落地，加上2020年年初新冠疫情爆發(fā)的催化，生物醫(yī)藥行業(yè)在2021年迎來(lái)巔峰時(shí)刻。根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生的投融資事件數(shù)為1810件，投資金額達(dá)2050.2億元；IPO方面，2021年的IPO（包括A股、美股、港股）共發(fā)生123起，接近2019年和2020年的累計(jì)總和。
然而，這股熱潮極為短暫。自2022年下半年以來(lái)，資本寒冬逐漸籠罩了整個(gè)生物醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)鏈。出于對(duì)需求端的擔(dān)憂加深，資本市場(chǎng)投融資活躍度明顯下降，諸多創(chuàng)新藥企出于生存考量紛紛收縮管線、裁員。
醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年，一級(jí)市場(chǎng)投融資事件數(shù)為1200件，投資金額亦縮水一半左右，約1063.4億元，IPO（包括A股、美股、港股）數(shù)量為84起。進(jìn)入2023年，各項(xiàng)指標(biāo)縮水幅度持續(xù)擴(kuò)大，截至2023年8月底，一級(jí)市場(chǎng)投融資事件數(shù)為526件，投資金額為432.6億元；共有36家企業(yè)完成IPO，較2022年同期減少11家。另?yè)?jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年1月以來(lái)，已有超8家醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)按下IPO暫停鍵。
面對(duì)當(dāng)下情形，身為投資人的宋允表示無(wú)奈，現(xiàn)在的他，除了拿計(jì)算器估算企業(yè)手里的現(xiàn)金流能撐多久，大部分時(shí)候仍希望以不變應(yīng)萬(wàn)變。
“目前，政策和市場(chǎng)大環(huán)境均不利好，一方面，IPO正在收緊，短期內(nèi)上市都比較困難，這樣的環(huán)境致使投資人的‘退出’通道并不暢通，也使得投資者不愿意再投新的項(xiàng)目。投進(jìn)去的錢，很容易‘打水漂兒’。因此，不動(dòng)，是當(dāng)下最穩(wěn)妥的方式。”宋允對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)感嘆道。
上游投資者收緊節(jié)奏，下游等待投資人哺育的Biotech更是無(wú)能為力，“勒緊褲腰帶過(guò)日子”成為業(yè)內(nèi)共通的策略。
一家產(chǎn)品處于臨床開(kāi)發(fā)階段、尚未上市的Biotech創(chuàng)始人告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，他從2022年年末就已經(jīng)感受到投資人出手的頻率在降低。2023年，這位創(chuàng)始人陸陸續(xù)續(xù)見(jiàn)了一些投資人，但直到現(xiàn)在還沒(méi)有拿到新的融資。
而看似已經(jīng)“上岸”的上市Biotech也不好過(guò)。Biotech泡沫已破是投資者們的普遍共識(shí)。早在2021年下半年，絕大多數(shù)中國(guó)Biotech上市公司的股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了50%以上的回調(diào)，二級(jí)市場(chǎng)新股破發(fā)，市值縮水，疊加外部環(huán)境等多重因素，新藥如互聯(lián)網(wǎng)般賺快錢的夢(mèng)想非但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，反而在研發(fā)、融資等方面處處碰壁。
以港股市場(chǎng)為例。通過(guò)港股18A規(guī)則（指通過(guò)港交所18A章節(jié)規(guī)則上市的生物科技公司）上市的Biotech行至今日，命運(yùn)兩級(jí)分化，有的盈利時(shí)間表已經(jīng)提上日程，而有的則仍在為現(xiàn)金流苦惱。
頭部Biotech已進(jìn)入或正在進(jìn)入成為Biopharma、Bigpharma階段，現(xiàn)金流充裕，如百濟(jì)神州（688235.SH；06160.HK；BGEN.US）、再鼎醫(yī)藥（09688.HK）、諾誠(chéng)健華（09969.HK）、君實(shí)生物（688180.SH；01877.HK）、康方生物（09926.HK）等，截至2023年上半年，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物均超過(guò)40億元，其中百濟(jì)神州賬面現(xiàn)金流達(dá)246.43億元。但尾部Biotech在寒冬中現(xiàn)金流愈發(fā)吃緊，其中幾家的賬上現(xiàn)金甚至不足億元。如邁博藥業(yè)（02181.HK），截至2023年年中，其賬面上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩下0.23億元，而這一數(shù)值在2022年年中還是0.802億元。
現(xiàn)金流危機(jī)直接影響著B(niǎo)iotech的生產(chǎn)、研發(fā)和商業(yè)化，迫使企業(yè)加速“減負(fù)瘦身”，斷臂求生。
2022年11月，基石藥業(yè)（02616.HK）蘇州產(chǎn)業(yè)化基地已暫停生產(chǎn)消息就在醫(yī)療圈傳開(kāi)；進(jìn)入2023年，其仍在為熬過(guò)寒冬加碼“瘦身”。2023年下半年，基石藥業(yè)在兩個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)外授權(quán)三款創(chuàng)新藥。截至目前，基石藥業(yè)2023年業(yè)績(jī)尚未出爐，暫不知道這一年的“瘦身”成果是否顯著。
云頂新耀（01952.HK）則在今年2月19日公告稱，公司與加拿大mRNA疫苗公司Providence訂立終止協(xié)議，雙方同意全面終止合作及授權(quán)許可協(xié)議、COVID-19疫苗授權(quán)許可協(xié)議及股份發(fā)行協(xié)議，自2024年2月16日（生效日期）起生效。
對(duì)于終止合作的決定，云頂新耀方面在回應(yīng)媒體時(shí)解釋稱，終止合作是從公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃出發(fā)，2024年公司將加大自主研發(fā)創(chuàng)新，此次調(diào)整后，公司能夠更加靈活地根據(jù)公司戰(zhàn)略開(kāi)發(fā)自研產(chǎn)品，并擁有這些產(chǎn)品的全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)及全部全球權(quán)益。
此外，云頂新耀強(qiáng)調(diào)，新冠疫苗目前不會(huì)再繼續(xù)開(kāi)發(fā)，狂犬疫苗和帶狀皰疹疫苗之前是聯(lián)合開(kāi)發(fā)的，但暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步的開(kāi)發(fā)計(jì)劃，公司現(xiàn)在重點(diǎn)聚焦腫瘤疫苗開(kāi)發(fā)。
未來(lái)何在？
大浪淘沙下，國(guó)內(nèi)Biotech洗牌加劇，要突出重圍并不容易。
宋允對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)坦言，“今年也許比去年更加難過(guò)，我們的項(xiàng)目與之前相比也在大幅度減少。正在一步一步探底，什么時(shí)候能夠好轉(zhuǎn)也很難說(shuō)?！?/p>
面對(duì)當(dāng)下的難關(guān)，行業(yè)情緒略顯緊張，甚至有業(yè)內(nèi)人士已對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展顯現(xiàn)出悲觀情緒，但在投資人看來(lái)，周期變化是一定存在的。一位在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域從業(yè)時(shí)間超過(guò)20年的投資人告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“我的從業(yè)時(shí)間較長(zhǎng)，已經(jīng)見(jiàn)過(guò)幾輪周期變化了，現(xiàn)在比較淡定，后續(xù)希望被投公司一輪一輪持續(xù)推進(jìn)成果實(shí)現(xiàn)。”
在等待下一個(gè)周期時(shí)，有醫(yī)藥行業(yè)人士亦告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，會(huì)逐步根據(jù)形勢(shì)和政策的變化調(diào)整對(duì)標(biāo)的的考量標(biāo)準(zhǔn)，真正擁有“源頭創(chuàng)新”的藍(lán)海領(lǐng)域會(huì)越來(lái)越成為他們未來(lái)的選擇目標(biāo)。
“從政策導(dǎo)向上來(lái)看，現(xiàn)在帶金銷售風(fēng)險(xiǎn)很高，對(duì)醫(yī)生來(lái)說(shuō)，在兩者臨床獲益差不多的情況下，不太會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)新藥給的回扣點(diǎn)數(shù)比較高，而去替換掉現(xiàn)有的，未來(lái)這種邏輯不太說(shuō)得通。真正比較好的品種是臨床獲益非常強(qiáng)的，并且目前治療有空白，那現(xiàn)在只要出來(lái)一個(gè)藥物，就可以用極小甚至零銷售成本去走自然流量，只要可及性鋪到醫(yī)院了就可以?！碧结樫Y本高級(jí)副總裁王逸洲告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)。
以腫瘤藥為例，在王逸洲看來(lái)，當(dāng)前腫瘤藥開(kāi)發(fā)中的差異化越來(lái)越低，更需要找到差異化的項(xiàng)目。他提到，市場(chǎng)上交割的腫瘤藥都是偏后期，甚至都是到已經(jīng)NDA（新藥申報(bào)注冊(cè)上市）階段。但是很多像白血病、淋巴瘤、肺癌和其他某些實(shí)體瘤等，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)者很多，之后哪怕能夠NDA，但是能不能最終反饋到投資人有成功的投資回報(bào)，這是關(guān)鍵。
眼下，國(guó)內(nèi)新藥開(kāi)發(fā)靶點(diǎn)集中、內(nèi)卷嚴(yán)重的現(xiàn)象突出。睿信咨詢?cè)?022年年度分析報(bào)告中指出，當(dāng)前我國(guó)41%受理的新藥均基于6%的熱門靶點(diǎn)，導(dǎo)致靶點(diǎn)同質(zhì)化嚴(yán)重。而要實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)、破除內(nèi)卷，瞄準(zhǔn)未被滿足的臨床需求，加強(qiáng)藥物源頭創(chuàng)新是關(guān)鍵。
“因?yàn)镹DA背后的邏輯是在于CDE（國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心）去看這款藥物在臨床獲益有沒(méi)有比現(xiàn)有的治療用藥好，有的話，其實(shí)是可以獲批的。但是從PI（主要研究者）在臨床上的實(shí)際選擇來(lái)說(shuō)，如果相比于現(xiàn)有的處方藥物來(lái)說(shuō)，只好2%或5%，我覺(jué)得這并不是一個(gè)足夠大的差異化，這一點(diǎn)點(diǎn)的臨床獲益并不代表說(shuō)一定要替換用藥，可能會(huì)導(dǎo)致不如預(yù)期賣得好，投資風(fēng)險(xiǎn)比較大?！蓖跻葜迣?duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)坦言。
此外，王逸洲還對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)提到，如果能在相同或相近療效的藥物上，實(shí)現(xiàn)更低成本的，或者是在支付角度有差異性的，也是目前來(lái)看比較有投資前景的項(xiàng)目。
2015年被認(rèn)為是中國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展元年，站在即將到來(lái)的十周年分岔路口，對(duì)于很多國(guó)內(nèi)Biotech來(lái)說(shuō)，只有活下去，才有機(jī)會(huì)去談?wù)摗跋乱粋€(gè)十年”。
多位醫(yī)藥行業(yè)人士在回應(yīng)寒冬如何找到機(jī)遇時(shí)告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，在寒冬之下，于企業(yè)而言很難說(shuō)有什么最優(yōu)解，最重要的還是打磨出好的產(chǎn)品，要么賣出去，要么自己做商業(yè)化，以換取更多的資本。
“任何發(fā)展都是在曲折中前進(jìn)的，創(chuàng)新藥本身就跟現(xiàn)在講的芯片半導(dǎo)體等一樣。即便現(xiàn)在出現(xiàn)了一些問(wèn)題，但不可能倒退到2017年之前仿制藥占據(jù)主導(dǎo)的時(shí)代，也不可能在出清后就歸零，肯定是持續(xù)往前走。”王逸洲對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)說(shuō)。
王逸洲已經(jīng)關(guān)注到部分投資機(jī)構(gòu)從財(cái)務(wù)增資變成了收、并購(gòu)方式，在他看來(lái)，這種轉(zhuǎn)變是對(duì)投資標(biāo)的表達(dá)信任，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展保有樂(lè)觀態(tài)度的另一種方式。
“除了直接增資外，可以從退出方面去管理全局。這兩年有一些臨上市的單管線公司，最理想的退出路徑是比如去美股上市，如果美股難度高，那在國(guó)內(nèi)可以通過(guò)賣管線或者整個(gè)公司并購(gòu)重組方式退出，這樣也可以實(shí)現(xiàn)期望的價(jià)值，而且這種方式的回報(bào)空間并不比股權(quán)增資要小?！蓖跻葜拚J(rèn)為，行業(yè)出清在接下來(lái)一段時(shí)間是必然的，而在出清之后，下一步依舊會(huì)有很多的發(fā)揮空間，“并不是說(shuō)賽道中出清了一些企業(yè)后，這行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)空間就歸零了”。