文|零態(tài)LT 張堯

編輯|胡展嘉

運營|陳佳慧

2024年2月21日凌晨，英偉達(dá)公布了截至2024年1月28日的2024財年第四財季業(yè)績：營收同比大增265%，每股收益同比暴增765%，連續(xù)三個季度創(chuàng)紀(jì)錄，這份令人足夠驚喜的“成績單”一舉打消了市場疑慮，當(dāng)?shù)貢r間2月22日，美股三大指數(shù)全線走高，英偉達(dá)市值也逼近2萬億美元，

這背后，得益于AI大模型以及Sora的強(qiáng)勢增長。

2022年11月，ChatGPT橫空出世，作為一種應(yīng)用在對話場景的大語言模型，它可以通過更貼近人的方式與使用者互動，可以回答問題、承認(rèn)錯誤、挑戰(zhàn)不正確的前提、拒絕不適當(dāng)?shù)恼埱?，同時擁有驚艷的思維鏈推理能力和零樣本下處理問題能力。

在理解人類意圖、精準(zhǔn)回答問題、流暢生成結(jié)果方面遠(yuǎn)超人類預(yù)期，幾乎“無所不能”讓業(yè)界瞬間沸騰，大廠人紛紛投身AI大模型創(chuàng)業(yè)大軍，甚至過渡到了小廠、眾多創(chuàng)業(yè)者的淘金熱。

如果說大模型是淘金熱，那么英偉達(dá)就是賣鏟人。

科技巨頭、創(chuàng)業(yè)公司、中東土豪，把大把的錢送給英偉達(dá)，換成AI芯片去開發(fā)大模型。

大模型是不是金礦不重要，手里有沒有鏟子很重要。作為底層算力的提供方，英偉達(dá)從大模型軍備競賽中獲益。眾人哄搶，造成“一鏟難求”，英偉達(dá)被推上神壇。

由這種情緒將企業(yè)推上神壇是極其危險的，這意味著英偉達(dá)的一舉一動都會被置于放大鏡里看待，比其他領(lǐng)域的風(fēng)暴更受大眾關(guān)注。

作為生成式AI熱潮下最受益的企業(yè)，英偉達(dá)業(yè)績表現(xiàn)很大程度上反映了當(dāng)下人工智能行業(yè)發(fā)展的情況以及未來的趨勢。

在經(jīng)過了過去幾年幾乎呈指數(shù)級增長后，市場中對于英偉達(dá)股價的表現(xiàn)出現(xiàn)了兩極分化。有人認(rèn)為短期泡沫已經(jīng)形成，英偉達(dá)很可能已經(jīng)到了階段性頂點，也有人認(rèn)為生成式人工智能時代才剛剛開始，作為高端GPU市場中幾乎唯一的提供方，英偉達(dá)未來的增長空間依然巨大。

整個AI圈幾乎要被英偉達(dá)“綁架”了。

英偉達(dá)的股價一直漲，推動AI狂歡繼續(xù)；只要它的業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期，就證明AI不完全是泡沫。這使得英偉達(dá)的四季度財報具有了分水嶺的意義。它要么終結(jié)這一波AI狂歡，全球AI股票掉頭向下，要么繼續(xù)推波助瀾，再創(chuàng)新高。

算力就是生產(chǎn)力，英偉達(dá)匯集著人們對AI的所有信仰。

01 吃透AI大模型紅利，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)

英偉達(dá)當(dāng)天公布的財報數(shù)據(jù)顯示，按照美國通用會計準(zhǔn)則，第四季度收入221億美元，同比增長265%，凈利潤122.85億美元，同比增長769%。這兩項關(guān)鍵指標(biāo)雙雙超出市場預(yù)期。

具體業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)，最能真實地反映公司的經(jīng)營及發(fā)展情況。

在各部分收入結(jié)構(gòu)中，要說英偉達(dá)此次財報中最令人眼前一亮的部分，當(dāng)屬數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長（AI計算相關(guān)的收入都?xì)w入數(shù)據(jù)中心），顯示人工智能相關(guān)的業(yè)務(wù)需求依然強(qiáng)勁。

財報顯示，數(shù)據(jù)中心第四季度營收創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到184億美元，較上一季度增長27%，較去年同期增長409%。全年營收增長217%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的475億美元。無論是單季還是全年收入均創(chuàng)下歷史新高。

英偉達(dá)CFO克雷斯在財報分析稱，“第四財季數(shù)據(jù)中心的收入主要是由生成式人工智能及其相關(guān)訓(xùn)練所推動的。我們估計，過去一年中約有40%的數(shù)據(jù)中心收入來源于人工智能?！?/p>

盡管存貨有所提升，但與高增長的收入相比，存貨/收入比例仍在下降，顯示出產(chǎn)品仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

英偉達(dá)的高成長確實是這一波AI的突破和需求，對于基礎(chǔ)設(shè)施繼續(xù)加大投入帶來的。而AI的基礎(chǔ)設(shè)施就是圍繞英偉達(dá)展開的。英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛也在財報后的聲明中說：“加速計算和生成式人工智能已達(dá)到臨界點。全球范圍內(nèi)的公司、行業(yè)和國家對此的需求正在激增?！?/p>

亮眼的財報數(shù)據(jù)勢必會給市場注入信心，股價也將在短期內(nèi)受益。憑借財報的利好，連續(xù)下跌四天的英偉達(dá)股票在當(dāng)天盤后再度飚漲。北京時間2月22日晚，美股開盤之后，英偉達(dá)的股價暴漲15%，截至收盤，英偉達(dá)報785.38美元，漲16.4%，市值逼近2萬億美元，為微軟、蘋果之后第三高。

雖然英偉達(dá)股價從去年初開始已經(jīng)翻兩番多，但在這過程中一直有業(yè)績作為支撐。即使當(dāng)前市值達(dá)到了1.6萬億以上，但在數(shù)據(jù)中心及AI大模型的帶動下，公司當(dāng)前市值對應(yīng)的PE仍不足40倍。

這波再起的行情讓黃仁勛即將實現(xiàn)自己的新突破：躋身全球最富有的20個人之列。黃仁勛的身家周四躍升85億美元，至681億美元。這一變化將使他超越Charles Koch和中國飲用水大亨鐘睒睒，升至彭博億萬富豪指數(shù)的第21位。對于英偉達(dá)的聯(lián)合創(chuàng)始人來說這是一個了不起的提升，因為他去年初還只是以135億美元的凈資產(chǎn)排名第128位。

英偉達(dá)的暴漲，也帶動了美股指數(shù)大漲。納指上漲460.75點，漲幅2.96%，逼近歷史高位，為2021年11月以來收盤新高，道指漲1.18%，標(biāo)普500指數(shù)漲2.11%，均創(chuàng)歷史新高。

02 高處不勝寒，其他業(yè)務(wù)增長平平

和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)相比，其他業(yè)務(wù)就表現(xiàn)平平了。

英偉達(dá)曾經(jīng)的主要業(yè)務(wù)，包括筆記本電腦和個人電腦顯卡的游戲收入僅為28.7億美元，同比增長56%。

游戲業(yè)務(wù)，在第四季度實現(xiàn)了29億美元的營收，同比增長了56%，全年收入達(dá)到了104億美元（數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長仍然壓縮了其在公司收入中的比重）。推出了GeForce RTX 40 SUPER系列GPU，并提供生成式AI功能，為超過1億臺RTX AI PC提供支持。還發(fā)布了NVIDIA Avatar Cloud Engine的微服務(wù)，允許游戲和應(yīng)用程序開發(fā)人員將生成式AI模型集成到不可玩的角色中。通過NVIDIA DLSS、光線追蹤等技術(shù)，英偉達(dá)實現(xiàn)了500款A(yù)I支持的RTX游戲和應(yīng)用程序的里程碑。

在專業(yè)可視化方面，英偉達(dá)的第四季度營收達(dá)到4.63億美元，同比增長105%，全年收入達(dá)到16億美元，發(fā)布了NVIDIA RTX 2000 Ada Generation GPU，為緊湊型工作站帶來了最新的人工智能、圖形和計算技術(shù)。

在汽車領(lǐng)域，第四季度營收為2.81億美元，環(huán)比增長8%，全年收入達(dá)到11億美元。英偉達(dá)進(jìn)一步采用NVIDIA DRIVE 平臺，與長城汽車、ZEEKR和小米合作，為智能自動駕駛系統(tǒng)提供動力。

雖然英偉達(dá)尚未找到完美的第二增長曲線，但是對于一家企業(yè)來講，如果主營業(yè)務(wù)勢頭迅猛，那么其他業(yè)務(wù)即使沒什么可圈可點之處，也不會對公司整體盈利有過大波及，所以目前來看，英偉達(dá)暫時不存在“木桶效應(yīng)”。

英偉達(dá)暫時來看，沒有過多的“內(nèi)憂”，但“外患”可是此起彼伏。首先，在第四財季，中國市場在英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入中占據(jù)了個位數(shù)的百分比，以往來自中國等受限國家和地區(qū)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)約占該公司整體營收的20%至25%。英偉達(dá)首席財務(wù)官科萊特·克雷斯就在財報說明會上警告說，由于美國的許可要求，第四季度來自中國的數(shù)據(jù)中心收入“大幅”下降。

與此同時，最近孫正義和Groq等公司相繼宣布進(jìn)軍AI芯片領(lǐng)域，英偉達(dá)又遇上了“攔路虎”。Groq作為一家美國AI芯片企業(yè)，近期推出了其最新的大模型推理芯片LPU，根據(jù)測試數(shù)據(jù)顯示，Groq的LPU推理速度是英偉達(dá)GPU的10倍，而成本僅為其1/10。

03 從文生文到文生圖再到文生視頻，英偉達(dá)還能狂飆多久

美股市場中市值最大的七只股票：蘋果、微軟、英偉達(dá)、亞馬遜、Meta、谷歌、特斯拉對市場起到舉足輕重的作用，這七只股票加在一起的總市值，已經(jīng)占據(jù)標(biāo)普500全部成分股總市值的30%。

從去年以來，這7只股票的猛烈上漲，部分掩蓋了大部分美股表現(xiàn)一般的事實。自2022年底以來，這七只股票的漲幅超過60%，同期標(biāo)普500指數(shù)剩余493只成分股的漲幅僅勉強(qiáng)超過20%。由于標(biāo)普指數(shù)構(gòu)成是按照市值進(jìn)行加權(quán)，因此在最大市值股票的帶動下，標(biāo)普指數(shù)也在同期獲得了超過30%的漲幅。

在這7只股票中，英偉達(dá)的漲幅則是遙遙領(lǐng)先，從2022年年底至今不到兩年的時間內(nèi)，漲幅超過400%。

助推這一輪科技巨頭類股票大幅上漲的主要推動力，則是對新一輪人工智能領(lǐng)域爆發(fā)的預(yù)期。這一段時期，剛好對應(yīng)了OpenAI發(fā)布劃時代的人工智能對話產(chǎn)品ChatGPT，人工智能領(lǐng)域進(jìn)入新的生成式人工智能時代，投資者開始對與這一領(lǐng)域相關(guān)的公司進(jìn)行大舉押注，這其中英偉達(dá)作為市面上深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練所需高端GPU的唯一提供商，成為了資金追捧的對象，股價在近年來連續(xù)創(chuàng)下驚人的漲幅。去年全年，英偉達(dá)的股價漲幅超過200%，成功邁入萬億美元市值俱樂部行列。

2024年2月16日凌晨，AI再一次刷屏。

OpenAI發(fā)布的文生視頻大模型Sora，為大家貢獻(xiàn)了一場“熱辣滾燙”的視覺盛宴：喜迎龍年春節(jié)，追逐舞龍隊伍的男女老幼喜氣洋洋；雨后東京街頭，一位時髦女士穿梭在霓虹閃耀的街道上…只要輸入相應(yīng)的提示文字，Sora就可以“一秒”生成長達(dá)一分鐘的相關(guān)視頻，既能實現(xiàn)多角度鏡頭的自然切換，還能創(chuàng)造復(fù)雜的場景和生動的角色表情。

啥是“無中生有”？

Sora文生視頻就是無中生有。讓人類不禁感慨：“太驚艷了”“太炸裂了”“這怎么可能”；同時，視頻模糊了虛擬和現(xiàn)實世界的界限，讓人心生“眼見未必為實”的擔(dān)憂。

AI從未停止進(jìn)化，也從未停止給人類帶來驚喜。從文生文、文生圖到文生視頻，從ChatGPT、Dall-E到Sora，生成式AI跨越壁壘、一路狂飆，向人們展示了人工智能時代超越邊界的想象力和爆發(fā)力。

有人說，新世界的圖景正在慢慢浮現(xiàn)。這會是一個怎樣的新世界？特斯拉CEO埃隆·馬斯克感嘆Sora讓“人類愿賭服輸”。360創(chuàng)始人周鴻祎則認(rèn)為，Sora的誕生意味著AGI（通用人工智能）的實現(xiàn)可能從十年縮短至一兩年。

英偉達(dá)的增長理論依賴于生成式人工智能——這是一種科技大趨勢，使對其先進(jìn)硬件的需求飆升。隨著Sora、Gemini1.5等大模型的相繼推出，基于大模型的諸多應(yīng)用逐漸落地，AI芯片供不應(yīng)求的狀況將會繼續(xù)延續(xù)。

投資人投的是未來，看中預(yù)期。

英偉達(dá)的神話能否繼續(xù)，未來的業(yè)績預(yù)估很關(guān)鍵。英偉達(dá)對下個季度的指引也相當(dāng)不錯，預(yù)計收入將達(dá)到240億美元，毛利率將達(dá)到76.3%，創(chuàng)下新高。相比英特爾和AMD的低迷指引，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心和AI業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高成長，展現(xiàn)了其在AI芯片領(lǐng)域的實力。

有人相信AI可以點石成金，也有人認(rèn)為AI催生了泡沫。對于英偉達(dá)而言，這些都不重要。它就像一個軍火商，只要軍備競賽繼續(xù)，它就有利可圖。