文|定焦 黎明
編輯|魏佳
如果大模型是淘金熱，英偉達就是賣鏟人?？萍季揞^、創(chuàng)業(yè)公司、中東土豪，把大把的錢送給英偉達，換成AI芯片去開發(fā)大模型。
大模型是不是金礦不重要，手里有沒有鏟子很重要。作為底層算力的提供方，英偉達從大模型軍備競賽中獲益。眾人哄搶，造成“一鏟難求”，英偉達被推上神壇。
2024年以來，英偉達的股價上漲超過60%，而在2023年它已經(jīng)漲了兩倍多。它的市值先后超過亞馬遜、谷歌，達到接近2萬億美金，成為美股第三、全球第四大公司。
圖注 / 數(shù)據(jù)截至2024年2月23日
現(xiàn)在，英偉達已經(jīng)正式取代特斯拉，成為美股成交量最大的公司。它一個晚上的成交額能超過600億美金，是特斯拉的3倍多。
整個AI圈幾乎要被英偉達“綁架”了。英偉達的股價一直漲，推動AI狂歡繼續(xù)；只要它的業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期，就證明AI不完全是泡沫。
因此，英偉達的四季度財報，就具有了分水嶺的意義。它要么終結(jié)這一波AI狂歡，美股掉頭向下，要么繼續(xù)推波助瀾，再創(chuàng)新高。
英偉達財報公布前一天，股價提前下跌4.35%，出現(xiàn)今年年內(nèi)最大單日跌幅；財報公布當(dāng)天，股價再跌2.85%。然而，財報正式發(fā)布后，由于業(yè)績大超預(yù)期，股價大漲超過16%，一個晚上市值增加2770億美元，創(chuàng)美股史上最高單日市值增幅。
英偉達匯集了人們對AI的信仰。但一個“賣鏟子”的公司，真的值2萬億美金嗎？是誰在爆炒英偉達？
一張卡，兩波浪潮
現(xiàn)在人們一提起英偉達，必然提到AI。其實英偉達最早的故事，跟AI沒有任何關(guān)系，它是從一張卡開始的。
PC時代，大部分高端PC都會配備CPU和GPU。CPU即中央處理器，GPU是圖形處理器，前者由幾個高效的計算核心組成，擅長通用計算，后者擁有上千顆小計算單元，適合大規(guī)模并行計算，尤其擅長圖形和視頻。
所謂“計算機”，首先得有計算能力，這兩塊芯片就是給電腦提供算力的，屬于底層硬件。
英偉達做的是GPU，其實就是電腦顯示芯片，或者說游戲顯卡。過去很多年里，英偉達超過一半的收入都來自游戲業(yè)務(wù)?？梢哉f，打游戲的人養(yǎng)活了這家公司。這是一門看起來相對傳統(tǒng)的生意。
意外的是，GPU并行計算的特點，非常適合AI計算。2012年深度卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（CNN）被發(fā)明后，深度學(xué)習(xí)進入新階段。訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)需要龐大的計算資源，而GPU的性能和效率遠超過CPU。所有“雞蛋”都在GPU這一個籃子里的英偉達，踩上了AI時代的浪潮。
第一波浪潮發(fā)生在2016年，起因是谷歌的AlphaGo戰(zhàn)勝了韓國圍棋高手李世石。一大批公司進軍人工智能，加大深度學(xué)習(xí)研究。
英偉達講了三個故事——游戲、AI計算、自動駕駛。第一個故事是老本行，負責(zé)賺錢，后兩個故事描繪前景，拉升股價。
當(dāng)時，云廠商紛紛在自己的云平臺部署英偉達GPU，以增強計算能力。美國的幾個科技巨頭，以及中國的BAT，都成為英偉達的客戶。
那會兒還涌現(xiàn)出一大批自動駕駛公司，它們被視為人工智能技術(shù)的重要落地場景。英偉達和百度、大眾、Uber等達成合作，還投資了自動駕駛公司景馳、圖森科技，以推銷自己的GPU。
2017年，英偉達成為全球最大的獨立GPU廠商，占據(jù)70%的市場份額。
這個故事足夠吸引人。從2015年到2017年，英偉達的收入只增長了50%，但股價漲了8倍。
巧的是，區(qū)塊鏈又給這個故事添了一把火。2017年，比特幣、以太坊等加密貨幣價格暴漲，引發(fā)“挖礦潮”。“挖礦”就是通過高速計算來獲取加密貨幣，需要用到顯卡，顯卡越多，挖礦速度越快，賺錢越快。于是，很多人四處購買英偉達GPU，一度被買斷貨。
加密貨幣助推英偉達股價大漲。到了2018年10月，英偉達股價超過290美元。
第二波浪潮發(fā)生在2022年，觸發(fā)點是OpenAI發(fā)布ChatGPT。
這一次可以視為人工智能的復(fù)興，因為AI行業(yè)過去畫的幾個大餅——自動駕駛、元宇宙，都是一地雞毛。英偉達講的幾個故事，也都是草草結(jié)尾。在ChatGPT于2022年10月底誕生之前，英偉達的股價跌到了108美元。
接下來的故事很多人知道了。AI創(chuàng)業(yè)卷土重來，生成式AI成為風(fēng)口，大模型打頭陣。隨后，英偉達的股價在一年多時間里漲了6倍。
這兩波浪潮有很多共同點，比如：催化劑都是AI，算力資源被瘋搶，科技圈很狂熱，英偉達最先受益。
賣鏟子的先賺到金子
相比第一波浪潮，這一波有幾個新特點。首先，幾乎所有科技巨頭都相信，必須訓(xùn)練自己的大模型，為此可以不計成本投入。另外，英偉達真正從中賺到了錢。這是支撐英偉達股價大漲的前提。
八年前英偉達賣了很多卡，但最后實際用于AI計算的不多，它的營收支柱還是游戲業(yè)務(wù)。這從財報中可見一斑。
英偉達的收入來自五大板塊——游戲、數(shù)據(jù)中心、專業(yè)視覺、汽車、OEM。其中最核心的是游戲和數(shù)據(jù)中心，AI計算相關(guān)的收入都歸入數(shù)據(jù)中心。
2017年，游戲業(yè)務(wù)收入55億美元，數(shù)據(jù)中心19億美元，二者占比分別為57%、20%。那會兒英偉達也對外講AI計算的故事，但風(fēng)口還不夠大。
也是從那一年開始，英偉達從傳統(tǒng)電腦向人工智能轉(zhuǎn)型，數(shù)據(jù)中心的收入占比逐年提高。而轉(zhuǎn)型的效果直到五年后才徹底體現(xiàn)，一直等到ChatGPT問世。2022年，英偉達數(shù)據(jù)中心收入150億美元，占比56%，首次超過游戲業(yè)務(wù)。
這是一個重要的轉(zhuǎn)折點。人們開始相信，這一波AI浪潮很真實，因為英偉達的客戶們已經(jīng)用真金白銀投票。
生成式AI被很多人認為是十年一遇甚至百年一遇的大風(fēng)口，英偉達的GPU又是訓(xùn)練大模型必不可少的硬件。在硅谷，英偉達的A100和H100是“硬通貨”，有錢還不一定買得到。有一家創(chuàng)業(yè)公司融資23億美金，給投資機構(gòu)的抵押物，正是其擁有的英偉達GPU。
Meta CEO扎克伯格在今年1月對外說，Meta正在構(gòu)建大規(guī)模的算力基礎(chǔ)設(shè)施，要在2024年底集成35萬張英偉達H100顯卡，如果算上其他芯片，則共有近60萬個H100的等效計算量。外界估算，Meta購買這些芯片的價格至少達90億美元。
國內(nèi)的科技圈，也以擁有GPU的數(shù)量，來評估一家公司開發(fā)大模型的實力。騰訊、百度、字節(jié)跳動、阿里等巨頭，過去幾年都囤積了數(shù)億美元價值的英偉達GPU。
先不說這些卡能訓(xùn)練出多少實用的大模型產(chǎn)品，至少錢先讓英偉達賺到了。
英偉達的收入，大約有一半來自消費互聯(lián)網(wǎng)公司，另一半來自云廠商。全球市值排行榜前列的大型科技公司，基本都為英偉達“充值”了。
2023年的四個季度，英偉達數(shù)據(jù)中心的收入一直在創(chuàng)新高。質(zhì)變發(fā)生在二季度，數(shù)據(jù)中心收入103億美元，增速高達171%，遠超市場預(yù)期。此前，這項收入一直只有三四十億美元。這讓英偉達賺取了62億美元凈利潤，相當(dāng)于過去五個季度的總和。
三季度，數(shù)據(jù)中心的收入增速更是高達279%，四季度飆升至409%。整個2023年，數(shù)據(jù)中心為英偉達貢獻了474億美元的收入，是游戲業(yè)務(wù)的4.5倍，其占總收入的比例上漲至78%，而總收入則增至609億美元。
更夸張的是盈利能力。2023年，利潤率更高的H100暢銷，給英偉達帶來巨額利潤。公開信息顯示，一顆H100售價高達3萬美元，其成本不到5000美元。2023年英偉達凈利潤達到298億美元，超過之前六年的總和，其毛利率為72.7%，凈利率高達48.9%，遠超同行。
只能說，科技公司們?yōu)榱似创竽Ｐ?，是真敢花錢。
這個時候，我們可以認為，英偉達已經(jīng)成為一家正宗的AI計算公司。
投資人投的是未來，看中預(yù)期。英偉達的神話能否繼續(xù)，未來的業(yè)績預(yù)估很關(guān)鍵。英偉達給出的指引是：2025財年第一季度收入240億美元，同比增長234%，超市場預(yù)期的218億美元；毛利率76.3%，也超市場預(yù)期的75.1%，再創(chuàng)新高。
有人相信AI可以點石成金，也有人認為AI催生了泡沫。對于英偉達而言，這些都不重要。它就像一個軍火商，只要軍備競賽繼續(xù)，它就有利可圖。
問題是，軍備競賽能一直打下去嗎？
淘金熱結(jié)束之后
相信英偉達的人，與其說是看好這家公司，倒不如說是看好生成式AI。如果生成式AI最終只是個泡沫，那英偉達的高估值必然坍塌。
以史為鑒。第一波AI浪潮也曾讓很多人瘋狂。然而，那波熱潮產(chǎn)生的泡沫，直到今天都還沒消化完——曾經(jīng)被資本追捧的AI芯片、自動駕駛，沒幾個公司賺到錢。
英偉達曾被高估。2018年的加密貨幣“挖礦潮”中，英偉達的股價創(chuàng)下歷史新高，3年翻了13倍。然而隨后加密貨幣泡沫破滅，英偉達的股價在三個月內(nèi)腰斬。
2022年4月，英偉達的股價站上289美元的高點后，在隨后的一年多時間里又跌去了三分之二。
英偉達還是那個英偉達，但市場情緒瞬息萬變，它容易被泡沫推著走。
有人拿英偉達跟思科類比，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，沖在前面的是思科路由器。它對外講的也是互聯(lián)網(wǎng)硬件的故事，一度占據(jù)網(wǎng)絡(luò)路由器超過80%的市場份額。投資者看好互聯(lián)網(wǎng)的前景，進而看好思科。這跟今天的英偉達非常相似。
投資人的推斷邏輯是：每一輪科技變革，往往都從硬件開始。20多年前是思科，10年前是蘋果，今天是英偉達。所以英偉達值得被高估。
1999年初，思科的市值占到整個美股的2.5%。即便如此，隨后一年它的股價又漲了兩倍，成為美股市值最高的公司。今天，即便英偉達已經(jīng)是美股第四大公司，還是有人押注它的股價將漲到1300美元。這樣的話，它的市值將達到3.4萬億美元，超越微軟和蘋果，排名美股第一。
兩家公司的路徑太相似了。不過，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，思科的股價跌去三分之二，至今再未達到當(dāng)年高點。
有人做了一張對比圖，將思科從1996年到2002年的股價走勢，與英偉達2020年至今的走勢疊加在一起，發(fā)現(xiàn)有很大重合。
歸根到底，英偉達的業(yè)績和股價，完全建立人們對AI時代的信仰上。只要這個信仰不滅，英偉達的神話就能繼續(xù)，否則全都是泡沫。
華爾街明星基金經(jīng)理“木頭姐”說，AI熱潮并非泡沫，但市場期待過高，英偉達漲過頭了。此前她已經(jīng)拋售了英偉達股票。另一位投資人認為，英偉達的股價透支了未來十年的業(yè)績表現(xiàn)。
在備受關(guān)注的四季度財報發(fā)布之后，CEO黃仁勛對外傳遞信號，繼續(xù)強調(diào)加速計算和生成式AI，聲稱AI時代的臨界點已經(jīng)到來?！叭蚋鞯氐钠髽I(yè)、行業(yè)和國家需求都在激增。”
挑戰(zhàn)也顯而易見。
英偉達的大客戶們，一方面繼續(xù)向英偉達采購GPU，同時也在加速開發(fā)替代品。巨頭們不會讓英偉達獨享這一巨大市場。
最新消息是，微軟正在研發(fā)一款新的網(wǎng)卡產(chǎn)品，以提高其AI芯片Maia的性能，最終達到減少對英偉達產(chǎn)品依賴的目的。OpenAI創(chuàng)始人奧特曼正在四處奔走，接觸各路投資人，以研發(fā)自己的AI芯片。
英偉達的老對手AMD、英特爾，更是步步緊逼，相繼推出直接對標(biāo)英偉達H100的產(chǎn)品。今年，它們的產(chǎn)品將迎來更新，加速瓜分英偉達的客戶。
英偉達一統(tǒng)江湖的格局，或許不會持續(xù)太久。
當(dāng)然，在格局重塑之前，英偉達還會再飛一會。美股的AI狂歡，目前沒有降溫的跡象。當(dāng)人們是在為“市夢率”買單，支撐英偉達超越微軟、蘋果的，就只有信仰了。