文|全球財說 王莉

農(nóng)歷春節(jié)前，銀行理財年度成績單出爐，截至2023年末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模26.80萬億元，全年累計新發(fā)理財產(chǎn)品3.11萬只，募集資金57.08萬億元，理財產(chǎn)品投資者數(shù)量增至1.14億個，為投資者創(chuàng)造收益6981億元。

2018年資管新規(guī)實施以來，作為配套實施細(xì)則，理財子公司分批逐步落地，目前已開業(yè)成立運營的理財公司有31家，2023年年底，浙銀理財獲批籌建，預(yù)計距離正式開業(yè)為時不遠(yuǎn)，將成為2018年12月以來設(shè)立的第32家理財公司。

隨著理財公司的不斷擴大，市場影響力不斷增強，已然成為國內(nèi)理財市場的重要組成部分，與公募基金、保險券商資管等共同分羹理財市場。

隊伍擴容至32家，仍有十余家在排隊

常年在銀行購買銀行理財產(chǎn)品的投資者會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在銀行理財產(chǎn)品與四五年前有很大不同，首先是保本理財幾乎難見蹤影，凈值型產(chǎn)品已成為主流；其次理財產(chǎn)品發(fā)行方不再是所在銀行，而是理財子公司；最后在一家銀行可選擇購買多個理財公司的產(chǎn)品，而非僅僅是所在銀行的理財子公司。

事實上，這是中國理財市場的進(jìn)步。

在2019年之前，銀行理財產(chǎn)品很多是保本產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品可以說是屬于試點內(nèi)容，同時由于影子銀行問題，銀行理財產(chǎn)品中有很多通道產(chǎn)品，加大了金融風(fēng)險。

2018年4月，中國人民銀行等四部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(就是我們常說的“資管新規(guī)”)，明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。當(dāng)年9月，原中國銀保監(jiān)會制定了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，作為資管新規(guī)的配套實施細(xì)則，該辦法要求商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業(yè)務(wù)。暫不具備條件的，商業(yè)銀行總行應(yīng)當(dāng)設(shè)立理財業(yè)務(wù)專營部門，對理財業(yè)務(wù)實行集中統(tǒng)一經(jīng)營管理。

由此拉開理財公司陸續(xù)成立的序幕。

2018年12月，原中國銀保監(jiān)會正式批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行、中國銀行設(shè)立理財子公司申請。2019年，共有11家銀行理財子公司開業(yè)。目前共有31家理財公司開業(yè)。

浙商銀行公告稱，2023年12月29日，該行收到國家金融監(jiān)督管理總局的批復(fù)，獲準(zhǔn)籌建浙銀理財有限責(zé)任公司(下稱浙銀理財)。浙銀理財如果獲批成立，將成為中國第32家理財公司。

《全球財說》注意到，2019、2020、2022這三年獲批開業(yè)數(shù)量比較密集，2021年和2023年獲批數(shù)量較少，2021年只有貝萊德建信理財和廣銀理財獲批開業(yè)，2023年只有法巴農(nóng)銀理財獲批開業(yè)，和浙銀理財獲批籌建。

從銀行性質(zhì)來看，地方性銀行獲批數(shù)量不多，尤其是農(nóng)商行，在已開業(yè)的31家理財公司中，包括國有6大行、11家股份行、8家城商行、1家農(nóng)商行旗下的理財子公司以及5家中外合資理財公司。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前有十余家地方銀行計劃設(shè)立理財子公司。但顯然其后的批準(zhǔn)速度很難再有集中高峰階段，金融監(jiān)管部門按照“成熟一家，批設(shè)一家”原則發(fā)放理財公司牌照?！度蜇斦f》認(rèn)為，理財管理工作對人才、專業(yè)、制度、資源等多方面要求極高，地方性銀行設(shè)立理財子公司的難度挑戰(zhàn)極大，畢竟一旦理財風(fēng)險發(fā)生，不單對當(dāng)事方其后造成影響，甚至?xí)绊懙秸麄€行業(yè)，所以監(jiān)管對地方銀行理財子公司的設(shè)立審批一定會慎之又慎。

挺過“贖回潮”，規(guī)模獲修復(fù)

理財公司落地后，規(guī)模發(fā)展迅速，截至2023年末，理財公司存續(xù)產(chǎn)品只數(shù)1.94萬只，存續(xù)規(guī)模22.47萬億元，較年初上升1.01%，占全市場的比例達(dá)到83.85%。

受2018年《資管新規(guī)》、《理財新規(guī)》兩大監(jiān)管政策驅(qū)動，理財產(chǎn)品剛性兌付被打破，產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值化管理，同時禁止資金池運作，截至2023年末，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模25.97萬億元，占比為96.93%，較年初增加1.46個百分點。

從前述數(shù)據(jù)來看，銀行理財市場已挺過2022年“贖回潮”的影響。

2022年，由于受資本市場波動影響，銀行理財市場經(jīng)歷了凈值大面積回撤和投資者贖回壓力，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模略有下降。截至2022年底，全國共有278家銀行機構(gòu)和29家理財公司有存續(xù)的理財產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量3.47萬只，較2022年初下降4.41%；存續(xù)規(guī)模27.65萬億元，較2022年初下降4.66%。

受2022年末贖回潮影響，銀行理財市場規(guī)模于2023年上半年首次被公募基金反超，差額約2.35萬億元。下半年，隨著公募基金規(guī)模增速放緩，二者差額收窄至0.8萬億元，理財規(guī)模整體仍弱于公募基金。后續(xù)競爭格局的強弱變化或受存貸款利率政策走向、負(fù)債端風(fēng)險偏好以及機構(gòu)行為等因素影響。

為應(yīng)對凈值波動過大，理財產(chǎn)品穩(wěn)健投資的市場定位有所強化。固收類產(chǎn)品維持主導(dǎo)，年末存續(xù)規(guī)模25.82萬億元，占比96.34%，較年初上升1.84個百分點，延續(xù)上升趨勢。此外，混合類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類份額較少，存續(xù)規(guī)模分別為0.86萬億元、0.08萬億元和0.04萬億元，其中混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模同比減少39%。

固收類產(chǎn)品規(guī)模上升，也與投資者偏好有關(guān)。2023年投資者數(shù)量延續(xù)增加，風(fēng)險偏好延續(xù)下行。2023年，銀行理財投資者數(shù)量增至1.14億個，延續(xù)上升趨勢，較年初增加17.84%。投資者風(fēng)險偏好延續(xù)下行趨勢，直觀而言，從存續(xù)產(chǎn)品風(fēng)險特征角度來看，低風(fēng)險理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為8.96萬億元，占比33.43%，較年初上升5.08個百分點。從投資者風(fēng)險特征來看，一級風(fēng)險偏好（保守型）投資者占比約17.4%，較年初上升約2個百分點。

不過近期隨著資本市場有所改善，銀行理財產(chǎn)品正謹(jǐn)慎加大混合類產(chǎn)品發(fā)行力度，今年以來混合類產(chǎn)品發(fā)行步伐有所加快。

2月截止春節(jié)長假前，已有19只混合類理財產(chǎn)品成立，其中15只來自銀行理財公司。2024年1月，共成立混合類銀行理財產(chǎn)品63只，占當(dāng)月新發(fā)理財產(chǎn)品總數(shù)的1.54%，環(huán)比上升0.3%。

含權(quán)類產(chǎn)品有著更高的預(yù)期收益，也具備更多的風(fēng)險和不確定性。在把握權(quán)益市場機遇的同時盡量控制風(fēng)險無疑是投資者更為關(guān)心的，根據(jù)已披露的產(chǎn)品說明書來看，多只產(chǎn)品的投資策略都強調(diào)了對風(fēng)險的控制。

比如，光大理財發(fā)行的多只“陽光橙安盈”系列混合類產(chǎn)品都強調(diào)：本產(chǎn)品主要投資于固定收益類資產(chǎn)以及具有類固定收益屬性的權(quán)益類資產(chǎn)，且產(chǎn)品多為R2（中低風(fēng)險）風(fēng)險等級的混合理財產(chǎn)品。

2024年展望，信用債壓艙石作用將進(jìn)一步提升

展望2024年，預(yù)計理財總規(guī)模將持續(xù)修復(fù)。

西南證券認(rèn)為2024 年理財行業(yè)機會和風(fēng)險并存，總體來看有利因素強于不利因素，有利因素在于：（1）凈息差走窄背景下，存款利率或仍有調(diào)降空間，居民投資理財資金或有被動提升可能；（2）理財行業(yè)逐漸適應(yīng)凈值化，產(chǎn)品凈值管理和投研能力提升。

不利因素在于：（1）商業(yè)銀行“缺負(fù)債”背景下，或與理財產(chǎn)品競爭居民端可用資金；（2）理財產(chǎn)品負(fù)債端久期有縮短態(tài)勢，投資端承壓增加；（3）投資者教育仍較為缺乏，低風(fēng)險偏好導(dǎo)致對理財產(chǎn)品回撤容忍度較低，負(fù)債端穩(wěn)定性有待提高。并預(yù)計2024 年理財行業(yè)有望維持2023 年的恢復(fù)態(tài)勢，同比增速在樂觀估計下將能達(dá)到14.97%，規(guī)模有望達(dá)到30.29 萬億元。

資產(chǎn)端方面來看，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行模?023 年年末，理財資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，標(biāo)債+同業(yè)存單+非標(biāo)的規(guī)模占比約為62.8%，其次是流動性較好且風(fēng)險較低的現(xiàn)金及銀行存款、拆放同業(yè)和公募基金，占比分別為26.7%、4.7%和2.1%，而高彈性的權(quán)益類資產(chǎn)占比僅為2.9%。

“資產(chǎn)荒”下，2024年理財資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)仍將主要集中在收益穩(wěn)定的債權(quán)類資產(chǎn)，尤其是信用債將更突出壓艙石作用。西南證券預(yù)計2024年理財將通過信用下沉的方式持有銀行二永債，從而達(dá)到增厚收益的目標(biāo)。

不過2023 年內(nèi)理財在二級市場上對二永債的凈買入規(guī)模仍然較小。回顧2023年，理財在二級市場上對信用債的增持仍然以城投債和產(chǎn)業(yè)債為主，而對二永債的增持開始于“贖回潮”后的第5個月。這主要是因為二永債作為“利率放大器”，相較于其他信用品種的波動幅度更大，理財持有二永債會加大負(fù)債端的凈值管理壓力。

因此，考慮到理財負(fù)債端對凈值管理的需求，西南證券認(rèn)為理財對二永債的潛在投資需求仍然主要來自于低波穩(wěn)健的收益訴求，若2024年出現(xiàn)潛在邊際供給壓力，則理財資金對二永債的邊際承載能力或有相應(yīng)下降。