文|阿爾法工場
01 押注HJT
走過“一半是火焰，一半是暗礁”的2023年，從先進(jìn)產(chǎn)能到消化過剩，光伏行業(yè)僅用了半年。
到今年2月春節(jié)前，分布式與集中式項(xiàng)目中標(biāo)均價再度雙雙下行。
去產(chǎn)能、解決開工率不足，仍是2024年光伏產(chǎn)業(yè)開門主題，已無可爭議。一片肅殺中，卻有個別公司表現(xiàn)，呈現(xiàn)出“逆行”之勢。
1月12日，天合光能（688599.SH）董事長兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡接受采訪時提到，“誰能研發(fā)出轉(zhuǎn)換效率更高、輸出功率更大的光伏組件，就能快速占領(lǐng)市場份額。技術(shù)領(lǐng)先帶來的，是源源不斷的訂單，有企業(yè)部分組件的生產(chǎn)已經(jīng)排到了2024年底?！?/p>
筆者與產(chǎn)業(yè)人士交流得知，高紀(jì)凡所說的公司，正是近年專注于HJT（Hetero-junction with Intrinsic Thin-film，本征薄膜異質(zhì)結(jié)電池）組件的東方日升（300118.SZ）。
東方日升公司屬于光伏二線企業(yè)，主要產(chǎn)品包括多晶硅太陽能電池、單晶硅太陽能電池、薄膜太陽能電池以及太陽能儲能系統(tǒng)等。第三方機(jī)構(gòu)InfoLink統(tǒng)計(jì)的2023年上半年全球組件出貨量排名顯示，東方日升位居行業(yè)第八。
東方日升走到今天，可謂一路起起落落。
公司創(chuàng)始人林海峰是“75后”。大學(xué)畢業(yè)接手父親的橡塑廠后，林海峰嘗試了汽車功放音響、進(jìn)水機(jī)閥門等，均告失敗。因負(fù)債上百萬，林海峰甚至一度想替人當(dāng)司機(jī)謀生。
靠著未婚妻5萬元支持，林海峰通過注塑機(jī)生意東山再起，并因此接觸到太陽能燈具。2002年寧?？h日升電器有限公司成立，成為國內(nèi)最早的太陽能光伏應(yīng)用企業(yè)之一。2006年，第一條太陽能電池片生產(chǎn)線開建。又過了四年，東方日升登陸科創(chuàng)板。
這一年林海峰35歲，成為身家45億的寧海富豪。
但不久后，“雙反”影響下，組件營收暴跌50%。林海峰又通過大規(guī)模電站開發(fā)和補(bǔ)貼，在2014年至2017年，將東方日升壯大到100億營收規(guī)模。東方日升再一次迎來高光時刻。
然而，其后東方日升經(jīng)歷了收購江蘇九久科技麻煩，以及2019年7月首次可轉(zhuǎn)債融資被否，以及“531新政”寒冰式打擊。2018年，東方日式歸母凈利潤再度下滑超50%。
本來2019年業(yè)績有所恢復(fù)，但2020年一季報的業(yè)績又下跌40%以上。
2020年4月，東方日升發(fā)布公告稱，董事長林海峰卸任。坊間傳聞，此次高層變動系“一季度業(yè)績暴跌所致”。但也有買方研究員透露，林海峰主要是將精力放在旗下子公司、光伏膠膜龍頭斯威克的IPO上面。
接任林海峰的謝健，之前是晶澳副總裁、董事兼首席運(yùn)營官。2018年6月，謝健加入東方日升擔(dān)任運(yùn)營CEO，后接替林海峰成為董事長兼總裁。
東方日升管理層，顯然對謝健寄予厚望。他的年薪從2019年181.75萬元漲至2020年325.58萬元，年漲幅近80%。
但謝健沒能將扭轉(zhuǎn)當(dāng)時東方日升面臨的困境。
2020年和2021年期間，上游硅料硅片和原輔材料價格暴漲。2020年，東方日升扣非凈利潤虧損1.35億元，2021年歸母凈利潤又虧損0.42億元，創(chuàng)下上市以來倒數(shù)第二差的年度業(yè)績。
2021年9月，謝健辭去東方日升董事長及總裁等高級職務(wù)，“退居二線”負(fù)責(zé)營銷，2022年，謝健創(chuàng)立了上海元太新能源。
但謝健在任期間，即使在外部融資受阻的情形下，也力推HJT電池技術(shù)路線。在2021年年初致全體員工的一封信中，謝健表示：“HJT項(xiàng)目要按照推進(jìn)計(jì)劃全力推進(jìn)，力爭在今年實(shí)現(xiàn)既定的產(chǎn)能和出貨目標(biāo)”。
就在謝健離職前兩個月，東方日升董事、副總裁黃強(qiáng)辭職。黃強(qiáng)曾是東方日升重要技術(shù)負(fù)責(zé)人，也是HJT的倡導(dǎo)者和推動者。
很快，林海峰重返東方日升董事會并被選舉為董事長，隨之啟動了一系列措施。短時間內(nèi)，東方日升“斷臂求生”，迅速以“低價”出售了包括斯威克控股權(quán)在內(nèi)的多項(xiàng)資產(chǎn)，并引來交易所關(guān)注和外界爭議。
按照自稱“東方日升重要機(jī)構(gòu)投資者”羲和資產(chǎn)的看法:“東方日升估值一下子少了一百億”，并在其公眾號連續(xù)發(fā)布三次公開聲明敦促東方日升團(tuán)隊(duì)糾錯。
彼時斯威克在全球光伏膠膜市場排名第二，產(chǎn)品銷往全球20多個國家和地區(qū)。
因此當(dāng)時雙方爭議還聚焦在斯威克值多少錢上面。
但資產(chǎn)出售只是權(quán)宜之計(jì)。如放眼整個光伏產(chǎn)業(yè)，羲和資產(chǎn)恐怕也會承認(rèn)，押注HJT才是東方日升做過最正確的戰(zhàn)略決策之一。
02 二線生機(jī)
全球出貨量前十的光伏組件企業(yè)中，東方日升是唯一堅(jiān)定選擇HJT的。
這主要是因?yàn)?，TOPCon和PERC陣營大局已定，而通威等大廠雖然喊HJT起勁，但真正落地產(chǎn)能的并不多，這給二線光伏企業(yè)帶來了一線生機(jī)。
HJT市場公認(rèn)的HJT龍頭，還有2020年成立、資歷尚淺的華晟新能源。而早在2019年，東方日升就開啟了HJT項(xiàng)目。
或許在當(dāng)時的東方日升看來，HJT的效率天花板更高，但工藝相對簡單，值得長期投資。未來結(jié)合鈣鈦礦技術(shù)，HJT電池轉(zhuǎn)換效率有望沖破34%。
2023年1月，東方日升通過定增募集資金凈額49.7億元，其中33億元用于5GW異質(zhì)結(jié)電池片項(xiàng)目和10GW高效太陽能組件項(xiàng)目。
截至2023年底，東方日升HJT電池和組件產(chǎn)能分別將達(dá)9GW與16GW。HJT電池有寧海南濱基地的5GW與金壇二期基地的4GW等兩條產(chǎn)線，并且配套寧?；?0GW和金壇基地6GW兩個組件項(xiàng)目。
技術(shù)革新方面，東方日升的HJT伏曦組件連續(xù)刷新四次世界紀(jì)錄，功率達(dá)到741.456W，組件效率亦達(dá)到了23.9%。
據(jù)了解，在新產(chǎn)品的研究與開發(fā)過程中，東方日升并非像其他所謂跨界光伏廠商，直接購入設(shè)備、簡單調(diào)試后再生產(chǎn)，而是一直注重自有專利完善。東方日升掌握了0BB（無主柵）電池技術(shù)、超薄硅片技術(shù)、以及低銀含金屬化材料技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)。
降本，是異質(zhì)結(jié)電池走向主流的關(guān)鍵，特別是非硅成本。非硅成本約占整個電池成本35%；銀漿又是非硅成本中的大頭，約占非硅成本中的35%，電池整體成本12%。
今年1月底，東方日升宣布，已將異質(zhì)結(jié)級組件的單瓦銀耗，降至7mg以下。這意味著，其HJT的銀耗直接從14mg/W水平下降了一半多。
這樣算下來，東方日升的非硅成本，大概可做到0.24元/W。這一成本不斷接近TOPCON成本水平0.23元/W，甚至是perc成本水平0.16元/W。
調(diào)研反饋也證實(shí)了這一點(diǎn)。據(jù)某私募基金經(jīng)理透露，HJT頭部的企業(yè)如安徽華晟、東方日升的單瓦成本上，已能與TOPCON匹敵。
最近幾個月，光伏組件價格已降至0.9元/W左右，跌破許多二三線企業(yè)的成本線。但東方日升的HJT組件可以盈利。
據(jù)東方日升異質(zhì)結(jié)事業(yè)部總經(jīng)理?xiàng)畈ㄋ裕@得益于一體化優(yōu)勢，特別是自研自產(chǎn)的HJT專用硅片。
特別是在海外市場，東方日升HJT組件的單瓦盈利約0.3元，是國內(nèi)組件單瓦盈利的10倍。
今年被業(yè)界公認(rèn)為N型TOPCON產(chǎn)能的大年。但由于組件價格過低，以及光伏企業(yè)融資被限制，以及HJT擴(kuò)產(chǎn)整體成本相對較高，HJT尚未形成規(guī)?；瘧B(tài)勢。
這其中，東方日升最有可能率先完成產(chǎn)業(yè)化爬坡之路。
去年三季度，東方日升HJT組件的出貨量還只是在400兆瓦上下。到了年底，HJT出貨量已攀升至1.5GW。調(diào)研反饋顯示，東方日升的HJT組件生產(chǎn)，已達(dá)到滿產(chǎn)滿銷的運(yùn)行狀態(tài)。
這在產(chǎn)能大幅過剩、光伏龍頭企業(yè)開工率不足50%的產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，顯得尤為突出。
預(yù)計(jì)2024年一季度，東方日升將出貨1GW -1.5GW，這一數(shù)字相當(dāng)于2023年全年的出貨量。隨著HJT產(chǎn)線逐步達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，東方日升所重點(diǎn)投入的HJT產(chǎn)品線，回報率也開始爬升。
03 關(guān)鍵之戰(zhàn)
東方日升的另一優(yōu)勢，是在海外市場先行布局。
對于出口北美的光伏廠商而言，光伏組件產(chǎn)能需要在東南亞或美國本土建設(shè)，硅料則只有一個敏感地限制。前者，東方日升在馬來西亞的工廠持續(xù)向美國供應(yīng)組件；后者，東方日升在非敏感地內(nèi)蒙古擁有1.2萬噸的硅料產(chǎn)能，“巧妙”避開了美國對原產(chǎn)地的溯源限制。
2021年之前，來自海外收入一度占據(jù)東方日升總體超過了60%。
更有意思的事，可轉(zhuǎn)債融資失敗也成了塞翁失馬式的“收獲”。
因2020年預(yù)告業(yè)績大幅下滑，2021年初東方日升的可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃宣告中止。
“日升轉(zhuǎn)債”原計(jì)劃發(fā)行總額為人民33億元，將投資“年產(chǎn)2.5GW高效太陽能電池與組件生產(chǎn)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)5GW高效太陽能電池組件生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）”和“全球高效太陽能電池組件創(chuàng)新中心項(xiàng)目”等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
再加上自籌資金，彼時建設(shè)2.5GW電池片和5GW組件合計(jì)要花掉49億元。對比東方日升之后2022年的定增，后者建設(shè)5GW電池片和10GW組件，產(chǎn)能擴(kuò)大一倍，只需74億，算下來便宜了25%。
2022年5月，東方日升申請定向增發(fā)建設(shè)HJT電池片和組件項(xiàng)目，并于2023年1月18日募集近50億元。
正是靠著這5GW電池片和10GW組件的產(chǎn)能，承接了當(dāng)前海外HJT需求的小幅放量。
目前，東方日升組件產(chǎn)能有45GW，包括24GW的PERC產(chǎn)能、6GW的Topcon組件產(chǎn)能以及15GW的HJT組件產(chǎn)能。
從結(jié)構(gòu)上看，東方日升的PERC產(chǎn)能仍然占比超過一半。在N型電池大趨勢的推動下，P型產(chǎn)能正迅速被淘汰，這無疑給東方日升帶來了壓力。
但幸運(yùn)的是，東方日升總體PERC產(chǎn)能并不龐大，“船小好掉頭”。
更有意思的是，相較于隆基綠能、天合光能、晶科和晶澳四大組件廠的出貨規(guī)模，東方日升屬于二線。正因?yàn)橐?guī)模小、不太引人注意，在報關(guān)美國時，美方?jīng)]有像對待其他龍頭一樣，“過多關(guān)注”東方日升。
據(jù)券商估計(jì)，去年四季度1GW的出貨量中，約有700兆瓦運(yùn)往美國。盡管2023年東方日升的HJT產(chǎn)能規(guī)模一般，但為東方日升貢獻(xiàn)了可觀的利潤，預(yù)計(jì)盈利總額達(dá)到2億元。
券商預(yù)計(jì)，未來一年，如果東方日升能在美國順利出貨3GW的HJT組件，并假設(shè)單瓦利潤維持在0.3元，則美國將為東方日升貢獻(xiàn)高達(dá)9億元的利潤。
毫無疑問，對于東方日升而言，美國是逆襲國內(nèi)光伏“龍頭”的關(guān)鍵戰(zhàn)場。
此外，東方日升在海外儲能市場的成績也頗有看點(diǎn)。
2018年3月，東方日升收購雙一力（天津）新能源有限公司，開始介入海外儲能項(xiàng)目，并于2021年拿到了美國大儲的UL認(rèn)證。
雙一力是面向美國大型地面電站做儲能的企業(yè)，其獨(dú)立開發(fā)SM43K0FM2液冷電池模組和高壓直流儲能電池簇SR43K0FM2n系列產(chǎn)品，通過了電池測試標(biāo)準(zhǔn)-UL9540A，是中國首家同時通過中美兩國相關(guān)測試的儲能系統(tǒng)集成商。
UL認(rèn)證是美國最具權(quán)威的非官方機(jī)構(gòu)，專注于安全試驗(yàn)和鑒定。通過UL認(rèn)證代表產(chǎn)品須經(jīng)過嚴(yán)苛的測試，符合UL制定的安全標(biāo)準(zhǔn)。雖然UL是自愿性認(rèn)證，但在美國和加拿大市場，帶有UL認(rèn)證標(biāo)志的產(chǎn)品在消費(fèi)者和客戶中享有廣泛認(rèn)可。
借助HJT技術(shù)和儲能業(yè)務(wù)優(yōu)勢，“千年二線”東方日升仍可稱得上是目前具有結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)會的光伏企業(yè)，正是因?yàn)檠鹤⒒乇芰水?dāng)時的熱門賽道，規(guī)模適中、轉(zhuǎn)向容易、又面向美國這一高毛利市場等因素。
即便經(jīng)歷多次起落反復(fù)，只要抓住某一個關(guān)鍵發(fā)展契機(jī)，總能回到戰(zhàn)場，二線野百合也能等來又一次春天。