文 | 巨潮 小盧魚

編輯 | 楊旭然

春節(jié)前，段永平在雪球上發(fā)起了一場關(guān)于“哪些公司未來10年總利潤會比過去10年更高”的討論，提名了蘋果、騰訊、茅臺、伯克希爾、BRK、微軟、谷歌等公司，再次強(qiáng)調(diào)自己對商業(yè)模式的看重。

不久后，有網(wǎng)友扒出段永平所控制的一個投資賬戶H&H International Investment, LLC，同時指出該賬戶在2024Q4“新買入西方石油，增持阿里巴巴、摩德納、美國銀行，減持了蘋果、伯克希爾、迪士尼和歡聚時代，清倉了拼多多?！?/p>

當(dāng)然，H&H International Investment, LLC不會是段永平唯一用來進(jìn)行投資操作的賬戶，不過我們還是可以借此窺見段永平近期對于市場投資的一些思考。

01 看淡的

段永平對電動汽車行業(yè)的態(tài)度一直比較悲觀，在討論未來10年利潤創(chuàng)新高的企業(yè)時，電動汽車企業(yè)也是被段永平首先排除的對象，“20年后Tesla和其他電車公司應(yīng)該都在過苦日子，如果還在過日子的話?！?/p>

因?yàn)殡妱悠嚨牟町惢扔蛙囘€要小，價(jià)格競爭會比較厲害，從護(hù)城河角度來看不是個好的生意。

2023年以來，電動汽車之間的價(jià)格戰(zhàn)便難以平息，今年為了備戰(zhàn)春節(jié)前后的黃金銷售期，各大車企也紛紛推出“高配低價(jià)”的新車型吸引客戶。

如東風(fēng)推出定位10萬元級市場的東風(fēng)納米，以“關(guān)注大多數(shù)普通國民的剛性需求”；吉利旗下的旗艦純電轎車銀河E8迎來正式上市，核心產(chǎn)品價(jià)格在20萬元以下；新上市的極氪007價(jià)格同樣很接地氣。

同時，特斯拉、極氪、零跑、智己、小鵬等超過16家車企下調(diào)某些車型的售價(jià)或推出限時現(xiàn)金優(yōu)惠的促銷政策，以期在春節(jié)期間獲得更多銷量。就連鮮少參與價(jià)格戰(zhàn)的理想汽車也加入了降價(jià)陣營，理想L7上市以來售價(jià)首次跌破30萬元。

今年1月初乘用車總體市場折扣率已超過20%，對此業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，2024年汽車價(jià)格戰(zhàn)將會持續(xù)。在車企價(jià)格戰(zhàn)表象的背后，則是國內(nèi)汽車市場供給過剩與需求不足的矛盾。

其實(shí)不只國內(nèi)，歐洲等海外市場的新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)也是一觸即發(fā)。

2月中旬，隨著德國聯(lián)邦政府取消對新能源汽車的購買補(bǔ)貼，激烈的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)拉開帷幕。達(dá)契亞Dacia的電動車型Spring降價(jià)逾40%，長城汽車Ora 03有約12000歐元的折扣，特斯拉ModelY也有高達(dá)5000歐元的優(yōu)惠。

爭上產(chǎn)能和供需失衡必然會帶來企業(yè)盈利難題，中國汽車工業(yè)咨詢委員會主任安慶衡說，“目前新能源汽車中只有特斯拉、比亞迪、理想和埃安4家盈利，大部分新能源汽車企業(yè)都在虧損。”

但龍頭電動車企的毛利率也在下滑，特斯拉的毛利率已經(jīng)從兩年前的28%下滑至17%，一樣陷入無法支撐高估值的局面，畢竟行業(yè)成長期時市場可以用交付量衡量估值，進(jìn)入成熟期后就會更看重盈利。

從市值上來看，特斯拉早已跌出了美股科技“七巨頭”之列，被巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司、美國減肥藥巨頭禮來以及臺積電超越。

特斯拉近期的股價(jià)表現(xiàn)有受業(yè)績拖累的因素在，由于2023Q4業(yè)績不及市場預(yù)期，特斯拉當(dāng)天市值直接蒸發(fā)了800億美元。對收入增長陷入停滯的擔(dān)憂，導(dǎo)致許多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為特斯拉股價(jià)將在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)不佳。

另一個擔(dān)憂則來源于AI的不斷突破和智能駕駛的原地踏步，埃隆·馬斯克被認(rèn)為將特斯拉從2024年的人工智能主題中邊緣化，讓投資者專注于不斷惡化的電動汽車需求，也讓特斯拉被排除在與人工智能相關(guān)的科技股上漲之外。

02 糾結(jié)的

蘋果一直是段永平的重倉股，也是段永平偶像巴菲特旗下投資公司的第一大重倉股。不過自去年12月蘋果股價(jià)創(chuàng)下新高并進(jìn)入調(diào)整期后，巴菲特便開始減持蘋果1000萬股，以期間平均股價(jià)計(jì)算，減持市值約18.22億美元。

而且按照巴菲特的習(xí)慣，一旦開始減持的公司就會繼續(xù)減持，在這種價(jià)位上的減持套現(xiàn)，也很容易被其他投資者視作看空蘋果和美股的信號。

不過也有許多人認(rèn)為，巴菲特只是在做正常的調(diào)倉而已，畢竟伯克希爾持有的蘋果股票已經(jīng)占據(jù)到了其總持倉的50%以上，按照目前的股價(jià)計(jì)算其持倉規(guī)模約為1650億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于本次減持的規(guī)模。

巴菲特是把蘋果視作消費(fèi)股持有的，段永平也認(rèn)為蘋果的商業(yè)模式，尤其是在iOS系統(tǒng)生態(tài)上的成功，可以支撐其在20年后還活得好好的。

蘋果的2024財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績顯示，當(dāng)季收入為1196億美元，同比增長2%，略高于市場預(yù)期，這也意味著蘋果在連續(xù)四個季度營收下滑后重現(xiàn)增長；凈利潤為339.16億美元，與去年同期的299.98億美元相比增長13%。

庫克表示，“本財(cái)季蘋果公司收入增長，主要是受iPhone銷量的推動，服務(wù)業(yè)務(wù)的收入也創(chuàng)下了歷史新高?！?/p>

去年四季度是蘋果iPhone 15系列上市的完整財(cái)季，期內(nèi)iPhone營收697億美元，高于預(yù)期的685.5億美元，增長近6%，這對iPhone15機(jī)型來說可以算是一個積極的信號。

市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys最新報(bào)告指出，蘋果以20%的市場份額和2.291億臺的出貨量首次位居年度第一。事實(shí)上，蘋果在本財(cái)季除大中華區(qū)外的其他市場都取得了增長，只有大中華區(qū)的收入下滑了13%。

蘋果iPhone在國內(nèi)市場出貨量同比繼續(xù)下降，年初的降價(jià)對于提振出貨量的貢獻(xiàn)比較有限，這種情況也引起了部分市場人士的擔(dān)憂。不過庫克強(qiáng)調(diào)，在中國城市市場最暢銷的六款智能手機(jī)中，蘋果仍舊占據(jù)了四款。

比起iPhone，投資人可能更需關(guān)注蘋果在頭戴顯示設(shè)備Vision Pro和AIGC方面的表現(xiàn)。

2月16日Vision Pro嘗鮮期到期日，首批用戶卻被曝大批退貨，理由是佩戴體驗(yàn)不舒適、感到頭痛、眼睛疲勞等。很明顯，目前Vision Pro仍然是一個小眾產(chǎn)品，缺乏殺手級應(yīng)用，不太可能在銷量上對消費(fèi)市場產(chǎn)生顛覆性影響。

比起谷歌、微軟和OpenAI，蘋果也一直沒有在AI方面大展拳腳。不過知情人士說，蘋果公司準(zhǔn)備在iOS平臺編程軟件Xcode的下一次大版本更新中加入AI功能，對標(biāo)微軟旗下的GitHub Copilot，后者依托的正是OpenAI的GPT大模型。

蘋果的未來必然是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的，但是正如段永平所說，蘋果作為投資標(biāo)的的最大問題是價(jià)格實(shí)在不便宜，對比美國短期國債5.3-5.4%的利息水平，蘋果30倍PE已經(jīng)有點(diǎn)高了，50倍PE更是無法令人接受的。

包含蘋果在內(nèi)的“美股七姐妹”，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，完全無視美聯(lián)儲緊縮預(yù)期以及通脹超預(yù)期，讓美銀也拉響了美股可能泡沫化的警告。

03 堅(jiān)持的

如果說美股面臨泡沫風(fēng)險(xiǎn)，A股和港股的痛則在于跌跌蕩蕩。春節(jié)前最后一個交易日，滬深兩市總市值71.15萬億元，還比不上蘋果、谷歌、微軟、英偉達(dá)、Facebook五家公司的總市值。

在震蕩不安的市場行情中，相信許多投資者都在思考一個問題，就是中國股市的核心資產(chǎn)到底在哪里？

段永平將往后十年賺的錢會比過去十年更多的公司分為兩種，一派是科技創(chuàng)新使得未來10年賺的錢會比過去更多，而另一派公司則是每年穩(wěn)定的增長，或是長期穩(wěn)定的分紅回購策略。

A股里段永平提得最多的茅臺，大概可以歸入后一派。

根據(jù)茅臺集團(tuán)2023年生產(chǎn)經(jīng)營工作報(bào)告，去年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1644.8億元，同比增長20.5%，利潤總額達(dá)1083.5億元，同比增長18.8%，展示了其強(qiáng)勢的市場地位和穩(wěn)健的經(jīng)營策略。

雖然相信茅臺長期盈利的能力，但其股價(jià)卻已出現(xiàn)較大回撤，2024年元月市值再度被中國移動超過，兩者市值之間的差距高達(dá)1800億元。不過比起失去股王寶座，茅臺最煩惱的還是失去年輕人。

所以茅臺去年以來多次與瑞幸等新銳消費(fèi)品牌推出醬香拿鐵等聯(lián)名款，只是錢沒有賺多少，吆喝還都是瑞幸的。加上去年11月茅臺上調(diào)了53度茅臺酒的出廠價(jià)格，平均漲幅近20%，恐怕是要離年輕人更加遙遠(yuǎn)了。

同為消費(fèi)公司里的龍頭，茅臺還是不能與可口可樂視作同類，段永平也駁斥了網(wǎng)友所說的“茅臺再高也不擔(dān)心，因?yàn)闆]有代替品”，稱自己說茅臺沒有替代品的意思只是因?yàn)椴涣私釧股其他公司。

另一家段永平比較看好的中國企業(yè)則是騰訊，基于對商業(yè)模式的判斷，段永平的投資熱情明顯高于對阿里巴巴和拼多多，畢竟他買阿里巴巴主要是因?yàn)橛X得馬云了不起，對拼多多的評價(jià)則是這家公司過去十年沒太多盈利。

回顧騰訊的發(fā)展歷程和多次轉(zhuǎn)型，自2015年提出“互聯(lián)網(wǎng)+”到2018年“宣布“扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，馬化騰對騰訊的要求一直是要做一家以產(chǎn)品為重的公司。

在2023年年會上，馬化騰罕見的點(diǎn)評了騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)。對于目前騰訊最強(qiáng)的微信平臺，馬化騰以QQ由盛轉(zhuǎn)衰、尋求轉(zhuǎn)型的前例做警醒，提出“微信這棵老樹如何發(fā)新芽，是一個很大的問題”，并把視頻號和直播電商提到了戰(zhàn)略高位。

對于游戲這個王牌業(yè)務(wù)，馬化騰批評道，“友商不斷產(chǎn)出新品，我們就好像毫無建樹的感覺”，要求游戲部門不能躺在功勞簿上，繼續(xù)擴(kuò)大在海外大IP游戲公司的手游研發(fā)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行運(yùn)營等方面的優(yōu)勢，幫助公司實(shí)現(xiàn)出海國際化。

對于AI這個全行業(yè)乃至全世界的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，馬化騰的感受是騰訊“不能算最領(lǐng)先，但是至少沒有太落后”。雖然騰訊在短期內(nèi)不會產(chǎn)出一個純原生AI的大應(yīng)用，但是結(jié)合所有產(chǎn)品把AI混元大模型應(yīng)用到各個場景中，發(fā)揮提效等作用。

雖然核心業(yè)務(wù)壁壘深厚，AI+浪潮下的商業(yè)化也可能在未來為公司貢獻(xiàn)更多利潤，但是騰訊目前的股價(jià)跌勢還沒有看到停止的跡象。即便是段永平，在2022年開始大舉建倉騰訊，到如今恐怕也沒能這筆投資中獲得什么超額回報(bào)。

但是做價(jià)值投資就是如此，總要看得長遠(yuǎn)些。