文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠

編輯 | 馮羽

自2016年在深交所完成上市后，跨境電商企業(yè)廈門(mén)吉宏科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉宏股份”）2月6日再度向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港股主板上市。若順利上市，吉宏股份將成為首家完成A+H上市的跨境電商企業(yè)。

與速賣(mài)通、SHEIN等大型跨國(guó)電商的全球化布局不同，吉宏股份主要業(yè)務(wù)集中在亞洲地區(qū)。過(guò)去幾年，由于中國(guó)與亞洲國(guó)家貿(mào)易往來(lái)頻繁，吉宏股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼。

但在大股東不斷減持影響下，吉宏股份股價(jià)在A股表現(xiàn)并不理想，股價(jià)較最高點(diǎn)蒸發(fā)超70%。在公司股價(jià)如此之低的情況下，吉宏股份此時(shí)遞表上市意欲何為？

1、股價(jià)大跌近70%，跨境電商企業(yè)沖刺港股

上世紀(jì)90年代，下海經(jīng)商成為當(dāng)時(shí)最大的潮流。

1996年，年僅27歲的莊浩辭去了潮州彩達(dá)制版有限公司駐廈門(mén)辦事處經(jīng)理的職務(wù)，與大學(xué)同窗也是日后其丈夫的張和平一起成立了廈門(mén)市正奇彩印制版有限公司，該公司主要從事平面設(shè)計(jì)與廣告策劃。

在包裝與廣告行業(yè)從業(yè)多年后，莊浩在廈門(mén)市正奇彩印制版有限公司基礎(chǔ)上成立了吉宏有限。

吉宏有限主要以快消品展示包裝、彩色包裝紙盒等為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

由于深度綁定清風(fēng)紙業(yè)、伊利等核心大客戶(hù)，吉宏有限發(fā)展十分迅速。公司在2010年正式完成股份制改革，變成了如今的吉宏股份。

2016年，在包裝行業(yè)耕耘多年的吉宏股份迎來(lái)極為重要的時(shí)刻。公司在2016年7月正式在深交所中小板完成上市，此時(shí)吉宏股份還是一家包裝企業(yè)。

完成上市后，由于公司包裝業(yè)務(wù)增速放緩，吉宏股份積極謀求轉(zhuǎn)型。彼時(shí)，阿里巴巴與京東殺得火熱，吉宏股份意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)電商領(lǐng)域大有可為。

2017年，吉宏股份成立廈門(mén)市吉客印電子商務(wù)有限公司，正式涉足跨境電商。與SHEIN注重歐美市場(chǎng)不同，吉宏股份將主要“戰(zhàn)場(chǎng)”放在東南亞、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港等地。

正是差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，讓吉宏股份在廝殺激烈的跨境電商市場(chǎng)異軍突起。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，吉宏股份互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá)12.09億元，超越包裝業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)。而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中，大部分收入是由跨境電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。作為對(duì)比，2017年，吉宏股份互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入僅為2.15億元。

圖 / 吉宏股份年報(bào)

2020年，吉宏股份互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)至28.71億元。由于公司跨境電商業(yè)務(wù)連年增長(zhǎng)，在該業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，公司2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)至44.10億元，同比增長(zhǎng)46.56%，歸母凈利潤(rùn)為5.59億元，同比增速高達(dá)71.25%。

在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)下，吉宏股份股價(jià)一路走高。2019年吉宏股份股價(jià)僅為12元/股左右，2020年公司股價(jià)最高漲至48元/股左右，漲幅接近300%。

不過(guò)自2020年9月以后，吉宏股份股價(jià)便一路震蕩下行。截至2024年2月21日，吉宏股份股價(jià)報(bào)收15.22元/股，股價(jià)較巔峰期跌幅接近70%。

加之近期香港股市表現(xiàn)并不理想，吉宏股份此時(shí)遞表很難獲得較為理想的發(fā)行價(jià)格。吉宏股份為何選擇在此時(shí)赴港上市？

針對(duì)此事，吉宏股份并未對(duì)外詳細(xì)說(shuō)明。招股書(shū)中，吉宏股份表示，此次發(fā)行募資，主要用于海外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、AI技術(shù)研發(fā)以及自主品牌的建立。

在吉宏股份看來(lái)，上述事情已經(jīng)迫在眉睫，或許這正是吉宏股份在股價(jià)極低時(shí)赴港上市的重要原因。

2、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用超16億，巨額廣告費(fèi)吞噬公司利潤(rùn)

「子彈財(cái)經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)，吉宏股份著急拓展海外市場(chǎng)，與公司核心跨境電商業(yè)務(wù)萎靡不振有很大關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，2021年吉宏股份實(shí)現(xiàn)收入51.78億元，同比增長(zhǎng)17.41%。不過(guò)收入的增長(zhǎng)，并未帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。同期，吉宏股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.27億元，同比下滑59.32%。

從吉宏股份2021年年報(bào)里可以看出，2021年公司歸母凈利潤(rùn)下滑最主要的原因便是跨境電商業(yè)務(wù)盈利能力大幅下滑。

2021年吉宏股份跨境電商收入為28.34億元，較2020年的25.50億元同比增長(zhǎng)11.14%。同期，跨境電商業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)卻從3.66億元下降至1.72億元。

圖 / 吉宏股份年報(bào)

對(duì)于公司跨境電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑，吉宏股份給出的解釋是，由于跨境電商運(yùn)輸成本以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上升，加之客單價(jià)整體降幅較大，因此盈利水平出現(xiàn)較大幅度下降。

2022年，吉宏股份跨境電商業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至1.97億元，但由于包裝業(yè)務(wù)以及廣告業(yè)務(wù)下滑，加之其他費(fèi)用有所增長(zhǎng)，吉宏股份2022年僅實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84億元，較2021年再度下滑19.07%。

2023年，隨著疫情結(jié)束，吉宏股份業(yè)績(jī)有所復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.312億元至3.68億元，同比增長(zhǎng)80%至100%。雖然整體業(yè)績(jī)有所復(fù)蘇，但對(duì)比2020年仍有一定差距。

與其他電商不同，吉宏股份采取的是“貨找人”的銷(xiāo)售模式。在該銷(xiāo)售策略下，吉宏股份需要持續(xù)投入廣告，以獲取龐大的線上流量。

吉宏股份線上投放平臺(tái)主要有TIKTOK、谷歌、Facebook及Instagram等。由于廣告投入持續(xù)增加，公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用出現(xiàn)較大幅度增加。

數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，吉宏股份營(yíng)銷(xiāo)支出達(dá)16.96億元，2020年前三季度公司營(yíng)銷(xiāo)支出僅為11.49億元，三年內(nèi)公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)接近50%。

過(guò)快的營(yíng)銷(xiāo)支出也是吉宏股份盈利能力不如2020年的重要原因。

而持續(xù)的廣告投入并未給公司帶來(lái)正向回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年前三季度，公司跨境電商廣告投資回報(bào)率分別為204.9%、208.3%、192.5%，呈整體下滑趨勢(shì)。

圖 / 吉宏股份年報(bào)

對(duì)于吉宏股份而言，為了保持收入增長(zhǎng)就必須持續(xù)加大廣告投入。但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司廣告投入帶來(lái)的回報(bào)越來(lái)越弱，公司歸母凈利潤(rùn)因此下滑。未來(lái)，如何在這兩種模式下尋找平衡點(diǎn)，是吉宏股份需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。

3、左手減持分紅，右手募資上市

如果說(shuō)公司盈利能力變差是吉宏股份股價(jià)大跌接近70%的根本原因，那公司股東持續(xù)不斷減持則是吉宏股份股價(jià)大跌的導(dǎo)火索。

2017年，在吉宏股份股份剛解禁之際，吉宏股份股東霍爾果斯金潤(rùn)悅網(wǎng)絡(luò)科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金潤(rùn)悅”）便拋出了減持計(jì)劃。

最終，金潤(rùn)悅累計(jì)減持562萬(wàn)股，占公司股本比例高達(dá)4.84%，累計(jì)套現(xiàn)資金超2億元，此后金潤(rùn)悅又陸續(xù)減持了吉宏股份部分股權(quán)。

此外，公司控股股東莊浩及一致行動(dòng)人也多次減持吉宏股份股權(quán)。莊浩最近一次減持是在2023年1月份，彼時(shí)莊浩減持了吉宏股份超過(guò)250萬(wàn)股。

值得注意的是，上市初期，公司實(shí)控人莊浩個(gè)人持有公司股權(quán)比例高達(dá)34.32%。截至2023年9月30日，莊浩個(gè)人持有吉宏股份股權(quán)比例下降至18.40%。雖然定向增發(fā)導(dǎo)致莊浩股權(quán)稀釋?zhuān)琅f掩蓋不了莊浩大額套現(xiàn)的事實(shí)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2018年以來(lái)，吉宏股份實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人、股東、高管合計(jì)減持公司金額接近25億元，實(shí)控人莊浩及其家族累計(jì)套現(xiàn)金額接近10億元。

截至目前，吉宏股份市值僅為58億元左右。除減持套現(xiàn)外，莊浩及其家族還通過(guò)分紅的方式獲得了不少現(xiàn)金。

有意思的是，相較于前幾年，吉宏股份近兩年分紅金額出現(xiàn)大幅上升。2022年，吉宏股份累計(jì)分紅接近1億元，值得注意的是，當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)僅為1.84億元。

2023年，吉宏股份宣布了兩次派息，預(yù)計(jì)派息金額超1.7億元。值得注意的是，在前幾年，吉宏股份分紅并不積極，除2018年公司分紅金額接近1億元以外，其余年份，吉宏股份分紅金額均不超過(guò)4500萬(wàn)元。

遞表前夕，吉宏股份分紅金額突然大幅增加，是否妥當(dāng)還有待商榷。

除計(jì)劃赴港募資外，吉宏股份還利用在A股上市的便利，多次向投資者“伸手要錢(qián)”。

2016年IPO時(shí)，吉宏股份成功募資1.85億元；2019年，吉宏股份又通過(guò)定向增發(fā)募集了5.16億元資金；2023年1月，吉宏股份宣布了以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募資8.02億元。加上IPO募資以及定增募資金額，吉宏股份自上市以來(lái)累計(jì)募資金額超過(guò)15億元。

一邊向資本市場(chǎng)伸手要錢(qián)，一邊是控股股東及眾多高管大規(guī)模減持公司股份。

在最新的招股書(shū)中，吉宏股份又不止一次表示，看好公司以及所在行業(yè)的后續(xù)發(fā)展。而公司實(shí)際控制人如此大手筆減持公司股份，很難讓投資者相信，企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景光明。

此外，在遞表前夕，頻繁大額分紅也是監(jiān)管層的重點(diǎn)監(jiān)管事項(xiàng)。在諸多不利因素影響下，吉宏股份上市依然前景未卜。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文