文|華夏能源網(wǎng) 田思
編輯|楊亦
電池片龍頭鈞達股份要二次上市了。
華夏能源網(wǎng)獲悉，近日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（以下簡稱“鈞達股份”，SZ：002865）已向港交所遞交上市申請書。這意味著，鈞達或?qū)⒊蔀槭准褹+H上市的光伏電池片生產(chǎn)商。
截止春節(jié)假期休市前，2月8日，鈞達股份股價報收58.13元，總市值132億元；據(jù)近90天內(nèi)多家機構(gòu)給出的評級，買入評級5家，增持評級3家。
據(jù)鈞達股份此前公告，赴港上市IPO募集資金將用于高效電池海外產(chǎn)能建設(shè)，海外市場拓展及海外銷售運營體系建設(shè)，全球研發(fā)中心建設(shè)及補充營運資金。
鈞達是光伏行業(yè)典型的跨界者，早在2021年就開啟了跨界光伏之路，并且直接加碼具有一定門檻的電池片環(huán)節(jié)，押寶了TOPCon技術(shù)路線，幸運的踩準了電池技術(shù)由p型向n型迭代的風口，轉(zhuǎn)型一年就躋身電池片龍頭行列，還吃到了TOPCon市場爆發(fā)的紅利。相比同期的跨界者轉(zhuǎn)型之路相對順利。
眼下，鈞達也已經(jīng)布局國際化業(yè)務，為何堅持出海戰(zhàn)略？在當前殘酷的行業(yè)競爭中有多大勝算？
押注TOPCon成最成功“跨界者”
鈞達股份2003年在海南成立，前期主營業(yè)務為汽車配件和內(nèi)飾，靠著為海馬、力帆、獵豹等汽車品牌做供應商，公司業(yè)務快速起飛，并于2017年成功上市。但受下游車企經(jīng)營困難影響，鈞達股份在2016-2020年凈利潤未再增長，基本維持在8億元左右，到2021年，還虧損了1.79億元。
為扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境，鈞達開啟了業(yè)務轉(zhuǎn)型。2021-2022年，鈞達通過兩次交易以合計29.53億元的價格完成對太陽能電池片廠商捷泰科技100%的控股，同時將原有汽車飾件和零部件業(yè)務或剝離或減值，從而實現(xiàn)了向太陽能電池片專業(yè)廠商的全面轉(zhuǎn)型。
鈞達的跨界轉(zhuǎn)型趕上了光伏最好的一年。乘著行業(yè)上行周期的東風，2022年，太陽能電池片業(yè)務為其貢獻了111億元的營收，占到總營收的95.74%；鈞達也一舉扭虧為盈，歸屬上市公司凈利潤7.17億元。
同時，鈞達股份敏銳捕捉到行業(yè)即將面臨由p型向n 型迭代的技術(shù)趨勢，早在n型電池的市場占比僅3%的2021年，就開始全面押注TOPCon技術(shù)路線。2022年9月，鈞達成為電池片專業(yè)制造商中首家實現(xiàn)n型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。目前，其TOPCon規(guī)劃產(chǎn)能已達到68GW。
鈞達股份已投建項目的產(chǎn)能情況（來源：公司公告）
招股書顯示，到2023年12月，鈞達的光伏電池年產(chǎn)能約為50 GW，其中n型TOPCon電池電池年產(chǎn)能約40 GW。意味著TOPCon產(chǎn)能占比達到80%，這比晶科的75%還要高，鈞達因而又被業(yè)內(nèi)稱為“小晶科”。
同年11月，鈞達股份發(fā)布的新一代TOPCon電池MoNo系列產(chǎn)品，電池轉(zhuǎn)換效率已升至26%以上，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。
2023年，隨著TOPCon電池開始大規(guī)模攻占p型市場，鈞達的產(chǎn)能優(yōu)勢凸顯。前三季度TOPCon產(chǎn)品為其貢獻了97.51億元營收，占到總營收的68%；在上半年11.4GW的電池出貨量中，TOPCon電池占到了6.56GW。
還在招股書中披露，2023年上半年鈞達在TOPCon電池全球市場份額達到 57.4%，“排名第一”，已成為TOPCon電池出貨冠軍。而2023全年，鈞達N型電池出貨量有望達20GW以上。
2023年前三季度，鈞達營收143.4億元，凈利潤16.4億元，盈利同比增長近三倍。
2023電池片出貨排名（InfoLink排名圖）
而據(jù)InfoLink最新調(diào)研，全年電池片出貨排行中，捷泰科技（鈞達）由上一年的第五升至2023年的第四。
又一布局出海的細分龍頭
“為適應全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，滿足全球市場客戶需求，公司計劃布局海外產(chǎn)能，推進國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運作平臺，提升國際品牌形象以及綜合競爭力。”轉(zhuǎn)型成為電池片龍頭后，2023年鈞達股份又將目光投向了海外市場。
三季度報顯示，2023年鈞達實現(xiàn)了海外銷售從0到4.66%的增長，公司海外市場主要包含亞洲、歐洲等地；同時正在積極完成北美、拉丁美洲、澳洲等新興市場的客戶認證。
當然，相比于隆基、晶科、天合、晶澳等垂直一體化龍頭40%-60%的海外業(yè)務占比，上述進展還有巨大的提升空間。
也是在同一年，30多家光伏企業(yè)掀起了出海熱潮，其中天合光能（SH：688599）、晶澳(SZ：002459)、隆基(SH：601012)、阿特斯（SH：688472）、TCL中環(huán)（SZ：002129）、昊能光電6家中國光伏企業(yè)宣布赴美建廠。TCL中環(huán)(SZ:002129)、協(xié)鑫科技（HK:03800）也宣布在中東建立硅料、硅片建廠。
相比于國內(nèi)電池片銷售市場的嚴重內(nèi)卷，海外市場利潤較高，且體量巨大。據(jù)業(yè)內(nèi)預測，2023年至2030年海外市場還將保持23.4%的復合年增長率。但進軍海外市場同時也面臨著貿(mào)易壁壘的考驗。因而順應各國扶持本土產(chǎn)業(yè)鏈大趨勢，奔赴海外建廠成為這些光伏企業(yè)的必然選擇。
在多家龍頭企業(yè)的出海業(yè)務布局中，主產(chǎn)業(yè)鏈多集中在組件環(huán)節(jié)。以2022年來看，上半年由于歐洲電力危機爆發(fā)，6大龍頭廠商的光伏組件均靠遠銷歐洲來支撐利潤。中國光伏協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，中國出口共計了78.7GW光伏組件，同比增長可觀。而在電池片環(huán)節(jié)，此前只有阿特斯和愛旭股份（SH：600732）有明確出海計劃。其中，阿特斯將在2025底在美國印第安納州建一座5GW 的n型電池片工廠，以供應自家在美組件生產(chǎn)基地；愛旭則在規(guī)劃未來兩年實現(xiàn)1個海外生產(chǎn)基地的落地。
鈞達作為尚未垂直一體化的發(fā)展的專業(yè)化廠商，如何在海外市場分一杯羹呢？
鈞達副總經(jīng)理鄭洪偉在2024年1月19日的投資者交流會上表示，當前，海外光伏裝機增速已超國內(nèi)市場，伴隨海外光伏組件產(chǎn)能快速增長，海外光伏電池需求隨之提升，專業(yè)化光伏電池廠商迎來較大出海發(fā)展機遇。
招股書披露，鈞達計劃在未來實現(xiàn)約14 GW的海外年產(chǎn)能，該計劃將分兩個階段完成。
“海外市場正在經(jīng)歷由p型向n型的快速迭代，n型電池是全球化市場的未來?！扁x達股份一位負責人曾對媒體透露，海外產(chǎn)能目標區(qū)域為中東、東南亞及歐美，“公司將聯(lián)合外部合作伙伴共同實現(xiàn)海外產(chǎn)能落地?！?/p>
轉(zhuǎn)型光伏“欠下的賬”要還了
無論是進一步擴產(chǎn)還是國際化布局，所需資金不會在小數(shù)，因此，通過出海和赴港上市緩解其現(xiàn)金流壓力或許是驅(qū)使鈞達加緊赴港上市的原因之一。
鈞達雖已成功轉(zhuǎn)型光伏，但在光伏行業(yè)步入調(diào)整階段的大背景下，業(yè)務壓力并不小。
當前這家公司最大的挑戰(zhàn)或在于債務壓力。歸根結(jié)底，這還是轉(zhuǎn)型光伏“欠下的賬”。
當初為了收購捷泰科技，鈞達股份共付出了29.53億元現(xiàn)金。收購前的2020年鈞達股份總資產(chǎn)也不過18.58億元，刨除8.1億元的負債，凈資產(chǎn)僅10.48億元。這意味著僅收購捷泰，鈞達就借債約19億元。
2021年-2023年6月，為建設(shè)滁州項目、淮安項目鈞達又累計投入了40.30億元。意味著為了轉(zhuǎn)型光伏，鈞達至少借債59.3億元。招股書顯示，在完成捷泰科技100%控股的2022年，鈞達的資產(chǎn)負債率達到88.1%。
債務壓力下，如何支付收購捷泰科技49%股權(quán)和一些銀行到期貸款一度成了難題，所幸2023年6月鈞達靠定增募集的27.38億資金解了燃眉之急。到2023年三季度末，其資產(chǎn)負債率又降到了72%。
但產(chǎn)能擴張，使得鈞達今后依然面臨現(xiàn)金流和債務償還壓力。
截至2023年三季度末，鈞達股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.75億元，但自由現(xiàn)金流流出卻達到21.13億元，并不能覆蓋資金需求。此外，同期賬面上還有一筆43.28億元的長期應付款，為新建項目的應付政府代建款等。處處“欠賬”的問題，急需相對充足的資金來解決。
再從同業(yè)競爭方面來看，鈞達的競爭優(yōu)勢也正受到挑戰(zhàn)。
2023年光伏電池環(huán)節(jié)大擴張，全年落地總產(chǎn)能預測高達1151.4GW，TOPCon是其中最大的一股擴張勢力。第三方研究機構(gòu)預測，2024年n型產(chǎn)品市場占比有望達到70%甚至更高。如此背景下，鈞達靠先一步押注TOPCon技術(shù)路線的先發(fā)優(yōu)勢勢必減弱。
在垂直一體化巨頭中間“夾縫”生存的專業(yè)化企業(yè)，利潤及業(yè)績上的挑戰(zhàn)尤其明顯。由于鈞達的營收嚴重依賴晶科、晶澳等下游組件巨頭，頭部客戶高度集中。其招股書顯示，2023年前三季度，鈞達前五大客戶的銷售額占比49.4%，其中第一大客戶銷售占比達25.9%。
招股書中也提及了相應風險提示：如無法在同業(yè)競爭中獲勝，“我們的業(yè)務將會遭受損失且可能無法維持或提升市場份額?！辈季殖龊！⒕徑赓Y金壓力，或是鈞達謀求二次上市、而非在A股募資的邏輯。然而，當行業(yè)處于上行周期，債務壓力或許還能得以延緩，而一旦行業(yè)步入下行或調(diào)整，光伏電池市場份額上的競爭將越來越殘酷，也將是鈞達要直面的現(xiàn)實。