文|天下財?shù)?張楠
在當(dāng)前的市場環(huán)境下，能夠逆市上漲的股票并不多見。
東阿阿膠 (000423.SZ)算是一家。2024年1月29日，公司股價盤中最高觸及56.18元，創(chuàng)下近兩年來的最高點。
就在1月26日晚上，東阿阿膠發(fā)布了2023年業(yè)績預(yù)告，全年凈利潤達到11億-11.6億元，同比增長41%-49%。
東阿阿膠前一個業(yè)績高峰出現(xiàn)在五六年前——2017年～2018年，公司凈利潤曾高達20多億元。股價在2017年曾觸及68.56元的歷史高位。
之后，東阿阿膠遭遇“水煮驢皮”風(fēng)波，業(yè)績與股價大跌。其中，公司股價在2020年曾探底至22.57元。
公司業(yè)績目前只回到歷史高峰時的50%附近，但與低潮時相比，東阿阿膠股價算是實現(xiàn)了“逆襲”，這其中有哪些故事呢？目前公司是否已高枕無憂呢？
業(yè)績難回巔峰
東阿阿膠主要從事阿膠和阿膠系列及其他中成藥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，1996年7月上市。
在2017年鼎盛時期，東阿阿膠占整體阿膠市場63%的份額，是業(yè)內(nèi)實力最強的企業(yè)，而這時作為其競爭對手的福牌阿膠市場占有率僅為19%。
但是，2018年2月份，國家衛(wèi)計委12320衛(wèi)生公益熱線發(fā)布官方微博稱，請透過現(xiàn)象看本質(zhì)，阿膠只是“水煮驢皮”。
盡管隨后上述官方微博以道歉澄清，中國中藥協(xié)會也發(fā)聲力挺阿膠，但是影響早已造成，也為東阿阿膠之后的業(yè)績下滑埋下伏筆。
此事之后，其在阿膠市場的市場份額占比明顯下降，2020年東阿阿膠市場占比為49%，而福牌阿膠上升至30%。此時東阿阿膠還有大量和主業(yè)不相關(guān)的業(yè)務(wù)，阿膠的營收占比已經(jīng)下降到80%。
（來源：ifind）
為扭轉(zhuǎn)這種局面，東阿阿膠從2020年開始，重新聚焦核心主業(yè)。阿膠產(chǎn)品營收的占比從81%上升至2023年上半年的89%。
（來源：公司財報）
從產(chǎn)品策略來看，東阿阿膠出現(xiàn)重大的方向性改變：即從向上游延伸養(yǎng)驢，轉(zhuǎn)向繞開養(yǎng)驢的瓶頸，豐富產(chǎn)品線種類。
從收入來看，東阿阿膠線上營收從2018年的4.5億元左右已經(jīng)上升至2022的9億元。
東阿阿膠在業(yè)績預(yù)告中也表示，業(yè)績變動的原因是“堅定實施藥品+健康消費品‘雙輪驅(qū)動’增長模式”等等。
（來源：公司公告）
但從另一方面看，東阿阿膠無論在營收還是凈利潤上，與歷史巔峰還有相當(dāng)距離。
自從2019年業(yè)績經(jīng)歷斷崖式下跌之后，東阿阿膠2022年營收僅為40多億元，大約相當(dāng)于2014年的水平；2023年凈利潤大約在11億多元，尚不及2013年的水平（12億元）。
（來源：東方財富網(wǎng)）
（來源：東方財富網(wǎng)）
費用逼近高點
東阿阿膠目前還面臨著銷售費用連年上漲擠壓凈利潤，營銷效果邊際遞減的問題。
首先是東阿阿膠的銷售費用連年上漲，從2020年的8億多元增長到2022年的13億多元，而僅今年前三季度就達到13億元，超過2022年的總額。其占營業(yè)收入的比重也從2020年的24%提升到2022年的32%，極大擠壓了東阿阿膠的凈利潤空間。
可有一比的是，東阿阿膠2022年的銷售費用已經(jīng)超過2015年（12.77億元）的水平，而僅從2023年前三個季度來看，其高達13億多元的銷售費用已經(jīng)超過2017年（前三個季度11.28億元）業(yè)績巔峰時的水平。
值得注意的是，逐年上升的銷售費用以及市場推廣費用，并沒有給東阿阿膠帶來營業(yè)收入增長率的同比例增加，營銷費用的投入出現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。
遭處罰存風(fēng)險
在東阿阿膠的不遺余力推銷聲中，出現(xiàn)了一些奇怪現(xiàn)象，引起外界極大關(guān)注。
2024年1月22日，東阿阿膠北京電子商務(wù)在抖音直播間推廣當(dāng)中，宣稱六歲以上兒童可以放心食用。被北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)督局予以罰款處理。
（來源：朝陽市場監(jiān)督局）
朝陽市場監(jiān)督局稱，東阿阿膠的保健品不適宜人群包含少年兒童。視頻中這種“增強兒童免疫力”的說法并不符合監(jiān)管要求。
（來源：媒體報道）
此外，天眼查信息顯示，東阿阿膠自身風(fēng)險和周邊風(fēng)險不少，需要引起公司重視。
而消費者對東阿阿膠也有不少投訴，雖然顯示公司相關(guān)部門已回復(fù)，但具體情況如何，消費者是否滿意，在黑貓投訴平臺上不得而知。
（來源：黑貓投訴平臺）
東阿阿膠近兩年的改革可以說也有成效，但是其在阿膠市場的市場份額目前還沒有回到巔峰時60%以上的市場占有率。當(dāng)下，福牌阿膠仍然占據(jù)阿膠市場的30%，同時業(yè)內(nèi)還出現(xiàn)了同仁堂阿膠、福慈阿膠、太極阿膠等新品牌。
在這種強敵環(huán)伺的背景下，東阿阿膠自身研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)持續(xù)滑坡的現(xiàn)象。
2020年到2022年，東阿阿膠研發(fā)投入的費用分別為1.54億，1.48億和1.38億，呈逐年下滑趨勢。三年投入的研發(fā)費用合計為4.4億，遠低于同期的銷售費用。
（來源：公司財報）
2023年前三季度，東阿阿膠的研發(fā)費用僅為1.38億，同比下降6.8%。
（來源：ifind）
截至2024年2月2日，東阿阿膠報收53.51元，動態(tài)市盈率32倍，總市值344億元。無論業(yè)績還是股價，要想重回歷史巔峰，東阿阿膠還有很長的路要走。