文|青眼
2月2日，青眼從北交所官網(wǎng)獲悉，北交所上市委2024年第6次審議會議同意安徽中草香料股份有限公司（以下簡稱“中草香料”）公開發(fā)行股票的注冊申請。這也意味著，中草香料或?qū)⒊蔀?024年首個香料香精上市企業(yè)。
截自北交所官網(wǎng)
營收增長不足30%，變更上市標(biāo)準(zhǔn)
公開資料顯示，中草香料成立于2009年，主要專注于香料香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2017年，中草香料在全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，并于2021年6月進(jìn)入創(chuàng)新層。2022年4月，中草香料啟動北交所上市輔導(dǎo)，并于同年10月發(fā)布《關(guān)于董事會審議公開發(fā)行股票并在北交所上市議案的提示性公告》，正式開啟北交所上市進(jìn)程。
青眼梳理了中草香料近年來的主要財務(wù)數(shù)據(jù)，2020年至2023年上半年，中草香料營收分別為1.05億元、1.50億元、1.89億元、0.87億元；凈利潤分別為1463.05萬元、2307.51萬元、3771.25萬元、1887.67萬元；歸母扣非凈利潤分別為1242萬元、2402萬元、3378萬元、1564萬元；毛利率分別為27.42%、32.35%、33.88%、34.16%。
可以看到的是，中草香料近幾年來的凈利潤增幅均在50%以上，2020年甚至出現(xiàn)了455.54%的大幅增長。不過，該公司在總營收增長方面卻呈現(xiàn)下滑趨勢，2022年增長不及30%。在此前申報時，中草香料選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年營業(yè)收入增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正”。
從2022年業(yè)績來看，中草香料顯然已不符合該上市標(biāo)準(zhǔn)。也正因為此，中草香料選擇變更上市標(biāo)準(zhǔn)，變更后的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”。
據(jù)招股書顯示，中草香料的主要業(yè)務(wù)集中于涼味劑、合成香料和天然香料，其中涼味劑為其主營業(yè)務(wù)來源，主要囊括N,2,3-三甲基-2-異丙基丁酰胺（WS-23）、N-乙基-2-異丙基-5-甲基環(huán)已烷甲酰胺（WS-3）、涼味劑WS-10、乙酸薄荷酯等涼味劑系列產(chǎn)品，且相關(guān)原料已被列入《已使用化妝品原料目錄（2021版）》中，被廣泛應(yīng)用于洗化、口腔、涂抹等日化領(lǐng)域。
除涼味劑外，中草香料業(yè)務(wù)還包括雙丁酯、丁酸乙酯等合成香料，以及蘭香油、大蒜油、生姜油、紅橘油等天然香料。其中，丁酸乙酯可被用作香料、溶劑和萃取劑；而生姜油、紅橘油則可被用于日化用品，留蘭香油則主要被用于牙膏、漱口水等。
不過，上述兩類產(chǎn)品占中草香料總營收比重并不高。從2023年上半年數(shù)據(jù)來看，中草香料79.38%的營收均來自于涼味劑產(chǎn)品，且從2021年開始該比例就在逐年上升；合成香料產(chǎn)品為第二大類產(chǎn)品，占總營收的10.14%，呈逐年下滑態(tài)勢；而天然香料產(chǎn)品則僅占4.63%，但相比于2020年度的0.62%，有明顯提高。
截自中草香料招股書
在產(chǎn)品銷售方面，中草香料客戶并不算集中，不存在嚴(yán)重依賴單個客戶或少數(shù)客戶的情況，且前5大客戶銷售金額占比也正逐年下降，2020年至2023年上半年，中草香料前5大客戶銷售金額占總銷售額的比例分別為40.69%、36.54%、22.45%和22.21%。
具體而言，除食品類企業(yè)外，中草香料大部分客戶為香料香精貿(mào)易商，包括國際香料香精巨頭德之馨、奇華頓等。其中，奇華頓也是中草香料境外銷售第一大客戶。
截自中草香料招股書
市占率30%，將持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能
值得一提的是，作為一個配套性強(qiáng)、與其他行業(yè)關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)，香料香精行業(yè)在過去幾十年發(fā)展迅猛。據(jù)中草香料招股書披露，目前世界上香料品種約有7000多種，其中合成香料約6000多種，天然香料約500種，而以各類香料調(diào)配的香精種類則多達(dá)上萬種。
與之相對應(yīng)的是，當(dāng)前我國香料香精工業(yè)也開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，由追求速度增長轉(zhuǎn)為高質(zhì)量增長。十三五期間，我國香料香精行業(yè)市場規(guī)模占全球市場約五分之一，其中，國際貿(mào)易超過40億美元，且我國已成為全球主要的香料供應(yīng)國之一，也是全球香料香精行業(yè)最重要的市場之一。
根據(jù)中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，我國香料香精市場規(guī)模由2016年的252億元增長至2022年的424億元。另外，其也在《香料香精行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中也提出，到2025年我國香精產(chǎn)量達(dá)到40萬噸，香料產(chǎn)量達(dá)到25萬噸，行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到500億元。可以說，香料香精行業(yè)仍有相當(dāng)大的發(fā)展空間。
不過，香料香精作為上游供應(yīng)鏈端，直接材料成本較高。且香料生產(chǎn)的原材料主要來源于香料植物或基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，香料植物容易受自然氣候影響，年產(chǎn)出不均衡，造成原材料供應(yīng)量和價格不穩(wěn)定，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品也易受原油價格波動等因素影響，從而影響成本。
中草香料在招股書中也提到，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本相當(dāng)大比例，2020年至2023年上半年占比分別為88.70%、88.21%、86.82%和86.04%。而這也讓中草香料的產(chǎn)品成本受直接材料影響較大。
截自中草香料招股書
如合成香料價格在2022年就從8萬元/噸的價格直升為12萬元/噸，2023年上半年又降為7.93萬元/噸，天然香料價格波動也較大；不過，涼味劑產(chǎn)品近年來價格較為穩(wěn)定，售價維持在31.14-33.59萬元/噸。
截自中草香料招股書
具體到?jīng)鑫秳?，WS系列涼味劑為中草香料主營產(chǎn)品，該原料作為傳統(tǒng)涼味劑薄荷醇（也叫薄荷腦）的升級替代產(chǎn)品，具有薄荷醇的清涼味，但相對刺激感更弱，且不易揮發(fā)、耐高溫、無苦味，在皮膚、口腔中涼感持續(xù)時間長、爆發(fā)力強(qiáng)，理化特性優(yōu)于薄荷醇，這種原料特性也讓其可被用于口腔護(hù)理等諸多產(chǎn)品中。
據(jù)公開資料，2019-2022年間，WS-23等涼味劑國內(nèi)需求量增速約為40%，2022年國內(nèi)WS-23等涼味劑國內(nèi)需求量約為1346噸。上海市食品添加劑和配料行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，WS系列涼味劑產(chǎn)品有望在不久的將來可部分取代薄荷醇市場。
招股書顯示，2021年及2022年度中草香料WS-23等產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率均約30%，已成為該類產(chǎn)品主要生產(chǎn)企業(yè)之一。也正因為此，“涼味劑”產(chǎn)品自然也是其此后擴(kuò)產(chǎn)的重頭戲。
根據(jù)招股書，中草香料此次擬發(fā)行不超過1495萬股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的20.00%，扣除發(fā)行費用后全部用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目，即年產(chǎn)2600噸涼味劑及香原料項目（一期），擬使用募集資金為1.495億元，項目總投資金額將達(dá)2.57億元。目前，該項目已完成環(huán)評審批手續(xù)。
截自中草香料招股書
具體而言，該項目將生產(chǎn)包括腈類、涼味劑等多類產(chǎn)品，其中1170噸為腈類產(chǎn)品，而這也是涼味劑產(chǎn)品的主要原材料，因此其中630噸為自用，這也能夠進(jìn)一步幫助中草香料突破原料瓶頸，突破產(chǎn)業(yè)鏈限制，提升企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；a(chǎn)能力。
截自中草香料招股書
據(jù)招股書，中草香料所生產(chǎn)的涼味劑產(chǎn)品在國內(nèi)的主要競爭企業(yè)為亞香股份和愛普股份。就當(dāng)前已公開數(shù)據(jù)而言，2020年度中草香料產(chǎn)能明顯低于亞香股份，但此后中草香料產(chǎn)能大幅提升，開始迅速追趕，并于2021年度就已在產(chǎn)量上基本追平。
截自中草香料招股書
2024，美妝原料風(fēng)口仍在
值得一提的是，除中草香料外，近期還有兩家香料香精企業(yè)正在加快奔赴資本市場的腳步。公開信息顯示，合成香料企業(yè)格林生物已于去年11月更新了招股書，并回復(fù)了深交所二輪問詢；而此前因?qū)徍宋赐ㄟ^折戟深交所創(chuàng)業(yè)板的萬香科技，也已于去年末重啟上市輔導(dǎo)。
除此之外，還有3家原料端企業(yè)也在積極尋求上市，包括創(chuàng)爾生物、創(chuàng)健醫(yī)療和軒凱生物。其中，創(chuàng)建醫(yī)療于今年1月剛剛啟動上市輔導(dǎo)；而曾于2021年中止審核的創(chuàng)爾生物，也于去年再次向北交所提交了上市申請；而主營生物助劑產(chǎn)品和生物制劑產(chǎn)品的軒凱生物，則正處于問詢階段。
事實上，隨著化妝品的功效、配方等越來越受到消費者重視，原料端也逐漸成為資本的寵兒。不過，受資本關(guān)注的企業(yè)主營業(yè)務(wù)也存在明顯偏向性，青眼梳理了2023年28起原料端融資發(fā)現(xiàn)，受資本青睞的基礎(chǔ)原料企業(yè)仍占少數(shù)，香料香精企業(yè)占比為0，大部分獲投企業(yè)主營業(yè)務(wù)均為研發(fā)難度相對較高的功效原料，其中半數(shù)企業(yè)都涉及合成生物或重組膠原蛋白領(lǐng)域。
以5家融資金額過億元的企業(yè)為例，除主營重組A型肉毒毒素的重慶譽顏外，其余均為合成生物學(xué)企業(yè)。如去年1月獲逾億元Pre A輪融資的柏垠生物，就是利用合成生物學(xué)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新生物材料研發(fā)；元一生物則是立足合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)多元化，聚焦藥物原料配給、醫(yī)美產(chǎn)品配料、功能性飼料與植保原料、生物新技術(shù)等應(yīng)用。
當(dāng)然，其他類別原料企業(yè)也并非沒有機(jī)會。去年日本排放核廢水事件讓日產(chǎn)原料一度遭到棄用，不少企業(yè)為了規(guī)避風(fēng)險開始尋找優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)原料作為替代品，有業(yè)內(nèi)人士曾向青眼坦言：“部分日本原料需求量非常大，一旦被棄用則會出現(xiàn)大量的市場空缺。”而這，也被看做是國產(chǎn)原料彎道超車的重大利好機(jī)遇。
總體而言，今年原料賽道機(jī)會仍在，尤其是有新技術(shù)、新材料等的原料企業(yè)。不過，這也并非意味著其他原料應(yīng)用領(lǐng)域就沒有發(fā)展空間，只要能保持產(chǎn)品創(chuàng)新性，持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)、高產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)原料，就能夠打造出更加堅實的核心競爭力。