文 | 子彈財經(jīng) 王亞靜
編輯 | 蛋總
繼九源基因之后，又一家醫(yī)藥企業(yè)向港交所發(fā)起了沖擊。
1月26日，浙江同源康醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱：同源康醫(yī)藥）遞表港交所，中信證券為獨家保薦人。
這是一家臨床階段的生物制藥公司，主要專注于腫瘤新藥研發(fā)。目前，公司建立了11款候選藥物組成的管線。不過，這些產(chǎn)品目前均未實現(xiàn)營收。
沒有成熟產(chǎn)品支撐的同源康醫(yī)藥長期虧損。于2023年9月30日，公司累計虧損已經(jīng)高達8.92億元。
不過，同源康醫(yī)藥此前的融資之路仍算通暢。IPO前，公司共獲得6輪融資，投資方包括陽光保險、中金、匯宇制藥、厚紀(jì)資本、瑞恩資本、毅達資本等一眾機構(gòu)。
這些資本將同源康醫(yī)藥的估值推上高位。招股書顯示，在D輪融資之后，公司投后估值從2018年的1.3億元增長至2023年的30.84億元，增長超20倍。
但這些助推企業(yè)發(fā)展的資本，同時給同源康醫(yī)藥戴上了“枷鎖”。
按照要求，如果公司未能自向港交所遞交招股書日期起14個月內(nèi)完成上市，投資者擁有的贖回權(quán)將自動恢復(fù)。
如今，留給同源康醫(yī)藥沖刺的時間真的不多了。
1、產(chǎn)品無一上市，累虧近9億
同源康醫(yī)藥成立的時間并不算長。
2017年11月，吳豫生和母親周稚仙控制的泰基鴻諾醫(yī)藥、顧虹全資持有的貝沃特醫(yī)藥共同出資1.1億元成立同源康醫(yī)藥，二者分別持股90.91%、9.09%。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
如今，在同源康醫(yī)藥，吳豫生身兼數(shù)職，既是控股股東之一，還是董事長、執(zhí)行董事兼總裁，除此之外，他還領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)團隊。
據(jù)悉，吳豫生在醫(yī)藥領(lǐng)域深耕多年，曾在先靈葆雅任職，最后職位為高級主任研究員。只不過，在先靈葆雅期間，吳豫生并非主攻癌癥方向，而是主要負責(zé)用于治療血栓、肥胖癥及阿爾茨海默病的新藥研發(fā)。
即便如此，吳豫生還是在同源康醫(yī)藥成立短短7年時間里，快速建立起了多條癌癥方面的產(chǎn)品管線。
截至2024年1月22日，同源康醫(yī)藥建立了11款藥物管線，包括2個低風(fēng)險產(chǎn)品、5款創(chuàng)新臨床產(chǎn)品，以及處于臨床前階段的4款產(chǎn)品，適應(yīng)癥包括肺癌、乳腺癌、前列腺癌、實體瘤等。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
其中，公司的核心產(chǎn)品TY-9591進展最快。于2024年1月，公司就TY-9591聯(lián)合化療一線治療EGFR（表皮生長因子受體）突變NSCLC（非小細胞肺癌）的注冊性III期臨床試驗作出申請。
這也意味著，同源康醫(yī)藥尚無任何產(chǎn)品上市。而這些產(chǎn)品究竟何時能夠商業(yè)化，仍面臨著不確定性。在招股書中，同源康醫(yī)藥明確，無法保證最終能夠成功開發(fā)和銷售任何管線產(chǎn)品。
相比于企業(yè)未來的預(yù)期，同源康醫(yī)藥當(dāng)下的處境更為困難。畢竟，沒有產(chǎn)品上市，就意味著沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收入。
招股書顯示，2022年，公司曾獲得一筆超4000萬元的收入。2020年8月，同源康醫(yī)藥方面與麗珠醫(yī)藥訂立協(xié)議，以于大中華區(qū)（包括香港、澳門及臺灣地區(qū)）研究、開發(fā)、改進、制造、使用、銷售、訂約及商業(yè)化TY-2136b產(chǎn)品。通過相關(guān)合作，公司于2022年獲得4424.2萬元收入。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
很顯然，這樣的行為并沒有可持續(xù)性，而數(shù)據(jù)也佐證了這一點。2023年前9月，公司沒有獲得任何收入。
在這樣的情況下，虧損已經(jīng)成為公司的常態(tài)。2022年及2023年前9月，公司分別虧損3.12億元及2.66億元。
截至2023年9月30日，公司累計虧損已經(jīng)高達8.92億元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
同源康醫(yī)藥要想“流血”上市或許并不容易。協(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖曾告訴「子彈財經(jīng)」，在香港資本市場，大家對于還在燒錢、不掙錢的企業(yè)并不認可。
“不賺錢什么都是浮云。”黃立沖直言，在美元高利息時代，任何非美元資產(chǎn)的投資都會遇到投資者非常謹(jǐn)慎的情況，投資人對持續(xù)虧損的企業(yè)的擔(dān)心也越來越大。
2、股東豪賺，吳豫生引朋友“低價”入股
在醫(yī)藥方面造詣極深的吳豫生，在資本運作方面也相當(dāng)老練。
招股書顯示，同源康醫(yī)藥成立5個月后（2018年4月）引入天使輪投資——成都博遠以2000萬元認購公司2000萬股股份（約占增資完成后公司15.38%股權(quán)），每股單價1元，投后估值1.3億元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
直到一年后的2019年4月，同源康醫(yī)藥才進行了A輪融資，此時，公司每股股份單價已經(jīng)上漲到2.38元，漲幅超100%。
在這兩輪融資之間，吳豫生曾帶著朋友“悄然”入股。2018年9月，長興利源以1700萬元認購了公司1700萬股股份（約占增資完成后公司11.56%股權(quán)），每股單價仍為1元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
招股書明確，長興利源由其普通合伙人鄭州德瑞管理，而鄭州德瑞由吳豫生全資控股。此外，長興利源的唯一有限合伙人為長興榮俊，其合伙人為兩名個人，是吳豫生的私人朋友。
同源康醫(yī)藥解釋，天使投資至A輪融資的估值增加，主要因為公司核心產(chǎn)品TY-9591及關(guān)鍵產(chǎn)品TY-302的研發(fā)工作已取得初步進展。
要知道，產(chǎn)品研發(fā)并非一日之功，作為掌舵人，吳豫生應(yīng)該十分清楚產(chǎn)品的研發(fā)進度。能夠穿插在天使輪和A輪之間，按照天使輪價格入股，不得不說吳豫生和朋友“撿了一個大漏”。
招股書顯示，同源康醫(yī)藥最后一輪融資后，投后估值達到了30.84億元，每股單價9.55元。若以此計算，長興利源最早入股的這些股份浮盈超8倍。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
而吳豫生在同源康醫(yī)藥獲得的利益遠不止于此。
在薪酬上，吳豫生每年從公司獲得薪酬約200萬元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
更要緊的是，在日常業(yè)務(wù)中，吳豫生控制的企業(yè)與同源康醫(yī)藥頻繁產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易。
招股書顯示，2022年，同源康醫(yī)藥向浙江藥領(lǐng)、鄭州藥領(lǐng)購買服務(wù)，分別耗資205.7萬元、117.9萬元，而這兩家企業(yè)均由吳豫生控制。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
除此之外，2022年和2023年前9月，同源康醫(yī)藥分別向吳豫生控制的泰基鴻諾醫(yī)藥支付租賃費118.6萬元和89萬元。
不僅如此，長興利源還曾轉(zhuǎn)讓股份進行套現(xiàn)。招股書顯示，2021年7月-9月，長興利源轉(zhuǎn)讓公司0.51%股權(quán)，每股股份成本為4.20元，套現(xiàn)567萬元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
實際上，背靠同源康醫(yī)藥這棵大樹，不少股東賺得盆滿缽滿。
據(jù)「子彈財經(jīng)」不完全統(tǒng)計，2021年，天使投資人成都博遠轉(zhuǎn)讓公司2.72%股權(quán)，套現(xiàn)3000萬元；2022年1月，成都博遠分別以對價1460萬元向瑞悟投資和口未堂轉(zhuǎn)讓公司0.6%股份，合計套現(xiàn)2920萬元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
以此來看，IPO前，作為天使輪投資人的成都博遠不僅將2000萬元投資款收回，還大賺近4000萬元。
此外，IPO前，成都博遠仍持有公司2.85%股權(quán)，若以當(dāng)前的估值30.84億元計算，成都博遠還浮盈超8000萬元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
而獲得成都博遠轉(zhuǎn)讓股份的瑞悟投資和口未堂，很顯然也只是為了投資收益。2022年6月，瑞悟投資及口未堂便分別以對價2050萬元將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓予揚州澤康。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
也就是說，僅用了短短5個月時間，瑞悟投資及口未堂分別獲利近600萬元。
在股份轉(zhuǎn)讓的來來回回之間，股東們的“腰包”越來越鼓，而同源康醫(yī)藥的現(xiàn)金流卻越來越緊張。
3、現(xiàn)金流告急，對賭只剩14個月
眾所周知，新藥研發(fā)是一個非?！盁X”的賽道，業(yè)界很早就流傳著“雙十定律”——即平均研發(fā)一款新藥要花10年的時間，同時要燒掉10億美元。
對于沒有產(chǎn)品上市的同源康醫(yī)藥來說，“燒錢”之路還遠遠沒有走到盡頭，而企業(yè)的資金鏈也備受考驗。
長期以來，同源康醫(yī)藥欠缺“造血能力”。2022年-2023年9月，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一直為負，分別為-2.20億元、-1.57億元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
不僅如此，融資而來的資金也所剩不多。截至2023年11月30日，同源康醫(yī)藥的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有4950.1萬元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
就在同源康醫(yī)藥現(xiàn)金流臨近枯竭之際，以匯宇制藥為代表的D輪融資者及時化解了危機。2023年第四季度，企業(yè)收取D輪融資凈額1.43億元。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
按照同源康醫(yī)藥的說法，收到這筆資金之后，假設(shè)未來平均現(xiàn)金消耗率為往績記錄期間水平的1.5倍，截至2023年9月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)將能夠自2023年9月30日起維持超過27個月。
這些資金用于公司經(jīng)營、研發(fā)本還可以支撐相當(dāng)一段時間，但投資者卻等不了這么久。
按照協(xié)議，投資者擁有的贖回權(quán)在同源康醫(yī)藥遞交招股書的前一日起失效，但是，其中一項規(guī)定，若公司未能自向港交所提交招股書日期起計14個月內(nèi)完成上市，這項權(quán)利將自動恢復(fù)。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
截至2024年1月22日，同源康醫(yī)藥已動用了投資所得款凈額約80%的資金。若需回購?fù)顿Y者股票，恐怕是同源康醫(yī)藥“不能承受之重”。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
如今，同源康醫(yī)藥也在試圖出售資產(chǎn)變現(xiàn)。據(jù)悉，同源康醫(yī)藥已與第三方訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以3490萬元的代價將上海雅葆的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司正在完成該交易。
圖 / 同源康醫(yī)藥招股書
只是，同源康醫(yī)藥或許應(yīng)該明白，出售資產(chǎn)、產(chǎn)品知識產(chǎn)權(quán)的確可以快速變現(xiàn)，但這并非長久之計。而在沒有產(chǎn)品上市之前，同源康醫(yī)藥也只能如履薄冰般前行。
美編 | 倩倩
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