1、資金面情況

央行公告稱(chēng)，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，2024年1月26日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了4610億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.8%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日710億元逆回購(gòu)到期，因此單日凈投放3900億元。周五早盤(pán)資金面向暖，隔夜和7天資金價(jià)格小幅回落。

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展19770億元逆回購(gòu)和1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，同時(shí)有15670億元逆回購(gòu)和1800億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，本周累計(jì)凈投放3500億元。本周主要回購(gòu)利率受跨月因素影響連續(xù)小幅抬升，不過(guò)整體看資金壓力較為有限。展望來(lái)看，周中央行超預(yù)期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將于春節(jié)前（2月5日）落地，呵護(hù)資金面意圖明顯，春節(jié)前后流動(dòng)性供給料將保持充裕。

2、市場(chǎng)情況

降準(zhǔn)提振下本周債市延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)券利率普遍走低，中短端降幅明顯更大，超長(zhǎng)端表現(xiàn)亦較為亮眼，國(guó)債表現(xiàn)整體好于國(guó)開(kāi)債。周一避險(xiǎn)情緒抬升，推動(dòng)現(xiàn)券延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，超長(zhǎng)端表現(xiàn)更佳，不過(guò)次日股市反彈壓制債市情緒，現(xiàn)券利率多回升1-2bp。周三午后央行超預(yù)期降準(zhǔn)，各期限收益率短時(shí)下行后走勢(shì)分化，長(zhǎng)端收益率止降轉(zhuǎn)升，中短端利率則降幅擴(kuò)大；周四現(xiàn)券延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，中短端收益率繼續(xù)明顯下行，長(zhǎng)端利率亦企穩(wěn)略降。與上周五相比，10年國(guó)債利率下行0.4bp收于2.50%，10年國(guó)開(kāi)債上行0.8bp收于2.64%。

3、后市展望

周三央行突宣將于2月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率50bp，幅度高于近兩年歷次水平，超出市場(chǎng)預(yù)期。本次意外準(zhǔn)將向市場(chǎng)提供大量中長(zhǎng)期“便宜”資金，有利于降低資金成本，同時(shí)提振市場(chǎng)信心，帶動(dòng)短券走強(qiáng)。本周降準(zhǔn)后短端利率已有明顯下行，而后續(xù)來(lái)看，隨著短端利率下行，中長(zhǎng)端利率的下行空間或也將進(jìn)一步打開(kāi)。此外，當(dāng)前的低通脹局面導(dǎo)致實(shí)際利率偏高，在抑制企業(yè)投資的同時(shí)也對(duì)居民消費(fèi)意愿形成拖累。而針對(duì)“低通脹”問(wèn)題，央行行長(zhǎng)表示原因或?yàn)椤坝行枨蟛蛔?，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，社會(huì)預(yù)期偏弱”，并強(qiáng)調(diào)“維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量”。同時(shí)稱(chēng)海外貨幣政策的轉(zhuǎn)向也有利于“擴(kuò)大貨幣政策的操作空間”。結(jié)合上述表態(tài)，后續(xù)央行在利率層面的放松可能會(huì)有所加快，預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率有望進(jìn)一步調(diào)降。最后，關(guān)于財(cái)政和貨幣政策協(xié)同問(wèn)題，央行行長(zhǎng)亦表示后續(xù)“貨幣政策在保持流動(dòng)性合理充裕、保障政府債券大規(guī)模集中發(fā)行、支持投資項(xiàng)目建設(shè)方面有充分條件”，因而后續(xù)財(cái)政發(fā)力帶來(lái)的政府債券大量發(fā)行或難以對(duì)債市造成較大沖擊。本周前四天國(guó)開(kāi)債券ETF以及活躍國(guó)債ETF均延續(xù)漲勢(shì)，不過(guò)考慮到中短端國(guó)開(kāi)債明顯遜于國(guó)債，因而后者表現(xiàn)更佳。

信用債方面，本周公司債ETF亦延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。展望來(lái)看，為短期理財(cái)規(guī)?？赡軙?huì)繼續(xù)出現(xiàn)上升，信用債需求仍有一定的支撐，信用利差明顯走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)較小。在短期經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、央行持續(xù)呵護(hù)資金面的背景下，信用債風(fēng)險(xiǎn)不大，疊加年初配置壓力抬升，信用債收益率也有望維持低位或者跟隨利率下行。同時(shí)在一攬子化債計(jì)劃繼續(xù)的情況下，城投違約風(fēng)險(xiǎn)可控，而在短端性?xún)r(jià)比降低的情況下，對(duì)于好區(qū)域平臺(tái)可適度拉長(zhǎng)久期，但也需持續(xù)關(guān)注短期再融資政策收緊較快和銀行化債資金落地較慢可能帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。

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公司債ETF(511030.SH)、國(guó)開(kāi)債券ETF(159651.SZ)、活躍國(guó)債ETF(511020.SH)。