1月19日，日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)2.6%，漲幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；扣除生鮮食品的核心CPI同比增長(zhǎng)2.3%，較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2022年7月以來(lái)新低。

12月通脹數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，日本央行也很可能在下周的議息會(huì)議上維持利率不變。

不過(guò)，分析師認(rèn)為，在服務(wù)價(jià)格穩(wěn)步增長(zhǎng)以及加薪預(yù)期的推動(dòng)下，日本央行依然有可能在4月將短期利率提升至0以上。

截至目前，核心CPI漲幅連續(xù)21個(gè)月超過(guò)日本央行2%的物價(jià)目標(biāo)。至少在股市層面以及國(guó)際投資者看來(lái)，這并不能阻止資本對(duì)日本股市的趨之若鶩。

1月17日，日經(jīng)指數(shù)盤中一度站上36000點(diǎn)，創(chuàng)下34年新高。19日通脹數(shù)據(jù)公布之后，日經(jīng)指數(shù)跳空高開再次突破36000點(diǎn)。

過(guò)去一年內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)單邊連續(xù)上漲幅度高達(dá)34.3%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于標(biāo)普500同期22.6%的漲幅。

什么推動(dòng)了日經(jīng)創(chuàng)新高？

超低的利率、疲軟的日元、穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利的改善，以及半導(dǎo)體股票的領(lǐng)漲都是推動(dòng)日經(jīng)屢創(chuàng)新高的重要原因。

其中日企盈利能力的提升，以及治理方式的改變正得到全球基金經(jīng)理認(rèn)可，也被廣泛認(rèn)為是海外資金于去年年末和今年年初大規(guī)模進(jìn)入東京證交所并推高年初行情的主要原因。

日本經(jīng)濟(jì)新聞的研究顯示，東京證交所已公布相關(guān)數(shù)據(jù)的1067家上市企業(yè)的2023-2024財(cái)年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2%，連續(xù)第三年創(chuàng)下新高，對(duì)應(yīng)的股息和股票回購(gòu)也在增加。

新加坡馬來(lái)亞銀行Tareck Horchani表示：“今年以來(lái)交易量比去年12月增加了9倍，這意味著去年四季度還在猶豫的投資者現(xiàn)在更有信心投資日本”。

除了企業(yè)利潤(rùn)的增加之外，股票回購(gòu)和派息的增加被視為日本企業(yè)對(duì)股票市場(chǎng)態(tài)度逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)，也被視為日本企業(yè)治理模式改善的成果。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，日本公司在資產(chǎn)泡沫時(shí)代后的脆弱資產(chǎn)負(fù)債表導(dǎo)致的消極經(jīng)營(yíng)理念，早在2014年就被時(shí)任首相安倍晉三點(diǎn)名批評(píng)，并作為安倍時(shí)代改革的重要方向之一。而從中短期來(lái)看，東京證交所2023年3月起推動(dòng)的強(qiáng)力改革更是日本企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向的催化劑。

東京證交所去年敦促日企進(jìn)行改革并對(duì)PBR（股價(jià)凈值比）跌破1倍的“低于解散價(jià)值”企業(yè)予以退市警告。目前，東京證交所的母公司日本交易所集團(tuán)宣布，截至去年年底優(yōu)質(zhì)板塊中仍有269家企業(yè)未達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，為此將給予該類公司一年的改善期限，在退市前六個(gè)月該些股票將被指定為監(jiān)管股票。

該次改革推出之后，豐田和本田立即宣布將開始股票回購(gòu)以推高股價(jià)?！度战?jīng)》一份截至去年年中的調(diào)查表明，日本企業(yè)的股票回購(gòu)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的700億美元，派息規(guī)模也達(dá)到創(chuàng)新高的1000億美元規(guī)模。

總部位于香港的Oasis Management創(chuàng)始人Seth Fischer就對(duì)《日經(jīng)亞洲》表示，日本的公司治理持續(xù)改善，帶來(lái)了良好的業(yè)績(jī)。波士頓的Kaname Capital創(chuàng)始人Toby Rodes也認(rèn)為，日本企業(yè)的治理自2014年以來(lái)一直在改善。

Rodes表示：“直到十年前，股權(quán)還是公司之間義務(wù)的一種工具。每個(gè)人都出于某種原因持有別人的股票，而不是為了回報(bào)?！?/span>如今，負(fù)利率時(shí)代存在盈利壓力的日本各大銀行，以及政府養(yǎng)老金投資基金GPIF的壓力都成為了推動(dòng)日本企業(yè)改革的助力。日本企業(yè)正在從銀行治理走向股東治理。

此外，東京證交所于2022年開啟的一系列小范圍改革也為如今日經(jīng)的繁榮奠定了一定基礎(chǔ)。其中就包括于2022年初將東證1部、東證2部、Mothers和Jasdaq重新劃分為優(yōu)質(zhì)、標(biāo)準(zhǔn)和成長(zhǎng)型三個(gè)新板塊，以便于外國(guó)投資者理解。

今年1月18日，東京證交所又宣布明年4月起所有主板（東證Prime板）的上市公司都必須進(jìn)行雙語(yǔ)信披。根據(jù)去年的統(tǒng)計(jì)，東京上市的主要公司之中僅有42.3%的企業(yè)會(huì)同步更新日語(yǔ)和英語(yǔ)財(cái)報(bào)，而重要信披實(shí)現(xiàn)日英雙語(yǔ)的比例僅有28.5%。東京證交所改革小組曾表示，無(wú)法看懂當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的信披文件是導(dǎo)致海外投資者不敢購(gòu)入日本股票的原因之一。

素來(lái)以價(jià)值投資聞名的巴菲特去年4月訪問日本并表示正在加倉(cāng)日本股票的示范效應(yīng)無(wú)疑也是日經(jīng)走強(qiáng)的另一個(gè)因素。巴菲特當(dāng)時(shí)表示已增持了伊藤忠商事、丸紅、三菱、三井和住友的股票。

貨幣政策正?；溉湛纱?？

推動(dòng)日本股市另一個(gè)不可忽視的積極因素，則是日本始終執(zhí)行的超寬松貨幣政策。不同于美聯(lián)儲(chǔ)于2022年開啟加息周期之后屢次承壓的美國(guó)股市，日本央行至今仍維持-0.1%的基礎(chǔ)利率以及收益率曲線政策YCC工具的使用。

去年7月，日本央行行長(zhǎng)植田和男就表示將把10年期日本國(guó)債收益率0.5%的上限視為一種參考。這一被解讀為即將加息信號(hào)的表態(tài)，一度使得日經(jīng)指數(shù)下跌超過(guò)2%。

最終的事實(shí)證明，日本央行開啟加息或退出負(fù)利率政策的時(shí)刻表其實(shí)并不存在，虛驚一場(chǎng)的日經(jīng)指數(shù)很快也再度上漲。

關(guān)于日本央行何時(shí)擺脫負(fù)利率，以及何時(shí)廢止已執(zhí)行8年之久的收益率曲線政策工具的討論自去年起就從未停止過(guò)。其關(guān)鍵原因在于利率決議中多次提及的2%通脹目標(biāo)早已被觸及多時(shí)。

自從2022年4月日本CPI首次突破2%目標(biāo)至2.5%之后，日本物價(jià)指數(shù)漲幅已經(jīng)連續(xù)22個(gè)月超過(guò)日銀的通脹目標(biāo)。尤其是2022年8月至去年10月之間，日本的通脹數(shù)字更是穩(wěn)定在3%以上。特別是在歐洲和美國(guó)的最新通脹數(shù)字分別從超過(guò)10%高點(diǎn)大幅回落至2.9%和3.4%的同時(shí)，日本的通脹卻僅從4.3%的高峰降至2.6%，這明顯意味著日本的通脹情況與這兩大經(jīng)濟(jì)體并不完全相同。

尤其是在扣除生鮮食品價(jià)格和能源價(jià)格的核心CPI數(shù)字上，日本自2022年4月首次錄得核心通脹正增長(zhǎng)以來(lái)就長(zhǎng)期保持在4%左右的區(qū)間。

毫無(wú)疑問，相比于美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行對(duì)于通脹的恐懼，致力于打破長(zhǎng)期通縮、實(shí)現(xiàn)物價(jià)和收入正循環(huán)的日本央行樂見于更頑固的通脹——即便該數(shù)字已經(jīng)22個(gè)月超過(guò)政策目標(biāo)。

外界普遍預(yù)測(cè)，在物價(jià)已經(jīng)確定能夠穩(wěn)定上漲的大前提下，日本央行正在等待正循環(huán)鏈條的另一個(gè)環(huán)節(jié)——工資收入的上漲落地。

根據(jù)慣例，日本主要公司都會(huì)在每年3月與工會(huì)進(jìn)行跨行業(yè)的工資談判，也被稱為春季薪資談判。

目前包括豐田和優(yōu)衣庫(kù)等公司已確定將為員工提供大幅度加薪，任天堂更是表示將加薪超過(guò)10%。

不過(guò)，撇開這些大型企業(yè)的日本今年平均漲薪幅度可能并不樂觀。日本經(jīng)濟(jì)研究中心JERC的一項(xiàng)調(diào)查就顯示，日本大企業(yè)2024/2025財(cái)年的平均加薪幅度將達(dá)2.85%，其中基本工資漲幅僅有1.08%。該漲薪幅度不僅未能滿足現(xiàn)任首相岸田文雄每年漲薪3%的呼吁，很可能也未能達(dá)到觸發(fā)日本央行迅速改變貨幣政策的紅線。

監(jiān)管貨幣政策的日本央行理事前田榮治認(rèn)為，春季工資談判的結(jié)果可能是高于去年水平的4%（3.58%），這表示一個(gè)積極的工資價(jià)格周期開始運(yùn)轉(zhuǎn)。

前田榮治的表態(tài)也被認(rèn)為是日本央行內(nèi)部將4%漲薪確認(rèn)為退出負(fù)利率政策的指標(biāo)之一。

雖然日本央行的貨幣政策在今年4月薪資談判之前大概率不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，但部分細(xì)節(jié)性的變化仍能被觀察到。例如去年10月31日公布的利率決議中，基準(zhǔn)利率和YCC工具不改變的同時(shí)，植田和男宣布將10年期國(guó)債長(zhǎng)期收益率的控制上限1%從硬性指標(biāo)修正為參考指標(biāo)。這一被植田和男稱為提高YCC政策靈活性的舉措，也被外界視為日本央行正在逐步放松YCC工具的信號(hào)。

野村證券預(yù)計(jì)，日本央行將在4月薪資談判之后首先退出負(fù)利率政策，再于今年二季度取消YCC工具。

向失落的三十年說(shuō)再見？

通貨膨脹再度出現(xiàn)，消費(fèi)者支出開始上升，外國(guó)赴日游客率創(chuàng)新高，股市收復(fù)過(guò)去30年的失地，日本經(jīng)濟(jì)似乎終于出現(xiàn)了質(zhì)的變化。

東京野村資產(chǎn)管理的村尾祐一九表示：“日本的基本經(jīng)濟(jì)狀況，包括企業(yè)盈利，都好于美國(guó)、中國(guó)和歐洲。”

日本內(nèi)閣府2023年的年度經(jīng)濟(jì)白皮書中就提及，通脹上升可能標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷和通貨緊縮時(shí)代的結(jié)束。

白皮書認(rèn)為，自2022年春季以來(lái)的日本物價(jià)和工資上漲幅度擴(kuò)大表明，日本經(jīng)濟(jì)在25年與通貨緊縮的斗爭(zhēng)中正達(dá)到一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。日本企業(yè)正在將更高的生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張意味著工資現(xiàn)在比過(guò)去幾十年更有可能上漲。

白皮書補(bǔ)充道，近期日本通脹上升也開始改變消費(fèi)者對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲的預(yù)期，這對(duì)于防止通貨緊縮回歸至關(guān)重要。退出通貨緊縮的機(jī)會(huì)之窗可能正在打開。

前日本央行副行長(zhǎng)若田部昌澄表示：“我們正處在關(guān)鍵階段，日本有可能無(wú)法達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，但總體而言，如果我們有正確的政策，我認(rèn)為日本有很大機(jī)會(huì)擺脫通貨緊縮。”若田部昌澄認(rèn)為，積極的通貨膨脹將消除政府債務(wù)的實(shí)際負(fù)擔(dān)，日本經(jīng)濟(jì)最近也創(chuàng)造了有史以來(lái)最高的稅收收入。從這個(gè)意義上而言，日本也有可能解決其相比于GDP規(guī)模極其巨大的債務(wù)問題。

除通貨緊縮這一貨幣問題之外，日本部分強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的喪失也被視為失落30年的因素之一。如今隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大力推行產(chǎn)業(yè)鏈去風(fēng)險(xiǎn)化戰(zhàn)略，G7集團(tuán)之一的日本無(wú)疑是最大的受益者。

在日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的推動(dòng)下，日本已推出了1.3萬(wàn)億日元的補(bǔ)貼以吸引半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)回流日本。在去年的G7峰會(huì)上，岸田文雄就與臺(tái)積電、三星、美光、英特爾、IBM等企業(yè)進(jìn)行了談判，其中的重點(diǎn)項(xiàng)目包括臺(tái)積電在熊本的新生產(chǎn)基地以及美光在廣島投資5000億日元的新工廠。而半導(dǎo)體股票的上漲也是日經(jīng)指數(shù)大漲的最主要帶動(dòng)者。

曾預(yù)言泡沫時(shí)代破滅之后的日本將會(huì)失落30年的青木昌彥認(rèn)為，日本走出失落也需要30年。原因在于從舊有體制過(guò)渡到新的制度體系，至少需要一代人即30年的時(shí)間，例如舊有的終身雇用制歷經(jīng)一代人的時(shí)間才會(huì)逐漸發(fā)生變化。