文｜GPLP Perry

多年的傳聞終于落地了。

近期，黑石集團(tuán)宣布私募股權(quán)策略基金（BXPE）已籌集了 13 億美元（約合92.7億元）的資金，該基金是黑石的首只面向個(gè)人投資者的“零售型”產(chǎn)品，雖然13億美元的“盤子”對(duì)于黑石來(lái)說(shuō)，額度很?。ń刂?023年9月，黑石資金管理規(guī)模已超萬(wàn)億美元，為全球最大另類資產(chǎn)管理集團(tuán)），但這只基金黑石已打磨了6年之久。

贖回潮引發(fā)的連鎖反應(yīng)

早在2017年時(shí)，黑石其實(shí)推出了類似的基金產(chǎn)品—BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust 黑石房地產(chǎn)投資信托基金），該基金主要投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，在當(dāng)時(shí)，大量租賃住房地產(chǎn)和工業(yè)地產(chǎn)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值被低估，黑石借此獲得了不錯(cuò)的收益。

公開數(shù)據(jù)顯示，BREIT最高擁有710億美元的凈資產(chǎn)（2023年3月左右），其中一半以上的資金投資在租賃住房、公寓等市場(chǎng)。

BREIT資金分配，數(shù)據(jù)來(lái)源：黑石集團(tuán)，數(shù)據(jù)為2022年公布

但隨著金融市場(chǎng)的回暖、利率的上升，原本存在優(yōu)勢(shì)的房地產(chǎn)項(xiàng)目被重新定價(jià)，大量投資者開始贖回，這就導(dǎo)致了2022-2023年BREIT產(chǎn)品的贖回潮，據(jù)媒體消息，該產(chǎn)品2023年1月份的申請(qǐng)贖回金額在13億美元，2月額度則在14億美元，總贖回金額超過(guò)50億美元（據(jù)Stanger數(shù)據(jù)，BREIT2023年前三季度資金外流高達(dá)98億美元），黑石迫不得已，出臺(tái)限制提款措施，將每月提款限制在2%左右，或季度5%。值得指出的是，BREIT產(chǎn)品截至2023年12月的資產(chǎn)凈值為620億美元，回報(bào)率已從最高的12%，下跌至2023年底的-1.2%。

BREIT產(chǎn)品歷史回報(bào)率，數(shù)據(jù)來(lái)源：黑石集團(tuán)，截至2023年12月31日

BREIT產(chǎn)品的贖回潮導(dǎo)致了BXPE上市時(shí)間一再推遲，這次BXPE正式推出，對(duì)于黑石有非常重要的意義。

黑石新基金：低管理費(fèi) 高開放度

黑石這只新基金主要有兩個(gè)特點(diǎn)：一個(gè)是管理費(fèi)主動(dòng)降低了，另外一個(gè)則是其開放度比以前更大。

首先，BXPE（具體投資主體是Blackstone Private Equity Strategies Fund L.P）的投資門檻大幅度降低，此前，黑石的產(chǎn)品只面向機(jī)構(gòu)投資者（其中包括養(yǎng)老基金、主權(quán)基金、大學(xué)基金等），起投金額基本都在上億美元，而BXPE是首只面向個(gè)人投資者的基金產(chǎn)品，投資金額的最低標(biāo)準(zhǔn)在500萬(wàn)美元，對(duì)于黑石來(lái)說(shuō)，這邁出了一大步。

另外，BXPE的管理費(fèi)用從此前基金產(chǎn)品的1.5%-2%下降至1.25%，同時(shí)，提供了6個(gè)月的管理費(fèi)用減免期。要知道，管理費(fèi)是黑石的主要收入來(lái)源之一，截至2023年10月底，其管理費(fèi)收入為近67億美元（66.72億美元），同比增長(zhǎng)9.1%，降低管理費(fèi)用的舉措，也從側(cè)面反應(yīng)了目前市場(chǎng)募資的困難。產(chǎn)品可以定期贖回，不過(guò)上限限制在5%，對(duì)于這一限制，黑石也許意在避免歷史重演。

BXPE是一只永續(xù)基金，也就是只要不贖回便可一直滾動(dòng)投資，而對(duì)于投資方向，BXPE則“海納百川”，主要分為企業(yè)、次級(jí)、機(jī)會(huì)、增長(zhǎng)、信貸等領(lǐng)域，具體包括：

企業(yè)：全球市場(chǎng)收購(gòu)（包括亞洲市場(chǎng)）、能源轉(zhuǎn)型、核心私募股權(quán)和中端市場(chǎng)收購(gòu)；

二級(jí)市場(chǎng)：LP主導(dǎo)的二級(jí)市場(chǎng)和GP主導(dǎo)的解決方案；

機(jī)會(huì)主義：生命科學(xué)收益、普通合伙人股權(quán)、優(yōu)先股權(quán)、版稅、特殊情況和結(jié)構(gòu)化投資；

增長(zhǎng)：增長(zhǎng)型股權(quán)和生命科學(xué)；

信用：流動(dòng)信用和抵押債務(wù)。

對(duì)于此，黑石集團(tuán)私募基金聯(lián)席主席Tom Morrison2023年12月底曾表示，BXPE專注于投資于那些具有強(qiáng)大成長(zhǎng)潛力的行業(yè)，如先進(jìn)科技、可再生能源等，并且在投資決策過(guò)程中充分考慮了市場(chǎng)趨勢(shì)和技術(shù)革新。這一策略不僅有助于實(shí)現(xiàn)資本的穩(wěn)健增長(zhǎng)，也為投資者提供了更廣闊的視野。

降低管理費(fèi)是解開基金行業(yè)困局的籌碼？

從市場(chǎng)來(lái)看，BXPE并不是孤例，2023年6月，KKR便已推出針對(duì)個(gè)人投資者的產(chǎn)品并成功籌資4億美元，EQT（殷拓集團(tuán)）則在2023年5月推出了首只面向私人投資者的 EQT Nexus，該基金涵蓋跨地區(qū)和行業(yè)的早期到成熟期的投資，并重點(diǎn)關(guān)注 EQT 的旗艦私募股權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略基金。

雖然資本市場(chǎng)正在向好發(fā)展，但目前來(lái)看，募資仍然受阻，用低管理費(fèi)吸引投資者，幾乎是各大PE機(jī)構(gòu)的共同籌碼，而從數(shù)據(jù)來(lái)看，近幾年多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)將費(fèi)率維持在較低水平。

根據(jù) PitchBook Data公布的數(shù)據(jù)，從2023 年上半年期間關(guān)閉的私募市場(chǎng)基金來(lái)看，約 50% 的管理費(fèi)收費(fèi)低于 2%，這一數(shù)據(jù)與前3年相比幾乎沒有變化。

近6年收取較低管理費(fèi)的機(jī)構(gòu)，數(shù)據(jù)來(lái)源：PitchBook 數(shù)據(jù) 截至2023年6月

從Preqin公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，私募股權(quán)領(lǐng)域的主要板塊費(fèi)率，都沒有顯著變化。例如風(fēng)險(xiǎn)投資方向，2022年，有近20%的基金管理費(fèi)在2.5%，到2023年則下降至16.3%，投向成長(zhǎng)型的私募基金費(fèi)率則在2%-2.4%之間，約有72%的基金在這一范圍?；A(chǔ)設(shè)施的費(fèi)率范圍在2%-2.25%之間，2022年這一費(fèi)率則為1.5%-1.74%，相對(duì)更低費(fèi)率則是私募債板塊，費(fèi)率為1.84%。

面對(duì)越來(lái)越謹(jǐn)慎的投資者，通過(guò)降低費(fèi)率是否真的能改善募資難的現(xiàn)狀，還需打一個(gè)問號(hào)，但從一些頭部私募機(jī)構(gòu)的募資成績(jī)來(lái)看，似乎效果并不明顯，例如2023年6月老虎環(huán)球基金公司完成了新基金（Tiger Global Private Investment Partners XVI,PIP 16）的募集，最終關(guān)閉金額為27億美元，要知道該基金2022年啟動(dòng)時(shí)的最初目標(biāo)為80億美元，歷經(jīng)數(shù)次降低目標(biāo)仍沒有達(dá)到預(yù)期，同時(shí)，該基金對(duì)于投資者的管理費(fèi)優(yōu)惠至1.75%。

黑石的啟示：用穩(wěn)扎穩(wěn)打的業(yè)績(jī)和多元化并行的策略打動(dòng)LP

此前，黑石私人財(cái)富部門主管Joan Solotar曾憧憬，對(duì)于80萬(wàn)億美元的個(gè)人投資者市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前僅有5%的投資者選擇了另類投資，這有巨大的想象空間。

但是，對(duì)于黑石這一巨艦來(lái)說(shuō)，面向私人投資者的產(chǎn)品或許僅僅是一個(gè)嘗試，增長(zhǎng)和培育需要過(guò)程，能不能在未來(lái)成為黑石業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“長(zhǎng)籌碼”，現(xiàn)在評(píng)論都為時(shí)尚早。

但翻閱黑石的歷史，多元化發(fā)展和對(duì)未來(lái)的準(zhǔn)確判斷，或許才是黑石持續(xù)勝出的關(guān)鍵。

雖然房地產(chǎn)基金 BREIT出現(xiàn)了贖回潮，但這并不能說(shuō)明房地產(chǎn)整體市場(chǎng)不行，從黑石的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)仍然是其最賺錢的投資領(lǐng)域，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于黑石的房地產(chǎn)基金，仍然鼎力支持。

2022年5月，黑石向美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)基金B(yǎng)REP X（Blackstone Real Estate Partners X），并于2023年4月宣布該基金完成募集，不到1年，黑石籌集到了304億美元（超過(guò)2000億元），是有史以來(lái)籌集的最大房地產(chǎn)私募股權(quán)基金。（截至2023年9月30日，黑石的房地產(chǎn)基金共管理著3260億美元的資本。）2023年11月黑石又宣布房地產(chǎn)投資基金Strategic Partners Real Estate VIII LP完成26億美元的募資。

不僅僅是房地產(chǎn)基金，黑石2023年完成了多個(gè)領(lǐng)域的基金募集，例如在2023年8月21日，完成了第四只策略機(jī)會(huì)旗艦基金 Blackstone Tactical Opportunities Fund IV（“BTO IV”）的募集，規(guī)模為52億美元。8月10日宣布完成能源轉(zhuǎn)型信貸基金 Blackstone Green Private Credit Fund III (BGREEN III)  的募集，規(guī)模超過(guò)70億美元。另外，9月份，黑石宣布將其企業(yè)信貸、資產(chǎn)融資和保險(xiǎn)集團(tuán)重新整合為一個(gè)新部門 —Blackstone Credit & Insurance (BXCI)，黑石董事長(zhǎng)蘇世民對(duì)新部門有很強(qiáng)的信心，計(jì)劃在未來(lái)10年內(nèi)，將新部門的資產(chǎn)管理規(guī)模增加至1萬(wàn)億美元。

對(duì)于基金投資的項(xiàng)目，黑石則根據(jù)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了調(diào)整，例如BREP X，不同于以往投向商業(yè)地產(chǎn)等項(xiàng)目， BREP X將絕大多數(shù)的資產(chǎn)投向物流、酒店、數(shù)據(jù)中心、技術(shù)驅(qū)動(dòng)等項(xiàng)目，對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，黑石也開啟了大手筆收購(gòu)。

2023年12月，黑石宣布與Digital Realty成立價(jià)值 70 億美元的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心開發(fā)合資公司，該公司將在法蘭克福、巴黎和弗吉尼亞州北部開發(fā)4個(gè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心園區(qū)。所有園區(qū)全面建成后，預(yù)計(jì)將支持約 500 兆瓦 (MW) 的總 IT 負(fù)載。黑石將以約7億美元的初始出資收購(gòu)該合資企業(yè) 80% 的所有權(quán)權(quán)益，而 Digital Realty 將保留 20% 的權(quán)益。

新興市場(chǎng)也是黑石多元化布局的戰(zhàn)略要地，2023年6月，黑石向中基協(xié)提出申請(qǐng)將黑石（上海）私募基金管理有限公司登記為基金管理人后，10月左右，對(duì)上海的辦公室進(jìn)行了擴(kuò)充，并宣布將在黑石亞洲PE板塊任職10年的高級(jí)董事總經(jīng)理Haide Hong，晉升為中國(guó)收購(gòu)業(yè)務(wù)主管，并領(lǐng)導(dǎo)黑石上海的投資工作。種種跡象表明，未來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)黑石必然會(huì)有大動(dòng)作。

黑石向來(lái)是PE圈的風(fēng)向標(biāo)，風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引來(lái)關(guān)注，對(duì)于新成立的“新零售”基金B(yǎng)XPE，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為這釋放了重要信號(hào)，或許是“逃脫困境”的籌碼，但對(duì)于黑石更宏大的目標(biāo)來(lái)說(shuō)，僅僅一個(gè)基金的成立也只是在戰(zhàn)略層面有一定意義，對(duì)于更多的機(jī)構(gòu)LP來(lái)說(shuō)，黑石的穩(wěn)扎穩(wěn)打的業(yè)績(jī)和多元化并行的策略，才是讓它們?cè)敢狻癆ll In”投資的原因。