文|車市物語 Ron
2023年，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量均首次突破3000萬輛，分別完成3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長(zhǎng)11.6%和12%。
在此背景下，不少中國(guó)車企去年也取得了亮眼的銷量成績(jī)。例如比亞迪2023年銷量突破300萬輛，同比增長(zhǎng)61.8%；奇瑞批發(fā)銷量增速也高達(dá)55%。另外，吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、上汽乘用車等均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。
圖片：車市物語制
具體至新能源板塊，理想汽車增長(zhǎng)最為迅猛，增速高達(dá)182.2%，蔚來、零跑的增幅也保持在30%左右，長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、廣汽埃安等則臨近翻倍。
然而盡管銷量喜人，資本市場(chǎng)卻并不一定買賬，不少上市車企的市值在2023遭遇了大幅縮水。當(dāng)然，也有部分企業(yè)，因?yàn)楦髯圆煌脑騻涫苜Y本市場(chǎng)熱捧，市值實(shí)現(xiàn)了大幅度攀升。
01 傳統(tǒng)車企：華為效應(yīng)顯著
整體來看，頭部的幾家傳統(tǒng)車企市值上都有不同的蒸發(fā)。不少車企在銷量、業(yè)績(jī)方面明顯提升的背景下，股價(jià)卻表現(xiàn)了相左的結(jié)果。其中最明顯的例子莫過于“銷冠”比亞迪了。
2023年，比亞迪的新能源汽車銷量成功突破300萬輛，可謂是“大豐收”的一年。在銷量推動(dòng)下，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也呈直線式上升。
根據(jù)比亞迪公布的數(shù)據(jù)，截至2023年前三季度，比亞迪累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為4223億，同比增長(zhǎng)57.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為213.7億，同比增長(zhǎng)129.47%。
要知道，在之前的三年，比亞迪的凈利潤(rùn)分別為42.34億、30.45億和166.2億。換言之，比亞迪在2023年的前三季度就完成了過去三年的凈利潤(rùn)總和。與此同時(shí)，規(guī)模上的擴(kuò)張也給比亞迪帶來了可觀的毛利率數(shù)據(jù)。2023年三季度，比亞迪的毛利率已經(jīng)到了22.12%，一度超越特斯拉。
圖片來源：中信證券截圖
然而這些出色的數(shù)據(jù)未能給比亞迪的股市表現(xiàn)帶來強(qiáng)有力支撐。2022年一度突破萬億市值的比亞迪，2023年底已經(jīng)縮水到5723.37億元，近乎“腰斬”。
吉利、長(zhǎng)城同樣如此。2023年，長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)銷售1,230,704輛，同比增長(zhǎng)15.29%。新能源車?yán)塾?jì)銷售262,003輛，同比增長(zhǎng)98.74%。
財(cái)務(wù)方面，2023年前三季度，長(zhǎng)城汽車營(yíng)收分別為209.39億元、409.33億元及495.32億元，實(shí)現(xiàn)階梯性持續(xù)增長(zhǎng)。2023年前三季度長(zhǎng)城汽車歸母凈利潤(rùn)為49.95億元，實(shí)現(xiàn)季度連續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。然而即使這樣，長(zhǎng)城在2023年的市值還是縮水了約300億元。
吉利汽車在2023年實(shí)現(xiàn)銷量1686516輛，同比增長(zhǎng)約18%。其中新能源累計(jì)銷量為487461輛，同比超48%。不過相對(duì)應(yīng)的市值卻縮水了近300億港元。
圖片來源：中信證券截圖
不過話說回來，有人愁就有人笑，還是有幾家企業(yè)表現(xiàn)出了完全不一樣的景象。例如長(zhǎng)安汽車，在頭部幾家主流車企中顯得格格不入。相比于比亞迪、長(zhǎng)城、吉利等，長(zhǎng)安汽車在2023年，市值增長(zhǎng)了約400億元。
再比如賽力斯，其2023年的市值達(dá)到了1148.63億元，相比2022年近乎翻倍。另外，江淮汽車、北汽藍(lán)谷等也實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。
這一切都要?dú)w功于它們背后的合作伙伴——華為。2023年，只要跟華為關(guān)聯(lián)的整車企業(yè)都受到了資本的熱捧。最為瘋狂的莫過于最先入局華為智選車模式的賽力斯。
而賽力斯股價(jià)的攀升，很大程度上是由于新款問界M7的暢銷。新款問界M7自去年9月上市以來不斷刷新紀(jì)錄，發(fā)布僅兩個(gè)半月，大定量就已突破10萬臺(tái)，成為行業(yè)現(xiàn)象級(jí)事件。在新款M7的持續(xù)熱銷下，賽力斯在資本市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2023年年內(nèi)股價(jià)最高漲幅達(dá)144.81%，一舉躋身千億市值行列，位居中國(guó)新能源車企市值第三。
在“華為熱”的炒作下，江淮汽車、北汽藍(lán)谷盡管還未有相關(guān)車型發(fā)布，但其市值也迎來比較大的跨越，紛紛從200多億增長(zhǎng)到300多億。
02 新勢(shì)力：除了蔚來，市值都在漲
在新勢(shì)力陣營(yíng)，目前有四家上市公司。而這四家上市公司中，除了蔚來之外，其他幾家的市值在2023年都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。理想汽車最為“受寵”，不管是美股，還是港股，市值均增長(zhǎng)了90%左右。
理想的表現(xiàn)得益于其強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，尤其在經(jīng)營(yíng)上已經(jīng)擺脫了虧損的局面。在銷量層面，理想目前的月銷量已經(jīng)突破5萬輛，而且主攻30萬+以上市場(chǎng)。
圖片來源：理想汽車
2024年，理想汽車CEO李想發(fā)文稱，理想汽車要挑戰(zhàn)更高的目標(biāo)：800000、100000、30000、2000。這些數(shù)字分別代表理想汽車2024年的全年銷量目標(biāo)是80萬輛，月銷量挑戰(zhàn)10萬輛，單車月銷量沖擊3萬輛，超充站布局2000座。
小鵬汽車去年經(jīng)歷了比較大的蛻變，三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)很亮眼，但依然處于虧損狀態(tài)，相對(duì)來說，這很難引起投資者更多的關(guān)注。然而去年的小鵬，可謂是攀上了一棵大樹。在與大眾“聯(lián)姻”之后，股價(jià)直接迎來一波爆發(fā)式增長(zhǎng)。
2023年7月26日，大眾汽車集團(tuán)(中國(guó))董事長(zhǎng)兼CEO貝瑞德在微博上放了一張和何小鵬的自拍照，并公布了大眾集團(tuán)注資小鵬汽車7億美元（約合50億元人民幣），并收購(gòu)小鵬汽車約4.99%股權(quán)的消息。
消息一出，資本市場(chǎng)就給出了最熱烈的回應(yīng)：小鵬汽車美股股價(jià)迅速飆升，當(dāng)日最高漲幅一度達(dá)到40%，收盤19.46美元/ADS，漲超26.6%。后續(xù)又連續(xù)漲了兩天，股價(jià)最高達(dá)到了23.62美元/ADS。
除了小鵬之外，零跑在2023年也擁抱了一家跨國(guó)大廠——Stellantis。Stellantis投資15億歐元（約116億人民幣）獲得零跑汽車約20%的股權(quán)，與此同時(shí)，雙方計(jì)劃共同組建一家名為“零跑國(guó)際（Leapmotor International）”的合資企業(yè)，通過借助Stellantis集團(tuán)在全球范圍內(nèi)的資源，加速擴(kuò)張零跑汽車產(chǎn)品在全球的銷售。
然而對(duì)于這一事件，零跑在資本市場(chǎng)卻沒有得到和小鵬同等的關(guān)注和待遇。合作官宣當(dāng)天，截至收盤，零跑汽車(09863.HK)報(bào)收于32.8港元，跌幅達(dá)到10.87%。
針對(duì)這一現(xiàn)象，有投資人稱，主要還是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)對(duì)于大華套現(xiàn)離場(chǎng)，以及合資公司主導(dǎo)權(quán)的擔(dān)憂。為此，零跑專門舉行了多次溝通會(huì)來答疑解問。同時(shí)，朱江明及其配偶劉云珍、傅利泉及其配偶陳愛玲自愿承諾，未來10年內(nèi)不以任何方式轉(zhuǎn)讓或減持其持有的公司股份。經(jīng)過這么幾輪操作，零跑的股價(jià)得以止跌并快速回升，不過也只是回到了消息公布前的水平。
2023年，零跑汽車股價(jià)的最高點(diǎn)是在8月初，當(dāng)時(shí)基本面上有兩大利好，一是大眾與小鵬合作之后，業(yè)內(nèi)傳言零跑也在與跨國(guó)大廠接觸；二是零跑當(dāng)時(shí)剛剛發(fā)布了全域自研的最新成果——“四葉草”中央集成式電子電氣架構(gòu)。值得關(guān)注的是，去年三季度，零跑的毛利率已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
圖片來源：零跑汽車
而蔚來2023年的表現(xiàn)，用CEO李斌的話說，“綜合表現(xiàn)沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，有很多需要總結(jié)和反思的教訓(xùn)”。
例如主營(yíng)業(yè)務(wù)賣車上面，蔚來的成績(jī)并不樂觀。2023年，蔚來總共交付了16萬輛車，只完成了銷量目標(biāo)的約65%。在30萬元以上純電動(dòng)車市場(chǎng)，蔚來汽車市場(chǎng)份額超40%，位居第一；但如果把維度擴(kuò)展至30萬以上混動(dòng)車型里，蔚來品牌的銷量不到理想品牌的一半。
其次，過去幾年，蔚來不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，比如自研芯片、電池和手機(jī)，同時(shí)還要保證換電和服務(wù)體系的持續(xù)投入。這些投入，目前并沒有轉(zhuǎn)化為銷量，反而導(dǎo)致蔚來的資金負(fù)擔(dān)越來越重。
03 估值終歸要回歸理性
顯然，經(jīng)歷過瘋狂之后，如今資本市場(chǎng)對(duì)于車企的估值越來越理性。更關(guān)鍵的是，在智能電動(dòng)化時(shí)代，汽車板塊一直有兩套估值體系。傳統(tǒng)車企、新勢(shì)力兩大陣營(yíng)，估值邏輯有很大差別。
對(duì)于傳統(tǒng)車企來說，估值邏輯基本回歸到了燃油車時(shí)代，所采取的是股權(quán)自由現(xiàn)金流估值法。因?yàn)閷?duì)于一家成熟的企業(yè)來說，每年都有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。核心算法就是將未來每年的現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在，求和得到市值。
而新能源車企的估值體系則加入了科技屬性。例如華為的加入，就讓賽力斯等企業(yè)的市值一躍而上。
對(duì)于“蔚小理”等造車新勢(shì)力，太平洋證券汽車認(rèn)為它們經(jīng)歷了三階段：首先是萌芽概念期，新勢(shì)力造車橫空出世疊加前衛(wèi)的設(shè)計(jì)、時(shí)尚的外觀、智能電動(dòng)的先進(jìn)理念、出色的營(yíng)銷手段，該階段市值快速提升。
階段二為高速成長(zhǎng)期，新勢(shì)力經(jīng)過第一階段估值已到達(dá)歷史高位，但缺乏銷量及利潤(rùn)支撐估值下探，至2022年10月左右造車新勢(shì)力市值到達(dá)低點(diǎn)。
階段三為盈利改善期，伴隨新車上市銷量逐漸起步虧損收窄，公司利潤(rùn)彈性釋放市值有望進(jìn)一步回升，該階段造車新勢(shì)力表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
如今，各大新勢(shì)力已經(jīng)出現(xiàn)了兩極分化。以同在美股上市的“蔚小理”來說，理想已經(jīng)走出虧損困境，市值最高，小鵬財(cái)務(wù)表現(xiàn)有所改善，與大眾的合作也給資本市場(chǎng)帶來更大的想象空間，市值直追蔚來。
A股汽車整車板塊股價(jià)走勢(shì)，圖片來源：中信證券截圖
當(dāng)然，影響企業(yè)市值的因素有很多，比如上市交易所的資金流通、市場(chǎng)情緒、板塊趨勢(shì)等等。不過長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)總會(huì)回歸理性。淘汰賽還在繼續(xù)，如今這種局面還有很大的不確定性。
進(jìn)入2024年，整個(gè)汽車板塊迎來了一輪極速下調(diào)，盡管各大車企相繼公布了2023年的銷售數(shù)據(jù)，但都未能在股市提供有力的支撐。都說2024年的汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，資本市場(chǎng)又會(huì)呈現(xiàn)出什么樣的走勢(shì)呢？