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近日，江蘇漢邦科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：漢邦科技）提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。

漢邦科技是一家以色譜技術(shù)為核心，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要為制藥、生命科學(xué)等領(lǐng)域提供專(zhuān)業(yè)的分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的技術(shù)解決方案。

分離純化是指從多組分混合物中獲取單一組分物質(zhì)的過(guò)程，是藥物生產(chǎn)過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)之一。在生物大分子分離純化領(lǐng)域，業(yè)界習(xí)慣使用“層析”作為名稱(chēng)；在小分子分離純化和分析檢測(cè)領(lǐng)域，習(xí)慣使用“色譜”作為名稱(chēng)，而大分子層析設(shè)備和小分子液相色譜設(shè)備均包括實(shí)驗(yàn)室和生產(chǎn)級(jí)兩大類(lèi)。

2020年-2022年以及2023年上半年（報(bào)告期內(nèi)），漢邦科技的營(yíng)業(yè)收入分別為3.02億元、3.21億元、4.82億元以及3.02億元，凈利潤(rùn)分別為988.62萬(wàn)元、486.17萬(wàn)元、3855.96萬(wàn)元、2904.39萬(wàn)元。其收入主要來(lái)自生產(chǎn)級(jí)小分子、大分子藥物分離純化裝備。

IPO前，漢邦科技受到多家資本的青睞，公司的成色幾何？

藥明康德、紅杉、君聯(lián)押注

漢邦科技成立于1998年，目前張大兵直接持有公司31.67%股份，為公司的控股股東。另外，張大兵通過(guò)淮安集智、淮安集才和淮安集禮分別控制公司2.94%、2.67%、1.30%股份，合計(jì)控制38.58%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

提交上市申請(qǐng)之前，漢邦科技受到多家資本的青睞，其中包括藥明康德新藥、紅杉資本、君聯(lián)資本等。

據(jù)悉，藥明康德新藥系藥明康德(603259.SH、2359.HK) 的全資子公司，主要從事小分子藥物的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)服務(wù)。藥明康德作為CXO龍頭，而藥物純化是制藥工藝的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，投資漢邦科技可以說(shuō)是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

界面新聞注意到，報(bào)告期內(nèi)漢邦科技向藥明康德下屬公司銷(xiāo)售藥物分離純化裝備及相關(guān)配件、實(shí)驗(yàn)室儀器，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為382.48萬(wàn)元、775.88萬(wàn)元、2151.1萬(wàn)元和604.66萬(wàn)元。

在報(bào)告期初即2020年初，藥明康德新藥便持有公司154.8996萬(wàn)元出資份額，持股比例為8.03%。

2020年9月，藥明康德新藥以1019.9747萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本19.8748萬(wàn)元，同時(shí)，還分別以1213.7745萬(wàn)元、1336.1675萬(wàn)元的價(jià)格受讓股東張洲峰、東富龍?jiān)O(shè)備各自持有的公司23.6511萬(wàn)元、26.0360萬(wàn)元注冊(cè)資本，增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格約51.32元/股。

值得注意的是，在漢邦科技申報(bào)之前，藥明康德新藥卻對(duì)公司股票進(jìn)行了減持。

2023年3月，藥明康德新藥以5000.00萬(wàn)元的價(jià)格將其持有的公司91.6667萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給華金領(lǐng)越，轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為54.55元/股，相比2020年9月的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，溢價(jià)率約為6.29%。

目前，藥明康德新藥直接持有漢邦科技8.05%的股份，是公司最大外部股東。

君聯(lián)和業(yè)直接持有公司3.34%股份，君聯(lián)欣康直接持有公司2.51%股份。君聯(lián)和業(yè)和君聯(lián)欣康均系君聯(lián)資本管理股份有限公司擔(dān)任基金管理人的私募投資基金。

根據(jù)前述招股書(shū)提供的股本和股東變化，其中，君聯(lián)欣康于2020年2月入股，君聯(lián)和業(yè)與藥明康德新藥同時(shí)于2020年9月增資和受讓股權(quán)。紅杉瀚辰則持有公司3.34%的股權(quán)，其系紅杉資本股權(quán)投資管理（天津）有限公司擔(dān)任基金管理人的私募投資基金。

此外，漢邦科技披露的同行可比公司之一為東富龍（300171.SZ），其全資子公司東富龍?jiān)O(shè)備還持有公司2.51%的股權(quán)。

據(jù)招股書(shū)披露，最近一次增資對(duì)應(yīng)的投后估值約33.6億元。

因此，受到多家資本青睞的漢邦科技到底成色幾何？

行業(yè)空間相對(duì)有限

1998年成立的漢邦科技最早靠色譜試劑、色譜柱及其相關(guān)配件的代理銷(xiāo)售發(fā)家。直到2012年，公司才成功轉(zhuǎn)型為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)級(jí)小分子液相色譜系統(tǒng)自主研發(fā)制造企業(yè)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，漢邦科技主要以生產(chǎn)級(jí)小分子藥物分離純化裝備、生產(chǎn)級(jí)大分子藥物分離純化裝備為主，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品主要為生產(chǎn)級(jí)液相色譜系統(tǒng)、自動(dòng)層析系統(tǒng)。

當(dāng)下，漢邦科技面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如何？

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)生產(chǎn)級(jí)小分子液相色譜系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為7.4億元，其中，漢邦科技市場(chǎng)占有率達(dá)25.8%，排名第一；法國(guó)諾華賽（2022年2月，賽多利斯已完成對(duì)諾華賽色譜板塊的收購(gòu)）、日本YMC分列第二和第三。

這樣一看市占率表現(xiàn)不錯(cuò)，但實(shí)際上未來(lái)行業(yè)空間或面臨“天花板”限制。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)小分子液相色譜設(shè)備(包含生產(chǎn)和實(shí)驗(yàn)室用)市場(chǎng)(含國(guó)產(chǎn)廠家出口收入)規(guī)模達(dá)到30億元，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)小分子液相色譜設(shè)備市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，到 2026年達(dá)到54億元。其中，生產(chǎn)級(jí)小分子液相色譜系統(tǒng)預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到18.4億元。

同樣，生產(chǎn)級(jí)大分子層析系統(tǒng)也面臨類(lèi)似增長(zhǎng)限制。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2022年度我國(guó)生產(chǎn)級(jí)大分子層析系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為28億元，其中，丹納赫（包含Cytiva和Pall兩個(gè)品牌）所占比例最高，達(dá)46.1%；市場(chǎng)份額位列第二的為國(guó)產(chǎn)廠家蘇州利穗，市場(chǎng)占比約為12.6%；而漢邦科技市場(chǎng)占有率約6.9%，排名市場(chǎng)第三。預(yù)計(jì)2026年中國(guó)生產(chǎn)級(jí)大分子層析系統(tǒng)市場(chǎng)將達(dá)到40億元。

根據(jù)招股書(shū)漢邦科技給出的同行可比公司，目前A股主攻液相色譜設(shè)備上市公司相對(duì)較少。報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.5%、35.94%、40.47%、43.64%。

目前，還有一家同行正在沖擊科創(chuàng)板上市。1月11日，蘇州賽分科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“賽分科技”成功過(guò)會(huì)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)和生產(chǎn)用于藥物分析檢測(cè)和分離純化的液相色譜材料，核心產(chǎn)品為應(yīng)用于生物大分子藥物及小分子化學(xué)藥物分析檢測(cè)和分離純化的色譜柱和色譜填料。

色譜柱是指色譜層析系統(tǒng)的主要組成部分之一，是色譜填料/層析介質(zhì)的載體，由柱管、壓帽、卡套（密封環(huán)）、篩板（濾片）等組成。在大分子層析系統(tǒng)中，業(yè)界習(xí)慣使用“層析柱”作為名稱(chēng)；在小分子分離純化和分析檢測(cè)領(lǐng)域，習(xí)慣使用“色譜柱”作為名稱(chēng)。

2022年，公司收入、凈利潤(rùn)分別為2.13億元、4820.24萬(wàn)元，其中分析色譜柱9384.61萬(wàn)元，收入占比為44.11%，毛利率高達(dá)77.65%，同期漢邦科技的小分子藥物分離純化設(shè)備毛利率為45.15%，相比高出32.5個(gè)百分點(diǎn)。

新增產(chǎn)能消化或存疑

本次IPO，漢邦科技擬募資9.8億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)以及補(bǔ)流。

其中，在年產(chǎn)1000臺(tái)液相色譜系列分離裝備生產(chǎn)項(xiàng)目中，主要針對(duì)的是擴(kuò)大生產(chǎn)級(jí)小分子液相色譜系統(tǒng)及大分子層析系統(tǒng)產(chǎn)能，具體數(shù)量披露不詳，建設(shè)期2年。

界面新聞注意到，在產(chǎn)能利用率披露這塊，漢邦科技稱(chēng)主要為根據(jù)客戶(hù)要求定制的非標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)備，產(chǎn)品型號(hào)、規(guī)格、組成差異較大，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品不能簡(jiǎn)單的按照臺(tái)套來(lái)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能，實(shí)際生產(chǎn)能力用裝配人工總工時(shí)衡量，產(chǎn)能具有一定彈性。

而按照產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，若以上述說(shuō)法，對(duì)應(yīng)2022年來(lái)看，公司生產(chǎn)級(jí)小分子液相色譜系統(tǒng)產(chǎn)量為420臺(tái)，產(chǎn)銷(xiāo)率為98.81%，自動(dòng)層析系統(tǒng)的產(chǎn)量為298臺(tái)，產(chǎn)銷(xiāo)率僅78.52%，而此次合計(jì)募資的1000臺(tái)產(chǎn)能約為2022年的產(chǎn)量718臺(tái)的1.39倍。

因此，在行業(yè)空間相對(duì)有限的情況下，就年產(chǎn)1000臺(tái)液相色譜系列分離裝備生產(chǎn)項(xiàng)目而言，擴(kuò)產(chǎn)是否能夠消化，漢邦科技需要作出進(jìn)一步說(shuō)明。

此外，年產(chǎn)2000臺(tái)（套）實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器生產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)量，產(chǎn)銷(xiāo)率不詳。而2022年公司的實(shí)驗(yàn)室小分子藥物分離純化裝備（即實(shí)驗(yàn)室液相色譜系統(tǒng)）的收入僅3854.81萬(wàn)元。

目前，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)室液相色譜儀市場(chǎng)主要由安捷倫、沃特世、賽默飛等生命科學(xué)儀器國(guó)際巨頭占據(jù)。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2022年實(shí)驗(yàn)室液相色譜市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到23億元，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)增長(zhǎng)，2026年達(dá)到36億元。

因此，年產(chǎn)2000臺(tái)（套）實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器生產(chǎn)項(xiàng)目同樣存在產(chǎn)能消化不足、市場(chǎng)銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)不利等相關(guān)疑問(wèn)。