文|硅兔賽跑 Eric
編輯|Zuri
最近，圍繞比特幣現(xiàn)貨ETF，美國證交會（SEC）上演了一出烏龍事件，撓得資本市場和加密貨幣市場都心癢癢。
與此同時，加密貨幣交易所Coinbase也被推向了輿論和市場中心，其股價隨著SEC發(fā)布的消息坐上了過山車。
作為行業(yè)里的頭部選手，Coinbase在2023年全年的股價漲幅高達400%，風頭壓過了股價漲幅同樣高達249%的英偉達，最近又開始蠢蠢欲動。2024年，其強勁勢頭會再次開啟嗎？
01 烏龍事件和股價起伏
前幾天，SEC在推特官方賬號上發(fā)布消息稱，已經“批準比特幣現(xiàn)貨ETF上市”。
這個重大利好，數(shù)字貨幣圈已經等待很久了，尤其是Coinbase這樣以比特幣交易為主的交易所。因為比特幣現(xiàn)貨ETF獲批，意味著投資者可以像交易股票一樣交易比特幣，而不用直接投資比特幣或者在風險較高的平臺上交易。
從整個市場層面來看，這能夠降低普通投資者乃至華爾街進行比特幣交易的門檻，推動數(shù)字資產行業(yè)（市值高達1.7萬億美元）的高速增長。
一石激起千層浪，SEC的消息發(fā)布后，Coinbase股價應聲上漲3.5%。
然而，事件很快出現(xiàn)了反轉。當?shù)貢r間1月9日，SEC主席加里·根斯勒表示，美國證交會的推特賬號被黑客入侵發(fā)布了未經授權的推文，尚未批準任何比特幣現(xiàn)貨ETF的上市和交易。
結果，Coinbase股價迅速大跌4.6%。
然而，加里·根斯勒的發(fā)言似乎只是煙霧彈。當?shù)貢r間1月10日，SEC正式宣布首次批準了11支比特幣現(xiàn)貨ETF，并授權這11支ETF在當?shù)貢r間1月11日開始上市交易。有網(wǎng)友調侃，“一邊辟謠，一邊獲批，老美會玩?！?/p>
意料之中，Coinbase盤后漲幅一度擴大至8%
在辟謠和官宣當中，Coinbase的股價如同過山車般起伏，吸足了資本市場的眼球。事實上，2023年資本市場的耀眼名單中，一定有Coinbase的名字。
2023年，美股納指全年漲超40%，在全球主要股指中遙遙領先，其中英偉達名列前茅。但是，相比之下Coinbase“一年漲4倍”的股價表現(xiàn)更為耀眼。
并且，資本給了Coinbase足夠高的預期。目前，Coinbase的市盈率為16倍，高于一年前的1.6 倍。相比之下，交易所運營商Cboe和倫敦證券交易所的規(guī)模更大，但市盈率分別是5倍和6倍，低于Coinbase。
那么，Coinbase贏得資本青睞的邏輯是什么？
很多人會說，自然是比特幣上漲。的確，2023 年比特幣價格上漲了160%，到現(xiàn)在比特幣價格更是觸及49000美元，創(chuàng)2021年12月以來新高。但是，幣價上漲對于幾乎所有交易所來說都是利好，為何Coinbase漲勢最為兇猛？
也有人認為，Coinbase的股價上漲源自資本對監(jiān)管放松的看好。因為2023年，許多人都猜測SEC將很快批準比特幣現(xiàn)貨ETF。但是，這依然是面對整個市場的利好，不是Coinbase的專屬。
事實上，現(xiàn)在資本追求的是安全性，尤其是在入局加密貨幣這樣一個強監(jiān)管的領域，更是把安全性放在了首位。而Coinbase，恰恰就能給資本帶來安全感。
這才是Coinbase贏得資本青睞的邏輯。
02 安全，捕獲資本的“必殺技”
現(xiàn)在全球經濟都面臨著不確定性，資本格外注重投資標的的安全系數(shù)，以此來降低不確定性。那么，如何看待Coinbase的安全性？這需要從整個行業(yè)和其自身兩個方面來看。
2023年，加密貨幣行業(yè)最大的“地震”之一，就是Coinbase最大的競爭對手之一幣安，被處以43億美元的罰款，幣安首席執(zhí)行官趙長鵬也被免職。
幣安是全球最大的加密貨幣交易所，Coinbase是最大的上市加密貨幣交易所，兩大巨頭的命運起伏具備“蹺蹺板效應”——你倒霉了，我就走運了。
幣安被罰、趙長鵬免職的消息出來，資本迅速滋生恐慌情緒，為追求安全性把重心轉向Coinbase，其股價直接大幅飆升。
當然了，SEC也對Coinbase提起了訴訟。但是相對來看，針對Coinbase訴訟的嚴重性，要比幣安要輕一些。
SEC針對Coinbase的訴訟，主要在于“交易所、經紀交易商和清算機構的傳統(tǒng)服務交織在一起，卻沒有按照法律要求在SEC注冊這些職能”。SEC主席加里·根斯勒表示，“在我們證券市場的其他地方，這些功能是分開的?！?/p>
換句話說，Coinbase的主要問題在于運營上要更精細化，方便監(jiān)管。
SEC針對幣安和趙長鵬則提出13項指控，包括運營未經注冊的交易所、經紀交易商和清算機構、提供虛假的交易控制和監(jiān)督聲明等等。更為嚴重的是，SEC、美國司法部、美國財政部等機構認為，幣安故意讓資金流向恐怖分子、網(wǎng)絡罪犯和虐待兒童者。
這事就跟政治扯上關系了，屬性就比Coinbase的嚴重了。相當來看，Coinbase的安全系數(shù)更高。
從Coinbase本身業(yè)務來看，其帶給資本最大的安全感，就是收入的穩(wěn)定性。
此前，Coinbase的收入基本全部來自交易傭金，但由于手續(xù)費要高于其他很多加密交易所，影響著其市場份額的擴張。
但是現(xiàn)在，Coinbase的發(fā)展模式在快速向基建服務轉變，實現(xiàn)了收入多元化?，F(xiàn)在，Coinbase一半的收入來自“訂購與服務”板塊，主要包括區(qū)塊鏈獎勵、托管業(yè)務和利息收入。
從行業(yè)和自身來看，Coinbase帶給了資本更多的安全性，這也是其捕獲資本的“必殺技”。最近，SEC宣布批準比特幣現(xiàn)貨ETF上市的消息，又再次筑牢了這種安全性。
不過，風光之下Coinbase并非就能安穩(wěn)地謀發(fā)展，其同樣存在潛在的隱憂。
03 潛在的隱憂
雖然SEC批準了比特幣現(xiàn)貨ETF上市，但并非就對它徹底敞開大門了。
SEC主席加里·根斯勒表示，SEC仍然對加密資產保持警惕，“重要的是，委員會今天的行為僅限于持有比特幣這一非證券商品的ETP（交易平臺交易產品），這絕不意味著委員會批準加密資產證券的上市標準?！?/p>
他還表示，“雖然我們今天批準了某些比特幣現(xiàn)貨ETF的上市和交易，但我們沒有批準或認可比特幣。投資者應該對與比特幣和價值與加密貨幣相關的產品存在的大量風險保持謹慎?！?/p>
并且，加里·根斯勒依然堅持認為比特幣主要是一種投機性、波動性資產，也用于非法活動，包括勒索軟件、洗錢、逃避制裁和恐怖主義融資。
也就是說，SEC并沒有認可比特幣。Coinbase等加密貨幣交易所頭上依然懸著達摩克利斯之劍，監(jiān)管風險帶來的壓力依然巨大。
對于Coinbase自身來說，也還有一些麻煩沒有完全解決。
首先，其與SEC 之間的矛盾依然不小。
對于SEC的訴訟，Coinbase總是采取非常強硬的態(tài)度回應。2023年3月，Coinbase稱收到SEC的警告，可能即將對其采取執(zhí)法行動。Coinbase CEO Brian Armstrong當時表示，歡迎SEC對Coinbase采取執(zhí)法行動，因為這是一個對簿公堂的好機會。同時，此舉也能揭露SEC在監(jiān)管數(shù)字加密貨幣方面的缺失。
可見，雙方的火藥味十足，未來當SEC的監(jiān)管更加深入和細化后，如果觸碰到Coinbase的核心利益，不排除雙方會形成更激烈的沖突，這對于Coinbase的安全性來說不是個積極信號。
另外就Coinbase本身而言，雖然其收入逐漸多元化，降低了收入來源單一的風險，但是其總體收入下滑的事實也在滋生隱憂。
2023年第三季度末，Coinbase 收入為 13.1 億美元，環(huán)比下降約42.3%，稅息折舊及攤銷前利潤環(huán)比下降約 46.3%。每月交易用戶數(shù)量僅為 670 萬，低于一年前的 850 萬，交易量也環(huán)比下降 29%。
一方面，這源自此前加密貨幣大環(huán)境的頹勢——2023年第三季度，全球加密貨幣市場交易量下降 37%。另一方面，也源自Coinbase本身對于用戶的吸引力出現(xiàn)了不確定性，其中原因包括手續(xù)費過高等等。
隨著比特幣現(xiàn)貨ETF被批準上市，預計將有更多的機構和用戶關注加密貨幣市場。這對于Coinbase來說可謂喜憂參半，喜的是整個行業(yè)出現(xiàn)了更多積極信號。憂的是競爭將更為激烈，從Coinbase去年第三季度的表現(xiàn)來看，它還需要再加把勁。
參考來源：
Coinbase valuation rests on bitcoin ETF approval（Financial Times）
SEC approves 11 spot bitcoin ETFs: How Coinbase plays a role（YahooFinance）