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280單IPO折戟,旅企、酒店、公寓的2023“上市夢”

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280單IPO折戟,旅企、酒店、公寓的2023“上市夢”

市場審核趨嚴,“吃穿住行”企業(yè)為何接連終止IPO?

圖片來源:界面新聞 范劍磊

文|空間秘探 鄭佳鈮

與2022年度相比,2023年的IPO市場是個政策大年。從全面注冊制的推開,到IPO階段性收緊,再到北交所“深改19條”出臺。受改革舉措出臺的影響,2023年A股市場共有280單IPO終止審核。對此,空間秘探將從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā),回顧2023年度IPO市場總體特征,對文旅、酒店及公寓行業(yè)的IPO市場情況進行分析。

2023年共280單IPO“折戟”

回顧2023年,隨著全面注冊制正式實施,A股市場共有280單IPO終止審核。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計,其中上交所終止92單,深交所終止140單,北交所終止39單。另外,上交所有4家企業(yè)終止注冊,深交所有5家企業(yè)終止注冊。直至2023年最后一周,滬深交易所共有21家擬IPO企業(yè)因撤單而終止審核,北交所1家擬公開發(fā)行企業(yè)則因未在規(guī)定時限內(nèi)回復交易所審核問詢,而被終止審核。

在2023年度A股IPO撤否企業(yè)中,可明顯看出,下半年的A股市場呈現(xiàn)IPO“集中撤單”小高潮。從終止審核的時間來看,60%的IPO集中于2023年下半年撤單。271單終止審核的IPO中,有162單是在2023年下半年終止審核的。

為何下半年IPO會出現(xiàn)密集撤單的情況,或許是不可避免的“政策收緊”影響。2023年8月,證監(jiān)會回應稱,“沒有二級市場的穩(wěn)健運行,一級市場融資功能就難以有效發(fā)揮。我們始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化,同時充分考慮二級市場承受能力,加強一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié),更好地促進一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展?!彪S后,證監(jiān)會便明確定調(diào),為促進投融資兩端的動態(tài)平衡,實施階段性收緊IPO節(jié)奏。

值得注意的是,在此背景下,“吃穿住行”行業(yè)公司被視為“紅燈行業(yè)”。2023年7月底,一則有關IPO審核趨緊的傳聞在市場和投行圈內(nèi)愈傳愈烈,據(jù)該傳言稱:“監(jiān)管層對滬深兩市部分企業(yè)的IPO欲勸退或叫停,其中便包括涉及“吃穿住行”行業(yè)的公司,此類在審擬IPO企業(yè)基本會被勸退,未申報的暫緩受理,除非規(guī)模較大的標桿龍頭企業(yè)?!睂Υ?,有IPO律師表示,“確實感覺‘吃穿住行’行業(yè)以后IPO走不通了?!?/p>

據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計,滬深北交易所終止審核40家“吃穿住行”企業(yè)的IPO或公開發(fā)行申請。在去年前5個月終止3家后,6月底起便不斷有企業(yè)的IPO申請終止審核。其中,9月份和11月份終止審核的家數(shù)最多,均為10家;其次則為12月份,終止審核6家;6月、7月、8月、10月終止審核的家數(shù)分別為4家、3家、3家、1家。

針對在審企業(yè)的撤回情況,去年9月,證監(jiān)會作出回應:“近期撤回的企業(yè),主要存在控制權(quán)穩(wěn)定性不足、業(yè)績下滑等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的問題?!?/p>

回首全年,消費類公司的IPO之路較為波折,尤其是IPO階段性收緊后,各交易所“吃穿住行”行業(yè)上市進程變慢、過會變少、撤單變多。其中,不少在去年表現(xiàn)較為活躍的文旅住宿類企業(yè)的主板上市之路也暫時止步。

旅企上市“道阻且長”

旅企沖擊IPO在近兩年來并非稀罕事,近年來,不僅限于國資旅企嘗試叩開上市大門,國內(nèi)大小景區(qū)也在努力尋求沖擊IPO的機會。但上市之路頗多坎坷,回顧2023年上半年,一些“中道崩殂”,一些則在融資道路上久久未傳出成功上市的消息。

例如,2023年7月5日,深交所發(fā)布公告稱,決定終止對青都旅游首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。歷經(jīng)1年6個月的等待,青都旅游在深交所的IPO“夢”終究還是碎了。

青都旅游以索道、景區(qū)、觀光車和文化演藝綜合項目為主營業(yè)務,其IPO申請始于3年前。2020年底,青都旅游已在四川證監(jiān)局進行輔導備案,擬在深交所中小板上市,保薦機構(gòu)為中信建投。2022年1月,青都旅游首次發(fā)布招股說明書,擬融資3.456億元,公開發(fā)行不超過5000萬股,所募資金用于文藝演藝綜合項目和觀光車采購。2023年3月,中信建投與青都旅游先后兩次向深交所提交相關材料;6月,青都旅游、中信建投向深交所提交了關于撤回青都旅游首次公開發(fā)行股票并在主板上市的申請;7月,深交所做出回應,青都旅游主板上市之路也正式終止。

青都旅游終止IPO之旅后,以索道、觀光為主的鄂旅股份也“步其后塵”。據(jù)悉,排隊沖A兩年多的鄂旅股份向上交所提交了撤回文件申請,并于2023年9月,上交所正式?jīng)Q定終止對鄂旅股份首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。

鄂旅股份的上市之旅,最早可追溯至2016年。2016-2019年,鄂旅股份經(jīng)歷了從新三板掛牌到摘牌。2021年1月,鄂旅股份首次公開發(fā)行股票申報材料并正式獲證監(jiān)會受理,此后的兩年多時間里,鄂旅股份一直在默默排隊。2023年3月,鄂旅股份更新招股說明書,申請上交所主板上市,擬募資3.78億元,發(fā)行不超過3867萬股,所募全部資金將用于兩大索道項目建設。2023年9月,因公司及其保薦人撤回文件申請,上交所決定終止對鄂旅股份首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。

需要提到的是,招股書顯示,現(xiàn)有索道業(yè)務雖然占到公司主要收入半數(shù)以上,但實際索道客運上座率并不高,這或許也是導致IPO終止的原因之一。2019年至2022年上半年,恩施大峽谷景區(qū)客運索道業(yè)務年度上座率尚未超過20%、游客轉(zhuǎn)運業(yè)務上座率尚未超過60%;九宮山石龍峽索道上座率尚未超過5%;大洪山景區(qū)、襄陽古隆中景區(qū)和黃石東方山景區(qū)游客轉(zhuǎn)運業(yè)務上座率尚未超過20%。

另外,據(jù)公開市場信息顯示,近兩年來,還有多家旅企正在走向A股市場。2022年9月,云臺山旅游與中信證券簽署輔導協(xié)議,正式啟動上市計劃;廬山旅游也在2022年開始接受國元證券的上市輔導,計劃于2024年上市;以景區(qū)開發(fā)、基礎設施建設和維護為主營業(yè)務的天柱山旅游,同年也發(fā)布了上市計劃。此外,泰山文旅、開封文旅、井岡山旅游、銀基文旅、清園股份等旅企也曾提出上市計劃,但這些旅企的上市計劃直至今日尚未有下文。

旅企上市受阻少不了外部政策變化和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)兩個原因共同作用的結(jié)果。立于內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)視角,一方面,經(jīng)營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化警鐘被敲響。國內(nèi)的旅游業(yè)普遍處于比較傳統(tǒng)的模式,即使一些旅企在嘗試各種轉(zhuǎn)型,但對傳統(tǒng)收入結(jié)構(gòu)仍存在依賴性,使旅企難以建立企業(yè)的壁壘和穩(wěn)定性。另一方面,映襯業(yè)務增長潛力不明顯。如青都旅游將重寶押在旅游演藝,且不說旅游演藝的市場效益,這樣一張理想化的業(yè)務藍圖,實現(xiàn)起來也并非易事。此外,據(jù)景區(qū)政策規(guī)定,屬于國務院認定的風景名勝區(qū),門票收入不能作為上市公司的收入。對于那些依賴門票收入的景區(qū),難以符合上市條件,這也致使一些旅企的上市計劃難以推進。換角度而言,上市失敗為企業(yè)沉淀了一定經(jīng)驗和產(chǎn)品,或許那些仍在向上攀爬的企業(yè)可以從中取經(jīng),在2024年走出新路好路。

酒店上市“夢仍待圓”

縱觀整個IPO成功的消費類企業(yè)來看,“穿”和“住”占比較多,但面對消費企業(yè)審核趨嚴的情況,不少企業(yè)難以找尋合適的發(fā)行時機?;氐阶∷迒栴},2023年也有酒店的上市進程被按下暫停鍵。

以去年末提出終止IPO請求的東呈集團為例,2022年7月,東呈集團響深交所遞交招股書,并在2023年3月全面注冊制后平移深交所審核。隨后,深交所受理了該公司首次公開發(fā)行股票的申請,并在主板上市的文件進行審核。然而,六月間,東呈集團更新了上市招股書,并在去年11月初東呈集團及保薦人廣發(fā)證券近日申請撤回上市,深交所決定終止公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。

據(jù)其招股書披露,東呈集團本次IPO擬募資8.83億元,其中5.35億元用于市場擴張及品牌價值提升建設項目,3.48億元用于酒店管理數(shù)智化升級建設項目。了解發(fā)現(xiàn),過去三年,雖受疫情影響,東呈集團的盈利能力還算不錯。2020年至2022年,東呈集團的營收分別為8.19億元、10.43億元和9.54億元。尤其是2022年,東呈集團在營收同比下降8.53%的情況下,凈利潤卻能保持36.89%的增長,直至年底賬上趴著近17億元現(xiàn)金,但長短期借款均是0,充足的現(xiàn)金流也說明了東呈集團似乎并不缺錢。

值得注意的是,東呈集團發(fā)展至今已建立覆蓋經(jīng)濟型、中檔、中高檔和高檔各個酒店檔次的品牌矩陣,報告期內(nèi),城市便捷、精途等經(jīng)濟型品牌為東呈集團貢獻了超過50%的收入,宜尚、柏曼等中檔品牌的收入占比在30%左右,中高檔及高檔品牌營收占比相對較低。

不缺錢也要上市,東呈集團的壓力或許來自于對賭。企查查股權(quán)關系顯示,東呈集團IPO前的股東主要分為三方,分別是東呈投資(實際控制人平臺)、南寧君合和外部投資者,三方持股比例分別為67.95%、3.37%和28.68%。據(jù)招股書披露的對賭協(xié)議,東呈集團若未能在2025年12月31日前完成在上交所或深交所或被上市公司收購,投資人有權(quán)向東呈集團或程新華、東呈投資回售投資人持有東呈集團的全部股份。

這一年,除了上市受挫的酒店外,也有酒店告別資本市場。

例如,2023年10月,中青旅山水酒店集團主動申請終止掛牌,揮手告別資本市場。聚焦中端和高端的中青旅山水酒店集團,在新三板7年的發(fā)展難言優(yōu)秀。據(jù)了解,其營收由2016年的3.7億元,一度增至2019年的5.44億元。經(jīng)過三年特殊時期,直至當下,山水酒店仍未恢復元氣。門店數(shù)量由2016年的64家,僅增至2022年的100家左右,與行業(yè)頭部酒店集團的發(fā)展節(jié)奏匹配度并不高。

總結(jié)而言,酒店為何沖擊IPO失利?除市場階段性收緊,主板申報行業(yè)限制等大環(huán)境問題外,酒店中高端品牌營收或許給其業(yè)績持續(xù)增長埋下了隱患。這一點不論東呈集團還是山水酒店都有所體現(xiàn)。對山水酒店來講,或許只是短暫告別,未來極有可能繼續(xù)沖擊資本市場;對東呈集團而言,距賭約截止還有兩年,避免強制回購時間依然來得及,如今的撤單或許為其爭取了下一步的思考時間。

公寓闖關IPO“尚無下文”

長租公寓第一股蛋殼公寓退市已有三年之久,隨著政策持續(xù)發(fā)力,各地保障性租賃住房推進加快,進入多渠道籌集的全面供應落地階段,這為長租公寓沖刺IPO奠定了良好的基調(diào)。新一批以自如、魔方為代表的長租公寓企業(yè)也在2023年頻傳上市消息,卻并無下文。

早在2019年底,自如曾傳出將于2020年赴美上市的消息,消息稱,“自如正考慮在2020年美國上市,可能會籌集5億至10億美元”。不過,彼時自如創(chuàng)始人、CEO熊林公開回應稱“暫不急于啟動IPO”。

時隔3年,自如于2023年3月初再次傳出赴港上市傳言,稱其計劃籌資約10億美元,最早或于4月份向港交所提交招股說明書,并最快在今年上市。半年過后的8月初,有市場消息稱,長租公寓運營商自如最快將于第三季度正式向港交所遞交招股書。對此,自如方面兩次回應均為“不予置評”。直到2023年接近尾聲,自如上市的進展仍是個未知數(shù)。

在資產(chǎn)負債層面,在自如成立兩年后,負債總額達到74.85億元,全部為流動負債。2021年,為減輕其本身的債務壓力,自如推出針對業(yè)主房屋出租的“增益租”模式,這也側(cè)面說明自如這些年來負債壓力仍然存在 。

無獨有偶,另一家集中式長租公寓頭部企業(yè)魔方公寓也在沖擊二級資本市場方面躍躍欲試,不過無一例外,都在經(jīng)歷一波三折,至今仍未上市。據(jù)悉,魔方公寓曾于2022年9月向港交所提交招股書,2023年4月28日,因招股書失效,魔方公寓再次向港交所主板遞交上市申請,摩根士丹利、建銀國際擔任其聯(lián)席保薦人。

據(jù)魔方公寓招股書顯示,目前魔方公寓在獨立集中式長租公寓運營商中排名第一,截至2022年12月31日,有76245套在營公寓、覆蓋全國25座城市,門店數(shù)量達388個。此外,2020-2022年,魔方公寓業(yè)務營收呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢,營收分別為9.49億元、14.71億元和17.14億元,其毛利率也處于了較高水平,分別為82.9%、86.1%及85.8%。這也意味著,魔方公寓的規(guī)模與實力,不遜于自如。不過,與持續(xù)上升的收入及毛利鮮明對比的是,2020-2022年,公司的期內(nèi)利潤分別為-2.3億元、3.1億元及-2.4億元。在負債方面,公司的負債數(shù)目巨大,流動負債總額達到32.6億元,流動負債凈額達到了26.9億元。

此外,在房地產(chǎn)交易市場沒有多少存在感的我愛我家旗下的“相寓”,也于2023年5月傳出獨立分拆上市的消息,但結(jié)果暫且打一個問號。

據(jù)我愛我家2022年度報告顯示,在我愛我家的四大業(yè)務板塊中,相寓作為資產(chǎn)管理業(yè)務,已躍居我愛我家營收首位,但是相寓過去一年成本高達59.85億元,毛利率為-5.99%,成為我愛我家四大業(yè)務板塊里,唯一虧損的板塊。另外,據(jù)我愛我家公開的2023年半年度財報,去年上半年“相寓”在管房源26.2萬套,比2022年同期的25.7萬套,同比上漲3.1%。但是房源的增加并未帶來營收的增長,相寓去年上半年營收28.29億元,比2022年同期的29.82億元,減少了1.53億元。

由此可見,虧損似乎是公寓行業(yè)共性,長租公寓沖刺上市背后,盈利困境、負債隱患仍是未解難題?;乜丛懊郎鲜械那嗫秃偷皻す?,即使成功上市,資金之困仍使其尷尬收場。在并不算個案的前車之鑒下,或許折射著長租公寓謀求上市并非坦途的現(xiàn)狀。眼下,進入新一年的公寓市場也愈加理性,伴隨公募REITs的底層資產(chǎn)擴充到保租房領域,長租公寓上市或迎良機。

綜上,企業(yè)沖刺IPO自然是好事,但不得不承認,不論是“吃穿住行”行業(yè)的挑戰(zhàn),還是階段性標準的收緊,或許預示著未來的資本市場將會有更嚴格的門檻。在此背景下,未來不排除越來越多的消費類企業(yè)借道港股或北交所上市的可能。從消費端回歸商業(yè)端,企業(yè)除了根據(jù)審核關注要點做出適時的調(diào)整,最重要或許還是可持續(xù)的造血能力及抗風險能力的提升,等待下一次的機會。未來,期待消費類企業(yè)在新環(huán)境下找到合適自己的道路,成為能撐起資本熱情的企業(yè)。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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280單IPO折戟,旅企、酒店、公寓的2023“上市夢”

市場審核趨嚴,“吃穿住行”企業(yè)為何接連終止IPO?

圖片來源:界面新聞 范劍磊

文|空間秘探 鄭佳鈮

與2022年度相比,2023年的IPO市場是個政策大年。從全面注冊制的推開,到IPO階段性收緊,再到北交所“深改19條”出臺。受改革舉措出臺的影響,2023年A股市場共有280單IPO終止審核。對此,空間秘探將從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā),回顧2023年度IPO市場總體特征,對文旅、酒店及公寓行業(yè)的IPO市場情況進行分析。

2023年共280單IPO“折戟”

回顧2023年,隨著全面注冊制正式實施,A股市場共有280單IPO終止審核。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計,其中上交所終止92單,深交所終止140單,北交所終止39單。另外,上交所有4家企業(yè)終止注冊,深交所有5家企業(yè)終止注冊。直至2023年最后一周,滬深交易所共有21家擬IPO企業(yè)因撤單而終止審核,北交所1家擬公開發(fā)行企業(yè)則因未在規(guī)定時限內(nèi)回復交易所審核問詢,而被終止審核。

在2023年度A股IPO撤否企業(yè)中,可明顯看出,下半年的A股市場呈現(xiàn)IPO“集中撤單”小高潮。從終止審核的時間來看,60%的IPO集中于2023年下半年撤單。271單終止審核的IPO中,有162單是在2023年下半年終止審核的。

為何下半年IPO會出現(xiàn)密集撤單的情況,或許是不可避免的“政策收緊”影響。2023年8月,證監(jiān)會回應稱,“沒有二級市場的穩(wěn)健運行,一級市場融資功能就難以有效發(fā)揮。我們始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化,同時充分考慮二級市場承受能力,加強一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié),更好地促進一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展?!彪S后,證監(jiān)會便明確定調(diào),為促進投融資兩端的動態(tài)平衡,實施階段性收緊IPO節(jié)奏。

值得注意的是,在此背景下,“吃穿住行”行業(yè)公司被視為“紅燈行業(yè)”。2023年7月底,一則有關IPO審核趨緊的傳聞在市場和投行圈內(nèi)愈傳愈烈,據(jù)該傳言稱:“監(jiān)管層對滬深兩市部分企業(yè)的IPO欲勸退或叫停,其中便包括涉及“吃穿住行”行業(yè)的公司,此類在審擬IPO企業(yè)基本會被勸退,未申報的暫緩受理,除非規(guī)模較大的標桿龍頭企業(yè)。”對此,有IPO律師表示,“確實感覺‘吃穿住行’行業(yè)以后IPO走不通了?!?/p>

據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計,滬深北交易所終止審核40家“吃穿住行”企業(yè)的IPO或公開發(fā)行申請。在去年前5個月終止3家后,6月底起便不斷有企業(yè)的IPO申請終止審核。其中,9月份和11月份終止審核的家數(shù)最多,均為10家;其次則為12月份,終止審核6家;6月、7月、8月、10月終止審核的家數(shù)分別為4家、3家、3家、1家。

針對在審企業(yè)的撤回情況,去年9月,證監(jiān)會作出回應:“近期撤回的企業(yè),主要存在控制權(quán)穩(wěn)定性不足、業(yè)績下滑等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的問題?!?/p>

回首全年,消費類公司的IPO之路較為波折,尤其是IPO階段性收緊后,各交易所“吃穿住行”行業(yè)上市進程變慢、過會變少、撤單變多。其中,不少在去年表現(xiàn)較為活躍的文旅住宿類企業(yè)的主板上市之路也暫時止步。

旅企上市“道阻且長”

旅企沖擊IPO在近兩年來并非稀罕事,近年來,不僅限于國資旅企嘗試叩開上市大門,國內(nèi)大小景區(qū)也在努力尋求沖擊IPO的機會。但上市之路頗多坎坷,回顧2023年上半年,一些“中道崩殂”,一些則在融資道路上久久未傳出成功上市的消息。

例如,2023年7月5日,深交所發(fā)布公告稱,決定終止對青都旅游首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。歷經(jīng)1年6個月的等待,青都旅游在深交所的IPO“夢”終究還是碎了。

青都旅游以索道、景區(qū)、觀光車和文化演藝綜合項目為主營業(yè)務,其IPO申請始于3年前。2020年底,青都旅游已在四川證監(jiān)局進行輔導備案,擬在深交所中小板上市,保薦機構(gòu)為中信建投。2022年1月,青都旅游首次發(fā)布招股說明書,擬融資3.456億元,公開發(fā)行不超過5000萬股,所募資金用于文藝演藝綜合項目和觀光車采購。2023年3月,中信建投與青都旅游先后兩次向深交所提交相關材料;6月,青都旅游、中信建投向深交所提交了關于撤回青都旅游首次公開發(fā)行股票并在主板上市的申請;7月,深交所做出回應,青都旅游主板上市之路也正式終止。

青都旅游終止IPO之旅后,以索道、觀光為主的鄂旅股份也“步其后塵”。據(jù)悉,排隊沖A兩年多的鄂旅股份向上交所提交了撤回文件申請,并于2023年9月,上交所正式?jīng)Q定終止對鄂旅股份首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。

鄂旅股份的上市之旅,最早可追溯至2016年。2016-2019年,鄂旅股份經(jīng)歷了從新三板掛牌到摘牌。2021年1月,鄂旅股份首次公開發(fā)行股票申報材料并正式獲證監(jiān)會受理,此后的兩年多時間里,鄂旅股份一直在默默排隊。2023年3月,鄂旅股份更新招股說明書,申請上交所主板上市,擬募資3.78億元,發(fā)行不超過3867萬股,所募全部資金將用于兩大索道項目建設。2023年9月,因公司及其保薦人撤回文件申請,上交所決定終止對鄂旅股份首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。

需要提到的是,招股書顯示,現(xiàn)有索道業(yè)務雖然占到公司主要收入半數(shù)以上,但實際索道客運上座率并不高,這或許也是導致IPO終止的原因之一。2019年至2022年上半年,恩施大峽谷景區(qū)客運索道業(yè)務年度上座率尚未超過20%、游客轉(zhuǎn)運業(yè)務上座率尚未超過60%;九宮山石龍峽索道上座率尚未超過5%;大洪山景區(qū)、襄陽古隆中景區(qū)和黃石東方山景區(qū)游客轉(zhuǎn)運業(yè)務上座率尚未超過20%。

另外,據(jù)公開市場信息顯示,近兩年來,還有多家旅企正在走向A股市場。2022年9月,云臺山旅游與中信證券簽署輔導協(xié)議,正式啟動上市計劃;廬山旅游也在2022年開始接受國元證券的上市輔導,計劃于2024年上市;以景區(qū)開發(fā)、基礎設施建設和維護為主營業(yè)務的天柱山旅游,同年也發(fā)布了上市計劃。此外,泰山文旅、開封文旅、井岡山旅游、銀基文旅、清園股份等旅企也曾提出上市計劃,但這些旅企的上市計劃直至今日尚未有下文。

旅企上市受阻少不了外部政策變化和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)兩個原因共同作用的結(jié)果。立于內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)視角,一方面,經(jīng)營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化警鐘被敲響。國內(nèi)的旅游業(yè)普遍處于比較傳統(tǒng)的模式,即使一些旅企在嘗試各種轉(zhuǎn)型,但對傳統(tǒng)收入結(jié)構(gòu)仍存在依賴性,使旅企難以建立企業(yè)的壁壘和穩(wěn)定性。另一方面,映襯業(yè)務增長潛力不明顯。如青都旅游將重寶押在旅游演藝,且不說旅游演藝的市場效益,這樣一張理想化的業(yè)務藍圖,實現(xiàn)起來也并非易事。此外,據(jù)景區(qū)政策規(guī)定,屬于國務院認定的風景名勝區(qū),門票收入不能作為上市公司的收入。對于那些依賴門票收入的景區(qū),難以符合上市條件,這也致使一些旅企的上市計劃難以推進。換角度而言,上市失敗為企業(yè)沉淀了一定經(jīng)驗和產(chǎn)品,或許那些仍在向上攀爬的企業(yè)可以從中取經(jīng),在2024年走出新路好路。

酒店上市“夢仍待圓”

縱觀整個IPO成功的消費類企業(yè)來看,“穿”和“住”占比較多,但面對消費企業(yè)審核趨嚴的情況,不少企業(yè)難以找尋合適的發(fā)行時機?;氐阶∷迒栴},2023年也有酒店的上市進程被按下暫停鍵。

以去年末提出終止IPO請求的東呈集團為例,2022年7月,東呈集團響深交所遞交招股書,并在2023年3月全面注冊制后平移深交所審核。隨后,深交所受理了該公司首次公開發(fā)行股票的申請,并在主板上市的文件進行審核。然而,六月間,東呈集團更新了上市招股書,并在去年11月初東呈集團及保薦人廣發(fā)證券近日申請撤回上市,深交所決定終止公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。

據(jù)其招股書披露,東呈集團本次IPO擬募資8.83億元,其中5.35億元用于市場擴張及品牌價值提升建設項目,3.48億元用于酒店管理數(shù)智化升級建設項目。了解發(fā)現(xiàn),過去三年,雖受疫情影響,東呈集團的盈利能力還算不錯。2020年至2022年,東呈集團的營收分別為8.19億元、10.43億元和9.54億元。尤其是2022年,東呈集團在營收同比下降8.53%的情況下,凈利潤卻能保持36.89%的增長,直至年底賬上趴著近17億元現(xiàn)金,但長短期借款均是0,充足的現(xiàn)金流也說明了東呈集團似乎并不缺錢。

值得注意的是,東呈集團發(fā)展至今已建立覆蓋經(jīng)濟型、中檔、中高檔和高檔各個酒店檔次的品牌矩陣,報告期內(nèi),城市便捷、精途等經(jīng)濟型品牌為東呈集團貢獻了超過50%的收入,宜尚、柏曼等中檔品牌的收入占比在30%左右,中高檔及高檔品牌營收占比相對較低。

不缺錢也要上市,東呈集團的壓力或許來自于對賭。企查查股權(quán)關系顯示,東呈集團IPO前的股東主要分為三方,分別是東呈投資(實際控制人平臺)、南寧君合和外部投資者,三方持股比例分別為67.95%、3.37%和28.68%。據(jù)招股書披露的對賭協(xié)議,東呈集團若未能在2025年12月31日前完成在上交所或深交所或被上市公司收購,投資人有權(quán)向東呈集團或程新華、東呈投資回售投資人持有東呈集團的全部股份。

這一年,除了上市受挫的酒店外,也有酒店告別資本市場。

例如,2023年10月,中青旅山水酒店集團主動申請終止掛牌,揮手告別資本市場。聚焦中端和高端的中青旅山水酒店集團,在新三板7年的發(fā)展難言優(yōu)秀。據(jù)了解,其營收由2016年的3.7億元,一度增至2019年的5.44億元。經(jīng)過三年特殊時期,直至當下,山水酒店仍未恢復元氣。門店數(shù)量由2016年的64家,僅增至2022年的100家左右,與行業(yè)頭部酒店集團的發(fā)展節(jié)奏匹配度并不高。

總結(jié)而言,酒店為何沖擊IPO失利?除市場階段性收緊,主板申報行業(yè)限制等大環(huán)境問題外,酒店中高端品牌營收或許給其業(yè)績持續(xù)增長埋下了隱患。這一點不論東呈集團還是山水酒店都有所體現(xiàn)。對山水酒店來講,或許只是短暫告別,未來極有可能繼續(xù)沖擊資本市場;對東呈集團而言,距賭約截止還有兩年,避免強制回購時間依然來得及,如今的撤單或許為其爭取了下一步的思考時間。

公寓闖關IPO“尚無下文”

長租公寓第一股蛋殼公寓退市已有三年之久,隨著政策持續(xù)發(fā)力,各地保障性租賃住房推進加快,進入多渠道籌集的全面供應落地階段,這為長租公寓沖刺IPO奠定了良好的基調(diào)。新一批以自如、魔方為代表的長租公寓企業(yè)也在2023年頻傳上市消息,卻并無下文。

早在2019年底,自如曾傳出將于2020年赴美上市的消息,消息稱,“自如正考慮在2020年美國上市,可能會籌集5億至10億美元”。不過,彼時自如創(chuàng)始人、CEO熊林公開回應稱“暫不急于啟動IPO”。

時隔3年,自如于2023年3月初再次傳出赴港上市傳言,稱其計劃籌資約10億美元,最早或于4月份向港交所提交招股說明書,并最快在今年上市。半年過后的8月初,有市場消息稱,長租公寓運營商自如最快將于第三季度正式向港交所遞交招股書。對此,自如方面兩次回應均為“不予置評”。直到2023年接近尾聲,自如上市的進展仍是個未知數(shù)。

在資產(chǎn)負債層面,在自如成立兩年后,負債總額達到74.85億元,全部為流動負債。2021年,為減輕其本身的債務壓力,自如推出針對業(yè)主房屋出租的“增益租”模式,這也側(cè)面說明自如這些年來負債壓力仍然存在 。

無獨有偶,另一家集中式長租公寓頭部企業(yè)魔方公寓也在沖擊二級資本市場方面躍躍欲試,不過無一例外,都在經(jīng)歷一波三折,至今仍未上市。據(jù)悉,魔方公寓曾于2022年9月向港交所提交招股書,2023年4月28日,因招股書失效,魔方公寓再次向港交所主板遞交上市申請,摩根士丹利、建銀國際擔任其聯(lián)席保薦人。

據(jù)魔方公寓招股書顯示,目前魔方公寓在獨立集中式長租公寓運營商中排名第一,截至2022年12月31日,有76245套在營公寓、覆蓋全國25座城市,門店數(shù)量達388個。此外,2020-2022年,魔方公寓業(yè)務營收呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢,營收分別為9.49億元、14.71億元和17.14億元,其毛利率也處于了較高水平,分別為82.9%、86.1%及85.8%。這也意味著,魔方公寓的規(guī)模與實力,不遜于自如。不過,與持續(xù)上升的收入及毛利鮮明對比的是,2020-2022年,公司的期內(nèi)利潤分別為-2.3億元、3.1億元及-2.4億元。在負債方面,公司的負債數(shù)目巨大,流動負債總額達到32.6億元,流動負債凈額達到了26.9億元。

此外,在房地產(chǎn)交易市場沒有多少存在感的我愛我家旗下的“相寓”,也于2023年5月傳出獨立分拆上市的消息,但結(jié)果暫且打一個問號。

據(jù)我愛我家2022年度報告顯示,在我愛我家的四大業(yè)務板塊中,相寓作為資產(chǎn)管理業(yè)務,已躍居我愛我家營收首位,但是相寓過去一年成本高達59.85億元,毛利率為-5.99%,成為我愛我家四大業(yè)務板塊里,唯一虧損的板塊。另外,據(jù)我愛我家公開的2023年半年度財報,去年上半年“相寓”在管房源26.2萬套,比2022年同期的25.7萬套,同比上漲3.1%。但是房源的增加并未帶來營收的增長,相寓去年上半年營收28.29億元,比2022年同期的29.82億元,減少了1.53億元。

由此可見,虧損似乎是公寓行業(yè)共性,長租公寓沖刺上市背后,盈利困境、負債隱患仍是未解難題?;乜丛懊郎鲜械那嗫秃偷皻すⅲ词钩晒ι鲜?,資金之困仍使其尷尬收場。在并不算個案的前車之鑒下,或許折射著長租公寓謀求上市并非坦途的現(xiàn)狀。眼下,進入新一年的公寓市場也愈加理性,伴隨公募REITs的底層資產(chǎn)擴充到保租房領域,長租公寓上市或迎良機。

綜上,企業(yè)沖刺IPO自然是好事,但不得不承認,不論是“吃穿住行”行業(yè)的挑戰(zhàn),還是階段性標準的收緊,或許預示著未來的資本市場將會有更嚴格的門檻。在此背景下,未來不排除越來越多的消費類企業(yè)借道港股或北交所上市的可能。從消費端回歸商業(yè)端,企業(yè)除了根據(jù)審核關注要點做出適時的調(diào)整,最重要或許還是可持續(xù)的造血能力及抗風險能力的提升,等待下一次的機會。未來,期待消費類企業(yè)在新環(huán)境下找到合適自己的道路,成為能撐起資本熱情的企業(yè)。

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