文 | 巨潮 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

從越南人黃凱到投資大佬鄭躍文，到全球血液制品巨頭基立福，再到海爾集團(tuán)，隨著實(shí)控人和大股東的輪番更迭，“中國血液制品王者”上海萊士，有望結(jié)束自己起伏多舛的命運(yùn)。

由于原料來自人的血液，行業(yè)受到政策嚴(yán)控，下游對(duì)接生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品用于搶救生命、防病治病和維持生命體征，血液制品是一門極高門檻的生意。

普遍來看，由于我國早在2001年就不再發(fā)放新的批條，存量企業(yè)基本處于“躺賺”的狀態(tài)。但規(guī)模最大的上海萊士卻是個(gè)例外。

由于過往激進(jìn)的資本運(yùn)作和熱衷炒股，上海萊士一度出現(xiàn)巨額虧損，賬面上積累了大量商譽(yù)，股價(jià)經(jīng)歷大幅上漲后又遭遇巨幅下跌。

和創(chuàng)業(yè)以來就潛心鉆研主業(yè)，鮮有任何資本運(yùn)作的華蘭生物相比，上海萊士顯然不太令投資者放心。這也就是為什么在創(chuàng)始人和科瑞天誠退出后，其凈利潤創(chuàng)歷史新高，但股價(jià)卻依舊在地板上摩擦的一大原因。

如今，海爾集團(tuán)斥資125億元欲入主上海萊士。和“玩花活”的科瑞系以及不追求控股權(quán)的基立福相比，實(shí)業(yè)基因更強(qiáng)的國內(nèi)資本進(jìn)駐，“中國血王”的命運(yùn)也將被徹底改寫。 

01 海爾的謀圖

以低溫存儲(chǔ)設(shè)備起家，海爾大健康的布局一直圍繞著“突圍”兩字。 

總體來看，醫(yī)療器械的盤子很大，但單個(gè)細(xì)分賽道的天花板卻很低，而且每個(gè)細(xì)分子行業(yè)之間有著較大的差異性，要想突破天花板，只能跨賽道整合或進(jìn)行資本并購。因此，醫(yī)療器械領(lǐng)域的并購整合屢見不鮮。

海爾生物所在的醫(yī)療低溫存儲(chǔ)領(lǐng)域，2021年的市場(chǎng)規(guī)模僅49億元，2022年預(yù)計(jì)68億元。

細(xì)分（2021年）來看，血液安全規(guī)模僅6.17億元，生物樣本庫15.42億元，藥品試劑13.85 億元，疫苗安全13.59億元。

由于起步早，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，海爾生物早就躋身世界前三，并牢牢把控國內(nèi)頭把交椅。2017年在國內(nèi)的市占率就超過35%，以2022年數(shù)據(jù)測(cè)量，其市場(chǎng)份額高達(dá)42%。

因此，近些年來，海爾生物秉持著集團(tuán)“人單合一”、“需求解決方案”的思維，但實(shí)際上是通過整合資源，來實(shí)現(xiàn)突破式發(fā)展。

2020年11月開始，海爾生物陸續(xù)收購了重慶三大偉業(yè)制藥、金衛(wèi)信股權(quán)、蘇州康盛和蘇州厚宏，切入了血液安全、疫苗安全和智慧藥房等領(lǐng)域。

另一家上市公司盈康生命也先后將廣慈醫(yī)院、愛里科森和圣諾醫(yī)療收入囊中。

但海爾生物2023年前三季度，卻表現(xiàn)出營收和利潤的雙降，凈利潤僅3.57億元，同比下降22.59%。

傳統(tǒng)家電行業(yè)日趨“飽和”之際，三大巨頭都開始跨界轉(zhuǎn)型，美的收購庫卡，入局家居、新能源；格力造手機(jī)，收購珠海銀隆新能源；海爾進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)，都顯示出在新方向上的決心。

2021年之后，我國不再審批新的血液制品企業(yè)，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。而且長期以來，血制品在國內(nèi)供不應(yīng)求，我國僅允許進(jìn)口人血白蛋白、重組凝血因子類產(chǎn)品，其他血制品需由國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)。

因此，血制品生產(chǎn)許可是一塊稀缺的“金貴”牌照。在目前A股六家血制品上市公司中，上海萊士總市值、營收、凈利潤數(shù)據(jù)上都位居頭名。

此次，海爾集團(tuán)計(jì)劃以125億元從基立福手中收購上海萊士20%的股份，同時(shí)接手后者6.58%的表決權(quán)，成為上海萊士新一屆“話事人”。

此次交易，海爾給上海萊士總估值625億元，對(duì)應(yīng)約26倍動(dòng)態(tài)PE，這個(gè)估值并不高。

如果收購正式敲定，上海萊士將成為海爾大健康布局中最大的一塊拼圖，海爾也將得到稀缺的血制品經(jīng)營資質(zhì)。海爾還可以借此打通“血液制品-血液低溫存儲(chǔ)-智慧血液網(wǎng)場(chǎng)景解決方案”的全產(chǎn)業(yè)鏈，可謂一舉兩得。

血液制品產(chǎn)業(yè)鏈分為采漿、存儲(chǔ)、制備、診斷、臨床應(yīng)用等環(huán)節(jié)?！按舜螒?zhàn)略合作的達(dá)成將在制備、診斷等環(huán)節(jié)加深盈康一生的布局，完善血液產(chǎn)業(yè)鏈?！焙柗矫鎸?duì)《巨潮WAVE》表示。

近年來，基于集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，盈康一生正在積極推動(dòng)“物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景的解決方案”，交易完成后，海爾將運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，利用自身在智能制造、公司治理等方面的積累賦能上海萊士。

02 基立福的進(jìn)退

上海萊士和基立福的故事開始于2018年12月。

當(dāng)年因?yàn)槌垂删尢?，為維持公司龐大的市值和巔峰期的股價(jià)，原控股股東拋出了一份400億的天價(jià)收購案，計(jì)劃買下基立福旗下GDS股權(quán)（估值344億元）和天誠德國100%股權(quán)（估值47億元）。

但投資者對(duì)這種重組戲碼早就不買賬，資本市場(chǎng)感受到的更多是“驚嚇”，而不是“驚喜”。

復(fù)牌后，上海萊士股價(jià)“血崩”，連遭十個(gè)跌停，市值蒸發(fā)630億。此后，收購方案幾經(jīng)易稿，直到2020年3月，上海萊士宣布，購買GDS股權(quán)從原本的400億元調(diào)降至132億元。交易完成后，基立福成為上海萊士的最大股東。

基立福是全球血液制品寡頭之一，其和杰特貝林、奧克特琺瑪、武田的漿站數(shù)量占到全球近七成，采漿量達(dá)到70%以上。

通過不斷的并購整合，目前全球血液制品企業(yè)僅剩不到20家，寡頭壟斷勢(shì)頭愈發(fā)明顯。體量最大的杰特貝林市值高達(dá)6700億元，年賺近160億。

成為大股東后，上海萊士重新聚焦主業(yè)，業(yè)績開始回升。

另外，我國血液制品行業(yè)長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，采漿量僅占全球約16%，產(chǎn)品種類最多的企業(yè)僅14種。而且，我國僅允許進(jìn)口白蛋白和重組凝血因子類產(chǎn)品，其他血制品需由國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)。

2021年，四巨頭的人血清白蛋白批簽發(fā)量占整體市場(chǎng)的60.8%，進(jìn)口依賴較為嚴(yán)重。國產(chǎn)企業(yè)中，天壇生物為最大的人血白蛋白藥品生產(chǎn)企業(yè)，但僅占據(jù)了7.3%的市場(chǎng)份額，國產(chǎn)替代空間較大。

2021年開始，上海萊士獲得基立福獨(dú)家代理協(xié)議，類似于智飛生物代理默沙東HPV疫苗，2022年僅代理白蛋白就給上海萊士帶來了27億元的收入。

依托基立福的實(shí)力和“供養(yǎng)”，上海萊士走出了低谷，2022年凈利潤達(dá)到18.8億元，創(chuàng)歷史新高。2023年前三季度賺了17.88億元，同比增長11.46%。

在此次海爾的收購協(xié)議中也有約定，上海萊士將鎖定基立福未來十年進(jìn)口白蛋白獨(dú)家代理權(quán)，到期后仍擁有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。考慮到國內(nèi)市場(chǎng)的供不應(yīng)求的情況，上海萊士基本確定了未來多年的業(yè)績基本盤。

自成為大股東后，基立福對(duì)謀求上海萊士的實(shí)控權(quán)一直是搖擺不定。3年前，基立福曾承諾不謀求控制權(quán)，但當(dāng)這份承諾函到期后，就計(jì)劃提名5名非獨(dú)立董事候選人，若候選人順利當(dāng)選，則將結(jié)束上海萊士無實(shí)控人的狀態(tài)。

而到了2023年6月14日，基立福又表示正籌劃賣出股權(quán)，計(jì)劃獲得約15億美元。

如今，該項(xiàng)計(jì)劃塵埃落定，海爾集團(tuán)也是頗有誠意，125億元買入20%股權(quán)，相當(dāng)于溢價(jià)17.6%?；⒏Ｏ嘁部梢匀矶?。

03 “血王”的誕生

上海萊士由越南人黃凱創(chuàng)辦，他最早在雅培進(jìn)行血漿樣品測(cè)試。并幫助雅培實(shí)驗(yàn)室獲得了生物局（美國FDA前身）發(fā)放的第一個(gè)血漿樣品測(cè)試許可。

此后，他自立門戶，創(chuàng)立美國稀有抗體抗原供應(yīng)公司（美國萊士）。1988年，世界衛(wèi)生組織提出“各個(gè)國家的血液制品應(yīng)該自給自足”，黃凱敏銳地察覺到了世界人口第一大國的市場(chǎng)前景。

于是，他義無反顧地挺進(jìn)中國市場(chǎng)。當(dāng)年10月，美國萊士與上海血制品輸血器材經(jīng)營公司合資成立上海萊士。這是中國第一家中外合資的血液制品大型生產(chǎn)企業(yè)。

但此后的上海萊士表現(xiàn)平平無奇，存在感并不強(qiáng)，直到吳旭和鄭躍文執(zhí)掌的科瑞天誠的出現(xiàn)。2004年，科瑞天誠從上海血液中心接手了50%股權(quán)。

2014年開始，科瑞天誠開始展現(xiàn)自己點(diǎn)石成金的本領(lǐng)。通過兩次“過橋收購”，吞并了邦和藥業(yè)、同路生物，一舉從行業(yè)第四躍居為中國最大的血液制品企業(yè)。

尤其是并購?fù)飞?，直接增加?4個(gè)血漿站（含3個(gè)在建）和近400噸的采漿能力。彼時(shí)的同路生物本計(jì)劃上市，2013年上海萊士的營收不到5個(gè)億，而同路生物的收入就有4個(gè)億，兩者體量相差并不大。

更關(guān)鍵的是，并購之后，上海萊士的產(chǎn)品類別從7個(gè)一舉擴(kuò)大到11個(gè)，涵蓋人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子。這一數(shù)字與華蘭生物一起，并列當(dāng)時(shí)的中國首位。

如今，上海萊士可提取的產(chǎn)品種類達(dá)到12個(gè)，僅次于天壇生物的14個(gè)。

2016年，同路生物又收編了浙江?？?；2023年底，上海萊士還計(jì)劃收購廣西冠峰。

連番并購之后，上海萊士業(yè)績不斷膨脹，凈利潤則從2013年的1.44億元暴漲到2014年的5.11億元，2016年突破16億關(guān)口，最高市值曾達(dá)到1321億，是中國當(dāng)之無愧的“血王”。

在科瑞系的操盤下，上海萊士造就了那個(gè)時(shí)代A股“PE+上市公司”的典范，成為諸多上市企業(yè)學(xué)習(xí)的優(yōu)秀楷模。

但這種模式伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，兩次最重要的收購中，均由大股東萊士中國和科瑞天誠共同出資，但科瑞天誠的資金來自于不斷質(zhì)押上海萊士股權(quán)所獲得融資。

這套游戲的玩法可以總結(jié)為“質(zhì)押股份-套取資金-收購資產(chǎn)-催肥業(yè)績-股價(jià)上漲”，以此循環(huán)往復(fù)。

華蘭生物創(chuàng)始人、董事長安康就曾對(duì)筆者表達(dá)了對(duì)這種模式的深切擔(dān)憂。這家民營血液制品龍頭公司，成立以來幾乎鮮有資本運(yùn)作，同時(shí)也保持著十分穩(wěn)健的成長態(tài)勢(shì)，上海萊士卻恰恰相反。

驚天大雷終于在2018年爆發(fā)，當(dāng)年上海萊士因炒股虧了近20億，導(dǎo)致上市以來首次虧損。而此后大股東拋出的欲收購基立福GDS的方案，也令資本市場(chǎng)感到疲倦和厭煩。

上海萊士的股價(jià)再也撐不住了，再加上當(dāng)時(shí)整個(gè)股市的低迷，千億市值頃刻間崩塌。而科瑞天誠因?yàn)楦弑壤墓蓹?quán)質(zhì)押，導(dǎo)致被動(dòng)減持，最終徹底退出上海萊士股東序列。

吳旭和鄭躍文導(dǎo)演的這場(chǎng)大戲，最后以悲劇收?qǐng)?，也給如今“血王”的波折故事埋下了伏筆。

寫在最后

無論是企業(yè)發(fā)展沿革，還是經(jīng)營模式，上海萊士在中國醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)里都是獨(dú)特的存在。

而它跌宕起伏、曲折多舛的命運(yùn)，也是中國資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上一個(gè)具有標(biāo)志性的案例。

不管規(guī)模還是科技研發(fā)，上海萊士本就是國內(nèi)翹楚，它能從血漿中提取六種組分的產(chǎn)品，凝血因子類產(chǎn)品最為齊全，采漿量國內(nèi)第二，噸漿獲利能力國內(nèi)第一，還是少數(shù)能夠出口血制品的企業(yè)之一。

在如此高壁壘的行當(dāng)中，擁有如此深厚的優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)守主業(yè)本就可以獲取較高的業(yè)績?cè)鲩L，但各種歷史因素造成了其曲折的命運(yùn)。度過劫難后，上海萊士重回成長軌道，如今海爾入局，“中國血王”也將重獲新生，這對(duì)于雙方來說都是幸事。