文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯 | 馮羽
近幾年，由于房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，國(guó)內(nèi)水泥整體銷(xiāo)量也在下滑。不過(guò)水泥外加劑企業(yè)安徽海螺材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海螺科技”）并未受到水泥銷(xiāo)量下滑影響。相反，海螺科技近幾年收入不減反增。
公司收入不降反升，與海螺科技強(qiáng)大的股東背景有很大關(guān)系。天眼查顯示，海螺科技控股股東為海螺集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)最大的建材集團(tuán)之一，海螺集團(tuán)旗下的海螺水泥更是國(guó)內(nèi)最大的水泥企業(yè)。
在海螺集團(tuán)以及海螺水泥支持下，海螺科技在水泥整體銷(xiāo)售下滑的背景下，公司收入連續(xù)3年上漲。
在此背景下，海螺科技2023年12月28日向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港交所主板上市。值得注意的是，雖然海螺科技收入持續(xù)上升，但公司利潤(rùn)卻意外下滑。在此影響下，海螺科技能否獲得資本市場(chǎng)青睞，成功上市？
1、背靠海螺水泥，海螺科技無(wú)懼行業(yè)下行
作為海螺集團(tuán)旗下眾多企業(yè)之一，海螺科技成立時(shí)間并不長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，海螺科技成立于2018年5月，是由海螺集團(tuán)全資子公司海螺科創(chuàng)與臨沂海宏合資成立。
成立初期，海螺科創(chuàng)持有海螺科技70%股份，臨沂海宏持有海螺科技30%股份。2022年7月，海螺科技完成股份制改革，截至IPO發(fā)行前，海螺集團(tuán)通過(guò)旗下子公司海螺科創(chuàng)持有海螺科技48.62%股權(quán)。
招股書(shū)顯示，海螺科技是一家水泥外加劑及混凝土外加劑生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)。公司產(chǎn)品最大的需求方便是水泥、建材類(lèi)企業(yè)。
從公司收入來(lái)看，海螺科技大部分收入均來(lái)自水泥外加劑，2020年、2021年海螺科技90%以上的收入來(lái)自水泥外加劑及相關(guān)中間產(chǎn)品。2022年占比雖有所下降，但依然高達(dá)73.8%。
事實(shí)上，近兩年水泥行業(yè)并不景氣，2018年至2022年，全國(guó)水泥市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-1.2%。
雖然下游需求有所下滑，但并未妨礙海螺科技收入增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”）公司收入分別為13.02億元、15.38億元、18.40億元，三年內(nèi)公司收入增速為41.32%。
海螺科技收入持續(xù)增長(zhǎng)，核心原因是公司拓展了混凝土外加劑及過(guò)程中間產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司該產(chǎn)品收入僅為6010萬(wàn)元，到2022年增長(zhǎng)至4.6億元。
而混凝土外加劑及過(guò)程中間產(chǎn)品收入增長(zhǎng)，主要?dú)w功于控股股東海螺集團(tuán)子公司海螺水泥的幫助。
數(shù)據(jù)顯示，2022年海螺水泥產(chǎn)能為3.88億噸，是國(guó)內(nèi)最大的水泥企業(yè)。在海螺集團(tuán)以及關(guān)聯(lián)公司海螺水泥的扶持下，海螺科技迅速發(fā)展壯大。招股書(shū)顯示，海螺科技與海螺水泥及其子公司最早合作時(shí)間可追溯至2018年。
也就是說(shuō)，海螺科技成立之時(shí)，海螺水泥及其子公司便成為海螺科技客戶。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，海螺水泥及其子公司對(duì)海螺科技采購(gòu)金額分別為7.51億元、8.08億元、7.65億元，占公司收入比例分別為57.6%、52.5%、41.6%。
在海螺水泥的幫助下，加上公司混凝土外加劑及過(guò)程中間產(chǎn)品業(yè)務(wù)的拓展，海螺科技在下游需求萎靡的背景下，收入不降反升。
2、低價(jià)拓展第三方客戶，公司增收不增利
依靠強(qiáng)大的背景，海螺科技迅速發(fā)展壯大。但對(duì)關(guān)聯(lián)方依賴過(guò)重，也影響了公司對(duì)外擴(kuò)張的能力。
正是意識(shí)到這點(diǎn)，海螺科技積極對(duì)外拓展客戶。但在對(duì)外拓展的過(guò)程中，海螺科技卻出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。
報(bào)告期內(nèi)，海螺科技利潤(rùn)分別為1.42億元，1.27億元、9240萬(wàn)元，三年內(nèi)公司利潤(rùn)下滑34.93%。
對(duì)于公司利潤(rùn)下滑，海螺科技給出的解釋是，公司主要產(chǎn)品混凝土外加劑毛利率下滑，以及分銷(xiāo)成本、行政開(kāi)支、融資成本等其他費(fèi)用增加導(dǎo)致海螺科技利潤(rùn)減少。
成立初期，公司大部分收入來(lái)自于水泥外加劑及過(guò)程中間產(chǎn)品。近幾年，海螺科技開(kāi)始拓展混凝土外加劑及中間產(chǎn)品，且在報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入大幅增加。
不過(guò)該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)是以犧牲產(chǎn)品利潤(rùn)率為前提。報(bào)告期內(nèi)，海螺科技混凝土外加劑毛利率分別為26.7%、25.2%、15.3%。
對(duì)此，海螺水泥表示，為了擴(kuò)大公司混凝土外加劑市場(chǎng)份額，公司向第三方客戶以較低的價(jià)格出售混凝土外加劑。
2022年，海螺科技向關(guān)聯(lián)方客戶銷(xiāo)售混凝土外加劑毛利率高達(dá)26.7%，但對(duì)第三方客戶銷(xiāo)售毛利率只有6%，這也導(dǎo)致海螺科技混凝土外加劑整體毛利率只有15.3%。
同類(lèi)型產(chǎn)品對(duì)關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售毛利率與第三方客戶銷(xiāo)售毛利率相差20%以上，在上市企業(yè)中較為少見(jiàn)。
在海螺科技對(duì)第三方客戶“價(jià)格戰(zhàn)”的影響下，公司整體毛利率出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，海螺科技整體毛利率分別為25.2%、22%、19.8%，三年內(nèi)海螺科技整體毛利率下滑了5.4%。毛利率的下滑，使得公司出現(xiàn)增收不增利的情形。
為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，海螺科技以如此低的價(jià)格銷(xiāo)售產(chǎn)品，雖然能擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但由此帶來(lái)利潤(rùn)下滑卻有些得不償失。
此外各項(xiàng)費(fèi)用大幅增加，也影響了海螺科技的盈利水平。
數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，海螺科技分銷(xiāo)成本、行政開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支加融資成本合計(jì)分別為1.6億元、2.01億元、2.5億元，三年內(nèi)上述費(fèi)用合計(jì)增長(zhǎng)56.25%，同期公司收入增速為41.32%，可見(jiàn)過(guò)快的費(fèi)用增長(zhǎng)也是海螺科技增收不增利的重要原因之一。
對(duì)于企業(yè)而言，收入增長(zhǎng)固然重要。但在資本市場(chǎng)，投資者更在乎的是企業(yè)利潤(rùn)。畢竟給股東分紅資金都來(lái)源于公司的利潤(rùn)，而非收入。
這也意味著，海螺科技如果以犧牲利潤(rùn)的前提來(lái)保證公司收入增長(zhǎng)，恐怕很難獲得投資者青睞。
3、目標(biāo)企業(yè)僅成立1年，海螺科技溢價(jià)50%收購(gòu)
除增收不增利外，海螺科技的資本運(yùn)作也是被投資者詬病的一點(diǎn)。
2023年2月28日，海螺科技與安徽海螺制劑工程技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安徽制劑”）簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者向海螺科技轉(zhuǎn)讓安徽海萃工業(yè)制劑有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安徽海萃”）全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1550.90萬(wàn)元。
與海螺科技類(lèi)似，安徽海萃也是“海螺系”企業(yè)。其控股股東安徽制劑是海螺科技控股股東之一海螺科創(chuàng)全資子公司，而海螺科創(chuàng)則是海螺集團(tuán)子公司。
此次海螺科技并購(gòu)安徽海萃屬于關(guān)聯(lián)方并購(gòu)。該筆交易也在2023年6月30日正式完成，安徽海萃正式成為海螺科技全資子公司。
天眼查顯示，安徽海萃成立于2021年8月13日，成立時(shí)注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，且全部為實(shí)繳資本。此次交易中，安徽海萃評(píng)估基準(zhǔn)日為2022年10月31日，這也意味著，在1年兩個(gè)月的時(shí)間里安徽海萃估值增長(zhǎng)了50%以上。
從海螺科技披露的信息來(lái)看，安徽海萃主要從事質(zhì)量監(jiān)控系統(tǒng)助磨劑生產(chǎn)，該產(chǎn)品主要用于水泥和混凝土外加劑實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)服務(wù)，跟海螺科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)有一定互補(bǔ)性。
從自身業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，安徽海萃由于成立時(shí)間較短，2022年收入僅30萬(wàn)元，對(duì)于海螺科技來(lái)說(shuō)顯然微不足道。
在安徽海萃收入如此低的情況下，海螺科技為何要以超過(guò)注冊(cè)資本50%以上的價(jià)格收購(gòu)安徽海萃？
對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向海螺科技方面進(jìn)一步了解相關(guān)情況，但截至發(fā)稿日期，海螺科技并未作出回應(yīng)。
對(duì)于年?duì)I收超18億元的海螺科技而言，以1500多萬(wàn)元收購(gòu)一家企業(yè)并無(wú)不妥，但關(guān)聯(lián)方收購(gòu)很容易引起監(jiān)管層關(guān)注。
A股歷史上，不乏有擬IPO企業(yè)在上市前，因收購(gòu)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)而導(dǎo)致上市失敗的案例。不過(guò)港股上市監(jiān)管比A股要松，此次收購(gòu)，大概率不會(huì)影響海螺科技上市前景。
值得海螺科技警惕的是，由于水泥市場(chǎng)銷(xiāo)售低迷，公司大客戶海螺水泥經(jīng)營(yíng)情況并不太好，公司利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)幾年出現(xiàn)下滑。
由于自身經(jīng)營(yíng)不佳，近幾年海螺水泥對(duì)海螺科技的采購(gòu)金額已經(jīng)停止增長(zhǎng)。為了拓展新客戶，海螺科技不得不通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)的方式來(lái)獲取新客戶，隨之而來(lái)的就是公司盈利水平下滑。如何解決上述問(wèn)題，才是海螺科技的當(dāng)務(wù)之急。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文