文|趕碳號
編審|偵碳
光伏已暴動！
光伏概念股，在2023年12月28日，漲幅接近10%。光伏在被暴捶了整整一年后，在今年的倒數(shù)第二個交易日，終于揚眉吐氣，不但拯救了自己，甚至也拯救了大A。
有人說，切不可“一陽改三觀”，反彈正是離場時；也有人說，一萬年太久，只爭朝夕。趕碳號不是二級市場專家，在此唯一想說的是，雖然行業(yè)仍存在階段性產能過剩、同質化嚴重、海外需求不足、貿易摩擦等等種種問題待解，但瑕不掩瑜——因為現(xiàn)今幾乎沒有哪個行業(yè)，能像光伏這樣高成長、高回報。今天的反彈，既是估值的觸底，亦是情緒的釋放。堅持做“對”的事情，時間永遠會獎賞那些更加努力的人。
資本市場，可能比實體經(jīng)濟要快上一步。硅料，是光伏制造的牛鼻子，是光伏供應鏈的關鍵，行業(yè)集中度也最高。目前，產能過剩的寒氣，似乎還沒有傳導到最為敏感的硅料環(huán)節(jié)。過往經(jīng)驗判斷，只有硅料跌到位了，這一輪光伏淘汰賽，才會真正結束。
01、硅料“團結”，拒絕內卷？
進入12月份，整個光伏行業(yè)的市場價格，從硅片至組件，都慘不忍睹。但有些奇怪的是，上游硅料的日子，還算過得去。
12月28日，InfoLink發(fā)布的光伏“每周價格評析”介紹，“市場主流N型拉晶用料價格范圍在每公斤65-68元；P型拉晶用致密料約在每公斤55-62元范圍；另外顆粒硅主流價格范圍在每公斤55-59元?！盜nfoLink認為，“硅料整體價格水平已經(jīng)接近底部，后續(xù)下降空間將持續(xù)收窄”。
在前一天，中國有色金屬硅業(yè)分會（安泰科）在12月27日也發(fā)布了多晶硅周報，作者名字叫“拒絕內卷！”，可見呵護光伏行業(yè)健康發(fā)展的一片拳拳之心。
安泰科介紹，“截至本周，國內多晶硅生產企業(yè)共計17家，本周暫無新增停產檢修情況，企業(yè)維持正常生產，新建產能持續(xù)釋放增量。預估2023年年產量超145萬噸，同比增長約80%，前六家企業(yè)市場占比高達88%?！坝纱丝梢?，硅料的市場集中度之高。
安泰科進一步介紹，”本周n型硅料價格維持穩(wěn)定，新簽單價格集中在6.8萬元/噸左右，部分企業(yè)的n型硅料成交價格有輕微上調……硅料企業(yè)維持正常交付，甚至出現(xiàn)了個別‘催單’型硅料的現(xiàn)象。受市場需求推動，硅料企業(yè)近期普遍重新調整了n型硅料生產占比，一線大廠的n型硅料比例已超50%，并且仍有持續(xù)提升比例的趨勢。就目前來看，n型硅料的產能尚未完全覆蓋至下游需求，且處于緊缺狀態(tài)，推測n型硅料價格維持堅挺，并可能出現(xiàn)小幅度的價格反彈。“
從上述表述不難看出，NP價格在進一步分化，N料甚至出現(xiàn)漲價情況。
但是，趕碳號認為，由此判斷硅料價格接近底部，可能為時過早。這是因為，以當前價格水平，硅料企業(yè)平均仍能維持20%左右毛利率。這個平均毛利無疑是被六家頭部企業(yè)拉高了。
先前，一些行業(yè)人士向趕碳號表示，“在看待產能過剩不過剩的平衡點時，肯定不能以暴利作為基準，以最低合理毛利率、甚至盈虧平衡點為基準才更為客觀準確”。
現(xiàn)在還有20%的行業(yè)平均毛利率，這就意味著大概率不會是硅料的極限低點。不準確地說，硅料有點像股票，并不會跌到供給恰好滿足需求時就會止跌，就像股票并不會跌到合理估值就一定會止跌，極有可能直接跌破全行業(yè)的盈虧平衡點，才會止跌。
綜合以上邏輯，趕碳號大膽預測，2024年硅料價格仍會繼續(xù)下跌，價格低點可能會跌到5萬元/噸，市場真實的成交價在極端情況下可能會擊穿5萬大關。
這個拍腦袋的預測，主要邏輯有三點：一是行業(yè)競爭壓力傳導，二是產能過?，F(xiàn)實；三是市場參與主體眾多，信息并非完全透明，極有可能會出現(xiàn)價格非理性踩踏現(xiàn)象。
雖然硅料的行業(yè)集中度很高，但在生死存亡面前，在商業(yè)利益面前，一切攻守同盟其實都是脆弱的。
02、硅料產能，有沒有過剩？
決定價格的，永遠是供需關系。今年硅料價格能從年初18萬元/噸左右，跌到現(xiàn)在每噸6萬多，且在這附近維持了較長一段時間。這說明市場供應已經(jīng)平衡，且出現(xiàn)寬松。馬上到來的2024年，硅料產能究竟會不會過剩呢？通過以下數(shù)據(jù)，我們會得出判斷：
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2022年全球光伏新增裝機230GW；2022年全球多晶硅出貨量超過90萬噸。
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12月15日，在2023光伏行業(yè)年度大會上，中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華表示，2023年裝機預測第二次上調，全球光伏新增裝機預由305-350GW上調至345-390GW。中國光伏新增裝機預測由120-140GW上調至160-180GW（注：只是預計，可能仍偏保守）。
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中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國內多晶硅產量約65.17萬噸。
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1W組件需要消耗2.3克硅料。
那么，2024年全球光伏裝機、組件出貨、硅料出貨量就是多少呢？假如全球有700GW的組件出貨，那么硅料需求為161萬噸。假如全球有600GW，硅料需求為138萬噸。假如全球有500W組件出貨，硅料需求為114萬噸。
當然這只是簡單測算，實際還要考慮以下因素：新增光伏裝機可能會大大超出人們預期；硅料供應對應到組件、組件對應到光伏裝機，都會保持一定冗余；中國硅料出貨量占全球90%以上，但并非全部。
目前我們已知的我國硅料產能，有多少呢？
2022年，國內13家萬噸級企業(yè)多晶硅產能共計115.4萬噸/年，占國內總產能的99.2%。4家年產能在10萬噸以上的企業(yè)包括通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源，產能共計86.1萬噸/年，占國內多晶硅產能的74.0%。
公開資料顯示，通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源4家上市公司，以及東方希望、亞洲硅業(yè)（紅獅硅業(yè)）等兩家未上市企業(yè)，6個老玩家在2023年年底的產能，就已超過150萬噸，可以滿足2024年全球新增光伏裝機市場需求。
此外，大全能源一個10萬噸的項目公告延期到明年二季度；新特能源募投的20萬噸硅料項目，目前只投產了10萬噸。另外，通威、協(xié)鑫等均有新項目投產。根據(jù)以下表格統(tǒng)計，截至目前（2023年底），我國硅料名義產能：187.7萬噸！這大約對應800GW的組件。
03、如何鏖戰(zhàn)成本？
雖然在硅料產能預期下，一些硅料企業(yè)會增加檢修時間、延長建設工期、延后投產時間等， 但是二三線企業(yè)和新玩家在硅料項目的態(tài)度上，整體表態(tài)堅決。三高行業(yè)，項目一旦開建，哪那么容易停下來！
特別是合盛硅業(yè)，今年20萬噸的多晶硅項目低調投產，按計劃還將新增20萬噸。以合盛硅業(yè)和羅立國的風格，多晶硅項目絕不會只是PPT。
此外，潤陽股份、弘元綠能也有5萬噸項目在今年投產，并且他們都計劃使用募投資金。潤陽股份已通過注冊，正等待發(fā)行上市，弘元綠能在今年11月8提交的再融資注冊稿。
通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源、東方希望、亞洲硅業(yè)（紅獅硅業(yè)）等老玩家，他們經(jīng)歷了數(shù)輪光伏周期，對于行業(yè)洗牌自然比較警覺，對價格也非常敏感。但是新玩家，面對慘烈競爭的市場，會如何抉擇呢？一噸硅料的投資成本高達8億元，若是一上馬就虧錢，那么這樣的挫敗很容易把企業(yè)心態(tài)搞崩掉，硅料價格發(fā)生類似12月份出現(xiàn)的組件價格“踩踏”，也不是完全沒有可能。
假如硅料跌到5萬甚至跌破5萬，那么硅料企業(yè)的日子會怎么樣呢？
成本控制最優(yōu)的企業(yè)，估計仍然可以賺錢。趕碳號判斷，在光伏領域已經(jīng)不太可能出現(xiàn)全行業(yè)集體虧損的極端現(xiàn)象；因為光伏市場需求一直存在，而且巨大；中國是全球最重要的光伏裝機市場。
具體哪些企業(yè)可以賺錢？這也是一個很難回答的問題。在過去某段時間，新老玩家之間曾出現(xiàn)兩至三萬元/噸的成本差距。但趕碳號最近了解到，新玩家技術起點其實普遍較高，工藝水平和老玩家的差距并不大。弘元綠能在公告中提到，5萬噸多晶硅料的單位成本，將降低至5.04萬元/噸。
新手和老玩家之間的差距，可能還是在財務方面：在2021年、2022年以及2023年上半年硅料價格維持在相對高位，老玩家獲得超額收益，企業(yè)的負債率低、財務成本低。而不少新玩家舉債或是加杠桿跨進硅料行業(yè)，財務壓力更大。
另外，在客戶方面，老玩家通過股權、電池片產能、長單等鎖定硅片用戶。硅料新手若想拓展客戶，要么價格壓得更低，要么就是開辟全新戰(zhàn)場。
新老玩家的上述差距看似并不大，但硅料行業(yè)資金技術密集、市場集中度高、運營與成本管控能力要求極強，各個方面一點點差距累積下來，到最后就能直接決定企業(yè)的生死。假如硅料卷到5萬以下，有的人日子仍然能過，有的人卻會跳樓。
硅料企業(yè)比拼，各家有各家的家底和實際情況，不能一概而論。就拿老玩家們來說，新特能源哪怕是成本最高的一家，但是新特能源也絕不會在競爭中垮掉。這是因為，它有一個實力大股東——特變電工。
別的不說，單只是煤礦儲量，特變電工就稱得上是中國第一煤老板，中國民營能源企業(yè)中的扛把子。根據(jù)公開信息，特變電工的煤炭基地位于新疆準東煤田。新疆準東煤田是我國最大的整裝煤田，預測資源量達3900億噸，目前累計探明煤炭資源儲量為2136億噸。特變電工公告，公司在準東擁有兩座露天煤礦，儲量120億噸。這是什么概念？即使以180元/噸的保守價格，這塊資源的價值，竟然高達21600億！以當前年產能5000萬噸計算，可以開采240年；以未來三年的年產能擴產為7000萬噸計算，可開采171年！
值得關注的是，在2023年的最后一個月，通威和大全兩大巨頭雙雙宣布逆勢擴產。
12月13日晚，大全能源公告：擬投資150億元在新疆石河子建設硅基新材料產業(yè)園項目。項目計劃分兩期建設，其中一期計劃投資人民幣75億元，建設年產5萬噸多晶硅及配套15萬噸工業(yè)硅、120萬支圓硅芯項目；二期計劃投資人民幣75億元，建設年產5萬噸多晶硅及配套15萬噸工業(yè)硅、100萬支圓硅芯項目。
12月25日晚，通威股份公告擬在鄂爾多斯市準格爾旗準格爾經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資280億元，建設綠色基材一體化項目。該項目包括年產50萬噸綠色基材（工業(yè)硅）、40萬噸高純晶硅項目及配套設施。一期建設20萬噸綠色基材（工業(yè)硅）、20萬噸高純晶硅項目，力爭2025年12月底前建成投產。二期建設30萬噸綠色基材（工業(yè)硅）、20萬噸高純晶硅項目，根據(jù)市場條件擇機啟動。
兩家企業(yè)都選擇逆勢而上，且都選擇向多晶硅的上游擴產，以降低生產成本。這是基于他們對更長期硅料行業(yè)需求的判斷，也是基于行業(yè)競爭的判斷——未來一定是成本的競爭。
在技術難以拉開巨大差距的情況下，硅料企業(yè)的競爭可能成本的競爭焦點，當然會聚焦于能源（電費）、工業(yè)硅等原材料成本上。