界面新聞記者 | 杜萌 紀(jì)瑤 龍力 鄒文榕 韓宇航
界面新聞編輯 | 張一諾
過去的一年，權(quán)益投資蟄伏待春，固收+卷土重來，機(jī)構(gòu)“降費(fèi)、自購”留住投資者，后者的需求日趨多元。
展望2024年，市場將迎來怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？大類資產(chǎn)配置的主線應(yīng)該如何把握？各大投資品種，誰主沉?。?/p>
為此，界面新聞記者采訪了31家頭部資管機(jī)構(gòu)，他們認(rèn)為，未來一年影響大類資產(chǎn)表現(xiàn)最核心的變量還是基本面，其次是美債利率。具體來看，權(quán)益類資產(chǎn)已經(jīng)迎來戰(zhàn)略性布局機(jī)會，市場估值處于歷史低位，含“權(quán)”資產(chǎn)應(yīng)逐漸受到重視，不過要注意時(shí)機(jī)和節(jié)奏；“固收+”產(chǎn)品將延續(xù)2023年態(tài)勢，偏交易性機(jī)會居多；黃金和ETF被普遍看好；海外市場喜憂參半，但美債、日本市場等也蘊(yùn)藏機(jī)會。
A股：權(quán)益資產(chǎn)戰(zhàn)略性布局時(shí)機(jī)已到
隨著2024年經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇、企業(yè)利潤有望持續(xù)回升，A股估值中樞有望抬高，權(quán)益市場已進(jìn)入布局時(shí)間點(diǎn)。風(fēng)格上，成長、紅利在基本面和政策面的催化下，未來價(jià)值修復(fù)的可能性更高。其中，科技、醫(yī)藥、高端制造、消費(fèi)成為策略面被反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。
市場估值處于歷史低位
前海開源基金：中國經(jīng)濟(jì)正處于回升的初期階段，美聯(lián)儲貨幣政策越來越接近由緊到松的拐點(diǎn)。很多具有長期較大成長空間的行業(yè)和公司估值已經(jīng)處于歷史較低水平。
嘉實(shí)基金：當(dāng)前不必過度悲觀，2024年A股將實(shí)現(xiàn)由上市公司業(yè)績增長和估值修復(fù)所推動的正回報(bào)。但他也提醒投資者不要盲目期待市場出現(xiàn)“快牛”行情。他強(qiáng)調(diào)，目前市場處于底部，相對于賽道機(jī)會，微觀個(gè)股的基本面韌性更值得關(guān)注。
興銀基金：當(dāng)下無論從股債性價(jià)比、歷史估值水位、金融市場總體流動性來看，對權(quán)益投資都不應(yīng)悲觀。在前述內(nèi)外假設(shè)下，預(yù)計(jì)2024年A股或?qū)⑹乔暗秃蟾叩臓顟B(tài)。整體上來看，機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。
博時(shí)基金：當(dāng)前市場對于政策效果與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性仍有分歧，但盈利底的出現(xiàn)以及政府重新加杠桿，基本確認(rèn)標(biāo)志著當(dāng)前市場已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，2024年市場有望走出震蕩向上行情。
富達(dá)國際：2023年全球的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令人意外，但我們相信美國及其他發(fā)達(dá)國家的利率或已見頂。在此背景下，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)將放緩，2024年晚些時(shí)候出現(xiàn)中度增長收縮的風(fēng)險(xiǎn)較大。 與此不同的是，我們預(yù)計(jì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)會在2024年企穩(wěn)。在累積的超額儲蓄的支持下，強(qiáng)勁的家庭開支將為消費(fèi)板塊帶來利好。目前與大部分地區(qū)相比，中國股票估值較具吸引力。
安信資管：我們認(rèn)為2024年權(quán)益資產(chǎn)將更具配置價(jià)值，當(dāng)下A股市場底部結(jié)構(gòu)已經(jīng)明確，估值性價(jià)比占優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，投資機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。
鉅融資產(chǎn)：我們認(rèn)為2024年財(cái)政政策發(fā)力仍有空間，市場對政策效果的預(yù)期有望增強(qiáng)，但基于經(jīng)濟(jì)中期結(jié)構(gòu)性問題，整體上漲空間不宜預(yù)期過高，判斷仍以結(jié)構(gòu)性行情為主?；诋?dāng)前市場對中國經(jīng)濟(jì)中期的結(jié)構(gòu)性問題已有較充分的認(rèn)知，且當(dāng)前市場估值水平已處于歷史低位，我們判斷當(dāng)前已處于箱體震蕩的相對底部區(qū)域。
金田基金：隨著美聯(lián)儲降息越來越近，全球或?qū)㈤_啟量化寬松，疊加國內(nèi)支持資本市場的政策頻出，宏觀經(jīng)濟(jì)也在逐漸觸底向上。觀察微觀消費(fèi)數(shù)據(jù)，我們明顯能感受到居民消費(fèi)意愿在回升，居民可支配收入也在穩(wěn)步修復(fù)向好。從中長期維度看，我們認(rèn)為當(dāng)下正是布局權(quán)益市場的好時(shí)機(jī)。
成長和紅利風(fēng)格占優(yōu)
中歐基金：2024年是布局有長期價(jià)值股票的良機(jī)，尤其是滬深300板塊的估值已經(jīng)具備較大吸引力。
匯豐晉信基金：一些公司所處的行業(yè)供需和競爭格局持續(xù)優(yōu)化，考慮不少公司的重置成本和價(jià)值成本，當(dāng)前的市值都是低于這些價(jià)值區(qū)間的。所以我們認(rèn)為，明年的投資主線是價(jià)值投資，大盤白馬股會更加占優(yōu)。
平安基金：2024年，風(fēng)格上以價(jià)值回歸、成長占優(yōu)為主。當(dāng)前紅利指數(shù)相對成長的超額到了歷史極值水平，股息率大于5%的股票，相較于今年年初數(shù)量和占比都明顯降低。明年看好整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回歸，成長或優(yōu)于紅利。
國泰基金：風(fēng)格上，從超額流動性和高景氣行業(yè)的機(jī)會分布來看，預(yù)計(jì)紅利配置和小盤主題仍可能是市場的兩類資金活躍方向。
寧銀理財(cái)：從過去三年來看，無論是債券市場，還是股票市場，都有大量的結(jié)構(gòu)化的分化。2024年，面對不斷演化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們會積極挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
順時(shí)投資：市場風(fēng)格會相對均衡，上半年可能偏向大盤，但大部分時(shí)間還是小盤占優(yōu)。這兩條主線可能會交相輝映?？萍汲砷L是中長期的向好方向，國內(nèi)消費(fèi)則是政策刺激的主要方面，因此都會有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。
重點(diǎn)被關(guān)注的板塊
財(cái)通資管：當(dāng)前正處于AI周期的起點(diǎn)。從全球來看，處于半導(dǎo)體景氣周期和科技創(chuàng)新周期共振的階段，看好AI帶動的硬件創(chuàng)新和軟件應(yīng)用創(chuàng)新的機(jī)會。從國內(nèi)來看，看好科技龍頭全面回歸。重點(diǎn)關(guān)注上游半導(dǎo)體制造、下游各類硬件的爆發(fā)，比如手機(jī)、PC、服務(wù)器、基站、衛(wèi)星通信等。而更長遠(yuǎn)來看，看好智能駕駛和機(jī)器人領(lǐng)域的投資機(jī)會。
嘉實(shí)基金：我國的高端制造領(lǐng)域目前呈現(xiàn)的是“2+2”結(jié)構(gòu)，一方面通過車和能源解決發(fā)展的問題，實(shí)現(xiàn)從大到強(qiáng)；另一方面，通過半導(dǎo)體等解決補(bǔ)差距和安全的問題。這些高端制造領(lǐng)域的核心行業(yè)，有好的盈利模式、競爭力，護(hù)城河就變得很強(qiáng)，也蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會。
景順長城基金：全年配置方向上，一是關(guān)注以半導(dǎo)體為代表的人工智能、國產(chǎn)替代方向，以機(jī)器人為代表的高端制造，及恒生科技；二是估值和盈利性價(jià)比較高的醫(yī)藥、消費(fèi)。
財(cái)通基金：一是受益于AI及大模型投資拉動的光模塊、服務(wù)器等子領(lǐng)域。二是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下、碎片化時(shí)間場景催生的碎片化娛樂需求。三是呈現(xiàn)弱貝塔復(fù)蘇的創(chuàng)新藥領(lǐng)域。
華夏基金：首先是TMT等科技領(lǐng)域在2024年具有良好的投資機(jī)會；其次是圍繞中國制造業(yè)競爭力提升的出海線具有明顯的投資機(jī)會；最后是具有順周期特征的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)具有較好的投資機(jī)會。
路博邁基金：關(guān)注TMT、醫(yī)藥和傳統(tǒng)制造業(yè)出海。
朱雀基金：光伏進(jìn)入過剩、出清，新能源產(chǎn)業(yè)鏈將變革。
ETF：較好的底倉配置
ETF產(chǎn)品不斷發(fā)展壯大，ETF布局愈發(fā)全面且廣泛，可以較好的把握各類投資機(jī)會。
易方達(dá)基金：當(dāng)前國內(nèi)權(quán)益ETF加速擴(kuò)張態(tài)勢確立。背后的原因是主動權(quán)益基金的超額收益相對欠佳，市場的有效性或戰(zhàn)勝指數(shù)的難度在增加。核心寬基指數(shù)的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢相關(guān)。隨著市場有效性逐步提升及指數(shù)化投資認(rèn)知的提升，我國指數(shù)市場將迎來大發(fā)展時(shí)代。
華泰柏瑞基金：ETF規(guī)模近年來加速發(fā)展主要可以歸結(jié)為以下三個(gè)方面原因，一是ETF市場存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；二是ETF本質(zhì)上還是一種比較新興的投資工具，這個(gè)市場還會有很大的發(fā)展空間；三是ETF的最大價(jià)值在于其“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”和“聚集效應(yīng)”，即ETF產(chǎn)品數(shù)量越多，可供投資者使用的基礎(chǔ)“模塊”越豐富，最終能夠構(gòu)建的投資組合數(shù)量就可以實(shí)現(xiàn)幾何倍數(shù)的增長。
“固收+”：債市方向尚不扭轉(zhuǎn)
2024年宏觀經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)是溫和復(fù)蘇以及轉(zhuǎn)型，政策取向預(yù)計(jì)維持中性偏寬松格局，財(cái)政政策前置發(fā)力，全年存在降息空間。債券市場的主要特征依然是低利率+低波動，整體將延續(xù)2023年偏樂觀行情，但偏交易性為主，可轉(zhuǎn)債或有增厚收益的機(jī)會。
招銀理財(cái)：總體來看，經(jīng)濟(jì)走勢、貨幣寬松、供需緊張等對債市形成一定支撐，多重因素將推動債市利率中樞小幅下行。從供需層面看，判斷結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒仍將延續(xù)，一方面，在表內(nèi)信貸價(jià)格優(yōu)勢、城投債供給下降、地產(chǎn)融資收縮背景下，信用債供給預(yù)計(jì)維持低位；另一方面，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好釋放緩慢，對低波穩(wěn)健的理財(cái)需求依然較高。
國信資管：2024年預(yù)計(jì)在財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)平穩(wěn)。國內(nèi)政策財(cái)政為主，貨幣政策維持寬松立場，海外進(jìn)入降息周期，債市方向尚不會扭轉(zhuǎn)。但在當(dāng)前收益率和利差水平偏低的情況下，明年債市的投資收益預(yù)期或應(yīng)普遍下降。化債行情后，高票息資產(chǎn)供給日漸稀缺，我們或?qū)㈥P(guān)注可轉(zhuǎn)債和固收+等資產(chǎn)策略。
中航信托：2024年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對債券市場較為有利，債券收益率易下難上。當(dāng)然在經(jīng)過了2023年收益率大幅下行后，債券收益率處于歷史低位，2024年收益率進(jìn)一步下行的空間有限。整體上看2024年債券收益率低位運(yùn)行，債券投資要想獲得較好收益，需要靠可轉(zhuǎn)債來增厚收益。2023年利率債、城投債、房地產(chǎn)債輪番上漲后，按照風(fēng)險(xiǎn)偏好輪動規(guī)律，2024年會迎來可轉(zhuǎn)債的豐收年。
平安基金：城投化債背景下，城投的供給減少，產(chǎn)業(yè)主體獲得貸款的成本也在顯著下降，這邊的發(fā)債也會減少，所以整體低增長、低利率、高儲蓄的環(huán)境下，資產(chǎn)主要供給端就轉(zhuǎn)為利率債。短期來看，2024年底前到期的城投仍然是勝率和賠率都很好的標(biāo)的，短期的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，即使有輿情，市場敏感度也比較低。
信銀理財(cái)：2024年，預(yù)計(jì)市場環(huán)境仍然存在波動，固定收益市場利率中樞穩(wěn)中略降。
黃金：普遍看好，震蕩上行
美國實(shí)際利率和美元周期是影響黃金價(jià)格走勢的關(guān)鍵變量，當(dāng)前美聯(lián)儲已弱化加息預(yù)期，一些制約美聯(lián)儲加息的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能會成為推動黃金資產(chǎn)震蕩上漲的動力。盡管2023年該類資產(chǎn)已經(jīng)獲得較好回報(bào)，但預(yù)計(jì)2024年仍較平穩(wěn)。
興證資管：首先，黃金價(jià)格與美國實(shí)際利率走勢整體反相關(guān)。12月FOMC美聯(lián)儲超預(yù)期轉(zhuǎn)鴿，確認(rèn)本次加息結(jié)束，2024年可能進(jìn)入降息周期。在美聯(lián)儲從停止加息到降息的過程中，美債利率整體是下行趨勢，未來實(shí)際利率下降有利于黃金價(jià)格走強(qiáng)；其次，從美國經(jīng)濟(jì)周期角度，高利率對經(jīng)濟(jì)的影響在未來逐步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的短期下行也有利于黃金；最后，從中長期視角而言，2019年以來全球央行黃金儲備量穩(wěn)步上升，全球央行購金力量也成為黃金走勢的助力。
招商基金：全球繼續(xù)邁向“低增長+低利率”環(huán)境，在新技術(shù)革命出現(xiàn)顯著拉動經(jīng)濟(jì)增長之前，黃金有較大概率迎來“長?！?。
中航信托：2024年的黃金價(jià)格走勢整體會較為平穩(wěn)，難以出現(xiàn)較大的上漲和下跌。2023年黃金價(jià)格上漲實(shí)際上已經(jīng)透支了一大部分美元降息的預(yù)期，事實(shí)上，美聯(lián)儲2024年上半年大概率都很難降息，下半年降息幅度也很有限，這樣以美元計(jì)價(jià)的國際黃金價(jià)格上漲的空間非常有限，當(dāng)然下跌也很難。如果以人民幣計(jì)價(jià)來計(jì)算，考慮到美國加息結(jié)束，人民幣匯率不再受美國加息影響，2024年人民幣兌美元會保持穩(wěn)中有升態(tài)勢，那么人民幣計(jì)價(jià)的國內(nèi)黃金價(jià)格可能相對美元計(jì)價(jià)的國際黃金價(jià)格更弱一些。
海外市場：美債、日本市場受關(guān)注
或現(xiàn)衰退，喜憂參半。
國泰基金：美國經(jīng)濟(jì)下行較難避免，大類資產(chǎn)價(jià)格將在2024年初就開始寬松定價(jià)。美國政府部門在2023年超預(yù)期快速加杠桿，對沖信用收縮的私人部門，使得美國經(jīng)濟(jì)增長一度在年中加速。但長期來看高利率下美國經(jīng)濟(jì)降溫難以避免，大選年兩黨分歧、對二次通脹的影響、高利息支出意味著美國積極財(cái)政政策不可持續(xù)。
國信資管：美聯(lián)儲在2023年9月和11月連續(xù)暫停加息，預(yù)計(jì)加息周期已經(jīng)結(jié)束，明年或會進(jìn)入降息周期。在降息周期中，債券收益率趨勢性下行、債券價(jià)格上漲，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或是投資美國債券市場的比較好的時(shí)機(jī)。
富達(dá)國際：預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)全球出現(xiàn)周期性衰退的可能性為60%，還有10%的可能會出現(xiàn)更嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。盡管預(yù)計(jì)在2024年后半年可能會出現(xiàn)周期性衰退，但部分行業(yè)及地區(qū)仍然存在具有吸引力的投資機(jī)會。如隨著日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向溫和通脹，認(rèn)為日本股市也蘊(yùn)含投資機(jī)遇。日本家庭觀念由儲蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，將為經(jīng)濟(jì)帶來廣泛而持久的影響。
景順投資：預(yù)期固收或會顯現(xiàn)機(jī)遇，因?yàn)槔收谙陆?，投資級信用債和新興市場債券或會有良好表現(xiàn)。貨幣方面預(yù)計(jì)美元或?qū)⒆呷?，對新興市場的貨幣表現(xiàn)尤為關(guān)注。