文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 孟帥

編輯|深海

又到一年年末，各行各業(yè)都進(jìn)入了年終盤(pán)點(diǎn)的時(shí)刻。值此辭舊迎新之際，雷達(dá)財(cái)經(jīng)整理了A股全部20家白酒企業(yè)過(guò)去這一年的市值變化情況。 

2023年，A股的20家白酒企業(yè)市值合計(jì)蒸發(fā)超過(guò)4951億元。其中，市值保持正向增長(zhǎng)的上市白酒企業(yè)僅有兩家，它們分別是迎駕貢酒和皇臺(tái)酒業(yè)。其中，迎駕貢酒年內(nèi)市值增加24.38億元，在一眾白酒企業(yè)中“笑”到了年末；皇臺(tái)酒業(yè)則以0.66億元的市值增長(zhǎng)規(guī)模，幸運(yùn)地躲過(guò)了市值蒸發(fā)的命運(yùn)。 

相比前面兩位“幸運(yùn)兒”，大部分白酒企業(yè)沒(méi)能于2023年末在資本市場(chǎng)中收獲一份令人喜悅的答卷。這18家白酒上市企業(yè)，年內(nèi)合計(jì)蒸發(fā)的市值達(dá)4976.95億元。 

這十余家企業(yè)，都有哪些“拖油瓶”拖累了白酒賽道市值的增長(zhǎng)？據(jù)雷達(dá)財(cái)經(jīng)通過(guò)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可知，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、古井貢酒、水井坊、貴州茅臺(tái)、口子窖成為了A股年度市值蒸發(fā)最“慘”的前十大白酒企業(yè)。這十家酒企，合計(jì)市值蒸發(fā)達(dá)4689.16億元。

國(guó)信證券在近日的研報(bào)中指出，白酒行業(yè)估值已經(jīng)回落至近十年低位。該分析認(rèn)為，目前白酒基本面正在持續(xù)修復(fù)中，但是市場(chǎng)對(duì)白酒長(zhǎng)期增速預(yù)期已低至冰點(diǎn)，估值也回落至前期低位，因此板塊已經(jīng)具備上漲基礎(chǔ)。 

（注：文中上市公司市值變化數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)周期均為年初至12月25日收盤(pán)，數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD。本文不構(gòu)成任何投資建議。） 

TOP1：五糧液

今年A股市值蒸發(fā)最“慘”白酒企業(yè)的桂冠，被五糧液摘得。作為中國(guó)濃香型白酒的典型代表與著名民族品牌，五糧液年內(nèi)市值蒸發(fā)超1631億元，其年內(nèi)市值蒸發(fā)的規(guī)模在一眾白酒企業(yè)中遙遙領(lǐng)先，蒸發(fā)的市值甚至是第二名的2倍還多。

業(yè)績(jī)方面，今年前三季度，五糧液錄得625.36億元的營(yíng)收，同比實(shí)現(xiàn)12.11%的增長(zhǎng)。同期五糧液的歸母凈利潤(rùn)達(dá)到228.33億元，相較上年199.89億元的歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)14%，且歸母凈利潤(rùn)的規(guī)模成功突破200億元大關(guān)。 

盡管五糧液今年前三季度的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)，在A股的20家白酒企業(yè)中僅次于貴州茅臺(tái)，但五糧液白酒“老二”的地位有些許“尷尬”。一方面，五糧液近年的營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速較2019年及之前有所放緩；另一方面，五糧液的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粌H沒(méi)能超過(guò)“老大”貴州茅臺(tái)，還不及山西汾酒、瀘州老窖等選手。 

與此同時(shí)，五糧液的庫(kù)存也在不斷上漲。2022年，五糧液產(chǎn)品庫(kù)存量為2961噸，同比增長(zhǎng)52.79%；同期公司其他酒產(chǎn)品的庫(kù)存量為20367噸，同比增長(zhǎng)5.95%。到了今年上半年，公司五糧液產(chǎn)品的庫(kù)存量達(dá)2062噸，同比增長(zhǎng)7.73%；其他酒產(chǎn)品的庫(kù)存量達(dá)23054噸，同比增長(zhǎng)3.98%。 

此外，價(jià)格倒掛問(wèn)題也曾困擾五糧液。在今年5月的股東大會(huì)上，五糧液也提到了提價(jià)、渠道庫(kù)存與價(jià)格倒掛問(wèn)題，比如消費(fèi)場(chǎng)景的缺失，經(jīng)銷商有庫(kù)存，為了留足經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間，五糧液沒(méi)有對(duì)主要產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)?！笆芏嘁蛩赜绊?，普五價(jià)格確實(shí)有所倒掛，但今年有信心實(shí)現(xiàn)順價(jià)?！?nbsp;

或是為了給投資者更多信心，12月13日晚，五糧液發(fā)布公告宣布，五糧液集團(tuán)計(jì)劃增持公司股票，擬增持金額不低于4億元，不超過(guò)8億元。 

截至公告發(fā)布日，公司控股股東宜賓發(fā)展控股集團(tuán)有限公司直接持有公司股份比例為34.43%，五糧液集團(tuán)公司持有公司股份比例為 20.40%，宜賓發(fā)展控股集團(tuán)有限公司與五糧液集團(tuán)公司系一致行動(dòng)人，合計(jì)持股比例為 54.83%。 

據(jù)了解，本次增持為五糧液自上市以來(lái)的第二次增持。而五糧液公司的上一次增持可以追溯到2012年12月。彼時(shí)，由公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等共5位高管分別以自有資金通過(guò)證券交易系統(tǒng)增持共計(jì)83301股，成交價(jià)格區(qū)間為25-26.5元/股。

時(shí)隔11年后，五糧液首次以集團(tuán)為主體增持公司股票。對(duì)于此次4億元至8億元的增持計(jì)劃，五糧液集團(tuán)表示，主要是基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心以及對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。 

TOP2：洋河股份

緊隨五糧液之后的，則是年內(nèi)市值蒸發(fā)超736億元的洋河股份。 據(jù)了解，擁有深厚歷史文化底蘊(yùn)的洋河股份，位于中國(guó)白酒之都——江蘇省宿遷市，下設(shè)洋河、雙溝、泗陽(yáng)、貴酒、梨花村五大釀酒生產(chǎn)基地。2009年，洋河股份在深交所掛牌上市。 

今年前三季度，洋河股份錄得302.83億元的營(yíng)收，與上年同期264.83億元的營(yíng)收相比實(shí)現(xiàn)14.35%的增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，洋河股份前三季度的歸母凈利潤(rùn)為102.03億元，相較上年90.72億元的歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)12.47%的增長(zhǎng)。不過(guò)，洋河股份前三季度12.47%的歸母凈利潤(rùn)增速，相較去年25.78%的增速“腰斬”。 

與此同時(shí)，洋河股份今年前三季度102.03億元的歸母凈利潤(rùn)，也被瀘州老窖105.66億元的歸母凈利潤(rùn)所趕超。據(jù)了解，這是洋河股份的該項(xiàng)指標(biāo)十余年來(lái)首次在前三季度就被瀘州老窖超過(guò)，而上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在2009年。 

而五糧液被茅臺(tái)拉大差距、業(yè)績(jī)?cè)鏊儆直簧轿鞣诰萍盀o州老窖趕超的“尷尬”，也在洋河股份身上上演。洋河股份不僅沒(méi)能縮小與五糧液的差距，其業(yè)績(jī)?cè)鏊傧噍^瀘州老窖、山西汾酒也處于下風(fēng)。

海通國(guó)際研報(bào)指出，年初以來(lái)消費(fèi)需求呈漸進(jìn)式恢復(fù)，存量時(shí)代下，白酒行業(yè)終端競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。23Q3公司營(yíng)收增速達(dá)11.0%，較前兩季度略有放緩（23Q1/23Q2同比+15.5%/16.1%），一方面來(lái)自于外界行業(yè)影響，江蘇省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，商務(wù)、團(tuán)購(gòu)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，另一方面也源于公司主動(dòng)降速，聚焦于市場(chǎng)秩序及價(jià)盤(pán)渠道管理，從而保障整體業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期良性發(fā)展。 

TOP3：瀘州老窖

2023年，瀘州老窖市值蒸發(fā)693.43億元，在年度市值蒸發(fā)最“慘”十大白酒企業(yè)榜單中奪得探花之位。

“濃香鼻祖”瀘州老窖，發(fā)源于四川省瀘州市。建國(guó)以后，在明清36家釀酒作坊基礎(chǔ)上，四川省瀘州市曲酒廠正式成立。1994年，四川省瀘州市曲酒廠改制上市，正式更名為瀘州老窖股份有限公司，成為全國(guó)釀酒行業(yè)中率先實(shí)行股份制的企業(yè)，也是深交所第一家白酒上市企業(yè)。 

就公司業(yè)績(jī)而言，今年前三季度瀘州老窖的營(yíng)收達(dá)219.43億元，相比2022年前三季度的175.25億元的營(yíng)收增長(zhǎng)約25%。同期，瀘州老窖的的歸母凈利潤(rùn)從2022年前三季度的82.17億元增長(zhǎng)到了今年前三季度的105.66億元，同比增速為28.58%。 

從公開(kāi)信息來(lái)看，瀘州老窖近期股價(jià)下跌的導(dǎo)火索，或與此前瀘州老窖的價(jià)格調(diào)整傳聞存在一定的關(guān)聯(lián)。 今年8月，瀘州老窖將國(guó)窖1573經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)從960元/瓶提至980元/瓶，價(jià)格直接超過(guò)當(dāng)時(shí)52度飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)969元/瓶。 

但上月末有媒體報(bào)道稱，公司的超級(jí)大單品國(guó)窖1573（52度 500mL）處于價(jià)格倒掛轉(zhuǎn)態(tài)，批價(jià)為880元/瓶低于經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)為980元/瓶。 

12月11日，據(jù)券商中國(guó)，有機(jī)構(gòu)稱，瀘州老窖通知經(jīng)銷商，至12月18日按930元/瓶執(zhí)行（原打款價(jià)980元），同時(shí)每瓶掃碼出庫(kù)獎(jiǎng)勵(lì)10元，執(zhí)行上一財(cái)年出庫(kù)數(shù)量的45%。 

該機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)稱，階段性降價(jià)打款（僅在18日之前），務(wù)實(shí)之舉。在目前需求環(huán)境下讓利經(jīng)銷商，促進(jìn)銷售新財(cái)年開(kāi)門紅回款。除國(guó)窖外，特曲打款價(jià)也從340元降到290元；銷售政策再度主動(dòng)出擊，搶占先機(jī)。 

對(duì)此，瀘州老窖董秘對(duì)外回應(yīng)稱，此舉（下調(diào)打款價(jià)）是針對(duì)部分優(yōu)質(zhì)客戶計(jì)劃內(nèi)配額進(jìn)行的利潤(rùn)前置操作，即將部分后期需要分配的利潤(rùn)提前支付給經(jīng)銷商，提升回款效率，幫助經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)。真實(shí)結(jié)算價(jià)格未有調(diào)整。 

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，瀘州老窖此次的行為，其實(shí)就是將返點(diǎn)以現(xiàn)金的形式提前給到經(jīng)銷商。但是投資者仍然做了負(fù)面解讀，認(rèn)為公司的主力大單品存在較大銷售壓力。 

TOP4：山西汾酒

來(lái)自黃土高原的山西汾酒，則以近655億元的蒸發(fā)市值排在年度最“慘”十大白酒榜單前三甲選手之后。

據(jù)了解，汾酒既是中國(guó)名白酒的杰出代表，也是清香型白酒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定者。早在1500年前的南北朝時(shí)期，汾酒就作為宮廷御酒受到北齊武成帝的推崇。晚唐大詩(shī)人杜牧詩(shī)句中的“借問(wèn)酒家何處有，牧童遙指杏花村”，更是進(jìn)一步讓汾酒變得家喻戶曉。 

今年前三季度，山西汾酒的營(yíng)收達(dá)到267.44億元，相比上年同期221.44億元的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)20.78%的增長(zhǎng)。同期，山西汾酒的歸母凈利潤(rùn)從2022年前三季度的71.08億元上漲到了94.31億元，同比實(shí)現(xiàn)32.68%的增長(zhǎng)。 

盡管山西汾酒前三季度的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均保持住了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但山西汾酒今年前三季度20.78%的營(yíng)收增速較2021年、2022年同期66.24%、28.32%的增速有所放緩，而山西汾酒今年前三季度32.68%的歸母凈利潤(rùn)增速也不及2021年、2022年同期的95.13%、45.7%。

此外，價(jià)格倒掛的問(wèn)題，也曾困擾山西汾酒。今年上半年，青花汾酒部分產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格倒掛，春節(jié)后批發(fā)價(jià)也有所下調(diào)。今日酒價(jià)數(shù)據(jù)顯示，2月下旬主力大單品青花20批發(fā)價(jià)跌至340元，千元價(jià)格帶的青花30批發(fā)價(jià)3月后也跌破800元。 

TOP5：舍得酒業(yè)

被譽(yù)為川酒“六朵金花”之一的舍得酒業(yè)，年內(nèi)市值蒸發(fā)229.31億元，在榜單中排在第5名的位次。 雷達(dá)財(cái)經(jīng)從官網(wǎng)獲悉，舍得酒業(yè)是白酒行業(yè)第三家全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)獲得者和第三家上市公司，擁有“沱牌”、“舍得”兩個(gè)白酒品牌。 

今年前三季度，舍得酒業(yè)錄得營(yíng)收52.45億元，與上年同期46.17億元的營(yíng)收相比實(shí)現(xiàn)13.62%的增長(zhǎng)。同期，舍得酒業(yè)的歸母凈利潤(rùn)為12.95億元，與上年同期12億元的歸母凈利潤(rùn)相比增長(zhǎng)7.93%。 

值得一提的是，2020年末，復(fù)星集團(tuán)旗下豫園股份以45.3億元的價(jià)格競(jìng)得舍得集團(tuán)70%股權(quán)，自此舍得酒業(yè)正式翻篇進(jìn)入全新的“復(fù)星時(shí)代”。復(fù)興系入主以后，舍得酒業(yè)成功“摘帽”，從而遠(yuǎn)離退市的邊緣。 

2021年，舍得酒業(yè)更是交出了營(yíng)收同比增長(zhǎng)83.8%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)114.35%的亮眼答卷。但舍得酒業(yè)的高增長(zhǎng)沒(méi)能一直持續(xù)下來(lái)，2022年，舍得酒業(yè)的營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速分別降到了21.86%、35.31%。到今年前三季度，舍得酒業(yè)的營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速再次下降到了13.62%、7.93%。 

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的同時(shí)，舍得酒業(yè)還面臨存貨激增的困境。截至今年第三季度末，舍得酒業(yè)的存貨金額為41.92億元，比去年底35.83億元增加了6億多，比今年中期末41.17億元增加了7000多萬(wàn)元。

首創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，舍得酒業(yè)Q3單季營(yíng)收凈利增速略有下降，主動(dòng)調(diào)整去庫(kù)存著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)：23年第三季度舍得酒業(yè)營(yíng)業(yè)總收入17.16億元，同比增長(zhǎng)7.86%，歸母凈利潤(rùn)3.75億元，同比增長(zhǎng)3.01%。相比于23年第二季度，營(yíng)業(yè)總收入增速環(huán)比下降24.24pct，凈利潤(rùn)增速環(huán)比下降11.49pct。首創(chuàng)證券研報(bào)推測(cè)可能與公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，在三季度主動(dòng)控制投放節(jié)奏，注重消化渠道庫(kù)存有關(guān)。 

TOP6：酒鬼酒

盡管頭頂包括“湘西州最大的工業(yè)企業(yè)”、“湖南省唯一央企控股酒類上市公司”、“中國(guó)白酒陶瓷包裝時(shí)代的開(kāi)創(chuàng)者”、“中國(guó)洞藏文化酒的首創(chuàng)者”等在內(nèi)的諸多頭銜，但酒鬼酒仍以217.71億元的蒸發(fā)市值，位列年度市值蒸發(fā)最“慘”十大白酒企業(yè)榜單第6位。

而翻看酒鬼酒的業(yè)績(jī)，其營(yíng)收是年度市值蒸發(fā)最“慘”十大白酒企業(yè)中為數(shù)不多同比出現(xiàn)下降的玩家。今年前三季度，酒鬼酒錄得21.42億元的營(yíng)收，與上年同期34.86億元的營(yíng)收相比跌幅高達(dá)38.54%。 

營(yíng)收走上下坡路的同時(shí)，酒鬼酒的利潤(rùn)指標(biāo)也亮起了紅燈。今年前三季度，酒鬼酒的歸母凈利潤(rùn)為4.79億元，相較上年同期9.72億元的歸母凈利潤(rùn)直接砍半，且酒鬼酒的這一利潤(rùn)規(guī)模在年度最“慘”十大白酒企業(yè)中墊底。在A股20家已經(jīng)上市的白酒企業(yè)中，酒鬼酒今年前三季度的營(yíng)收增速排在倒數(shù)第一的位子，其凈利潤(rùn)的增速同樣排在倒數(shù)前列。 

海通國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，酒鬼酒3Q23收入和利潤(rùn)持續(xù)低于預(yù)期。3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.8億，同比-37%，低于其預(yù)期，延續(xù)2Q23的趨勢(shì)，量?jī)r(jià)雙跌，價(jià)格方面主要受到渠道掃碼紅包返利及其他優(yōu)惠政策承壓，量方面主要因?yàn)楣鞠露Q心清理渠道庫(kù)存控制發(fā)貨。

國(guó)信證券研報(bào)指出，酒鬼酒三季度公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)調(diào)整，渠道庫(kù)存逐漸去化。單Q3公司營(yíng)收同比下滑37%，主要系公司持續(xù)庫(kù)存去化、梳理價(jià)盤(pán)所致。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，單Q3整體毛利率同比-6.0pcts，主要系7月高價(jià)位內(nèi)參系列全面停貨，雙節(jié)期間宴席用酒價(jià)位以100-300元為主。 

從費(fèi)用端看，單Q3銷售費(fèi)用率同比+9.6pcts，主要系公司旺季期間加大消費(fèi)培育促進(jìn)動(dòng)銷。利潤(rùn)端看，單Q3公司凈利率同比-17.3pcts，主要系增投費(fèi)用、毛利率同比下滑所致。 

12月9日，酒鬼酒還在長(zhǎng)沙舉辦了2023年度酒鬼酒馥郁大會(huì)?！拔覀兊墓芾韴F(tuán)隊(duì)，過(guò)去一年來(lái)每天都在面對(duì)社會(huì)、網(wǎng)絡(luò)對(duì)酒鬼酒的批評(píng)，指責(zé)甚至是謾罵”，酒鬼酒股份有限公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理鄭軼上臺(tái)發(fā)言時(shí)，他背后的大屏幕上寫(xiě)有諸多帶有質(zhì)疑意味的詞匯：“酒鬼酒失速”、“業(yè)績(jī)拉胯”、“壓貨炒作”、“庫(kù)存高企”、“管理層在干什么”等。 

鄭軼對(duì)此表示，“直面問(wèn)題，甚至是自揭傷疤，是因?yàn)槲覀冇薪鉀Q問(wèn)題的能力，也找到了解決問(wèn)題的方法”。公司過(guò)去多年的高增長(zhǎng)，是“依托酒鬼品牌自身的全國(guó)化經(jīng)營(yíng)，在結(jié)構(gòu)繁榮高端化機(jī)遇下得到全國(guó)化快速布局的成果”，但這種動(dòng)能在2022年下半年失效了。 

鄭軼還強(qiáng)調(diào)，2023年的酒鬼酒處于新舊發(fā)展的轉(zhuǎn)換期，發(fā)展方式從以前的“擴(kuò)張式”增長(zhǎng)向“精耕式”增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化，而公司2024年的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。2024年，酒鬼酒要從“品質(zhì)力、品牌力和渠道力”三個(gè)基礎(chǔ)能力方面苦練內(nèi)功。未來(lái)，酒鬼酒要穩(wěn)價(jià)格、穩(wěn)渠道收益、穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)以動(dòng)銷為根本的健康增長(zhǎng)模式。 

TOP7：古井貢酒

市值蒸發(fā)年度最“慘”十大白酒企業(yè)TOP10中，位居第7位的是來(lái)自安徽的古井貢酒。作為中國(guó)老八大名酒企業(yè)之一的古井貢酒，年內(nèi)市值蒸發(fā)超204億元。

今年前三季度，古井貢酒的營(yíng)收從2022年同期的127.65億元增加到了159.53億元，同比增速為24.98%。利潤(rùn)方面，去年前三季度古井貢酒的歸母凈利潤(rùn)為26.23億元，到今年前三季度古井貢酒的歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)45.37%的增長(zhǎng)，達(dá)到了38.13億元。 

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，若按系列劃分，古井貢酒的營(yíng)收主要可以分為三大板塊，它們分別是年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他產(chǎn)品。而仔細(xì)拆解古井貢酒的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，古井貢酒的營(yíng)收很大程度上離不開(kāi)年份原漿的貢獻(xiàn)。 

今年上半年，年份原漿為公司斬獲87.61億元的收入，占總營(yíng)收的比重高達(dá)77.46%。同期，古井貢酒錄得收入11.11億元，黃鶴樓及其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入為11.08億元。據(jù)此計(jì)算，年份原漿上半年取得的收入是古井貢酒的7.89倍，是黃鶴樓及其他產(chǎn)品的7.9倍。 

此外，年份原漿的毛利率也在三大板塊中遙遙領(lǐng)先。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，年份原漿的毛利率為85.15%，而同期古井貢酒、黃鶴樓及其他產(chǎn)品的毛利率分別為59.21%、65.71%。 

盡管年份原漿為公司貢獻(xiàn)了絕大部分的收入，但年份原漿上半年也存在庫(kù)存量同比有所增加的情況。今年上半年，年份原漿的庫(kù)存同比增長(zhǎng)53.51%，而同期古井貢酒、黃鶴樓及其他產(chǎn)品的庫(kù)存量同比分別下降66.04%、60.82%。對(duì)于年份原漿庫(kù)存同比出現(xiàn)增長(zhǎng)的情況，古井貢酒在財(cái)報(bào)中解釋稱，是因?yàn)楣臼杖朐黾赢a(chǎn)品備庫(kù)增加影響所致。 

值得一提的是，茅臺(tái)年內(nèi)多次與其他品牌大搞“聯(lián)姻”之后，古井貢酒也盯上了聯(lián)名的生意。今年9月，隸屬于古井貢酒旗下的年份原漿對(duì)外官宣了自己的曖昧對(duì)象，年份原漿將聯(lián)手八喜一同打造聯(lián)名款冰淇淋。

據(jù)雷達(dá)財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，除了茅臺(tái)、年份原漿外，還有不少白酒企業(yè)曾跨界與冰淇淋賽道的伙伴進(jìn)行合作。2019年，瀘州老窖聯(lián)名鐘薛高推出含有52度白酒的“斷片雪糕”；2020年，江小白與蒙牛隨變聯(lián)合推出酒心巧克力冰淇淋；2021年，古越龍山與鐘薛高推出聯(lián)名款黃酒口味冰淇淋。 

白酒專家肖竹青分析認(rèn)為，酒企紛紛跨界布局甜品賽道，是追求品牌年輕化目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，更是利用酒企龐大的品牌勢(shì)能和龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)資源挖掘增量?jī)r(jià)值的效益目標(biāo)驅(qū)動(dòng)。 

TOP8：水井坊

截至12月25日收盤(pán)，水井坊年內(nèi)市值蒸發(fā)超127億元，在TOP10榜單中位居第8名的位次。

作為國(guó)內(nèi)知名的高端白酒品牌，水井坊早在1996年便已在上交所掛牌上市。近年來(lái)，水井坊還三度攜手央視，獨(dú)家冠名現(xiàn)象級(jí)文博綜藝《國(guó)家寶藏》。 

然而，與酒鬼酒一樣，水井坊是市值蒸發(fā)年度最“慘”十大白酒企業(yè)中另外一位營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的玩家。今年前三季度，水井坊的營(yíng)收從上年同期的37.71億元下降到了35.88億元，同比減少4.84%；利潤(rùn)方面，水井坊的歸母凈利潤(rùn)則從去年前三季度的10.55億元下降到了10.22億元，同比減少3.08%。

盡管水井坊在官網(wǎng)自詡為高端白酒品牌，但據(jù)水井坊發(fā)布的2023 年第三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告顯示，若按產(chǎn)品檔次劃分，今年前三季度以水井坊品牌系列為主的高檔產(chǎn)品的收入同比下滑6.33%至34.09億元，以天號(hào)陳、系列酒為主的中檔產(chǎn)品的收入同比增加51.79%至1.39億元。前面兩個(gè)產(chǎn)品的毛利率分別為84.64%、63.81%，毛利率同比分別下滑0.58個(gè)百分點(diǎn)、3.16個(gè)百分點(diǎn)。 

西南證券在研報(bào)中指出，水井坊毛利率階段性承壓，公司單Q3毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至83.7%，主要系八號(hào)及以下產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉。費(fèi)用率方面，單Q3銷售費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，管理費(fèi)用率同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，整體費(fèi)用率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至15.6%。綜合作用下，單Q3凈利率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至39.8%。 

在白酒專家肖竹青看來(lái)，水井坊已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了躋身白酒頭部陣營(yíng)的時(shí)間機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在中高端白酒茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖已經(jīng)形成頭部陣營(yíng)，未來(lái)中高端白酒市場(chǎng)格局有固化之勢(shì)，后來(lái)者追趕成本巨大，各大全國(guó)一線品牌渠道下沉和各省級(jí)龍頭企業(yè)依托當(dāng)?shù)匦枨笾С侄淌乇就粮鶕?jù)地市場(chǎng)，將導(dǎo)致白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、惡性化。 

TOP9：貴州茅臺(tái)

作為白酒行業(yè)最為知名、身價(jià)最為昂貴的品牌之一，貴州茅臺(tái)今年則以119.74億元的市值蒸發(fā)規(guī)模排在年度最“慘”十大白酒企業(yè)的倒數(shù)第二名。

今年前三季度，貴州茅臺(tái)錄得1053.16億元的營(yíng)收，與上年同期897.86億元的營(yíng)收相比實(shí)現(xiàn)17.3%的增長(zhǎng)。同期，貴州茅臺(tái)的歸母凈利潤(rùn)達(dá)到528.76億元，與上年同期444億元的歸母凈利潤(rùn)相比實(shí)現(xiàn)19.09%的增長(zhǎng)。 

今年9月，貴州茅臺(tái)多次與其他品牌跨界聯(lián)動(dòng)。繼此前與蒙牛推出冰淇淋產(chǎn)品后，貴州茅臺(tái)又相繼與瑞幸咖啡、德芙將醬香拿鐵、酒心巧克力等產(chǎn)品推向市場(chǎng)。 

在外界看來(lái)，接連與蒙牛、瑞幸咖啡、德芙等品牌“搞曖昧”的背后，是茅臺(tái)不斷向年輕人靠攏的“野心”。相比茅臺(tái)酒類產(chǎn)品，這些聯(lián)名商品的售價(jià)和利潤(rùn)難以相提并論。因此茅臺(tái)搞這些聯(lián)名活動(dòng)更為重要的目的，是觸達(dá)到更多的年輕消費(fèi)群體。 

不過(guò)，在茅臺(tái)與其他聯(lián)名的過(guò)程中，合作伙伴得到的加成可能要大于茅臺(tái)得到的加成。反觀茅臺(tái)，稀缺性和高端定位本就是其最大的賣點(diǎn)。過(guò)多的聯(lián)名活動(dòng)，可能會(huì)在一定程度上影響到茅臺(tái)的品牌價(jià)值。 

此外，今年10月，貴州茅臺(tái)還曾發(fā)布公告稱，經(jīng)研究決定，自2023年11月1日起上調(diào)本公司53度貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，此前貴州茅臺(tái)在2006年、2009年、2010年、2012年和2017年底對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行過(guò)提價(jià)。換言之，本次是貴州茅臺(tái)時(shí)隔近6年再次提價(jià)。

國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，此次飛天茅臺(tái)提價(jià)緩解公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，預(yù)計(jì)2024年茅臺(tái)1935等產(chǎn)品投放或趨于放緩，千元價(jià)格帶供給端有望改善，五糧液、瀘州老窖也能更加從容平衡好量?jī)r(jià)關(guān)系。 

國(guó)信證券研報(bào)還指出，茅臺(tái)提價(jià)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)影響大于短期業(yè)績(jī)，未來(lái)三年15%收入增長(zhǎng)的確定性增強(qiáng)。從中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)看，后續(xù)預(yù)計(jì)公司將適度減少茅臺(tái)酒投放量，進(jìn)而強(qiáng)化渠道形成茅臺(tái)酒長(zhǎng)期價(jià)格上漲的預(yù)期，給茅臺(tái)批價(jià)形成較強(qiáng)的價(jià)格支撐。 

TOP10：口子窖

2023年度最“慘”十大白酒企業(yè)的最后一個(gè)入圍名額，被口子窖摘得。年內(nèi)，口子窖的市值蒸發(fā)了73.85億元。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，口子窖酒是安徽省淮北市特產(chǎn)。2015年6月，口子窖成功在上交所掛牌交易，借此口子窖成為了全國(guó)第17家、安徽第4家白酒上市企業(yè)。 

業(yè)績(jī)方面，今年前三季度口子窖的營(yíng)收從上年同期的37.62億元增長(zhǎng)到了44.46億元，同比實(shí)現(xiàn)18.18%的增長(zhǎng)。同期口子窖的歸母凈利潤(rùn)指標(biāo)從12.02億元增長(zhǎng)到了13.48億元，同比增長(zhǎng)12.22%。 

值得一提的是，口子窖同上文中提到的古井貢酒，以及迎駕貢酒、金種子酒，一同被外界送上“徽酒四朵金花”的稱號(hào)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012年至2016年，迎駕貢酒的營(yíng)收規(guī)模領(lǐng)先口子窖。但2017年至2021年，口子窖的營(yíng)收規(guī)模反超迎駕貢酒，成功從迎駕貢酒手中搶過(guò)“徽酒老二”的稱號(hào)。 

不過(guò)，口子窖“徽酒老二”的地位已不再穩(wěn)固。去年，口子窖51.35億元的營(yíng)收不及迎駕貢酒55.05億元的營(yíng)收。今年前三季度，口子窖44.46億元的營(yíng)收同樣被迎駕貢酒48.04億元的營(yíng)收甩在身后。

同期，迎駕貢酒16.55億元的歸母凈利潤(rùn)也比口子窖多出3億元，兩家安徽酒企的盈利規(guī)模相較上年同期進(jìn)一步拉開(kāi)差距。與口子窖年內(nèi)市值蒸發(fā)73.85億元截然相反的是，年內(nèi)迎駕貢酒的市值增加了24.38億元，其市值增長(zhǎng)的規(guī)模在一眾白酒企業(yè)中高居首位。 

與此同時(shí)，口子窖還面臨營(yíng)收高度依賴安徽本土大本營(yíng)的問(wèn)題。根據(jù)營(yíng)收占比來(lái)看，今年上半年，口子窖省外貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比為15.85%，遠(yuǎn)低于省內(nèi)82.19%的營(yíng)收占比。而將時(shí)間線拉長(zhǎng)，2020年、2021年、2022年，口子窖來(lái)自省外貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比分別為19.66%、17.68%、17.31%，營(yíng)收占比也均在兩成以下。 

西南證券研報(bào)指出，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，口子窖收入增速環(huán)比放緩。三季度外部消費(fèi)環(huán)境相對(duì)疲軟，公司兼系列新產(chǎn)品還處在培育期，新品貢獻(xiàn)的增量較為有限；疊加古井、迎駕在合肥市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，綜合作用下，口子窖三季度增速環(huán)比有所放緩。此外，二季度經(jīng)銷商對(duì)口子系列老品打款量較大，對(duì)于Q3打款有一定透支，造成三季度收入增速環(huán)比放緩。 

據(jù)悉，口子窖目前正積極推動(dòng)兼系列招商鋪貨，兼系列包裝和酒體全面升級(jí)，渠道利潤(rùn)較競(jìng)品優(yōu)勢(shì)明顯，疊加公司正持續(xù)加大對(duì)宴席、品鑒會(huì)的投入，積極營(yíng)造新品消費(fèi)氛圍，西南證券研報(bào)預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和執(zhí)行落地，兼系列新品有望逐步起勢(shì)。 

白酒行業(yè)2024年能否在資本市場(chǎng)上擺脫困局？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。