文|奇偶派
站在歲末回首，如果要用兩個詞來概括光伏的2023，我想“高速發(fā)展”與“極致內(nèi)卷”或許再合適不過了；而如果用一句話來展望光伏的2024，那么“內(nèi)卷競爭后輕踩剎車之年”也十分貼切。
其中，“高速發(fā)展”的是整個光伏行業(yè)，從宏觀產(chǎn)業(yè)的角度來看，在過去的一年中，行業(yè)景氣度隨著雙碳目標的推進及相關(guān)新能源需求的提升之下仍然保持了高速增長的勢頭。
具體來說，在12月15日舉辦的2023光伏行業(yè)年度大會上，中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華表示，在旺盛市場需求的推動之下，2023年裝機預(yù)測年內(nèi)第二次上調(diào)。
從數(shù)據(jù)上來看，1—10月中，光伏制造端產(chǎn)值超過1.3萬億元，硅料、硅片、電池、組件產(chǎn)量同比增長均超過70%，光伏發(fā)電新增裝機142.56GW，同比增長145%，而在國家能源局發(fā)布的電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，太陽能發(fā)電裝機容量也同比增長了近一半。
在如此強勁需求的拉動下，中國光伏協(xié)會將全年全球光伏新增裝機相關(guān)預(yù)測由305-350GW上調(diào)至345-390GW，中國光伏新增裝機預(yù)測由120-140GW上調(diào)至160-180GW，而2024年的預(yù)期也隨之變得更加樂觀，光伏產(chǎn)業(yè)的相關(guān)需求不可謂不火熱。
圖源：光伏資訊
但伴隨著行業(yè)高速發(fā)展同時出現(xiàn)的，卻是業(yè)內(nèi)玩家“極致內(nèi)卷”與產(chǎn)能過剩的狀況。誰能想到，在整個產(chǎn)業(yè)仍處于如火如荼的上升通道之時，相關(guān)企業(yè)的盈利情況不僅難談得上樂觀，甚至還有諸多玩家因輸光手中籌碼而不得不憾然離場。
SMM光伏首席分析師史真?zhèn)ハ蛴浾弑硎?，明年上半年，光伏市場將是廝殺最激烈的時候。對于一些企業(yè)而言，它們直接面對的將是能否活下去的問題，而非利潤高低的問題。
就連行業(yè)巨頭阿特斯董事長瞿曉鏵在2023年彭博新能源財經(jīng)論壇上直言，“光伏行業(yè)現(xiàn)在已處于‘史上最強內(nèi)卷正在進行時’，大家不要期待明年光伏能有特別高的單瓦盈利能力?！?/p>
那么，光伏產(chǎn)業(yè)鏈從上到下各個環(huán)節(jié)在2023年中的價格波動與發(fā)展情況如何？資本市場又作何反應(yīng)？從技術(shù)發(fā)展角度來看，2023與往年最大的改變又有哪些？而展望2024年，產(chǎn)業(yè)層面中可見的利好與利空有哪些？在三條不同的技術(shù)路線中，各自的發(fā)展目標與技術(shù)難點又在哪里呢？
1、光伏的2023：從擴產(chǎn)、內(nèi)卷走向出清
回望過去一年的光伏產(chǎn)業(yè)，無論是產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料、硅片還是中游的電池片與組件環(huán)節(jié)，都經(jīng)歷了“盲目擴產(chǎn)-產(chǎn)能過剩-痛苦去化”的過程。
具體來說，23年年內(nèi)，無論是行業(yè)內(nèi)深耕多年的八大巨頭企業(yè)，還是想要憑借技術(shù)迭代的契機跨界走上牌桌的新玩家，都在巨大的利益驅(qū)動之下，進行著遠超于需求增長速度的擴產(chǎn)。但在大躍進一般的無序擴產(chǎn)之后，緊隨其后的便是全產(chǎn)業(yè)鏈級別的產(chǎn)能過剩，進而掀起了價格斷崖式的下跌狂潮，同時也引發(fā)了行業(yè)的極致內(nèi)卷，并在一年之中愈演愈烈。
從更加微觀的產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，確實如此。
位處上游的硅料、硅片端，是最先吃到行業(yè)紅利的環(huán)節(jié)，也是最早感受到凌冽寒冬的地方。
在2019年至2020年間，我國的多晶硅不論是產(chǎn)能還是產(chǎn)量都處于相對的低谷期，而這也導(dǎo)致在光伏新一輪周期開始上行之時供給與需求出現(xiàn)了極大的錯配，使得價格快速上漲，也促進了相關(guān)硅料產(chǎn)能的加速建設(shè)。但硅料作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中資產(chǎn)最重的環(huán)節(jié)，從始建至投產(chǎn)出貨的時間實在是過長，這也讓市場買賣雙方對量價需求的敏感性大大降低，在價格持續(xù)高企的同時又使得未來需求與產(chǎn)能完全背離。
于是，自2021年硅料投產(chǎn)產(chǎn)能開始增加之后，便如同脫韁的野馬一般一發(fā)不可收拾，2022年在2021年的基礎(chǔ)上幾乎翻倍增長，2023年預(yù)期產(chǎn)能又在2022年的基礎(chǔ)上增長了一倍有余。
但需求并不會隨著供給的變化而變化，在硅料產(chǎn)能隨著入局者的增加而呈現(xiàn)出非理性且無法預(yù)期的野蠻增長趨勢、率先投產(chǎn)的硅料企業(yè)賺得盆滿缽滿之時，價格崩盤的危險悄然來臨。
從價格上來看，2023年開年之后，硅料的價格經(jīng)過短暫的反彈之后繼續(xù)加速下行，在6月短暫見底有一定回升后，又在11月8日再度下跌，跌破6萬元/噸，市場風(fēng)氣也從曾經(jīng)一度的擁硅為王轉(zhuǎn)變成了談硅色變，就連有著絕對成本護城河的硅料龍頭通威股份，股價也在年內(nèi)下跌了逾三成。
2023年硅料價格；圖源：北極星太陽能光伏
此外，同為上游的硅片也緊密跟隨著硅料的價格走勢，除了隆基、中環(huán)兩大龍頭企業(yè)還能維持盈利外，其他的企業(yè)都處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。
不過，在持續(xù)超過一年的下行后，當(dāng)前產(chǎn)品價格已經(jīng)處于絕大多數(shù)非一線廠商的制造成本之下，除過發(fā)生行業(yè)級別的黑天鵝外，硅料硅片價格大幅下降的可能性已經(jīng)很小，但對于相關(guān)企業(yè)來說，仍然處于溫水煮青蛙般產(chǎn)業(yè)出清的痛苦階段。
而在上游硅料硅片價格率先崩盤后，中游的電池片與組件廠商在享受短暫成本壓力釋放的紅利后，也同樣跟隨著硅料步入了產(chǎn)能過剩價格崩盤的陷阱。
12月15日，中核匯能2023-2024年度第二次光伏組件集中采購中標候選人公示顯示，共有15家企業(yè)入圍中標候選人，其中綜合單價最低的橫店東磁的組件報價僅為0.891元/W，已經(jīng)跌破0.9元的大關(guān)，而回望年初1.8元/W-1.9元/W的水平，這樣的組件價格早已不止腰斬的程度。
一位二線組件企業(yè)市場人士評論道：“還要繼續(xù)跌，明年跌破0.8元/瓦也不無可能。”
價格數(shù)據(jù)下行的背后，是組件廠商間的大洗牌，一位光伏上市公司人員向媒體表示：“現(xiàn)在組件價格這么低，可能是有些公司在清庫存。組件的價格亂象應(yīng)該也只會持續(xù)一段時間，現(xiàn)在只能說每一家公司都在熬，熬過這一段時間價格應(yīng)該能恢復(fù)正常，如果組件一直處于當(dāng)前的價格，沒有哪一家公司能撐得住。”
但只要牌桌上的玩家沒有大批離場，光伏下行周期也絕不會結(jié)束，但由于資本的深度介入，2024年上半年才是市場廝殺最激烈、價格見底向上的時候，對于組件企業(yè)來講，活下去，是他們唯一的目的。
而在企業(yè)盈利受到嚴重擠壓、行業(yè)處于出清階段之時，資本市場里的投資者們也用腳為光伏產(chǎn)業(yè)投出了自己的一票。
據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，在最新的三季報披露結(jié)束后，基金公司合計持有120家光伏上市公司52.20億股股份，與去年6月的巔峰期相比巨降49%，機構(gòu)持股市值也由巔峰的4915億元降至1411億元，降幅達71.29%，各路巨頭無一幸免，均遭遇不同程度減持。
但市場情緒在炒作之下形成的波峰波谷，永遠不會成為一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的風(fēng)向標，而光伏行業(yè)也同樣如此——即使在出清階段，優(yōu)秀企業(yè)仍在加速推動一體化擴產(chǎn)與相關(guān)技術(shù)的迭代。
光伏行業(yè)與某些已經(jīng)成熟的周期性行業(yè)略有不同，作為一個技術(shù)迭代推動長期發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能的過剩永遠只是結(jié)構(gòu)性的問題，各公司的公開發(fā)言也都在不斷佐證這個觀點。
近日，晶澳科技在投資者交流平臺中回應(yīng)相關(guān)問題時表示，從光伏行業(yè)過去20多年的發(fā)展歷程來看，技術(shù)和產(chǎn)品迭代快，高性價比的產(chǎn)品通常會處于產(chǎn)能不足的狀態(tài)。隆基創(chuàng)始人李振國也表示，從過去10多年的發(fā)展來看，產(chǎn)能過剩永遠是階段性的，而且隨著行業(yè)技術(shù)的不斷進步，競爭越來越激烈，也加快了落后產(chǎn)能的淘汰速度。
所以，龍頭企業(yè)們幾乎無比一致地認為，即使當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能過剩階段，也只是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、階段性產(chǎn)能過剩，對于光電轉(zhuǎn)化率更高的產(chǎn)品來說仍然是一片藍海，在等待著光伏企業(yè)們?nèi)ヌ剿鳌?/p>
于是，早已做好“過冬”準備的企業(yè)在相關(guān)擴產(chǎn)投資上仍保持著較快的速度，其中隆基股份與晶科能源億566.87億元與560億元的擴產(chǎn)投資額名列前二，8家行業(yè)龍頭2023年公布的擴產(chǎn)總額合計近3000億元。
但與過去專業(yè)化布局投產(chǎn)出現(xiàn)巨大改變的是，在這一輪的的危機之中，企業(yè)們清醒地意識到了一體化生產(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢。畢竟，在獨立硅料與組件中，除了那些成本控制極佳的龍頭廠商來說，相關(guān)利潤早已為負。而向產(chǎn)業(yè)鏈上下進行一體化擴產(chǎn)，可大幅降低生產(chǎn)成本、財務(wù)成本與管理成本，同時還能打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，進而規(guī)范相關(guān)產(chǎn)品細則，降低研發(fā)成本，成為未來發(fā)展的保障。
圖源：通威股份相關(guān)技術(shù)人員
而就在擴產(chǎn)的風(fēng)格向一體化的偏移的同時，電池片的新技術(shù)也在2023年中不斷向前探索。
其中，歷經(jīng)兩年的角逐，在與HJT的對抗中TOPCon率先突圍，并于2023年拉開了大規(guī)模量產(chǎn)的序幕。
根據(jù)2022年企業(yè)的擴產(chǎn)規(guī)劃，機構(gòu)預(yù)期2023年TOPCon整體投產(chǎn)約在300GW附近。然而，據(jù)媒體根據(jù)公開資料梳理統(tǒng)計，2023年以來，國內(nèi)已投產(chǎn)TOPCon產(chǎn)能達達到433GW，其中TOPCo電池327.5GW、組件105.5GW，大幅超過預(yù)期。而那些以晶科能源為代表率先吃螃蟹的企業(yè)，也充分享受到了新技術(shù)帶來的超額紅利，甚至已經(jīng)在年內(nèi)收回產(chǎn)線的投產(chǎn)成本。
而在2022年中同TOPCon“對抗”的HJT技術(shù)，雖然沒有迎來同TOPCon一般火熱投產(chǎn)的場景，但在2023年中隨著技術(shù)的突破，相比PERC電池綜合每瓦生產(chǎn)成本劣勢已經(jīng)縮小至0.07元，實現(xiàn)了生產(chǎn)成本的顯著降低并開始跨越盈虧點。未來，伴隨著漿料降本與靶材降本的達成，疊加相關(guān)提效技術(shù)的突破，將會有更多的新晉玩家與有著遠期發(fā)展的龍頭企業(yè)加碼HJT，市占率也將不斷提升。
而在主流的HJT與TOPCon外，9月上旬，遲遲沒有落子的隆基終于宣布了路線的選擇——BC電池。作為一種平臺型技術(shù)，BC可與PERC、TOPCon、HJT等主流電池技術(shù)結(jié)合，具有高光電轉(zhuǎn)化效率和外觀優(yōu)勢，未來在美觀度要求較高、價格敏感度低的中高端分布式戶用及工商業(yè)市場大有作為。
但BC技術(shù)本身作為一種金屬化機構(gòu)而非工藝結(jié)構(gòu)，也決定了其只能是修飾性技術(shù)，同時當(dāng)前良率較低、生產(chǎn)成本極高，若沒有技術(shù)的突破，或?qū)⒑茈y成為一種主流技術(shù)。
而在2023年中，光伏龍頭企業(yè)們對于技術(shù)落地的果決程度，也同樣耐人尋味。
在最新披露的三季報中，一直以來的光伏領(lǐng)域絕對“一哥”正在被追趕者晶科能源逐漸趕上，對比財報我們可以發(fā)現(xiàn)，晶科能源以低于隆基的營收，取得了與隆基綠能同樣的凈利潤，而這與隆基在技術(shù)路線上的猶豫不決有著巨大的關(guān)系。
隆基作為龍頭企業(yè)，雖然面對著超級巨大的市場需求，但卻一定要堅持“不領(lǐng)先不擴產(chǎn)”的思路，這也導(dǎo)致了隆基在猶猶豫豫選擇路線的時候，晶科能源已經(jīng)在大規(guī)模出貨了，而在終于想清什么是領(lǐng)先的時候，產(chǎn)能又遇到了爬坡的難題。
而隆基綠能總裁李振國在三季度業(yè)績說明會上也坦言，在二季度中的策略失誤，就是在友商搶單時，隆基表現(xiàn)沒有這么激進，對今年組件銷售影響較大。與之形成鮮明對比的是，晶科能源三季報稱，有信心超額完成全年70-75GW的組件出貨目標，若目標實現(xiàn)，其將重回全球第一位置。
未來，BC作為一種尚且無法真正上量銷售，還需大量研發(fā)投入的路線，隆基相關(guān)人士也表示，位處銅川的12GW HPBC pro擴產(chǎn)計劃要預(yù)計2025年11月方可達產(chǎn)，所以說2024年中隆基將面臨“空窗期”的尷尬，也意味著像三季報一般的情況，在2023年報甚至2024、2025年的財報中還將進一步體現(xiàn)。
在組件之外的硅片端，隆基也同樣受到了影響，據(jù)CPIA等機構(gòu)統(tǒng)計，2022年隆基在硅片行業(yè)的市占率（以產(chǎn)量計）為22.5%，高于TCL中環(huán)的18.2%。而2023年市占率的排名發(fā)生了變化。TCL中環(huán)在2023年中報披露，硅片市占率全球第一，反超了隆基。
而這也只是2023年的變動，在競爭更加激烈的24年中，無論哪家企業(yè)走上王座，哪個龍頭無奈破產(chǎn)，也絲毫不會讓人奇怪、
整體來看，2023年的光伏產(chǎn)業(yè)在過去野蠻擴張的影響下，雖然是有著非理性的波動，但卻保持了高端產(chǎn)能的不斷落地與技術(shù)的迭代突破，而在具體成就方面相比于過去數(shù)年甚至更加斐然，那么，在周期下行中的2023結(jié)束之后，2024年的光伏能否迎來反轉(zhuǎn)？技術(shù)迭代點又在何方？
2、光伏的2024：否極泰來，會在前方嗎？
從行業(yè)發(fā)展的角度來看，在2023年光儲成本已經(jīng)大幅降低的前提下，疊加海外加息結(jié)束、或?qū)㈤_啟降息周期的預(yù)期，光伏產(chǎn)業(yè)在海內(nèi)外的需求都將會有一定的提振。
光伏作為典型的成本導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)，任何價格的波動都將引起下游需求的巨變，而在經(jīng)歷過2023年的價格內(nèi)卷下跌和技術(shù)快速迭代后，當(dāng)前安裝光伏的性價比已經(jīng)處于一個十分有吸引力的區(qū)間了，如此低廉的安裝成本成為了2024年光伏產(chǎn)業(yè)需求的最大支撐。
在產(chǎn)品價格持續(xù)低位的刺激外，2024年趨于寬松的貨幣環(huán)境也將成為推動光伏需求的主要因素。在下游落地環(huán)節(jié)中，光伏電站的建設(shè)成本較大，往往需要依賴銀行貸款，而降息將會直接推動電站收益率的改善，刺激需求的持續(xù)釋放。
但在宏觀產(chǎn)業(yè)的需求之下，中國光伏產(chǎn)業(yè)在2024年將面臨更多的諸多不確定因素。
其中，不確定性最強的便是國內(nèi)需求能否保證相關(guān)韌性的問題。
在2022與2023年裝機增速持續(xù)樂觀、中國貢獻大部分增量的前提下，2024年的內(nèi)地光伏裝機需求幾乎已經(jīng)確定性的要迎來增速大幅放緩。
在12月21日召開的全國能源工作會議中，公告表示將于2024年新增光伏裝機兩億千瓦，但對比2023年前11個月便超過2億千瓦裝機量的數(shù)據(jù)，在國內(nèi)就算不是徹底回頭，起碼也屬于輕踩剎車的程度，從國內(nèi)要增量的路，幾乎已經(jīng)被封死。
從政府宏觀調(diào)控規(guī)律看，在2024年對風(fēng)電光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展輕踩剎車，可以幫助行業(yè)更好地夯實基礎(chǔ)，但對于企業(yè)來說，卻是一個擠出水分的痛苦過程。而這，就逼迫中國光伏產(chǎn)業(yè)要繼續(xù)走出國門，尋求更加多樣的市場渠道消解過剩產(chǎn)能，朝世界其他國家其他地區(qū)尋找增量。
但是，出海從來都不是一件容易的事，在國際環(huán)境如此緊張的當(dāng)下更是如此。就在近日，中國真實光伏出口第一大國巴西表示，將于60日內(nèi)取消對光伏組件12%的進口稅收補貼，相關(guān)原因則是為了保護其國內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。
圖源：趕碳號科技
而這也并不是光伏產(chǎn)業(yè)2023年中遇到的第一次摩擦了，今年六月，有中國某光伏企業(yè)高管在參加2023年德國慕尼國際太陽能技術(shù)博覽會Intersolar Europe入境時被德國相關(guān)部門現(xiàn)場帶走。再向前回溯，甚至中國光伏產(chǎn)業(yè)第二輪周期的崩潰也是由于年歐美“雙反”政策而引發(fā)的。
可以說，2024不同于2023的單邊下跌，而是會在更多利好與利空信息的影響之下更加難以捉摸，甚至可以說哪怕周期到底再次開啟上行，像三年前一樣躺著賺錢的機會已經(jīng)不可能存在了。
而龍頭企業(yè)的表現(xiàn)，則不同于產(chǎn)業(yè)端的相對悲觀不同，在延續(xù)2023年出清-見底，進而反轉(zhuǎn)走強的走勢的過程中，將繼續(xù)擴產(chǎn)、加速盈利。
如前述一般，2023年全年中，由于硅料產(chǎn)能釋放，硅料價格一路下行，進而帶動組件價格跳水，截至2023年年終，除一體化企業(yè)外，各環(huán)節(jié)的成本剛剛跌落于盈利與虧損的平衡線上下，而溫水煮青蛙也需要一個煮的過程，這也意味著出清階段還遠遠沒有結(jié)束，故2024年中仍將保持這樣的價格走勢直至行業(yè)出清徹底完成。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利情況（元/W）；圖源：國開證券研究與發(fā)展部
但在該過程中，頭部企業(yè)將憑借其已有的優(yōu)勢（如一體化等），繼續(xù)保持盈利狀態(tài)，并加速技改與擴產(chǎn)的進度，其報表端的盈利拐點也將快于行業(yè)出清結(jié)束而出現(xiàn)，這也意味著在未來一到兩個季度內(nèi)，光伏企業(yè)在一直喜歡“搶跑”的資本市場中將迎來最佳的配置機會，而本輪出清后龍頭企業(yè)的估值也將繼續(xù)提升。
同樣，技術(shù)方面的迭代也將延續(xù)2023年的路線，繼續(xù)向前。
在沒有破壞性的創(chuàng)新的前提之下，TOPCon仍將成為2024年的主流，相關(guān)設(shè)備廠商的盈利能力也將在明年持續(xù)爬坡；而HJT路線在硅片薄片化、銀包銅、微晶化、靶材無銦化等技術(shù)的催化之下，性價比已經(jīng)顯現(xiàn)，2024年中若有大廠擴產(chǎn)HJT，或?qū)⒊蔀樵摷夹g(shù)路線的發(fā)令槍，帶動相關(guān)公司成長；而BC電池雖然肩負頭部大廠的押注，但年內(nèi)大幅量產(chǎn)仍不具可能，也要警惕相關(guān)炒作。
而在技術(shù)迭代的背后，一步走錯沒有跟上節(jié)奏的隆基綠能，便被TOPCon技術(shù)不如其的晶科能源所超越，延續(xù)此思路，我們也能找尋到在來年更加需要注意的企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈：在2024年中，可預(yù)見概率最大的技術(shù)突破將存在于HJT路線之上，HJT作為相對的“新”技術(shù)，深度參與其中的企業(yè)大多都是“賭性堅強”之輩，不存在畏首畏尾的情況，所以其中相關(guān)設(shè)備商邁為股份等HJT路線企業(yè)更應(yīng)該受到投資者們的關(guān)注。
總的來說，從產(chǎn)業(yè)的角度來看，2024年將面臨諸多不確定性，實在稱不上一個所謂的“好年景”，也沒有過去一般的“好預(yù)期”，但整個行業(yè)都處于優(yōu)中選優(yōu)的趨勢之下，只要企業(yè)發(fā)展與技術(shù)迭代均將維持當(dāng)前趨勢，那必將于2024年中迎來周期拐點，出現(xiàn)投資配置機會。
3、寫在最后
2023年下半年以來，組件環(huán)節(jié)白熱化的價格競爭已經(jīng)將產(chǎn)能過剩引發(fā)的慘烈景象完完全全地展現(xiàn)在了產(chǎn)業(yè)界與市場面前，在如此激烈的價格戰(zhàn)的推動之下，很多企業(yè)已經(jīng)憾然離場。
也正是在這個過程中，無論是行業(yè)產(chǎn)能還是市場情緒，也已經(jīng)逐漸走過了擔(dān)心、悲觀、恐慌、絕望數(shù)個階段，在最后的出清階段結(jié)束后，光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)又會迎來基本面和資本市場預(yù)期共振下的否極泰來，而這個時間點，不會太遠了。
參考資料：
1.《注意！中國光伏出口第一大國，要對光伏組件征收12%進口關(guān)稅！》，黑鷹光伏；
2.《基金拋售49%光伏股票！》，黑鷹光伏；
3.《2024年光伏行業(yè)年度策略報告：以終為始，守正篤實》，國開證券；
4.《光伏板塊2024年度投資策略：否極泰來》，國金證券；
5.《大浪淘沙，關(guān)注龍頭和技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域》，中原證券。