年末，豬肉已進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但豬價(jià)卻持續(xù)低迷。

商務(wù)部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年12第3周商務(wù)部監(jiān)測(cè)全國(guó)白條豬批發(fā)均價(jià)為20.02元/公斤，環(huán)比上漲0.20%。

拉長(zhǎng)來(lái)看，豬價(jià)已經(jīng)跌入了歷史底部區(qū)間。受此影響，上市豬企很有可能迎來(lái)今年連續(xù)第四個(gè)季度的虧損，出現(xiàn)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)中罕見(jiàn)的“虧年”現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、商務(wù)部，截至2023.12.22

“豬周期”將迎史上首次“第四個(gè)虧損底”？

根據(jù)山西證券統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，我國(guó)生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期——

第一輪：2006年5月-2010年3月，周期時(shí)長(zhǎng)46個(gè)月；

第二輪：2010年3月-2015年3月，周期時(shí)長(zhǎng)60個(gè)月；

第三輪：2015年3月-2019年2月，周期時(shí)長(zhǎng)47個(gè)月。

前3輪周期的持續(xù)時(shí)間均在46個(gè)月以上，且虧損底為2-3個(gè)。

第四輪：始于2019年2月，當(dāng)前正處于本輪周期筑底、磨底階段的第3個(gè)虧損期（2021、2022、2023年）。相比前幾輪周期，行業(yè)虧損的深度和時(shí)間長(zhǎng)度有明顯的擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：山西證券

這一輪下行周期為何如此漫長(zhǎng)，或者換個(gè)問(wèn)法，為什么去產(chǎn)能變慢了？

對(duì)此，山西證券解釋指出，過(guò)去個(gè)體小養(yǎng)殖戶的出欄占比相對(duì)較高，這一群體擁有其他非養(yǎng)殖來(lái)源、資本約束小，因此在豬價(jià)下行并進(jìn)入虧損階段時(shí)，很容易壓縮產(chǎn)能和減少產(chǎn)量，甚至是停產(chǎn)或徹底退出。

隨著規(guī)?；M(jìn)程的推進(jìn)，大型專業(yè)化養(yǎng)殖企業(yè)的出欄占比逐漸提高。由于此類養(yǎng)殖經(jīng)營(yíng)者為專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，固定資產(chǎn)投資較大，面臨較強(qiáng)的資本約束，因此在豬價(jià)下行并進(jìn)入虧損階段時(shí)，壓縮產(chǎn)能和停產(chǎn)的能力、意愿均比個(gè)體小養(yǎng)殖戶要弱，因而行業(yè)低谷去產(chǎn)能的速度會(huì)更慢，行業(yè)虧損幅度更大或虧損持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

去產(chǎn)能進(jìn)行到哪一步了？

根據(jù)近幾輪“豬周期”的演化發(fā)現(xiàn)——能繁母豬是生豬生產(chǎn)的基礎(chǔ)和市場(chǎng)供應(yīng)的“總開(kāi)關(guān)”，根據(jù)有關(guān)部門通知，“十四五”期間，能繁母豬正常保有量穩(wěn)定在4100萬(wàn)頭左右，最低保有量不低于3700萬(wàn)頭。2023年修訂的生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案中提到，將能繁母豬存欄量調(diào)整為3900萬(wàn)頭，比原先的4100萬(wàn)頭進(jìn)一步減少200萬(wàn)頭。

從生豬養(yǎng)殖周期來(lái)看，能繁母豬配種后，經(jīng)過(guò)4個(gè)月的“妊娠-產(chǎn)仔-哺乳”期，加6個(gè)月的仔豬育肥期，可以影響10個(gè)月以后的生豬出欄，進(jìn)而影響未來(lái)豬肉價(jià)格的變化。因此，能繁母豬存欄下降領(lǐng)先于豬價(jià)上漲。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.10

根據(jù)相關(guān)部門最新的數(shù)據(jù)，2023年10月末全國(guó)能繁母豬存欄4210萬(wàn)頭，同比降3.86%，環(huán)比降0.71%。即使在同環(huán)比降幅雙雙擴(kuò)大的情況下，存欄量仍高出正常保有量110萬(wàn)頭，比新的調(diào)控方案多310萬(wàn)頭。

然而，最新的三方數(shù)據(jù)似乎出現(xiàn)了一些“轉(zhuǎn)機(jī)”。

根據(jù)各三方平臺(tái)數(shù)據(jù)——博亞和訊11月末全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比減少2.82%（前值為減少1.40%）。鋼聯(lián)11月末全國(guó)能繁母豬存欄總體環(huán)比減少1.92%（前值為減少0.44%）。涌益咨詢11月末能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.57%（9月降0.27%、10月降0.85%）。盡管各個(gè)平臺(tái)統(tǒng)計(jì)口徑略有不同，但總體上都顯示出能繁母豬去化加速的趨勢(shì)。

此外，11月還出現(xiàn)了一個(gè)重要的積極信號(hào)——博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，11月末全國(guó)生豬存欄環(huán)比-0.39%，同比-0.05%，是同比連增38個(gè)月后首降。這意味著，能繁母豬去化已經(jīng)開(kāi)始反映到出欄層面?；蛟S受此影響，二級(jí)市場(chǎng)畜牧養(yǎng)殖板塊近期一度出現(xiàn)背離大盤的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

來(lái)源：Wind

往后看，加速趨勢(shì)能否持續(xù)，是本輪“豬周期”演化最值得關(guān)注的信號(hào)之一。

如何布局？機(jī)構(gòu)：抓住“虧損期+低PB”窗口

目前主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“豬周期”拐點(diǎn)將在明年出現(xiàn)。

華泰證券認(rèn)為，考慮到目前生豬供應(yīng)仍較充足，預(yù)計(jì)年前豬價(jià)或很難回到盈利水平、年后豬價(jià)預(yù)計(jì)仍以低迷運(yùn)行為主，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能去化明顯加速，周期拐點(diǎn)或在明年顯現(xiàn)。不管是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養(yǎng)殖股的估值都仍處于歷史底部，板塊配置的安全邊際較高。考慮到以往豬周期中股價(jià)拐點(diǎn)通常領(lǐng)先于豬價(jià)，建議布局生豬養(yǎng)殖板塊。

山西證券認(rèn)為，如果明年第4個(gè)“虧損底”是最后一個(gè)底，則當(dāng)前的第3個(gè)“虧損底”有可能成為養(yǎng)殖股新一輪周期的起點(diǎn)。悲觀假設(shè)下，若明年第4個(gè)“虧損底”不是最后一個(gè)底，則仍可以在第3個(gè)“虧損底”期間以“虧損期+低PB”策略捕捉養(yǎng)殖股的階段性機(jī)會(huì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，中證畜牧指數(shù)（930707）估值為2.73倍PB，處于5%歷史分位數(shù)，處于底部區(qū)間。

來(lái)源：Wind，截至2023.12.21

從歷史表現(xiàn)看，中證畜牧指數(shù)（930707）和豬價(jià)呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性，指數(shù)成分股35只，全面覆蓋畜牧養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，在生豬養(yǎng)殖核心賽道重點(diǎn)布局。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2015.1.7-2023.12.6。指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。指數(shù)運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。

看好“豬周期”未來(lái)反轉(zhuǎn)的投資者，可以利用跟蹤中證畜牧指數(shù)的畜牧養(yǎng)殖ETF（516670），場(chǎng)外用戶可通過(guò)聯(lián)接基金（A類014414；C類014415）進(jìn)行定投、申購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)截至當(dāng)前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。對(duì)于以上引自證券公司等外部機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)或信息，不對(duì)該等觀點(diǎn)和信息的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性做任何實(shí)質(zhì)性的保證或承諾?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽(tīng)取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。

中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)近五年表現(xiàn)分別為-17.16%（2018）、75.7%(2019)、13.49%(2020)、5.93%(2021)、-13.21%(2022)。中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布。指數(shù)編制方將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性，但不對(duì)此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯(cuò)誤對(duì)任何人負(fù)責(zé)。指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數(shù)運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。