文|首條財經(jīng) 安寧
編輯|聞道
風品：夢琪
回望2023年，人工智能無疑“當紅炸子雞”。裹挾著資本熱度，市場不缺“追風少年”。
12月15日晚，安奈兒發(fā)布《關(guān)于擬收購深圳創(chuàng)新科技術(shù)有限公司22%股權(quán)的公告》公告以及《關(guān)于全資子公司簽訂重大合同的公告》，均透露出進軍算力領(lǐng)域的打算。
12月16日，深交所便下發(fā)關(guān)注函，要求企業(yè)說明關(guān)于收購創(chuàng)新科股權(quán)、簽署算力平臺采購合同等相關(guān)情況。從股價走勢看，18、19、20三個交易日收跌，21日則漲停。
冷暖起伏間、折射了市場怎樣的心態(tài)？監(jiān)管層又有什么顧慮？作為一家主業(yè)童裝、連虧3年多的企業(yè)，此番跨界溢價收購是否一場豪賭？能如愿憑此救贖么？
1、超11倍溢價收購追問
首先看下收購具體情況。
據(jù)安奈兒公告，深圳創(chuàng)新科技術(shù)有限公司（下稱“創(chuàng)新科”），是一家成立于2005年，以大數(shù)據(jù)存儲系統(tǒng)為基礎(chǔ)，集數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)和大數(shù)據(jù)服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè)。
安奈兒認為，創(chuàng)新科是國內(nèi)為數(shù)不多具備完整底層代碼開發(fā)能力的國產(chǎn)企業(yè)，擁有國內(nèi)外200余項專利和100余項軟件著作權(quán)，且近幾年發(fā)展較穩(wěn)健，2022以及2023上半年，分別營收4.08億元和3.06億元，凈利7502.4萬元和6809.5萬元，2023年前三季未經(jīng)審計營收5.62億元，凈利8553.76萬元。
另據(jù)《中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2020 年中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達 6388 億元，同比增長 18.6%，預計 2023 年將超 10000 億元。
標的成色扎實，又是新興藍海產(chǎn)業(yè)，安奈兒發(fā)展信心、市場前瞻度值得肯定。但能否如愿，幾個疑點值得審視。
首先，據(jù)《收購公告》顯示，此次交易經(jīng)過收益法評估，基準日合并報表所有者權(quán)益賬面值1.6億元，評估增值18.66億元，增值率達1167.45%。
超11倍溢價收購，是否過于豪橫？有無衍生風險呢？
盡管此次收購金額為分期付款，可截止2023年9月末安奈兒貨幣金額僅7.19億元，流動負債合計約2.82億元。
深交所要求安奈兒補充披露：創(chuàng)新科歷次股權(quán)融資的估值情況以及本次交易的評估假設(shè)、評估參數(shù)、推算過程，說明評估假設(shè)、評估參數(shù)是否與創(chuàng)新科經(jīng)營情況、營業(yè)收入、凈利潤變動趨勢、幅度相吻合，是否審慎、合理。
其次，卓云智創(chuàng)也就是安奈兒此次收購的交易方，成立于2023年11月17日，其股東馮凱、李昂以及卓云智創(chuàng)唯一的對外投資就是創(chuàng)新科。且2023年12月12日才取得創(chuàng)新科22%股權(quán)，剛到手的股權(quán)還沒捂熱乎就擬轉(zhuǎn)手賣給安奈兒了。是否有些扎眼呢？
再次，此筆收購中，創(chuàng)新科實控人CHEN KAI 出具了《關(guān)于業(yè)績補償?shù)某兄Z函》，CHEN KAI承諾，創(chuàng)新科2024年-2026年3年的經(jīng)審計合并報表范圍內(nèi)歸母凈利潤分別不低于1.64億元、1.95億元以及2.47億元。
倘若創(chuàng)新科未完成對應(yīng)年度業(yè)績承諾，安奈兒有權(quán)要求CHEN KAI 在未達標年度的次年4月30日之前以現(xiàn)金補償給創(chuàng)新科，補償方式為承諾凈利與實際凈利間的差額。卓云智創(chuàng)好似“中間商”的角色，引發(fā)外界質(zhì)疑。
對此，深交所要求安奈兒說明：卓云智創(chuàng)取得創(chuàng)新科股權(quán)的對價及估值，是否與本次交易的估值存在重大差異，如是，在前述關(guān)于溢價的回復中進一步說明在極短時間內(nèi)產(chǎn)生重大差異的原因及合理性，以及業(yè)績承諾方不包括卓云智創(chuàng)的原因及合理性。
還要求安奈兒表明科創(chuàng)新“是國內(nèi)為數(shù)不多具備完整底層代碼開發(fā)能力的國產(chǎn)企業(yè)”言論是否具有充分依據(jù)，表述是否完整、是否存在夸大性，并要求安奈兒說明“何為完整底層代碼開發(fā)能力”。
再者，在《重大合同公告》中，安奈兒表示，子公司安奈兒科技與河南傳媒數(shù)字簽署了《關(guān)于算力平臺項目的采購合同》，合同金額9746.53萬元，主要為其算力平臺項目提供相關(guān)設(shè)備及軟件。安奈兒科技還與創(chuàng)新科簽署《采購合同》，合同金額8771.88萬元，主要采購建設(shè)算力平臺所需的設(shè)備與軟件，安奈兒科技承擔算力平臺項目的設(shè)備與軟件采購代理商角色。
簡單來說，就是安奈兒科技在創(chuàng)新科購買算力設(shè)備及軟件，再將其賣給河南傳媒數(shù)字，并賺取約1000萬元差價。那么，為什么河南傳媒數(shù)字不直接從創(chuàng)新科購買設(shè)備呢？
浙江大學國際聯(lián)合商學院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心研究員盤和林認為，高溢價收購不能一概而論，有些是存在價值的，比如對上市公司自身業(yè)務(wù)有協(xié)同效應(yīng)、包含上市公司主業(yè)需要的資源。但也有部分公司跨行業(yè)收購，每個產(chǎn)業(yè)都有學習成本，進入毫無關(guān)系的產(chǎn)業(yè)，上市公司有可能“血本無歸”。
主業(yè)童裝的安奈兒進軍算力，跨界程度足夠大，能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？如此高溢價收購，一旦后續(xù)運營不利又要交多少學費？安奈兒做好準備了嗎？
據(jù)每日經(jīng)濟新聞，安奈兒董秘寧文表示，公司并非轉(zhuǎn)型，而是在童裝的基礎(chǔ)上試水新業(yè)務(wù)，探索利潤增量的可能性。如果覺得不錯，我們后續(xù)會繼續(xù)投。但如果確實覺得風險太大，我們也有一些風險的抵償措施。
2、虧損煩惱：降本關(guān)店VS主業(yè)提振
或許，也有無奈與急迫。冒險尋增量的背后，是業(yè)績改善壓力。
頭頂“中國童裝第一股”光環(huán)，安奈兒2017年成功登陸資本市場，收獲頗多關(guān)注與掌聲。
據(jù)choice數(shù)據(jù)，2017年-2019年間，企業(yè)營收10.31億元、12.12億元、13.26億元，對應(yīng)增速12.07%、17.56%、9.41%；凈利6886.98萬元、8338.67萬元和4211.73萬元，對應(yīng)增速-12.98%、21.08%以及-49.49%，營收增速雖有放緩，卻保持了升勢，凈利雖有震蕩起伏，卻保持了盈利狀態(tài)，三年累計凈利1.94億元。
然2020年突然急轉(zhuǎn)直下，營收12.57億元、同比下滑5.26%，凈利還出現(xiàn)上市后首虧，虧損額0.47億元，同比下降211%。
2021年至2022年，企業(yè)營收11.86億元、9.38億元，對應(yīng)增速-5.67%、-20.85%；凈利潤-302.95萬元、-2.37億元，對應(yīng)增速93.53%、-7743.19%。
進入2023年仍難改虧態(tài)，前三季度營收5.64億元，同比-16.37%；凈利-7481.65萬元，同比減虧51.28%。近三年九個月累計虧損3.61億元，遠超2017-2019年積累的利潤。
好消息是，前三季虧損幅度有可喜收窄，但若細觀增利不增收，降本增效功不可沒，真正盈利能力改善多少要打個問號。
財報顯示，截至2023年9月末，安奈兒銷售費3.196億元，同比減少18.85%，管理費用5245萬元，同比減少20.64%。僅財務(wù)費比增長27.98%至-648.3萬元，不過由于體量較小，沒對整體業(yè)績造成較大影響，釋放了一定規(guī)模的利潤空間。
2023上半年，安奈兒關(guān)閉了虧損及低效店鋪175家，其中直營111家，聯(lián)營64家，進一步降低了經(jīng)營成本。存貨也同比減少38.44%至1.997億元，存貨周轉(zhuǎn)率1.22次，同比提升了0.24次（choice數(shù)據(jù)）。
受益于此，三季度安奈兒毛利率同比增長3.12個百分點至53.51%；凈利率同比增長9.5個百分點至-13.27%。經(jīng)營性現(xiàn)金流1318.04萬元，同比由負轉(zhuǎn)正。
復蘇之態(tài)可喜可賀，然從營收下滑看，關(guān)鍵還在主營業(yè)務(wù)提振。截至2023年6月末，安奈兒大童裝收入3.27億元，同比減少17.03%，小童裝收入8112.53萬元，同比減少13.9%。
3、錯付了什么？
何以至此呢？內(nèi)外皆有考量。
1996年11月，畢業(yè)于中國紡織大學機械專業(yè)曹璋及其妻子王建青，在積累諸多服裝業(yè)工作經(jīng)驗后，決定開一家屬于自己的服裝店。
曹璋曾向《商界》透露“東拼西湊借來8萬元，盤店、裝修結(jié)束后，還剩2萬?！笔Ｏ碌腻X，曹璋和王建青用來進貨，二人紅紅火火的“安尼爾”童裝店就這樣開了起來。
經(jīng)過三年發(fā)展，安尼爾童裝店逐步進入品牌化路線，同時將安尼爾改為安奈兒。借助連鎖加盟模式，迅速打開國內(nèi)市場。
據(jù)全景網(wǎng)2017年，曹璋曾感嘆：“全中國的服裝行業(yè)那段時間都是一樣的，就是風口。你看到現(xiàn)在所有的運動品牌，哪一家不是一年開個幾百家。那時候我就擴張擴張擴張，反正哪個商場開業(yè)了，說你們不錯，來吧，我們就設(shè)計一個圖，就開進去了?！?/p>
截至2017年末，安奈兒已在全國31個省、自治區(qū)及直轄市建立了1435家線下門店，其中直營店974家，加盟店461家。當年線下直營渠道貢獻5.76億元收入、線下加盟渠道貢獻1.49億元，二者累計貢獻7.25億元，占總收入的70.32%。
隨著線下門店量增長，相應(yīng)運營成本上漲壓縮了利潤空間，安奈兒卻未停止線下擴張。截至2019年末，全國零售門店已達1505家，當年線下門店貢獻64.7%收入。全年營收增速卻出現(xiàn)下滑，凈利甚至腰斬。
顯然，早在疫情前企業(yè)就已出現(xiàn)隱憂，之后的外部環(huán)境變化只是加速放大了問題點。
再看外部環(huán)境。據(jù)艾媒咨詢2018中國服裝市場規(guī)模達到9870.4億元，網(wǎng)上服飾類商品零售額增長速度達22.0%。
那一年，布局線上多年的森馬電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全年營收51.62億元，雙十一當天零售業(yè)績就達13.80億元。電商品牌Minibalabala增長迅速，天貓雙十一進入童裝Top5榜單。
與此同時，安踏、特步、361度先后進入童裝領(lǐng)域，例如安踏擁有包含小笑牛在內(nèi)的多個童裝品牌，361度2022年宣布將童裝作為第二增長線，特步提出2025年童裝營收35億元，年復合增長率37%的目標......
深圳市思其晟公司CEO伍岱麒認為，知名服裝品牌延伸發(fā)力兒童服飾業(yè)務(wù)領(lǐng)域，一定程度上影響整個童裝市場的格局，加劇行業(yè)競爭，也將進一步對安奈兒發(fā)展形成影響。
當然，安奈兒并沒坐以待斃，對線上重新進行了布局，重點培養(yǎng)淘寶、天貓、唯品會、直播帶貨等。只是商場如戰(zhàn)場，錯失先發(fā)紅利優(yōu)勢，追趕并不容易。以2022年為例線上加盟、線上直營累計收入3.75億元，比重39.97%，線下比重仍超60%。
戰(zhàn)略定位專家徐雄俊認為，相較森馬服飾、太平鳥等品牌，安奈兒在線上線下渠道布局方面存在著很大不足，當這些企業(yè)憑借線上線下渠道的優(yōu)勢發(fā)力童裝業(yè)務(wù)領(lǐng)域時，安奈兒市場份額必然受到擠壓。再加上越來越多的服裝企業(yè)布局童裝領(lǐng)域，安奈兒不管是在業(yè)績上還是在市占率上都面臨不小挑戰(zhàn)。
4、“抗病菌”概念爭議：押注“科技”貴在真金白銀
當然，童裝生意失速，并非安奈兒獨有。受賽道消費增量減少、同質(zhì)化競爭影響，森馬、起步股份、淑女屋等多家服裝公司童裝業(yè)務(wù)承壓。以起步為例前三季營凈雙雙驟降，經(jīng)銷門店關(guān)閉了198家。
事實上，安奈兒一直在尋找新增長點。
2022年1月，企業(yè)擬收購紅動視界，利用后者經(jīng)驗資源幫助公司在抖音、快手等平臺進行直播銷售，增強公司盈利能力。然最終該收購無疾而終。
同年8月，安奈兒公告，通過電子束接枝的方式將抗病毒抗菌功能材料與紡織面料進行共價鍵形式的牢固結(jié)合，從而得到安全、長效、光譜抗病毒抗菌功能的紡織面料。公告中強調(diào)了“科技”一詞。
因與主業(yè)關(guān)聯(lián)性強，外界一度頗為看好，并從11月起安奈兒股價連續(xù)暴漲，據(jù)財聯(lián)社，安奈兒股價兩月內(nèi)漲超250%。期間安奈兒公司董事、副總經(jīng)理龍燕及持有8.38%公司股份的徐文利，共進行了4次減持，合計減持236.25萬股，套現(xiàn)超2000萬元。
進入2023年一月中旬，股價開始掉頭、持續(xù)震蕩下行。即便12月21日漲停收于15.03元，相較一年前12月23日的29.6元高點仍縮水近半。
據(jù)財報，2023年4月上述抗毒功能面料已量產(chǎn)，首款使用該面料的“ANTECH 安心衣”于4月底正式上市。11月21日互動平臺上安奈兒表示：自上市以來，單品類銷售已達幾萬件。安奈兒董秘在回復某投資者“安心衣銷售不理想，建議改進營銷策略”時透露，安心衣自今年4月上市以來，銷售數(shù)量約為3萬余件。
然從上述企業(yè)營收下滑看，提振力還需加把勁，財報中也未見關(guān)于該面料的具體財務(wù)數(shù)據(jù)。
雖然安奈兒多次公開“抗病菌”面料對相關(guān)病毒、細菌等的抑制效果，該技術(shù)經(jīng)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會鑒定認為“技術(shù)具有獨創(chuàng)性”、“項目整體水平達到國際先進”，然圍繞“抗病菌”概念的爭議一直未停歇。
據(jù)未來網(wǎng)，有業(yè)內(nèi)人士曾指出于日常服裝而言，“抗病菌”更像一個偽概念、偽需求，即使資本市場借此抬升股價，也是短期繁榮，背后長期的商業(yè)價值能否持續(xù)，還要看消費者是否愿意買單。
紡織鞋服行業(yè)品牌管理專家程偉雄表示，安奈兒推出的“抗病菌”童裝，更多是品牌營銷概念，沒有在服裝穿著功能層面有所突破，反而更傾向醫(yī)療器械用具類。安奈兒力圖通過‘抗病菌’童裝實現(xiàn)產(chǎn)品細分化、做大規(guī)模是存有難度的。
孰是孰非，不做評價，等待時間作答。
能夠肯定的是，無論面料功能還是進軍算力都離不開研發(fā)打底。2017年至2021年，安奈兒銷售費4.201億元、4.904億元、5.69億元、6.269億元、5.779億元，研發(fā)費為2334萬元、2635萬元、3560萬元、3186萬元、3468萬元。
即便2022年多次強調(diào)“科技”，當年銷售費5.356億元、研發(fā)費3655萬元。2023前三季，企業(yè)研發(fā)支出占營收比4.49%，在服裝家紡上市公司中排名前五。但體量僅2532萬元，相較同期3.196億元的銷售費，兩者差距仍超10倍有余。
據(jù)媒體報道，我國進入童裝賽道企業(yè)頗多，總計達到46萬家。但大多處于產(chǎn)品款式、產(chǎn)品理念、產(chǎn)品渠道相互模仿階段。
行業(yè)分析師郭興表示，相似度高導致國產(chǎn)品牌價格內(nèi)卷，細分領(lǐng)域缺乏專業(yè)領(lǐng)軍者，常被阿迪、耐克、卡特、Gap等洋品牌碾壓。追其原因在技術(shù)研發(fā)投入、產(chǎn)品設(shè)計理念、原材料開發(fā)上國產(chǎn)企業(yè)仍缺乏良性循環(huán)，核心競爭力缺失導致長期發(fā)展性不足。
聚焦算力，更是科技密集型產(chǎn)業(yè)、大廠巨頭林立、拼技術(shù)、拼資金、拼生態(tài)賦能。拋開業(yè)務(wù)協(xié)同性，想真正吃好這碗飯、培育第二曲線，核心研發(fā)創(chuàng)新能力是根基。本就跨界而來，安奈兒勝算多少呢？除了上述一擲千金，后續(xù)核心研發(fā)力是否也該多加幾把勁。
正如問詢函中監(jiān)管所擔憂那樣“是否具有充足的行業(yè)經(jīng)驗，是否足以支撐安奈兒順利完成本次采購代理交易以及未來向大數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。”
5、剩者為王說，做好準備了么
2019年時，商界雜志曾報道，曹璋坦言“我的戰(zhàn)略就是一個字，‘耗’，剩者為王。他始終相信，不管時代如何發(fā)展、需求如何變化，他起得最早，亦會堅持到最后。”
如上所文，安奈兒的業(yè)績困局并非一家之痛。面對童裝業(yè)的洗牌重塑，正是考驗戰(zhàn)略定力，鏖戰(zhàn)功底的時候。
2022年，安奈兒品牌、產(chǎn)品、渠道全線升級，提出“TO BE A CHILD天真自在做孩子”全新價值主張。推出一條高端產(chǎn)品線“ANNILBLUE”，致力以時尚童裝為載體，與年輕一代父母和新一代孩子建立更深的情感鏈接。
2023年上半年，安奈兒將管理半徑過長、盈利能力較弱的直營地區(qū)轉(zhuǎn)為和當?shù)貎?yōu)勢較明顯的聯(lián)營商合作，實銷同比增長28.7%。同時，加速店鋪結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉部分虧損及低效店鋪，從而有效扭轉(zhuǎn)了虧損局面。
上升到行業(yè)視角，市場也漸入復蘇周期。據(jù)光大證券研報，2023年1~9月社零穿類網(wǎng)上商品零售額累計同比增長9.6%，據(jù)久謙中臺數(shù)據(jù)，2023年1~9月線下服飾鞋包零售額店效累計同比增長19.2%，購物意愿抬升。
據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，按零售額計，2022年我國服裝業(yè)市場規(guī)模2.50萬億元，2023~2027年復合增速預計4.12%。
再看算力領(lǐng)域。據(jù)中國工業(yè)報，2022年，我國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達1.57萬億元，同比增長18%。2023年我國人工智能算力市場規(guī)模將達664億元，同比增長82.5%，其蓬勃發(fā)展正為各行業(yè)帶來全新賦能。
預測到2027年前，中國智能算力規(guī)模年復合增長率將達33.9%，同期通用算力規(guī)模年復合增長率為16.6%。
顯然，兩個市場各有看點，安奈兒上述布局是有戰(zhàn)略邏輯的。若能形成雙輪驅(qū)動，業(yè)績提振股價回暖也未可知。
但能否如愿，還需打鐵自身硬。首先，經(jīng)歷洗牌重塑，童裝市場頭部效應(yīng)凸顯，真正能吃到復蘇紅利的將是那些擁有質(zhì)價比、性價比優(yōu)勢的頭部企業(yè)，背后離不開研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈打磨。
其次，算力市場方興未艾，卻一日千里，傳統(tǒng)巨頭林立、先發(fā)優(yōu)勢強勁，新入局者也魚貫而入，不缺金主。比如9月、12月，蓮花健康、金字火腿同樣宣布跨界算力、尋找第二增長線。
萬馬奔騰中，想要消除蹭熱追風質(zhì)疑、少交學費盡快培育第二曲線，而不是淪為業(yè)績暗雷，尤驗方向精準度、實操高效性。需要資源到位、團隊到位、體系到位、硬件到位、市場敬畏心到位！
一句話，大市場更強競爭。更多擴容帶來更多成長空間，也帶來更多投入、更多競品、更多專業(yè)性、特色化、品控風控要求。超11倍溢價收購背后，安奈兒真做好準備了么？能否“剩者為王”？