文|侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)
作為行業(yè)“老二”的五糧液，終究還是頂不住壓力了。
12月14日，五糧液2024年合同簽訂已經(jīng)完成，而據(jù)媒體報(bào)道，明年經(jīng)銷商被砍掉了20%的“普五”合同量。
為什么會(huì)在此時(shí)選擇“縮量”，五糧液給出的原因是“八代普五比較稀缺，公司計(jì)劃量有所縮減”，但這顯然只是官方說(shuō)辭。
從實(shí)際情況來(lái)看，五糧液這一次縮量其實(shí)是了保價(jià)。今年以來(lái)，“普五”長(zhǎng)期處于價(jià)格倒掛狀態(tài)，在五糧液天貓官方旗艦店中，1瓶52度500ml的五糧液第八代普五標(biāo)價(jià)為1499元，不過(guò)，該款產(chǎn)品在打折后的到手價(jià)低至1070元，差價(jià)429元；而在拼多多的百億補(bǔ)貼中，八代“普五”的價(jià)格更是低至853元，要知道八代“普五”的出廠價(jià)可是969元。
除了價(jià)格倒掛之外，庫(kù)存長(zhǎng)期維持在較高的水平也是五糧液選擇縮量的重要原因。截至今年三季度，五糧液的庫(kù)存為156.3億，庫(kù)存占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為11.6%。雖然相比于二季度庫(kù)存有所減少，但目前五糧液仍背負(fù)著巨大的庫(kù)存壓力。
今年以來(lái)，白酒行業(yè)面臨著需求下滑、供給過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重問(wèn)題，雖然是行業(yè)龍頭的五糧液也受到了巨大的沖擊。和瀘州老窖前幾天直接降價(jià)讓利不同，五糧液選擇直接控制供應(yīng)量，但值得思考的是——“縮量”操作又能起到有多大的效果？
縮量保價(jià)
在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的大背景下，今年的白酒行業(yè)走得確實(shí)尤為艱難。
最明顯的特征是價(jià)格內(nèi)卷。經(jīng)歷了4月份的春糖會(huì)，感受到需求明顯減少的各家酒企，紛紛開(kāi)始降價(jià)促銷。
根據(jù)媒體此前披露的不同價(jià)位產(chǎn)品終端進(jìn)貨量同比數(shù)據(jù)顯示，2000元以上相關(guān)產(chǎn)品下降19%，節(jié)后上漲12%；800-2000元相關(guān)產(chǎn)品下降15%，節(jié)后下降7%；500-800元高線次高端相關(guān)產(chǎn)品節(jié)前下降41%，節(jié)后下降20%；300-600元次高端價(jià)格節(jié)前下降23%，節(jié)后上漲9%；100-300元中高端節(jié)前下降4%，節(jié)后上漲12%；100以下中低端節(jié)前增長(zhǎng)7%，節(jié)后增長(zhǎng)69%。
從上面的數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，除了中、低端產(chǎn)品的價(jià)格還能有所上漲之外，高端、次高端產(chǎn)品的價(jià)格其實(shí)都是在下降。
另一個(gè)顯著特征則是庫(kù)存激增。從各家上市酒企的財(cái)報(bào)來(lái)看，除了少數(shù)幾家酒企之外，大部分白酒企業(yè)的庫(kù)存都出現(xiàn)了持續(xù)走高的情況。例如瀘州老窖，截至今年三季度瀘州老窖的庫(kù)存為110.1億，而在去年同期瀘州老窖的庫(kù)存為89.77億；還有山西汾酒，截至今年三季度山西汾酒的庫(kù)存為102.8億，而在去年同期山西汾酒的庫(kù)存為86.46億。
此外，今年白酒行業(yè)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象也非常普遍，除了貴州茅臺(tái)之外的酒企都基本出現(xiàn)了價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。像五糧液，旗下拳頭產(chǎn)品第八代“普五”的出廠價(jià)為969元，但在拼多多的百億補(bǔ)貼中，八代“普五”的價(jià)格低至853元，倒掛超過(guò)100元；還有瀘州老窖的國(guó)窖1573，批發(fā)價(jià)為875元/瓶，但在拼多多平臺(tái)中，國(guó)窖1573的價(jià)格只要809元/瓶，倒掛了66元。
面對(duì)行業(yè)寒冬，各家酒企不得不思考應(yīng)變的方法。例如瀘州老窖，選擇通過(guò)降價(jià)讓利的方式來(lái)刺激經(jīng)銷商拿貨，而五糧液則更為直接地選擇從源頭入手，直接將明年“普五”的合同量砍去了20%，通過(guò)“縮量”的方式來(lái)保價(jià)。
不過(guò)，無(wú)論是短期的降價(jià)讓利還是縮量保價(jià)，這些操作或許在短期內(nèi)能起到一定的效果，但從長(zhǎng)期來(lái)看效果或許有限，甚至還會(huì)對(duì)酒企的業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。例如五糧液，選擇縮量后可以讓第八代“普五”的價(jià)格更加堅(jiān)挺，但是下一年五糧液的業(yè)績(jī)也會(huì)受到影響——畢竟八代普五可是五糧液的核心大單品，八代普五占營(yíng)收的比例并不低。
從目前來(lái)看，五糧液的這一次縮量保價(jià)更像是白酒行業(yè)下行周期中的一次“掙扎”，但這樣的掙扎顯然不會(huì)有太大的意義。
增長(zhǎng)乏力
對(duì)于五糧液而言，除了庫(kù)存壓力和產(chǎn)品價(jià)格倒掛這兩個(gè)問(wèn)題之外，其還有許多的難題等待解決。
首先是業(yè)績(jī)上，目前五糧液已經(jīng)出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力的情況。根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，五糧液的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為12.11%和14.24%，雖然業(yè)績(jī)依舊保持著雙位數(shù)增長(zhǎng)，但這樣的表現(xiàn)也只能說(shuō)是中規(guī)中矩而已。
拉長(zhǎng)周期來(lái)看，2017—2019年是五糧液的業(yè)績(jī)爆發(fā)期，這三年五糧液的凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到42.58%、38.36%和30.02%。到了2020年，五糧液的業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_(kāi)始放緩，2020—2022年凈利潤(rùn)增速分別為14.67%、17.15%和14.17%，再加上今年前三季度14.24%的凈利潤(rùn)增速，五糧液的業(yè)績(jī)顯然已經(jīng)沒(méi)了之前的爆發(fā)力、變得越來(lái)越平庸了。
其次是行業(yè)地位方面。在大約十年前，五糧液和貴州茅臺(tái)被稱為“白酒雙雄”，雖然貴州茅臺(tái)力壓五糧液一頭，但兩者的差距并不懸殊。不過(guò)，十幾年過(guò)去后，現(xiàn)如今貴州茅臺(tái)和五糧液的差距已經(jīng)越來(lái)越大。從市值來(lái)看，截至12月15日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)的總市值為2.07萬(wàn)億，而五糧液的總市值為5190億，貴州茅臺(tái)的總市值是五糧液的約4倍。
還有產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力方面。和飛天茅臺(tái)長(zhǎng)期供不應(yīng)求、需要加價(jià)才能買到不同，上面的內(nèi)容已經(jīng)提到目前第八代普五處于價(jià)格倒掛的狀態(tài)，很顯然兩者的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力差距非常大。而且從利潤(rùn)率數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前三季度五糧液的毛利率和凈利率分別為75.86%和38.11%，而貴州茅臺(tái)的毛利率和凈利率分別為91.71%和53.09%，貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)率明顯要比五糧液更高。
從目前來(lái)看，五糧液可謂是“內(nèi)外受困”——對(duì)內(nèi)，其自身已經(jīng)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)瓶頸，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也越來(lái)越弱；對(duì)外，整個(gè)白酒行業(yè)的大環(huán)境都不好，其和貴州茅臺(tái)的差距也越來(lái)越大。而這些問(wèn)題，顯然不是依賴“縮量”就能解決的。
從資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)來(lái)看，投資者對(duì)于五糧液的前景也充滿了擔(dān)憂。截至12月15日收盤(pán)，五糧液股價(jià)報(bào)收133.7元/股，在宣布“縮量”后當(dāng)天股價(jià)依舊下跌了0.84%。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，最近三年五糧液股價(jià)都是回調(diào)狀態(tài)，相比于最高點(diǎn)股價(jià)已經(jīng)腰斬。
對(duì)于五糧液而言，價(jià)格倒掛、庫(kù)存走高只是表現(xiàn)，更深層次的原因?qū)崉t是五糧液近幾年來(lái)已經(jīng)逐漸掉隊(duì)。在這樣的背景下，縮量保價(jià)只能起到短暫的效果，五糧液想要走出困境，顯然還要另尋他法。