內(nèi)容整理自浙商證券農(nóng)林牧漁首席分析師孟維肖12月13日《超時5年的“豬周期”行至何處？》路演文字實錄。
【核心觀點】
1、大型養(yǎng)殖場在歷史上一般有“虧月不虧年”的說法，今年我們第一次見到了極端的“虧年”現(xiàn)象，一方面和豬病較多有較大的關(guān)系，另一方面，生豬養(yǎng)殖近三四年出現(xiàn)了非常劇烈的結(jié)構(gòu)變化。
2、一般而言，我們會通過淘汰母豬價格、自繁自養(yǎng)公司及農(nóng)戶虧損情況等價格指標來判斷豬周期的位置。目前大部分養(yǎng)殖企業(yè)都在虧損，我們認為當下大概率在周期底部區(qū)域，從虧損幅度上來講，有可能還要再虧一段時間。
3、產(chǎn)能去化方面，我們認為11月去化速度可能會提高至1%以上，能很明顯看到整個能繁母豬的淘汰有一個明顯的加速。三方平臺發(fā)布的數(shù)據(jù)也反饋出了一個相同的趨勢——至少從三季度至今，整體的母豬淘汰的數(shù)量、趨勢都呈現(xiàn)單邊的增速較猛的狀態(tài)。
4、畜牧養(yǎng)殖農(nóng)業(yè)是消費行業(yè)中有望受益于供給出清邏輯的板塊，在行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模出清時，體現(xiàn)在豬價上就是較大程度的下跌。
5、生豬養(yǎng)殖乃至整個農(nóng)業(yè)配置價值在消費類板塊中較為突出，從賠率跟勝率的角度來講，現(xiàn)在或處在一個性價比較高階段。當前生豬養(yǎng)殖板塊關(guān)注度比較高，明年熱度或?qū)⑦M一步提升。
【精華實錄】
問1：回顧今年畜牧養(yǎng)殖板塊行情，期間有幾波上漲，邏輯是什么？
孟：第一次上漲是在3月底到4月初，那段時間北方公共衛(wèi)生防控明顯加重，市場對于整個規(guī)模產(chǎn)能的損失有一個預(yù)判，小型豬企出現(xiàn)了一定價格上漲，后來公共衛(wèi)生防控影響被證偽，板塊出現(xiàn)調(diào)整。
第二次上漲是在6到8月份，那段時間整體的豬價非常低迷，基本上偏離了全行業(yè)的一個成本線。市場預(yù)期去產(chǎn)能進一步加速，因此生豬板塊出現(xiàn)了階段性的上漲，后期因為去化數(shù)據(jù)不是很好，板塊又經(jīng)歷了一個回調(diào)。
第三次就是10月底以來的這次上漲，一些地區(qū)出現(xiàn)了淘汰母豬的價格極值，大概5元每公斤，這在歷次豬周期中都是一個很標志性的信號，說明整體的淘汰母豬出現(xiàn)了一個非常明顯的邊際加速，所以板塊出現(xiàn)了一個明顯的上漲。
整體來看，在板塊處于周期底部階段，年內(nèi)還是出現(xiàn)了一些階段性的機會。
問2：目前上市豬企的經(jīng)營情況大致如何？
大型養(yǎng)殖場在歷史上一般有“虧月不虧年”的說法，今年我們第一次見到了極端的“虧年”現(xiàn)象，一方面和豬病有較大的關(guān)系，另一方面，生豬養(yǎng)殖近三四年出現(xiàn)了劇烈的結(jié)構(gòu)變化。
第一，在這次的周期演進過程中，北方的規(guī)模養(yǎng)殖場持續(xù)使用。例如二元回交的體系，沖擊了種豬的PSY（產(chǎn)能指數(shù)）指標，導致市場傾向于用高PSY的母豬做為種源；
第二，上市公司本身采取了一些策略，養(yǎng)殖效率有綜合性的提高，比如過去母豬在7胎才進行淘汰，現(xiàn)在市場上較多在母豬二胎和三胎的時候就對它進行淘汰，以及母豬淘汰成本價格低等現(xiàn)象，都是上一輪周期沒有見到過的。
生豬養(yǎng)殖板塊從2023年整體來說是一個波動下行的區(qū)間，養(yǎng)殖戶基本上除了三季度賺了一點錢之外，整體出現(xiàn)了比較嚴重的虧損。從資產(chǎn)負債率的角度來講，上市公司連續(xù)三個季度出現(xiàn)較為明顯的邊際上升，基本上資產(chǎn)負債率在65%~70%就已經(jīng)是一個比較危險的地步，部分企業(yè)或已出現(xiàn)一些信用風險，一些上市公司也是在這輪周期中出現(xiàn)了比較大的出清。
問3：出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是不是意味著豬周期可能在孕育轉(zhuǎn)折點？
先來說下什么時候轉(zhuǎn)折點會顯現(xiàn)，一般我們會通過價格指標來判斷豬周期的位置。
我最常用的一個指標就是淘汰母豬的價格，淘汰母豬的價格一般是生豬價格的3折到5折之間，那么整個母豬的淘汰速度會是一個非?？斓臓顩r。
第二，會去觀察自繁自養(yǎng)的公司及農(nóng)戶的虧損情況。在每一次周期底部的時候，外購仔豬的人要賺一波自繁自養(yǎng)人的錢，當自繁自養(yǎng)的人無法承受虧損的時候，他們的母豬淘汰也會加速。
第三，可以去看整體周期演變程度。比如說我們從流動比、速動比、資產(chǎn)負債率等指標去觀察企業(yè)虧損情況，以及資金鏈的經(jīng)營現(xiàn)金流狀況。
目前大部分養(yǎng)殖企業(yè)都在虧損，我們認為當下大概率是在周期底部區(qū)域，從虧損的幅度上來講，還有可能再虧一段時間。
問4：目前正處于傳統(tǒng)意義上的豬肉消費旺季，但豬肉價格不漲反跌，如何看待這種“旺季不旺”的現(xiàn)象？
今年我觀察到一個很明顯的現(xiàn)象，所有的肉類蛋白還有蔬菜類，在10月份開始有一個相對的高價，過了十一之后，整個肉類蛋白價格都出現(xiàn)了一個比較低迷的狀況，不光是豬，比如牛羊肉、奶、禽類、水產(chǎn)等都是如此，豬只是一個中樞，作為中國肉類消費量最大的一個品類，它占了肉類銷量的40%多，是一個壓艙石，決定了其他的肉類蛋白可比價的中樞，所以我認為今年相對來說需求確實是比較差。
問5：近期二級市場上畜牧養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)相對大盤強勢，市場對于“周期底部”的討論也很多，那么是否有一些指標可以作為參考？
首先從消費大行業(yè)看，我認為畜牧養(yǎng)殖農(nóng)業(yè)是其中能夠受益于供給出清邏輯的一個板塊，農(nóng)業(yè)的分析框架偏周期，更多可以大開大合去看供給端的變化，通過行業(yè)兼并重組及負面消息，基本可以梳理出一個較為清晰的供給側(cè)改革邏輯。
另外，從一些基本上的指標來說。
第一，行業(yè)的一些破產(chǎn)指標，比如在過去周期中看到的諸如公司倒閉、飼料斷供、大豬吃小豬的情況；
第二，在行業(yè)真正出現(xiàn)大規(guī)模出清的時候，豬價可能還會有一個較大幅度的下跌，通常會跌到一個較為極端的底部。
問6：目前產(chǎn)能的去化情況如何？以及未來短期內(nèi)會是什么樣的情況？
通過農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)我們能看到，9月去化速度大概是在0.4%，10月份的數(shù)據(jù)應(yīng)該上升到了0.7%以上，我們認為11月的數(shù)據(jù)邊際上還會提高，可能會在1%以上，能很明顯得看到整個能繁母豬的淘汰有一個明顯的加速。市場對于這個數(shù)據(jù)還是比較理性的，一定是要看到一個相對低迷的豬價和一個低迷的淘汰母豬的價格，再有一個產(chǎn)能去化的數(shù)據(jù)，才會認為這整套的數(shù)據(jù)是有比較強的邏輯且是真實的。
另外像博亞和訊、上海鋼聯(lián)和涌益咨詢等三方平臺發(fā)布的這些數(shù)據(jù)，都反饋出了一個相同的趨勢——至少從三季度至今，整體的母豬淘汰的數(shù)量、趨勢都呈現(xiàn)單邊的增速較猛的狀態(tài)。
問7：目前畜牧養(yǎng)殖板塊的配置價值如何？
首先，我覺得生豬養(yǎng)殖乃至農(nóng)業(yè)的配置價值在消費類板塊里較為突出，從賠率跟勝率的角度來講，現(xiàn)在都處在一個性價比較高階段。
其次，其實大家對于不管是對宏觀經(jīng)濟還是對消費的判斷，相對來說還是有一點悲觀，但農(nóng)業(yè)畜牧養(yǎng)殖是明顯受益供給出清邏輯的，這在整個消費品里比較少見。
第三，從行業(yè)上看，農(nóng)業(yè)本身還是遵循商品自身的周期，受宏觀經(jīng)濟波動的影響其實沒那么大，產(chǎn)業(yè)的剛性就決定了它一定會有一個很明顯的周期。
最后，我認為當前生豬養(yǎng)殖板塊或者說整個農(nóng)業(yè)的關(guān)注度，是比較高的，而且明年熱度或許會有進一步的提升。
【“豬周期”投資利器——畜牧養(yǎng)殖ETF（516670）】
畜牧養(yǎng)殖ETF（516670）跟蹤中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)（930707.CSI），該指數(shù)主要從滬深A(yù)股中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為樣本股，以反映畜牧養(yǎng)殖相關(guān)上市公司股票的整體表現(xiàn)。目前指數(shù)成分股35只，全面覆蓋畜牧養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的同時，在生豬養(yǎng)殖核心賽道重點布局。根據(jù)歷史表現(xiàn)，畜牧養(yǎng)殖板塊根據(jù)供需關(guān)系長期呈現(xiàn)明顯的周期性，整體和豬價呈現(xiàn)強相關(guān)性。
看重畜牧養(yǎng)殖并考慮投資的相關(guān)場外用戶或可通過聯(lián)接基金（A類014414/C類014415）進行定投、申贖等。
風險提示：基金有風險，投資須謹慎。上述觀點、看法和思路根據(jù)截至當前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變?；疬^往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產(chǎn)品的風險收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機構(gòu)適當性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。對于以上引自證券公司等外部機構(gòu)的觀點或信息，不對該等觀點和信息的真實性、完整性和準確性做任何實質(zhì)性的保證或承諾，亦不構(gòu)成投資推薦。基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)近五年表現(xiàn)分別為-17.16%（2018）、75.7%(2019)、13.49%(2020)、5.93%(2021)、-13.21%(2022)。中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布。指數(shù)編制方將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準確性，但不對此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯誤對任何人負責。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數(shù)運作時間較短，不能反映市場發(fā)展的所有階段。