界面新聞?dòng)浾?| 王勇
盡管過(guò)去數(shù)年持續(xù)虧損，中國(guó)工業(yè)品采購(gòu)服務(wù)平臺(tái)震坤行工業(yè)超市有限公司（下稱震坤行）仍成功上市了。
12月15日晚，震坤行正式登陸紐交所，股票代碼為“ZKH”，成為中國(guó)MRO赴美第一股。
這是震坤行首次公開(kāi)發(fā)行美國(guó)存托股票(ADS）將發(fā)行400萬(wàn)股ADS，每份ADS代表35股震坤行工業(yè)超市有限公司的A類(lèi)普通股。
根據(jù)招股書(shū)，震坤行首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)格為15.5美元/股。以此計(jì)算，震坤行此次IPO募集6200萬(wàn)美元(約合4.4億元人民幣)，承銷(xiāo)商另外享有60萬(wàn)股ADS的超額配售權(quán)。
上市首日，震坤行最高漲至17.05美元，最終收盤(pán)價(jià)格為15.5美元，與發(fā)行價(jià)持平，市值為24.9億美元(約合177億元人民幣)，是兩年半以來(lái)中概股市值最大的在美IPO。
官網(wǎng)信息顯示，震坤行成立于1998年，創(chuàng)始人為陳龍，當(dāng)時(shí)獲得了多家國(guó)際知名品牌膠粘劑、潤(rùn)滑劑代理權(quán)，主做經(jīng)銷(xiāo)；2008年轉(zhuǎn)型產(chǎn)品方向。
2014年，其正式更名為當(dāng)前公司名稱，以膠粘劑和特種潤(rùn)滑客戶為種子客戶，著重工業(yè)用品業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型電商領(lǐng)域；2019年后開(kāi)始打造成為一家數(shù)字化的工業(yè)用品服務(wù)平臺(tái)，提供一站式的工業(yè)用品采購(gòu)與管理服務(wù)。
招股書(shū)顯示，震坤行的收入模式包括產(chǎn)品銷(xiāo)售模式和市場(chǎng)模式，大部分收入來(lái)自產(chǎn)品銷(xiāo)售模式下MRO產(chǎn)品的銷(xiāo)售，另外還有市場(chǎng)模式下通過(guò)平臺(tái)向銷(xiāo)售產(chǎn)品的供應(yīng)商賺取傭金。
MRO是指非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品。MRO是英文Maintenance維護(hù)、Repair維修、Operation運(yùn)行的縮寫(xiě)。通常是指在實(shí)際的生產(chǎn)過(guò)程不直接構(gòu)成產(chǎn)品，只用于維護(hù)、維修、運(yùn)行設(shè)備的物料和服務(wù)。
目前，震坤行產(chǎn)品線大致可分為五大類(lèi)：零配件、化學(xué)品、制造零部件、通用耗材和辦公用品。
截至去年底，震坤行擁有包括30個(gè)配送中心、32條優(yōu)勢(shì)產(chǎn)線、90個(gè)中轉(zhuǎn)倉(cāng)庫(kù)和大約3600臺(tái)EVM智能自動(dòng)售貨機(jī)的全國(guó)覆蓋配送網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品覆蓋了約1700萬(wàn)個(gè)SKU(庫(kù)存單位)和所有主要的MRO產(chǎn)品線；與超過(guò)4萬(wàn)家先進(jìn)制造業(yè)客戶保持長(zhǎng)期合作；建成35個(gè)全國(guó)總倉(cāng)、70個(gè)服務(wù)中心倉(cāng)。
從業(yè)績(jī)上看，近年震坤行處于增收不增利的情況。
招股書(shū)顯示，2020-2023年前三季度，震坤行的營(yíng)業(yè)收入分別為46.86億元、76.55億元、83.15億元、62.77億元；與此對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)則均為負(fù)值，分別虧損3.97億元、10.94億元、7.31億元、3.25億元。
民生證券分析認(rèn)為，前期震坤行需要擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣、搭建物流供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，因此導(dǎo)致虧損。2022年?duì)I收增速下降主要受疫情影響，上海倉(cāng)庫(kù)暫時(shí)關(guān)閉兩個(gè)月，年底疫情放開(kāi)之后工廠因感染人數(shù)迅速增加而停工，對(duì)業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響。
震坤行表示，無(wú)法保證能夠在未來(lái)產(chǎn)生凈利潤(rùn)，其實(shí)現(xiàn)盈利的能力主要取決于提高毛利率的能力，要么通過(guò)更快的速度增長(zhǎng)收入，要么通過(guò)降低收入成本或運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占凈收入的百分比，“未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)虧損?！?/p>
此外，震坤行現(xiàn)金流也是負(fù)數(shù)。2020年-2023年前三季度，震坤行的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為3180萬(wàn)元、-13.83億元、-5.04億元、-5.09億元。
對(duì)此，其在招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)因素中提到，無(wú)法保證能夠從運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生正現(xiàn)金流，且無(wú)法保證在需要時(shí)可以獲得額外資本或其他類(lèi)型的融資等。“我們可能會(huì)不時(shí)尋求額外的股權(quán)或債務(wù)融資，以資助平臺(tái)增長(zhǎng)、應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力或進(jìn)行收購(gòu)或其他投資?！?/p>
震坤行仍在調(diào)整自身的業(yè)務(wù)模式。
其在招股書(shū)中表示，線上MRO采購(gòu)服務(wù)行業(yè)在國(guó)內(nèi)仍處于早期發(fā)展階段，可能不會(huì)發(fā)展到預(yù)期的階段和規(guī)模。震坤行的線上MRO采購(gòu)服務(wù)的運(yùn)營(yíng)歷史，及其產(chǎn)品銷(xiāo)售和市場(chǎng)模式下運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)均有限。
震坤行稱，隨著業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)或?yàn)閼?yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)繼續(xù)推出新的產(chǎn)品和服務(wù)，調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)，或總體上調(diào)整業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，以有效抵御MRO產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)格的變化，以維持增長(zhǎng)和盈利能力，這可能會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的成本。
民生證券研究指出，MRO品類(lèi)復(fù)雜，相同產(chǎn)品在不同行業(yè)中可能仍有細(xì)微差別，導(dǎo)致SKU數(shù)量眾多，傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)模式下會(huì)產(chǎn)生效率低下、庫(kù)存管控難、采購(gòu)成本高企以及售后服務(wù)差等問(wèn)題。
這也給以震坤行為代表的企業(yè)轉(zhuǎn)型線上化采購(gòu)提供了市場(chǎng)空間。據(jù)上述機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，自2015年3月以來(lái)，線上零售占比逐步提升，從2015年3月的10.2%提升至2022年10月的30.1%，共計(jì)提升19.9個(gè)百分點(diǎn)。
民生證券指出，ToB端線上平臺(tái)產(chǎn)品分類(lèi)整齊，SKU數(shù)量或達(dá)到線下門(mén)店千倍，并且單價(jià)會(huì)隨著采購(gòu)量的上升而下降，極大提升采購(gòu)方的體驗(yàn)。
從市場(chǎng)規(guī)?？?，據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，根據(jù)銷(xiāo)售額計(jì)算，中國(guó)MRO采購(gòu)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2016年的2萬(wàn)億元，快速增長(zhǎng)至2022年的3萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)至2027年時(shí)，該市場(chǎng)有望增長(zhǎng)至3.98萬(wàn)億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.8%。
同時(shí)，中國(guó)傳統(tǒng)的MRO采購(gòu)服務(wù)行業(yè)分散且相對(duì)欠發(fā)達(dá)，全價(jià)值鏈數(shù)字化水平較低。因此，行業(yè)參與者相當(dāng)脫節(jié)，導(dǎo)致缺乏透明度、管理成本高、交易流程低效等痛點(diǎn)。
此外，MRO訂單履行流程復(fù)雜，很多產(chǎn)品需要專業(yè)的搬運(yùn)。傳統(tǒng)的MRO采購(gòu)服務(wù)商缺乏有效應(yīng)對(duì)這些市場(chǎng)挑戰(zhàn)的規(guī)模和能力。因此，MRO采購(gòu)服務(wù)行業(yè)對(duì)以數(shù)字化解決方案賦能的高效、標(biāo)準(zhǔn)化流程有著顯著的需求，以提供一站式采購(gòu)體驗(yàn)。
目前，國(guó)內(nèi)一線MRO企業(yè)為齊心集團(tuán)(002301.SZ)、怡合達(dá)(301029.SZ)、咸亨國(guó)際(605056.SH)和震坤行等。
其中，齊心集團(tuán)共有產(chǎn)品多為辦公相關(guān)產(chǎn)品，下游覆蓋行業(yè)范圍廣泛，包括能源、交通、通訊、金融等；咸亨國(guó)際共有產(chǎn)品多為儀器儀表、技術(shù)服務(wù)等專業(yè)性較強(qiáng)的品類(lèi)，下游覆蓋行業(yè)包括傳統(tǒng)能源、國(guó)家電網(wǎng)等；怡合達(dá)產(chǎn)品主要為液壓元件、傳感器和機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)零件，下游覆蓋3C、汽車(chē)、鋰電等高科技新興行業(yè)，同時(shí)還包括食品、物流等傳統(tǒng)行業(yè)。
全球主要玩家包括索能達(dá)、伍爾特、西科國(guó)際、固安捷、歐時(shí)、NOW Inc.。
民生證券認(rèn)為，MRO覆蓋細(xì)分行業(yè)眾多，即使是行業(yè)龍頭仍有其能力邊際，每家所側(cè)重行業(yè)均有所不同；MRO行業(yè)是一個(gè)能容納多強(qiáng)的行業(yè)，即使在較為成熟的美國(guó)市場(chǎng)，固安捷美國(guó)地區(qū)目前所占的市場(chǎng)比例仍只有接近10%，行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。